行业投资评级 - 尿素：价格中性，观望情绪浓厚，中线逢低布局多单 [14][3] - 甲醇：暂时观望 [7] - PVC：震荡回落 [9] - 烧碱：震荡抬升，逢高布空 [10] - BR橡胶：震荡回调，区间操作 [12] 核心观点 - 能源化工板块整体呈现风险溢价回吐后的宽幅震荡格局 [1] - 尿素供应充裕、库存累积，短期震荡寻底，中期需通过需求恢复迎来价格中枢向上修复机会，下方关注1630-1650元/吨支撑 [3] - 甲醇受美国中期选举影响，中东地缘风险溢价回吐，进口风险预期降低，预计2701合约3000-3500元/吨区间运行 [6] - PVC成本支撑转弱，需求边际恢复但力度偏弱，社会库存去化幅度有限，预计主力合约4800-5300元/吨区间运行 [9] - 烧碱局部检修与成本利润构成下方支撑，供应边际恢复、中高位库存和下游需求清淡构成上方压制，预计主力合约1450-1650元/吨区间运行 [10] - BR橡胶成本支撑决定价格中枢、内需偏弱限制持续上涨动力，预计主力合约15000-16800元/吨区间运行 [12] 尿素 价格变化 - 11月6日尿素主力合约收盘价1736元/吨，较上周上调57元/吨，涨幅3.39% [3][16] - 尿素现货河南市场日均价1745元/吨，较上周上调23元/吨，涨幅1.34% [3][16] - 尿素主力基差宽幅震荡，11月6日河南市场主力基差9元/吨 [3][19] - 尿素1-5价差窄幅运行，11月6日尿素1-5价差-48元/吨 [3][19] 供应 - 尿素开工负荷率87.86%，较上周降低0.45个百分点 [3][22] - 气头企业开工负荷率63.98%，较上周降低13.03个百分点 [3][22] - 尿素日均产量约21.8万吨 [3][22] 成本利润 - 无烟煤价格稳中小幅偏强，截至10月22日，山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价1400-1480元/吨，较上周同期收盘重心持平 [3][25] - 山西阳泉地区S1-1.5无烟洗块含税价1290-1365元/吨，较上周同期收盘重心略涨8元/吨 [3][25] 需求 - 农业需求相对分散且跟进有限 [3][33] - 复合肥企业产能运行率30.42%，较上周提高0.78个百分点 [3][33] - 复合肥库存72.22万吨，较上周持平 [3][33] - 秋季肥逐步扫尾，补货有限，出货刚需转弱，部分肥企停车检修导致开工下降 [3][33] - 三聚氰胺开工率57.31%，较上周提高0.56个百分点，脲醛树脂等其他工业需求支撑减弱 [3][36] 库存 - 尿素企业库存181.90万吨，较上周增加16.10万吨 [3][39] - 尿素港口库存66.5万吨 [3][39] - 尿素注册仓单1110张，合计2.22万吨 [3][39] 甲醇 价格变化 - 11月6日甲醇主力合约收盘价3263元/吨，较上周上调44元/吨，涨幅1.37% [5][43] - 甲醇现货江苏太仓市场参考价3720元/吨，较上周下调298元/吨，跌幅7.42% [5][43] - 甲醇主力基差走强，甲醇1-5价差走弱，11月6日甲醇1-5价差350元/吨 [5][47] 供应 - 甲醇开工负荷率88.86%，较上周提高0.73个百分点 [5][51] - 甲醇周度产量199.84万吨，较上周增加0.73万吨 [5][51] - 11月中上旬船期预计到港量10.4万吨 [5][51] 成本利润 - 动力煤市场价格高位运行，煤制甲醇利润1064.29元/吨左右 [5][55] 需求 - 甲醇制烯烃产能运行率70.60%，较上周提高0.10个百分点 [5][60] - 甲醇制烯烃工厂成本端承压明显，装置多存降负操作，山东个别MTO装置重启失败，主力下游需求端支撑乏力 [5][60] - 醋酸开工率68.92%，较上周降低11.86个百分点 [5][60] - 甲醛开工率44.27%，较上周提升4.24个百分点 [5][60] - MTBE开工率62.89%，较上周降低1.40个百分点 [5][60] - 二甲醚开工率4.44%，较上周提升0.28个百分点 [5][60] 库存 - 甲醇企业库存31.08万吨，较上周减少3.06万吨 [5][64] - 甲醇港口库存41.27万吨，较上周增加4.89万吨 [5][64] PVC 价格变化 - 11月6日PVC主力合约收盘价4975元/吨，较上周下调140元/吨，跌幅2.74% [9][71] - PVC现货常州市场主流价4900元/吨，较上周下调10元/吨，跌幅0.20% [9][71] - PVC主力基差走弱，11月6日常州市场主力基差-62元/吨 [9][75] - PVC1-5价差窄幅波动，11月6日PVC1-5价差-194元/吨 [9][75] 供应 - 电石法PVC开工率68.42%，较上周提高1.82个百分点 [9][79] - 乙烯法PVC开工率44.16%，较上周降低6.64个百分点 [9][79] - PVC周度产量36.93万吨 [9][79] 成本利润 - 山东电石价格上调55元/吨至2865元/吨 [9][82] - 国际乙烯价格下调50美元/吨至1130美元/吨 [9][82] - 电石法PVC利润-156元/吨，环比增加237元/吨 [9][82] - 乙烯法PVC利润-843元/吨，环比减少56元/吨 [9][82] - 山东综合氯碱利润129元/吨 [9][82] 需求 - 房地产竣工面积累计下滑，开发投资累计同比下滑 [9][86] - 下游制品开工率40.59%，较上周提升0.92个百分点 [9][86] - 下游管材开工率34%，较上周提升2.2个百分点 [9][86] - 下游型材开工率39.57%，较上周降低0.86个百分点 [9][86] - 下游软制品开工率48.21%，较上周提升1.42个百分点 [9][86] 出口 - 9月PVC出口31.24万吨，环比减少0.17万吨，同比减少3.41万吨 [91] 库存 - PVC社会库存53.58万吨，较上周去库2.60万吨 [9][94] - PVC注册仓单111599张，合计55.80万吨 [9][94] 烧碱 价格变化 - 11月6日烧碱主力合约收盘价1532元/吨，较上周下调47元/吨，跌幅2.98% [10][99] - 烧碱现货山东32%离子膜碱市场价529元/吨，较上周下调70元/吨，跌幅11.69% [10][99] 供应 - 烧碱开工负荷率77%，较上周提高2.0个百分点 [10][103] - 烧碱周度产量78.12万吨，较上周增加2.02万吨 [10][103] 成本利润 - 国内工业盐市场价格走势下行，工业盐市场均价212.5元/吨，较上周同期价格持平 [10][106] - 山东综合氯碱利润129元/吨 [10][106] 需求 - 氧化铝开工率为79.77%，氧化铝下游企业预计接货情况温和 [10][118] - 山东地区主力氧化铝企业库存升温，对液碱需求表现一般 [10][118] - 非铝下游多按需拿货，备货情绪一般，预计下游接货情况整体变化不大 [10][118] - 烧碱下游需求领域中，氧化铝行业占比最大，其次是化工、造纸(纸浆)印染化纤、水处理、轻工业(除造纸)、医药等行业 [116] - 氧化铝仍是烧碱第一大需求，2025年占比36.2%，化工跃居第二（29.1%） [116] 库存 - 液碱企业库存60.49万吨，较上周增加5.61万吨 [10][121] BR橡胶 价格变化 - 11月6日BR橡胶主力合约收盘价15735元/吨，较上周下调450元/吨，跌幅2.78% [12][127] - BR橡胶现货山东市场主流价15950元/吨，较上周下调250元/吨，跌幅1.54% [12][127] - RU-BR主连价差2850元/吨，较上周缩小670元/吨 [12][127] 供应 - 顺丁橡胶开工负荷率75.43%，较上周提高6.19个百分点 [12][131] - 丁苯橡胶开工负荷率76.81%，较上周提高5.05个百分点 [12][131] 成本 - 中石化华东丁二烯报价14500元/吨，理论推算齐鲁石化顺丁橡胶成本在17435元/吨，成本较上周价格持平 [12][134] 需求 - BR橡胶消费结构中，用于轮胎及其制品的占比约在70%，用于高抗冲聚苯乙烯（HIPS）和ABS树脂改性的约占11%，用于制鞋领域的占比约为8%，用于橡胶管带行业的消费量约占7%，其他领域约占4% [138] - 全钢胎开工率58.01%，较上周提高0.31个百分点 [12][141] - 半钢胎开工率64.3%，较上周降低0.48个百分点 [12][141] - 山东全钢轮胎库存天数26.17天，较上周减少5.20天 [12][141] - 山东半钢轮胎库存天数36.45天，较上周减少6.96天 [12][141] - 下游轮胎企业开工谨慎，成本高位及订单不足局面短期难有根本改善，下游刚需补库为主 [146] 进出口 - BR橡胶出口量持续增长，净进口持续下降 [12][150] 库存 - BR橡胶企业库存2.12万吨，较上周增加0.16万吨 [12][153] - BR橡胶贸易商库存0.493万吨，较上周减少0.056万吨 [12][153]

