行业投资评级 - 国防军工行业投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 2026年国防预算同比增长7%至19095.61亿元人民币，连续11年保持个位数稳健增长，但增幅较2025年的7.2%小幅下调 [2] - 中国军费增长正从“补偿性增长”向“被动性增长”转变，以加快建设匹配战略态势的防御和威慑能力 [2] - 2026年是实现建军一百年奋斗目标的关键之年，军工行业需求明确且紧迫 [3] - 航空航天首次在政府工作报告中被明确为新兴支柱产业，产业发展呈现“军民两翼齐飞”格局 [4] - 低空经济作为航空航天技术民用转化的重要方向，有望催生万亿级市场空间 [4] 行业与政策分析 - 2026年国防预算发布，同比增长7%，连续11年维持个位数增长，过去六年增幅始终维持在7%左右 [2] - 与西方国家军费占GDP比重超过2%甚至3%相比，中国国防支出占GDP比重长期保持在约1.5%以下，仍具合理增长空间 [3] - 面对美国军费突破万亿美元及周边安全环境变化，中国军费增长强调“适度”原则，追求经济建设与国防建设均衡发展 [2] - 政府工作报告提出要培育壮大新兴产业，打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [4] 产业发展与需求前景 - 在“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”的刚性要求下，为确保国防和军队现代化任务完成，军工行业需求确定性强 [3] - 随着“十四五”规划收官和“十五五”规划预研展开，相关武器装备采购和研发投入将保持必要强度 [3] - 航空航天领域正呈现“军民两翼齐飞”格局：商业航天进入规模化发展快车道，卫星互联网加速组网；国产大飞机C919商业化运营全面提速 [4] - 低空经济作为新兴支柱产业，随着飞行汽车技术突破和应用场景拓展，有望成为经济增长新引擎 [4] 投资建议与关注方向 - 建议关注航空产业链、商业航天以及低空经济等环节企业 [5] - **航空产业链**：关注规模效应和壁垒明确的产业链上游环节，以及具备盈利能力提升潜力的下游公司 [7] - **商业航天**：关注率先受益的商业火箭环节，以及随着卫星互联网建设加速而受益的卫星产业链相关公司 [7] - **低空经济**：重视其战略机遇，关注在飞行汽车、无人机及低空保障领域具备核心竞争力的公司 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着 2 月底美以 - 伊军事冲突加剧及霍尔木兹海峡封锁引发油价上涨，市场担忧美国通胀卷土重来，美债利率与美元指数反弹，全球风险资产价格承压；国内股市总体波动率相对较低，全周“先抑后稳”，价值风格强于成长风格，大盘股相对抗跌；能源、军工、贵金属板块表现突出 [12] - 风险偏好受冲击时，金融风格可作防御配置，需警惕高位科技成长股波动风险；短期中东地缘冲突压制市场风险偏好，后续需关注美伊冲突、霍尔木兹海峡通航及原油价格对通胀和货币政策的传导影响；若美国缓和局势，市场可能提前交易油价回落与降息预期，若冲突超预期，可关注资源品及周期性行业投资机会 [13] - 上周债市震荡运行，短端收益率下行明显，当前债市多空交织；降准预期落空、地缘冲突延长及输入性通胀预期增强或压制债市情绪，但中东局势不确定性带来资金避险需求，2 月 PMI 环比回落支持货币宽松，3 月政府债净融资规模略降，资金面冲击有限；市场博弈情绪仍存，短期震荡或有回调，建议回调后择机布局 [14] 根据相关目录分别进行总结 1. 每周市场观察 1.1 权益市场回顾及观察 - 美以 - 伊军事冲突及霍尔木兹海峡封锁使市场担忧美国通胀，美债利率与美元指数反弹，全球风险资产价格承压；国内股市波动率低，全周“先抑后稳”，上证指数跌 0.93%，创业板指跌 2.45%，恒生指数跌 3.28%，价值风格强于成长风格，大盘股抗跌，全 A 日均交易额 26418 亿环比上升；能源、军工、贵金属板块表现突出 [12] - 周末中东局势升级，伊朗选定强硬派领袖，无人机袭击石油基础设施或致减产和能源供给短缺；国内两会公布“十五五”规划纲要草案及政府工作报告，政策取向符合市场预期 [12] 1.2 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市震荡运行，1 年期国债收益率下行 3.10BP 至 1.39%，10 年期国债收益率上行 0.57BP 至 1.78%，30 年期国债收益率上行 0.86BP 至 2.28%，短端收益率下行明显 [14] - 债市多空交织，降准预期落空、地缘冲突延长及输入性通胀预期增强或压制债市情绪，但中东局势不确定性带来资金避险需求，2 月 PMI 环比回落支持货币宽松，3 月政府债净融资规模略降，资金面冲击有限；市场博弈情绪仍存，短期震荡或有回调，建议回调后择机布局 [14] - 上周美债收益率全面上行，1 年期美债收益率上行 7BP 至 3.55%，2 年期美债收益率上行 18BP 至 3.56%，10 年期美债收益率上行 18BP 至 4.15%；受美伊冲突影响，市场对美国短期通胀担忧攀升，对美联储降息预期下降 [15] - 上周中证 REITs 全收益指数下跌 0.79%，收于 1027.62 点，数据中心、消费等跌幅居前；一级市场有 9 单首发公募 REITs 取得新进展，部分已受理，部分已反馈 [15][16] 2. 