军工行业业绩分析

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军工行业2024年年报及2025年一季报业绩回顾:收入和利润“非线性”变化,行业“业绩底”基本确立
民生证券· 2025-05-08 19:18
报告行业投资评级 - 推荐,维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年行业需求持续萎靡,收入下滑,2025Q1需求好转但订单确收需要时间,故2025Q1收入继续下滑 [1] - 减值是影响利润的主要因素之一,板块在收入和利润的变化是“非线性”的 [1] - “业绩底”基本确定,板块或将走出底部 [1] - 2025 - 2027年,军工有望进入新一轮的上升周期,2025年1Q“业绩底”基本确立,2Q开始业绩将明显改善,对板块后续表现持乐观态度 [5] 各部分总结 2024年行业营收/利润情况 - 2024年,民生军工成分(不含舰船)营业总收入4580亿元,同比下滑5.3%;归母净利润187亿元,同比下滑48.4%;若包含舰船板块,营业总收入6831亿元,同比下滑1.3%;归母净利润263亿元,同比下滑34.7% [11] - 2024年行业期间费用同比减少1.2%至686亿元,期间费用率同比增加0.6ppt至15.0%;研发费用率同比增加0.3ppt至6.7% [16] - 2024年行业销售毛利率同比减少2.1ppt至21.6%;销售净利率同比减少3.4ppt至4.4%;总资产周转率总体呈下降趋势 [19] - 截至2024年底,行业存货规模2258亿元,占总收入49%,占比同比增加4.7ppt;应收票据及账款规模3197亿元,占总收入70%,占比同比增加12.1ppt [3] - 2024年行业资产减值损失82亿元、信用减值损失43亿元,是净利润同比下滑幅度较收入幅度更大的主要原因之一 [3] - 2024年行业经营活动产生的现金流净额为 - 107亿元,首次净流出且金额较大,主要原因是行业产业链各个环节均面临不同程度的回款压力 [32] 2024年军工子板块及产业链环节业绩 子板块 - 2024年舰船营业总收入2251亿元,同比增长8.0%;归母净利润76亿元,同比增长87.7%,是唯一实现同比正增长的板块 [37] - 2024年航天、兵器板块受需求端影响较大,归母净利润同比下滑幅度较大 [37] - 2024年信息化板块营业总收入688亿元,同比下滑16.0%;归母净利润6亿元,同比下滑94.0%,业绩连续两年同比下滑且下滑幅度逐渐加大 [43] - 2024年新材料板块营业总收入457亿元,同比增长1.4%;归母净利润66亿元,同比下滑4.7%,营业总收入依旧保持增长,但增速自2022年开始逐年下降;归母净利润出现2020年以来的首次同比下滑 [46] 产业链 - 2024年上游、中游营业总收入分别同比下滑10%、15%,总装同比增长3% [51] - 2024年总装、中游、上游归母净利润分别同比下滑23%、71%、36%,且幅度均大于收入变动幅度 [53] - 2024年上游毛利率自2023年开始连续两年同比减少;中游毛利率自2021年开始连续四年同比下滑;总装毛利率总体稳定,且2024年同比减少幅度较小 [56] - 2024年上游净利率自2023年开始呈快速下降趋势;中游净利率自2021年以来连续四年同比减少且幅度较大;总装净利率较其他环节低但波动较小,2024年同比减少幅度最小 [59] 2025年1Q军工营收/利润情况 - 2025年1Q,民生军工成分(不含舰船)营业总收入858亿元,同比下滑4.8%;归母净利润44亿元,同比下滑34.2%;若包含舰船板块,营业总收入1332亿元,同比增长0.1%;归母净利润65亿元,同比下滑12.7% [61] - 2025年1Q行业归母净利润环比扭亏,营业总收入同比/环比分别下滑4.8%/45.1% [63] - 一季度营业总收入占全年比例为17%;归母净利润占全年比例为12% [67] - 2025年1Q兵器、舰船、无人机、新材料板块营业总收入同比分别增长15%、10%、7%、0.3%;舰船、无人机板块归母净利润实现同比增长,航天、兵器、无人机板块亏损 [70] 三年维度业绩情况 子板块 - 2021 - 2024年,舰船、新材料板块营业总收入CAGR领先,分别为14%、11%;舰船、航空板块归母净利润CAGR领先,分别为49%、9% [72] 产业链 - 2021 - 2024年,中游营业总收入CAGR领先,为10%;总装、上游、中游环节归母净利润CAGR均为负,分别为 - 27%、 - 49%、 - 50% [76] 建议关注方向 - 制导装备:菲利华、新雷能、盟升电子等 [5] - 新质战斗力:华秦科技、铂力特、西部材料等 [5] - 军贸:航天南湖、国睿科技、新雷能等 [5] - 商飞商发:中航机载、中航高科、润贝航科等 [5] - 可控核能:国光电气、旭光电子等 [5]