煤炭 2026 年 11 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -25% -16% -7% 2% 12% 21% 2025-11 2026-03 2026-07 2026-11 煤炭 沪深300 相关研究报告 《非电需求韧性延续，进口资源约束 支撑煤价—行业周报》-2026.11.1 《冬储需求有望释放，供给约束持续 支撑煤价—行业周报》-2026.10.25 《国内供给收缩难以弥补，炼焦煤供 需格局由松转紧—行业深度报告》 -2026.10.24 寒潮风险强化备煤预期，重视优质煤企配置价值 ——行业周报 王高展（分析师） 王奕欣（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangyixin@kysec.cn 证书编号：S0790126050016 ⚫ 本周要闻回顾：寒潮风险强化备煤预期，重视优质煤企配置价值 动力煤：截至 11 月 6 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 1016 元/吨，周环比上涨 8 元/吨；鄂尔多斯坑口价较上周持平、榆林坑口价上涨 20 元/吨。本周国内动力 煤市场企稳回升。港口库存继续累积，但优质高卡资源 ...

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持基本面乐观判断，认为板块回调带来配置机遇 [1] - 行业评级为“无评级” [6] - 投资思路为迎接煤炭新周期，徐行未止，逢低积极布局 [9] 核心观点 - 煤炭上涨催化仍在：上行新周期，徐行未止，煤炭攻守兼备 [9] - 全球能源共振向上现实未改，煤油气资产配置属性突出 [9] - 弹性超跌，低估值+增盈利，逢低介入机遇 [9] - 把握三条主线：①关注红利穿越周期+电价上涨，积极配置中国神华A+H、陕西煤业、淮河能源、新集能源、电投能源等标的；②动力煤关注高弹性兖矿能源A+H、兖煤澳大利亚、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、山煤国际，兰花科创、中煤能源A+H、华阳股份、力量发展有望受益；③炼焦煤盈利有望释放，重点推荐低位淮北矿业、平煤股份、上海能源、山西焦煤、潞安环能，盘江股份、神火股份有望受益 [9] - 本周煤炭板块下跌6.0%，表现劣于大盘；其中动力煤板块下跌6.9%，焦煤板块下跌4.1%，焦炭板块上涨1.4% [98] - 本周沪深300上涨1.7%到4054.3；涨幅前三的行业分别为传媒(申万)(13.4%)、电力设备(申万)(9.3%)、农林牧渔(申万)(7.1%) [98] - 本周煤炭板块涨幅前三的分别为郑州煤电(6.2%)、江钨装备(4.6%)、美锦能源(3.8%)；跌幅前三的分别为兖矿能源(-13.3%)、山煤国际(-9.6%)、陕西煤业(-7.9%) [100] 行业观察：煤价企稳略有回升，冬季需求有望接续 - 港口煤价整体企稳略升，国内稳产保供持续推进，产地供应增加带动港口调入回升，北港库存继续累积，对煤价上涨空间形成一定制约 [8] - 印尼部分新增产量需优先满足国内保供，叠加河道低水位限制外运，短期出口增量仍较有限 [8] - 多轮冷空气陆续南下，北方供暖负荷逐步抬升，冬季用煤的季节性支撑开始显现 [8] - 随着供暖范围进一步扩大，电厂日耗及补库需求有望逐步回升，叠加进口煤增量有限，预计煤价仍有支撑 [8] 供给端 - 国内方面，山西再次部署增产保供，产地供应有望逐步增加；11月2日山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会，要求严格落实煤炭新规十七条，在确保安全的前提下推动煤矿有序复产、增产增供 [8] - 10月下旬以来产地供应已有所增加，随着稳产保供措施进一步落实，后续产量有望继续恢复，但实际增量仍取决于煤矿复产达产节奏 [8] - 印尼方面，前期约95%的配额调整申请已获批，但增产兑现仍需时间，部分新增产量需优先用于履行国内保供义务（DMO），剩余可供出口货源还需落实外运及装船安排 [8] - 巴里托河、马哈坎河部分河段水位偏低，驳船装载受限，发运计划有所延后；即使11月下旬开始降雨，河道水位恢复至可通航水平仍需数周 [8] - 2027年度RKAB申报窗口将于11月15日截止，配额审批结果尚不明确，市场对签订明年长协仍较谨慎 [8] - 即使年内印尼煤炭产量有所回升，实际出口量也未必同步增加 [8] 需求端 - 国内方面，11月6日内蒙古东北部、东北地区等地有4-6℃降温，局地超过8℃；7-9日西北地区东部、内蒙古中西部、华北、黄淮及以南大部地区也将先后出现类似幅度降温 [8] - 随着多轮冷空气陆续南下，北方供暖负荷逐步抬升，南方阴雨天气增多、用电需求亦有所改善，电厂日耗有望随之回升，冬季用煤旺季的季节性支撑逐步显现 [8] - 海外方面，印度煤炭部、电力部和铁道部已联合设定储煤目标，要求煤矿和铁路部门在2027年3月底前将库存提升至至少5500万吨，以保障明年夏季用电高峰期的发电用煤 [8] - 