基金指数表现跟踪 2.1 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数每期入选 15 只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [19] 2.2 投资风格类指数 - 价值股基优选指数包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分优选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数 [19] - 均衡股基优选指数的基金经理选股权衡估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分优选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 [22] - 成长股基优选指数把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马”，依据多期风格划分优选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长 [26] 2.3 行业主题类指数 - 医药股基优选指数依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 15 只基金构成指数，业绩比较基准为中证全指医药卫生指数 [28][29] - 消费股基优选指数依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [31] - 科技股基优选指数依据基金权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [35][36] - 高端制造股基优选指数依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [38][39] - 周期股基优选指数依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 5 只基金构成指数，业绩比较基准为 CS 周期指数 [41][42] 2.4 货币增强指数 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [46] 2.5 纯债指数 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置 5 只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金构成指数，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [48] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选 5 只标的，根据市场情况调整久期和券种比例 [51] 2.6 固收 + 指数 - 低波固收 + 优选指数权益中枢定位 10%，每期入选 10 只，选择过去三年和近期权益中枢在 15% 以内的固收 + 标的，业绩比较基准为 10% 中证 800 指数 + 90% 中债 - 新综合全价指数 [52] - 中波固收 + 优选指数权益中枢定位 20%，每期入选 5 只，选取过去三年及近期权益中枢在 15% - 25% 之间的固收 + 标的，业绩比较基准为 20% 中证 800 指数 + 80% 中债 - 新综合全价指数 [55] - 高波固收 + 优选指数权益中枢定位 30%，每期入选 5 只，选取过去三年及近期权益中枢在 25% - 35% 之间的固收 + 标的，业绩比较基准为 30% 中证 800 指数 + 70% 中债 - 新综合全价指数 [56] 2.7 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取 5 只基金构成指数 [60] - QDII 债基优选指数依据信用和久期情况，优选 6 只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [64] - REITs 基金优选指数依据底层资产类型，优选 10 只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [65]

