行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”投资评级 [1] - 本周煤炭指数大跌4.12%，沪深300指数小跌1.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.55个百分点 [20] - 涨幅前二名公司为江钨装备（2.53%）、电投能源（1.16%）；跌幅前三名公司为郑州煤电（-22.14%）、大有能源（-16.43%）、晋控煤业（-11.14%） [20] - 截至2026年10月23日，煤炭板块平均市盈率PE为16.53倍，位列A股全行业倒数第8位；市净率PB为1.5倍，位列A股全行业倒数第8位 [24] 核心观点 - 投资逻辑：忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性 [4][14] - 动力煤属于政策煤种，煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑；供给端安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，叠加年度核定产能约束及疆煤外运能力有限，供应增量受到制约；需求端迎峰度夏虽已结束，但电力需求仍具刚性，后续冬储补库有望接续 [4][14] - 布伦特原油站上100美元/桶，对国际煤价形成支撑，同时高油价增强煤化工替代经济性，提振动力煤原料需求 [4][14] - 炼焦煤属于市场化煤种，中长期价格核心仍由供给约束决定；山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复；甘其毛都通关预计有所回升但边际增量有限；海运焦煤预计10月前后集中到港，本轮单期到港量或构成阶段性峰值，后续到港规模预计难以超过本轮高点 [4][14] - 需求端铁水仍处旺季高位，压力或在10月后逐步显现，短期扰动不改焦煤价格中长期抬升趋势 [4][14] - 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 [5][15] - 主线一周期弹性：动力煤晋控煤业、兖矿能源，冶金煤平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5][15] - 主线二稳健红利：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5][15] - 主线三多元化铝弹性：神火股份、电投能源 [5][15] - 主线四产能成长：新集能源、广汇能源 [5][15] - 当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩；“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善 [5] - 动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用；炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大 [5] - 多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值；随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动 [5] 动力煤产业链 - 截至10月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为1040元/吨，周环比上涨12元/吨，涨幅1.17% [3][17][30] - 广州港神木块Q6100库提价1575元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅1.38% [17][30] - 鄂尔多斯Q6000坑口价945元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.53%；陕西榆林Q5500坑口价815元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.81%；山西大同Q5600坑口价820元/吨，环比持平 [17][30] - 2026年10月CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格717元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅1.85% [17][34] - BSPI价格指数745元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；CCTD秦港Q5500价格指数774元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.52%；NCEI下水动力煤指数778元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.65%；CECI中国沿海电煤采购价格指数822元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.74% [17][34] - 纽卡斯尔2动力煤FOB报价114.45美元/吨，环比上涨1.95美元/吨，涨幅1.73% [17][44] - 