印度当前相关库存不足1800万吨，距离目标仍有较大缺口；若本土供应难以满足补库需要，印度或增加海运动力煤采购，对亚洲动力煤需求形成一定支撑 [8] 库存端 - 10月下旬以来，随着产地供应增加、港口调入回升，前期港口资源偏紧局面有所缓解，环渤海主要港口库存持续累积 [8] - 截至11月6日，环渤海港煤炭库存为2545.8万吨，周环比增加2.2%，同比增加8.0% [9] 动力煤价格及供需数据 - 截至2026年11月06日，462家样本矿山动力煤日均产量537.00万吨，周环比增长0.54%，同比下降2.24% [9] - 截至2026年11月05日，25省综合日耗煤532.00万吨，相比于上周增长22.20万吨，周环比增长4.35%，同比增长6.17% [9] - 截至2026年11月06日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1021元/吨，相比于上周上涨8元/吨，周环比增长0.79%，相比于去年同期上涨199元/吨，年同比增长24.21% [9] - 环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为754.00元/吨，周变化9.00元/吨，周环比1.21%，年同比8.02% [18] - 综合交易价CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)为778.00元/吨，周变化6.00元/吨，周环比0.78%，年同比13.74% [18] - 大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)为832.00元/吨，周变化-7.00元/吨，周环比-0.83%，年同比21.46% [18] - 陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为940.00元/吨，周变化100.00元/吨，周环比11.90%，年同比43.29% [18] - 内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价为837.20元/吨，周变化28.20元/吨，周环比3.49%，年同比31.17% [18] - 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为153.42美元/吨，周变化3.20美元/吨，周环比2.13%，年同比47.89% [18] - 欧洲ARA港动力煤现货价为95.88美元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比-0.13% [18] - 理查德RB动力煤现货价为117.00美元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比38.46% [18] - IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)为127.00美元/吨，周变化-0.70美元/吨，周环比-0.55%，年同比46.31% [18] - IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)为134.05美元/吨，周变化-11.15美元/吨，周环比-7.68%，年同比37.14% [18] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价为1102.23元/吨，周变化22.21元/吨，周环比2.06%，年同比38.85% [18] - 广州港澳洲煤(Q5500)库提价为1088.73元/吨，周变化28.00元/吨，周环比2.64%，年同比29.42% [18] 炼焦煤及焦炭价格数据 - 截至2026年11月06日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为66.14万吨和21.66万吨，周环比分别为-2.51%和+0.70%，同比分别-12.74%和-21.32% [9] - 截至2026年11月06日，247家钢企铁水日产为230.7万吨，周环比下降0.51%，同比下降1.51% [9] - 截至2026年11月06日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1930和2220元/吨，相比于上周分别下跌80元/吨和下跌50元/吨，周环比分别-3.98%和-2.20%，相比于去年同期分别上涨500元/吨和上涨570元/吨，年同比分别+34.97%和+34.55% [9] - 截至2026年11月06日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2380元/吨，相比于上周下跌50元/吨，周环比下降2.06%，相比于去年同期增长520元/吨，年同比增长27.96% [9] - 京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2380.00元/吨，周变化-50.00元/吨，周环比-2.06%，年同比27.96% [18] - 连云港山西产主焦煤平仓价(含税)为2610.00元/吨，周变化-20.00元/吨，周环比-0.76%，年同比31.16% [18] - 山西吕梁1/3焦煤车板价为1880.