核心观点 报告通过多维度高频数据跟踪，揭示了近期市场流动性、投资者行为及盈利预期的关键变化。核心观察是：宏观流动性环境呈现“外紧内松”特征，市场交易热度与波动率同步上升，但主要投资者群体（北上资金、两融、主动基金、ETF）普遍呈现不同程度的资金撤离或活跃度下降态势，显示市场情绪趋于谨慎。与此同时，分析师对全市场盈利预期整体下调，但结构性上调了部分行业及中小盘风格的盈利预测，表明市场内部存在分化[2][3][5][6][7][8]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深，10年期美债名义与实际利率均回升，主要由通胀预期回升驱动[2][14] - 离岸美元流动性边际收紧，表现为3个月日元/欧元与美元的互换基差均回落[2][20] - 国内银行间资金面均衡偏松，流动性分层不明显，DR001与R001均上升，两者之差走阔，1年期国债收益率回落而10年期回升，导致期限利差(10Y-1Y)走阔[2][20] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回升，石油石化、军工、电力及公用事业、钢铁、通信等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上[3][27] - 主要宽基指数（上证50、中证1000、中证500、沪深300、深证100、科创50、创业板指）波动率均回升[3][33] - 行业层面，钢铁、军工、石油石化、有色金属板块的波动率处于80%历史分位数以上[3][33] - 市场流动性指标有所回升，但所有板块的流动性指标均在70%历史分位数以下[37] 机构调研热度 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的机构调研热度居前[4][43] - 建材、计算机、传媒、医药、纺织服装等板块的调研热度环比仍在上升[4][43] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、上证50、中证500的调研热度均有所回落[43] 分析师盈利预测 - 全市场（全A）2026年及2027年的净利润预测被分析师同时下调[5][52] - 行业层面，计算机、交通运输、机械、电力及公用事业、建筑、金融等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][59] - 指数层面，中证500、创业板指的2026/2027年净利润预测均被上调，而沪深300、上证50则均被下调[5][66] - 风格层面，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，大盘成长的净利润预测则均被下调[5][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回升，但继续小幅净卖出A股[6][75][77] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电新、汽车等板块的买卖总额之比上升，在非银金融、有色金属、电子等板块回落[6][84] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、电新、传媒等板块，净卖出计算机、军工、煤炭等板块[6][86] - 综合来看，北上资金可能主要净买入电新、传媒、农林牧渔、汽车等板块，净卖出计算机、医药、有色金属等板块[6] 两融资金动向 - 两融活跃度快速回落至2025年7月中旬以来的低点，上周重新净卖出241.72亿元[6][91] - 行业上，两融主要净买入石油石化、交通运输、有色金属等板块，净卖出TMT（科技、媒体、通信）、电新、银行等板块[6][91] - 仅农林牧渔、纺织服装、交通运输等板块的融资买入额占成交额比例环比上升[6][96] - 风格上，两融仅净买入中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长[6][99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额的比例均回落，显示游资交易热度下降[7][103] - 行业层面，石油石化、农林牧渔等板块的龙虎榜买卖总额占成交额比例相对较高且仍在上升[7][103] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回落，基于二次规划法剔除涨跌幅后，主要加仓石油石化、军工、传媒等板块，主要减仓电子、通信、化工等板块[8][108] - 风格上，主动偏股基金与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落[8] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升[8] - ETF继续被净赎回，但幅度明显放缓，结构上以机构持有为主的ETF被净赎回，个人持有为主的ETF重新被净申购[8] - 从跟踪指数看，中证500、沪深300、中证1000等宽基ETF被主要净赎回，券商类ETF被净申购[8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入石油石化、有色金属、电新等板块，主要净卖出TMT、金融、汽车等板块[8] - 各类投资者（两融、龙虎榜、北上、主动基金、ETF）阶段均有不同程度撤离，此前回补的个人投资者（两融、龙虎榜）转向净流出[8]