广州港澳煤Q5500到岸价1096.2元/吨，环比下跌6.9元/吨，跌幅0.63%；广州港印尼煤Q5500到价1108.8元/吨，环比下跌13.5元/吨，跌幅1.2%；广州港山西煤Q5500到价1085元/吨，环比持平；国内动力煤与国外价差（国内-进口）-17.5元/吨 [17][44] - 布油现货价122.78美元/桶，环比下跌3.34美元/桶，跌幅2.65%；IPE天然气收盘价222.83便士/色姆，环比上涨10.05便士/色姆，涨幅4.72% [17][49] - 沿海八省电厂日耗合计204.6万吨，环比增加0.9万吨，涨幅0.44%；库存合计3550.7万吨，环比下跌29.5万吨，跌幅0.83%；库存可用天数17.4天，环比下跌0.2天，跌幅1.15% [17][54] - 三峡水库水位174.77米，环比上涨1.92米，涨幅1.11%，同比上涨0.14米，涨幅0.08%；三峡水库出库流量13400立方米/秒，环比持平，同比下跌2400立方米/秒，跌幅15.19% [17][65] - 国内甲醇开工率84%，环比下跌1.9pct；国内尿素开工率88.39%，环比下跌1.38pct [17][67] - 环渤海库存2531万吨，环比上涨162万吨，涨幅6.83%；广州港库存214万吨，环比下跌10万吨，跌幅4.25% [17][72] - 环渤海港口调入量1179万吨，环比上涨78万吨，涨幅7.05%；调出量998万吨，环比下跌127万吨，跌幅11.32%；净调入量181.4万吨 [17][74] - 环渤海港锚地船舶量127艘，环比上涨19艘，涨幅17.59%；预到船舶数量22艘，环比上涨8艘，涨幅57.14%；秦港铁路调入量43.1万吨，环比上涨5.5万吨，涨幅14.63% [17][74] - 秦皇岛-广州运费46.1元/吨，环比上涨6.1元/吨，涨幅15.25%；秦皇岛-上海运费34.6元/吨，环比上涨7.1元/吨，涨幅25.82% [17][80] - 当前新一轮强冷空气自北向南影响中东部，多地气温下降，居民制暖需求有所增加，带动北方火电整体煤耗有所增加；电厂和供热企业冬季储煤需求有望逐渐释放 [3] - 监管强化长协履约，推动有序供应，以长协拉运及刚需采买为主，暂未出现大规模补库 [3] - 进口端印尼河流水位偏低，受厄尔尼诺影响雨季开始时间或将晚于常年，发货约束可能延续；受台风“蔷琵”影响，沿海港口通航管控，船舶避险待航较多，船期延误增加 [3] - 动力煤需求刚性支撑，安监约束仍存且进口受阻，预计短期动力煤市场延续震荡偏强 [3] 炼焦煤产业链 - 截至10月23日，京唐港主焦煤（山西产）报价2500元/吨，周环比下跌80元/吨，跌幅3.10% [3][18][83] - 山西吕梁主焦煤报价2300元/吨，环比持平；古交肥煤报价2200元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅4.76%；河北邯郸主焦煤报价2230元/吨，环比持平 [18][83] - 焦煤期货主力合约报价1428元/吨，环比下跌76元/吨，跌幅5.02%；现货报价2300元/吨，环比持平；期货贴水873元/吨，贴水幅度上升 [18][84] - 长治喷吹煤车板价1550元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价1530元/吨，环比持平 [18][89] - 京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2644元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅0.86%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价1752元/吨，环比上涨45元/吨，涨幅2.65%；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2305元/吨，环比持平；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-144元/吨 [18][96] - 焦炭现货报价1880元/吨，环比持平；焦炭期货主力合约报价1937元/吨，环比下跌36元/吨，跌幅1.82%；期货升水57元/吨，升水幅度上升 [18][97] - 螺纹钢现货报价3200元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.62%；期货主力合约报价3047元/吨，环比下跌24元/吨，跌幅0.78%；期货贴水153元/吨，贴水幅度上升 [18][99] - 焦化厂开工率产能小于100万吨为41.73%，环比下跌0.44pct；产能100-200万吨为66.19%，环比上涨0.25pct；产能大于200万吨为76.24%，环比下跌0.9pct [18][101] - 国内主要钢厂日均铁水产量232.3万吨，周环比下跌1.3万吨，跌幅0.57%；钢厂盈利率11.27%，环比上涨3.06pct [18][101][102] - 国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存798万吨，环比上涨19万吨，涨幅2.43%；样本钢厂（110家）炼焦煤库存764万吨，环比上涨3万吨，涨幅0.46% [18][106] - 独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.35天，环比上涨0.55天，涨幅4.66%；样本钢厂可用天数12.31天，环比上涨0.06天，涨幅0.49% [18][106] - 