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比50.40% [18] - 山西主焦煤平均价为2083.00元/吨，周变化-52.00元/吨，周环比-2.44%，年同比42.67% [18] - 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价为284.00美元/吨，周变化-4.00美元/吨，周环比-1.39%，年同比34.28% [18] - DCE焦煤期货收盘价为1370.00元/吨，周变化-44.50元/吨，周环比-3.15%，年同比8.86% [18] - 阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)为1440.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比53.19% [18] - 河南焦作无烟中块(Q7000)车板价为1580.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比50.48% [18] - 阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价(含税)为1280.00元/吨，周变化-113.00元/吨，周环比-8.11%，年同比21.65% [18] - 长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)为1430.00元/吨，周变化-40.00元/吨，周环比-2.72%，年同比37.50% [18] - 日照港准一级冶金焦平仓价(含税)为2220.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比45.10% [75] - 吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)为1780.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比33.83% [75] 煤炭库存数据 - 462家动力煤矿山周平均日产量为537.00万吨，周变化2.90万吨，周环比0.54%，年同比-2.24% [51] - 462家动力煤矿山库存为338.90万吨，周变化-8.90万吨，周环比-2.56%，年同比16.06% [51] - 秦皇岛港煤炭库存为605.00万吨，周变化15.00万吨，周环比2.54%，年同比4.49% [51] - 终端动力煤库存为12190.30万吨，周变化-9.00万吨，周环比-0.07%，年同比-6.53% [51] - 314家洗煤厂精煤周平均日产量为21.66万吨，周变化0.15万吨，周环比0.70%，年同比-21.32% [51] - 314家洗煤厂周平均开工率为28.73%，周变化0.25个百分点，周环比0.88%，年同比-23.61% [51] - 314家洗煤厂库存为285.99万吨，周变化0.64万吨，周环比0.22%，年同比-3.04% [51] - 523家样本矿山原煤日均产量为160.30万吨，周变化-1.44万吨，周环比-0.89%，年同比-17.12% [51] - 523家样本矿山精煤日均产量为66.14万吨，周变化-1.70万吨，周环比-2.51%，年同比-12.74% [51] - 523家样本矿山精煤洗出率为41.26%，周变化-0.68个百分点，周环比-1.63%，年同比3.55% [51] - 523家样本矿山原煤库存为425.27万吨，周变化13.59万吨，周环比3.30%，年同比-5.89% [51] - 523家样本矿山精煤库存为242.26万吨，周变化20.42万吨，周环比9.20%，年同比8.19% [51] - 进口港口炼焦煤库存为312.88万吨，周变化-1.36万吨，周环比-0.43%，年同比2.83% [51] - 全样本独立焦化企业炼焦煤库存为916.85万吨，周变化-25.32万吨，周环比-2.69%，年同比-9.25% [51] - 