国防预算与资金支持 - 美国国防部可能为伊朗军事行动请求500亿美元的补充资金[4] - 美国总统呼吁1.5万亿美元的国防预算，并得到参议员支持[8][9] - 国防资金可能以补充预算、下一年度基线预算或协调方案的一部分形式呈现[6] 军火库存与现代化需求 - 美国军火库存存在担忧，影响了对乌克兰等地的支持分配[2] - 需要补充库存并实现现代化，因为许多系统已老化，例如B-52轰炸机已有60-70年历史[10][11] - 正在同时进行B-21新一代轰炸机和F-47第六代战斗机等现代化项目[11] 国防工业与供应链 - 对武器弹药的需求信号强劲，需要主承包商、新进入者甚至初创公司共同参与[2] - 国防工业已准备好响应，副国防部长正在推动采购改革并动员大小公司[7] - 当前是补充更现代化武器的重大机遇[8] 地缘政治与能源冲突 - 与伊朗的冲突不仅是军事斗争，更是全球能源战，伊朗拥有全球13%的石油储量并控制霍尔木兹海峡，全球20%的石油每日经此运输[14][19] - 中国购买伊朗大约80%的石油出口，美国对伊朗的施压冲击了支撑中国经济的能源网络[14][15] - 俄罗斯和伊朗以折扣价向中国提供等量石油，两个行为体资助中国的武器建设，并用所得资金发展自身[17] 石油市场与美国生产 - 冲突导致油价上涨，若油价达每桶90美元，将给中国经济带来额外压力[16] - 随着美国从价格接受者转变为价格制定者，其石油产量将创纪录，目前日产量已超过1300万桶[20] - 北达科他州对美国石油产量有重要贡献，且存在更多增产机会[20] 战略竞争与国家安全 - 美国在维持旧系统的同时，其对手特别是中国正大力投资新系统，包括远程核导弹[12] - 民兵3型洲际弹道导弹也已服役60-70年，远超生命周期，正被新的“哨兵”系统取代[12][13] - 当前的经济和地缘政治事件具有重大的国家安全影响，这些冲突不能孤立看待[18]

行业投资评级 - 报告对航天军工行业给予“增持”评级，并予以维持 [8] 报告核心观点 - **短期关注军贸市场机遇**：2026年中国国防预算为19,095.61亿元人民币，同比增长7%，增速较2025年的7.2%小幅下调，但报告认为这符合“适度”增长原则[1][11]。近期中东地区（美以和伊朗）冲突升级，导弹、无人机攻击频次高，预计将带动该地区防空反导需求，从而提升国际军贸市场活跃度[1][13]。中国作为少数能提供整套优质解决方案的装备供应商，武器装备海外需求有望提升[1][13] - **中长期关注装备建设结构性机会**：展望“十五五”时期，国防和军队现代化将向高质量推进，装备需求在总量稳中有增的背景下，将出现显著的结构性机会[2][16]。新增量将主要来自“新域新质”（如无人智能与反制、先进武器、低成本装备等）领域，建议关注军工新产品和新市场两条主线[2][16] - **军贸市占率有提升空间**：2020-2024年，中国军贸出口交易量占比为5.87%，与美国（42.64%）相比有较大差距，与军工大国地位不相称[14][19]。报告认为，在世界进入动荡变革期、全球军费开支增长的背景下，中国军贸市占率有望持续提升[19]。各主要军工集团在“十五五”规划中也均将国际化经营置于重要位置[15] 行业走势与估值 - **市场表现**：上周（3月2日至3月8日），申万国防军工指数下跌2.21%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.28个百分点，在申万31个一级行业中排名第13位[28][30] - **板块估值**：截至2026年3月6日，申万国防军工板块市盈率（PE-TTM）为99.97倍，位于自2014年1月1日以来历史分位的77.24%[33][37]。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块的PE(TTM)分别为646倍、97倍、154倍、49倍和137倍[33] 重点投资方向与相关公司 - **新一代传统装备与新域新质装备**： - **新一代军机和导弹**：预计新型四代装备（如歼-20A、歼-35、鹰击-21等）将成为“十五五”建设重点，建议关注相关产业链[17]。涉及公司包括**中航沈飞**、**航发动力**等[17] - **新域新质作战力量**：包括无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，有望实现规模化、实战化发展[18]。涉及公司包括**睿创微纳**、**航天彩虹**、**北方导航**、**中国海防**等[18] - **军贸市场与军转民技术应用**： - **军贸市场**：需求增长有望带动全产业链，主机厂利润弹性可能更好[19]。涉及公司包括**中航沈飞**、**国睿科技**、**航天彩虹**等[19] - **军转民技术**：关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等战略新兴产业带来的市场空间[20]。