国内样本钢厂（110家）焦炭库存588万吨，环比上涨8万吨，涨幅1.38% [18][111] - 国内主要钢厂钢铁库存209万吨，环比下跌9万吨，跌幅4.02% [18][114] - 主产区产量持续抬升，但山西复产带来的后续增量有限，安监仍保持高压态势 [3] - 2026年10月21日陕西榆林市应急管理局发布全市安全生产重大事故隐患挂牌督办公告，责令中煤大海则煤矿（产能2000万吨/年）停产；重大事故隐患排查治理持续强化，安全生产仍是煤矿复产及产能核增的前提 [3] - 进口端蒙煤口岸通关量延续低位，场地现货库存偏低；澳煤受台风影响，叠加印度等海外市场需求稳定，后续进口量或有所收缩，有望对国内焦煤价格形成支撑；预计短期焦煤市场震荡运行 [3] 无烟煤 - 晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1460元/吨，环比持平；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价1050元/吨，环比持平 [19][117] - 阳泉Q7000无烟中块车板价报价1440元/吨，环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价1010元/吨，环比持平 [19][117] 公司公告回顾 - 兖矿能源预计2026年前三季度实现归母净利润约111亿元，同比增加约56%；扣非净利润约85亿元，同比增加约31%；前三季度商品煤产量13179万吨，同比下降3.02%；商品煤销量12741万吨，同比增长0.77%；兖煤澳洲前三季度权益商品煤产量2920万吨，同比增长4%，平均实现价格159澳元/吨，同比上涨9% [121] - 电投能源前三季度实现营业收入371.21亿元，同比增长19.63%；归母净利润76.85亿元，同比增长43.57%；扣非净利润64.16亿元，同比增长59.22%；第三季度归母净利润23.92亿元，同比增长32.63%；利润增长主要因铝产品量价齐升 [122] - 上海能源前三季度实现营业收入70.64亿元，同比增长25.26%；归母净利润3.37亿元，同比增长31.92%；扣非净利润3.21亿元，同比增长29.93%；前三季度自产煤炭659.17万吨，商品煤销售量427.93万吨；发电量33.55亿度，新能源发电占比升至23.4% [123] - 中煤能源第三季度实现营业收入425亿元，同比增长17.6%；归母净利润45.99亿元，同比下降3.8%；前三季度实现营业收入1156.36亿元，同比增长4.6%；归母净利润127.49亿元，同比增长2.1%；扣非净利润131.34亿元，同比增长6.0% [124] - 新集能源第三季度实现营业收入48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.30亿元，同比下降4.74%；前三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长41.23%；归母净利润17.47亿元，同比增长18.33%；营业收入变动主要系煤炭销量及价格同比增加，发电装机规模扩大，发电量大幅提升 [125] 行业动态 - 国家能源局2026年10月21日发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》，提出到“十五五”末煤电与新能源融合场景模式成熟应用，融合项目相较改造建设前的年度碳排放水平显著降低；融合项目新能源场址边缘距离煤电厂址直线距离原则上不超过100公里；鼓励三类场景融合项目年度碳排放水平较融合前降低5%以上，力争降低10%以上 [126] - 国家统计局2026年10月19日发布数据：9月份规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降6.8%，降幅比8月份收窄0.9个百分点，日均产量1284万吨；1—9月份规上工业原煤产量34.5亿吨，同比下降3.5%；9月份规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%，其中火电同比下降1.4%，水电下降18.1%，核电增长21.5%，风电增长10.6%，太阳能发电增长19.5%；1—9月份规上工业发电量74916亿千瓦时，同比增长2.2% [127][128] - 山西省能源局2026年10月22日发布：山西已有220座煤矿完成整改并顺利复工复产，原煤产量持续抬升；9月日均产量较8月提升约22万吨，10月以来日产量加快恢复 [129] - 国家能源局2026年10月21日发布：9月份全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%；1-9月全社会用电量累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%；高技术及装备制造业用电量9619亿千瓦时，增长8.7%；充换电服务业用电量1315亿千瓦时，增长55.4%；互联网数据服务用电量793亿千瓦时，增长41.6% [130] - 榆林市应急管理局2026年10月21日发布公告，对中煤陕西榆林能源化工有限公司大海则煤矿（核定产能2000万吨/年）存在的重大事故隐患实施市级挂牌督办，责令该矿立即停产整顿；本次停产整顿正值冬季保供与煤价高位运行阶段，主产地安全监管趋严对短期供给形成边际扰动 [131]