247家钢铁企业炼焦煤库存为743.63万吨，周变化-17.35万吨，周环比-2.28%，年同比-7.20% [51] - 秦皇岛港铁路到车量为5569.00车，周变化-416.00车，周环比-6.95%，年同比-15.15% [51] - 秦皇岛港港口吞吐量为49.70万吨，周变化18.90万吨，周环比61.36%，年同比-16.75% [51] - OCFI秦皇岛-上海(4-5万DWT)为33.50元/吨，周变化3.90元/吨，周环比13.18%，年同比32.94% [51] - OCFI秦皇岛-广州(5-6万DWT)为48.10元/吨，周变化7.60元/吨，周环比18.77%，年同比23.02% [51] 下游表现 - 电厂动力煤日耗为532.00万吨，周变化22.20万吨，周环比4.35%，年同比6.17% [75] - Mysteel普钢绝对价格指数为3400.90，周变化-4.67，周环比-0.14%，年同比-0.99% [75] - 上海螺纹钢价格为3190.00元/吨，周变化10.00元/吨，周环比0.31%，年同比0.00% [75] - 吨钢利润为-28.14元/吨，周变化-59.83元/吨，周环比-188.82%，年同比50.40% [75] - 全国高炉开工率为79.71%，周变化-0.32个百分点，周环比-0.40%，年同比-4.11% [75] - 全国钢厂盈利率为11.26%，周变化0.00，周环比0.00%，年同比-71.73% [75] - 甲醇价格指数为3649.00，周变化-91.00，周环比-2.43%，年同比70.67% [75] - 甲醇产能利用率为88.45%，周变化6.69个百分点，周环比8.18%，年同比1.82% [75] - 水泥价格指数为102.58，周变化0.29，周环比0.28%，年同比-0.14% [75] - 水泥熟料产能利用率为49.82%，周变化-5.37个百分点，周环比-9.73%，年同比-15.87% [75] - 水泥库容率为66.14%，周变化-0.22个百分点，周环比-0.33%，年同比3.91% [75] - 水泥出库量为236.00万吨，周变化4.77万吨，周环比2.06%，年同比-17.16% [75] 重点公司盈利预测与评级 - 山西焦煤股价6.32元，2024A/2025A/2026E/2027E/2028E EPS分别为0.55/0.21/0.53/0.57/0.60元，PE分别为11.5/30.1/11.9/11.1/10.5倍，评级买入 [6] - 潞安环能股价13.43元，EPS分别为0.82/0.37/1.09/1.18/1.26元，PE分别为16.4/36.3/12.3/11.4/10.7倍，评级买入 [6] - 平煤股份股价7.75元，EPS分别为0.92/0.09/0.59/0.62/0.64元，PE分别为8.4/86.1/13.1/12.5/12.1倍，评级增持 [6] - 兖矿能源股价

行业投资评级 - 报告维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][8] - 行业相对表现：煤炭开采1M为-4.5%、3M为-1.8%、12M为5.9%，同期沪深300分别为-7.0%、-12.8%、-13.6% [4] 核心观点 - 供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡；复盘行业30年经验，煤价长期仍有上涨诉求，过程曲折但方向明确 [8] - 煤价长期上涨驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全投入与环保投入持续加大、原材料动力等大宗商品涨价、地方政府加大征税力度，上述因素依然存在 [8] - 头部煤炭企业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 [8] - 2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性 [8] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [8] - 四季度以来（截至11月6日）动力煤及焦煤市场煤价均价分别为1,018元/吨、2,467元/吨，相较Q3均价分别+15%（+136元/吨）、+3%（+74元/吨） [5] - 后续预计四季度煤价在较好水平运行，煤企Q4业绩有望环比上行 [5] 动力煤：供需现阶段相对良好 - 11月6日北方港口动力煤价1,016元/吨，周环比上涨8元/吨 [5][15] - 