涉及公司包括**西部超导**、**航天电子**、**铂力特**等[20] - **重点推荐公司**：报告列出了七家重点推荐公司，均给予“买入”评级，包括**中航沈飞**、**国睿科技**、**睿创微纳**、**西部超导**、**航天智造**、**国泰集团**、**北方导航**[8][40]。报告提供了这些公司的目标价、盈利预测及最新观点摘要[40][41][42][43][44][45] 近期行业动态 - **国际安全与军贸**：美国批准向以色列出售价值约1.518亿美元的军火；美国总统表示军工企业同意将“精良级”武器产量“翻两番”；印度计划从俄罗斯增购价值超60亿美元的S-400防空系统[21][24] - **国内军工进展**：中国航天科技集团卫星霍尔电推进系统“超级产线”全速运转；2026年载人航天计划实施2次载人飞行任务；成功完成高轨星地激光通信试验；航空工业与航发集团深化“飞发协同”[22][23] - **商业航天与核能**：蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机完成长程试车；《生态环境法典（草案）》首次纳入受控热核聚变污染防治规定；国内首套紧凑型可控核聚变实验装置核心部件实现100%国产化[25][27]

核心观点 - 报告核心观点为“外乱内稳，大势震荡节奏不变，周期中盘蓝筹的行情得到加强，主题优先关注资源主权” [7][10] - 中东事件对A股影响属于短期压力测试，或顺势回踩，但不改变中期震荡格局 [2][11] 大势研判 - 全球风险评价上行，原有趋势得到加强，市场对中东事件持续性预期上升，短期全球风险评价会加快上行 [2][11] - 全球风险偏好短期下行，中期会修复，短期不确定性压制风险偏好，待局势清晰、新地缘格局定价充分后有望修复 [2][11] - 事件对国内市场影响程度可控，更像一次短期压力测试，不构成中期影响，预计保持震荡节奏不变 [2][11] - 海外地缘扰动对国内风险评价负面影响不大，反而进一步加强了国内风险评价的相对优势 [2][11] - 市场运行至短期高点，存在短期风险偏好向下修正需求，但短期回调不改变中期风险偏好向中间走的趋势，对市场风格演进影响不大 [2][11] 行业比较 - 短期事件对前期看好的行业方向负面影响不大，反而有加强原有趋势的积极作用 [2][12] - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [2][12] - 继续看好周期板块，包括有色、化工、交运、农业、煤炭和天然气 [2][12] - 同时关注制造板块，包括机械、军工、新能源和科技制造 [2][12] 主题投资：资源主权优先 - 战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估，需求端从传统经济周期转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [3][12] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升，包括稀土、钨、锑、锗、铟 [3][12] - 有色行业关注中国短缺资源的“安全溢价”显现，包括钴、镍、锂、铜、铼、铍等 [3][12] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI和氯化法钛白粉 [3][12] - 其他周期行业关注海运、煤炭、天然气等 [3][12] 主题投资：科技制造跟随 - 科技制造短期关注两个方向：AI和太空 [4][12] - **AI方向**：优先看国内算力崛起，其次看海外算力新技术 [4][13] - 国产算力的核心矛盾（芯片性能和模型能力）已大幅缓解，产业焦点从“训练追平”转向“推理性价比” [4][13] - 内循环正在替代：外部限制与国内大模型应用发展加速，驱动互联网大厂将推理算力需求导向国产芯片 [4][13] - 外循环正在出海：凭借“成本优势”与“工程化能力”，国产算力通过“Token出海”（提供算力服务或API）切入全球市场，有望打开第二增长曲线 [4][13] - 关注国产算力芯片以及配套企业和算力运营与服务商 [4][13] - 海外算力正从“Capex驱动”到“现金流验证”，即从资本开支指引转向验证AI是否真正为云厂商带来收入和利润的增长 [4][13] - 此阶段关注PCB和液冷等GTC大会新技术方向，这些领域的增速预期依然明确 [4][13] - **太空方向**：航天卫星是大国博弈的重要战场，已进入从0到1的产业加速期 [4][13] - 随着火箭运力突破，下游卫星组网需求将转化为实实在在的制造订单 [4][13] - 3月起有力箭二号、朱雀3号等火箭的发射预期，调整相对充分的航天卫星题材刚展开反弹，有望延续 [4][13][14] - 关注具备产业链价值的相控阵、激光通信、3D打印和太空光伏企业 [4][14]

核心观点 - 报告核心观点认为，由地缘冲突引发的商品（尤其是原油）价格上涨，在利率下行或维持低位的环境下，对股市（包括美股和A股）构成积极信号，是牛市中的有利组合[2][12] - 历史统计显示，商品涨价伴随股市下跌的情况较为罕见，自1968年以来商品10次涨价中仅3次伴随美股调整，且股市整体ROE通常受益于商品涨价[2][3][12] - 当前环境下，地缘冲突导致的油价溢价可能回落，且国内通缩压力大于通胀压力，因此利率大幅上行概率低，形成“ROE上行+利率下行”的有利股市环境[2][4][12] - 短期市场可能因事件扰动而震荡，但对防御板块和能源涨价的交易充分后，市场有望回归更具持续性的景气主线，如新质生产力或PPI交易[2][12][27] 一、策略观点：涨价或是牛市中的积极信号 - **市场短期驱动与中期展望**：本周中东地缘冲突是影响市场风险偏好的核心变量，导致全球权益市场下跌、美元走强、原油价格大幅上涨，市场交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价[2][12][16]。短期交易可能已较充分，中期需关注原油供给约束的持续时间及其对供需格局的长期影响[2][12] - **历史规律支持涨价利好股市**：从历史数据看，商品涨价与股市走熊并存的情况少见。1968年以来商品10次涨价中，仅3次伴随美股调整[2][3][12]。多数情况下，商品涨价会驱动股市整体ROE抬升，对美股和A股均如此[2][4][12][25]。只有当通胀压力快速上升引发流动性大幅收紧（利率快速上行）时，负面影响才会超过ROE上行的正面影响[19][22] - **当前宏观环境分析**：一方面，地缘冲突持续性不确定，若未对全球能源供应造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能回落，扭转海外降息周期的概率不大[2][4][12]。另一方面，国内整体通缩压力更大，暂时无需担心通胀的负面影响[2][4][12]。在基本面未出现进一步积极信号的情况下，利率大幅上行概率较低，形成了ROE上行与利率下行（或低位）的有利组合[2][4][12][25] - **市场前景与主线判断**：短期市场波动可能受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观[2][12]。对防御性板块和能源涨价的交易较充分后，后续有望重新回归景气支撑较强、更为持久的主线，如增量资金集中的新质生产力或基于PPI改善预期的交易[2][12][27] 二、两会政策基调与影响 - **政策总体稳定，侧重长期转型**：2026年两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限[3][13]。经济增长目标设定为区间4.5%-5%，CPI涨幅、新增就业、赤字率等目标与2025年持平，周期性宽松政策未明显加码[13][14][15]。但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高，例如服务业扩能提质、“人工智能+”商业化落地、新型基础设施建设、软件服务价值提升及资本市场改革加快[3][13] 三、地缘冲突的历史参照与市场影响 - **参照俄乌冲突的市场演变模式**：参考2022年俄乌冲突后的市场表现，冲突爆发后2周内原油价格上涨30%，黄金上涨7%，美股走弱，定价地缘风险[3][16][18]。随后1个月地缘风险溢价减退，油价回落，美股反弹[3][16]。2022年4月中旬至6月，油价再度上行主要由全球能源供需紧张驱动，地缘风险放大了价格波动[3][16]。2022年7-8月市场消化风险溢价，需求预期转弱，油价震荡下行，美股反弹[3][16]。2022年9月后，能源转型推升通胀中枢，伴随美联储加息，美股再次回落[3][16] - **对A股的相对影响**：尽管当前A股静态估值偏高，地缘冲突中期不确定性可能使权益市场影响反复，但由于国内经济基本面“以我为主”，能源安全防御相对有保证，A股在全球范围内表现出一定韧性[3][17] 四、近期配置观点与行业展望 - **地缘冲突相关机会**：若美以和伊朗地缘冲突反复，石油石化、有色金属、公用事业等板块可能有阶段性机会[28]。地缘冲突可能持续强化能源安全与通胀叙事，看好基于PPI交易的整体性机会[28] - **具体行业配置展望**： - **有色金属与军工**：有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能及海内外经济共振，业绩兑现强[28]。贵金属对流动性宽松敏感，也受地缘政治影响[28]。军工在牛市中后期通常表现较好，商业航天、卫星产业链等主题催化密集[28] - **石油石化**：地缘冲突与油价上行共振，国际油价受伊朗风险及商品普涨逻辑推动显著走高，带动上下游企业受益，板块存在从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重新定价的倾向[28][30] - **TMT**：产业催化多，但存在利润担忧，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[30] - **其他关注方向**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势、估值性价比）、基础化工（“反内卷”政策约束供给、部分品种涨价）、钢铁/煤炭/建材（“反内卷”供给约束、PPI改善预期交易）、非银金融（保险弹性、牛市Beta）、消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等）[30] - **配置建议汇总**：行业组合建议关注有色金属、石油石化、基础化工、建筑材料[31]。消费机会可能集中在新的消费模式、高分红属性及增量政策较多的服务消费[31]。AI和机器人进入聚焦商业化落地阶段，科技成长机会可能从AI算力向估值性价比更高的细分领域扩散，如AI应用、游戏、电力设备、港股互联网[31]。金融板块估值具备性价比，银行估值有望修复，证券板块受益于牛市Beta[31]。周期品受益于供给侧“反内卷”政策出清及潜在需求企稳，主题性机会集中在有色金属、化工[31] 五、本周市场变化 - **A股市场表现**：本周A股主要指数普跌，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07%，中证500跌3.44%，创业板指跌2.45%[32][35]。申万一级行业中，石油石化涨8.06%、煤炭涨3.79%、公用事业涨3.42%领涨；传媒跌6.97%、有色金属跌5.47%、计算机跌5.29%领跌[32][39]。概念股中，ChatGPT插件涨11.73%、网络安全涨10.14%领涨；OLED跌14.35%、邮轮跌14.21%领跌[32][40] - **全球市场与商品表现**：全球股市重要指数普跌，法国CAC40跌6.84%、德国DAX跌6.70%跌幅较大[33][45]。商品市场中，NYMEX原油大涨36.18%，PTA涨15.42%[33][46]。2026年迄今全球大类资产收益率中，布伦特原油涨53.36%、黄金涨19.60%、南华工业品指数涨12.84%表现靠前[33][42] - **资金与流动性**：本周南下资金（港股通）净流出71.47亿元（前值净流入59.00亿元）[34][47]。央行公开市场操作累计净回笼13634亿元[34]。银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降[34]。普通股票型与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[34][58]

行业动态：美国国防制造商同意增产 - 美国总统特朗普与多家美国最大国防制造商举行会议，讨论生产计划，制造商同意将“精良级”武器产量翻两番，以便美国尽快达到最高数量水平 [1] - 参会公司包括洛克希德·马丁公司、雷神技术公司、波音公司、霍尼韦尔航空航天集团、L3哈里斯科技公司、贝宜系统公司和诺思罗普·格鲁曼公司，特朗普计划“两个月后”再次召开会议 [1] 公司具体行动与表态 - 洛克希德·马丁公司表示，已同意“将关键弹药产量翻两番”，相关工作数月前已与国防部官员展开，公司正以紧迫感推进 [2] - 雷神技术公司表示，将根据二月与五角大楼达成的协议，加速五种关键弹药的生产 [3] - 洛克希德·马丁公司首席执行官表示，需要三年时间才能将爱国者-3导弹产量从目前的每年约600枚提升至2000枚 [7] 市场反应与行业背景 - 受美伊局势升级影响，美股军工股过去一周大涨，其中洛克希德·马丁公司本周上涨逾2%，雷神技术公司上涨逾3% [2] - 冲突爆发前数月，五角大楼已签署为期七年的框架协议，旨在快速扩大洛克希德公司最先进的爱国者和萨德拦截导弹、雷神公司的战斧导弹等武器的生产规模 [5] - 五角大楼官员还达成协议加速诺思罗普·格鲁曼公司隐形B-21轰炸机生产，并宣布计划投资10亿美元支持L3Harris旗下固体火箭发动机部门的潜在IPO [5][6] 供需状况与挑战 - 伊朗持续的导弹袭击正消耗导弹防御库存，现有协议难以显著提升当前对伊冲突的武器供给 [7] - 供需缺口日益扩大，尤其是“爱国者”拦截导弹等热门防御武器 [4] - 华盛顿战略与国际研究中心导弹防御项目主任指出，洛克希德的框架协议仍属初步性质，尚未转化为正式合同 [7]

文章核心观点 - 美国总统特朗普宣布，美国大型军工企业已同意将“精良级”武器产量翻两番，并以最快速度达到最高产能，扩产工作已提前启动[1] 行业动态与政策 - 美国政府与大型军工企业举行会议讨论武器生产计划与排期，旨在加速武器扩产[1] - 武器扩产工作在实际会议召开前三个月便已启动，目前多款武器的工厂建设与量产进程已同步推进[1] - 美国目前的中等及中上等口径弹药供应“近乎无限”，并正用在对伊朗的军事行动中[1] - 尽管弹药供应充足，美方仍然提高了该级别弹药的订单量[1] 主要参与公司 - 出席此次闭门会议的包括波音、霍尼韦尔航空航天、洛克希德－马丁、雷神等7家企业的首席执行官[1]

文章核心观点 - 美国国务院批准了一项对以色列的军售计划，总金额为1.518亿美元，旨在提升以色列的防御和威慑能力 [1][2] 军售计划详情 - 军售计划总额为1.518亿美元 [1][2] - 计划内容包括购买1.2万枚1000磅级通用炸弹弹体，以及相关后勤和项目支持 [2] 军售目的与影响 - 美国国务院表示，此次军售将提升以色列应对当前和未来威胁的能力 [2] - 军售旨在加强以色列的本土防御，并对地区威胁起到威慑作用 [2]