生产端：本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.23pct，供应收紧，主要系部分煤矿因井下换工作面或安监等原因停产或减产，此外临近年末部分煤矿年度任务即将完成而生产谨慎 [5] - 运输端：本周市场发运环比分化，一周内日均发运量周环比-19.24万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+5列，产地发运成本依旧高企 [5] - 进口煤方面：外盘报价坚挺叠加国际海运费上涨，截至11月5日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄12元/吨至25元/吨 [5] - 需求端：本周六大电厂日耗周环比+1.1万吨至82.9万吨，11月北方陆续开启供暖或将支撑日耗 [5] - 电厂库存方面：本周六大电厂库存周环比+1.3万吨至1,454.5万吨 [5] - 非电需求端：维持刚需采购，截至10月29日水泥开工率周环比-0.93pct，本周甲醇开工率周环比-0.16pct，铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨 [5] - 港口端：本周北方港口库存周环比+57.60万吨 [5] - 整体来看，国内供应方面年底安监较重要，供应或难以顺畅释放；进口煤资源紧张、海运费提升、外盘报价坚挺；需求端终端继续补库给予支撑，天气渐冷、电厂日耗周环比上涨且同比高于去年；库存方面坑口库存环比去化，北方港口库存季节性小幅累积；供需现阶段相对良好，叠加产地发运成本高企支撑 [5] 动力煤价格 - 截至11月6日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价1,016元/吨，周环比上涨8元/吨 [16] - 截至11月6日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价855元/吨，周环比下降7元/吨 [16] - 截至11月6日，鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价828元/吨，周环比上涨9元/吨 [16] - 截至11月6日，陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价897元/吨，周环比上涨15元/吨 [16] - 截至10月23日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格153.42美元/吨，周环比上升3.2美元/吨 [22] - 截至11月5日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2）价格114.05美元/吨，周环比上升1.0美元/吨 [22] 动力煤供需 - 截至11月4日，三西地区产能利用率90.54%，周环比下降0.23pct；三西地区周度产量1,222.7万吨，周环比下降3万吨 [24] - 截至11月6日，六大电厂日耗82.9万吨，周环比上升1.1万吨 [26] - 截至11月3日，重点电厂日耗439.0万吨，周环比下降1.0万吨 [26] - 截至10月29日，全国水泥开工率39.9%，周环比下降0.9pct [28] - 截至11月5日，全国甲醇开工率85.8%，周环比下降0.2pct [28] - 截至11月6日，北方港口库存2,543.8万吨，周环比上升57.6万吨；截至11月2日，南方主流港口库存2,855.5万吨，周环比下降43.2万吨 [32] - 截至11月6日，六大电厂库存1,454.5万吨，周环比上升1.3万吨；六大电厂可用天数17.5天，周环比下降0.2天 [37] - 截至11月3日，重点电厂库存11,145.0万吨，周环比下降1.0万吨；重点电厂可用天数26.8天，周环比持平 [37] 水电情况 - 截至11月7日，三峡水库站水位173.3米，周环比上涨0.4米，同比下降0.4% [44] - 截至11月7日，三峡水库出库流量9,880立方米/秒，周环比下降1,320.0立方米/秒，同比下降3.1% [44] 炼焦煤：低供给之下产业链库存持续消耗 - 本周样本煤矿产能利用率周环比+2.71pct至77.5%，供应增加主要系山西地区延续复产增量态势 [6] - 据煤炭资源网统计，11月6日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计30座，涉及产能4,110万吨；停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少89座；停产产能日环比持平，相比5月25日下降9,340万吨 [6] - 蒙煤方面：本周甘其毛都口岸通关车数低位震荡，截至11月5日，甘其毛都口岸平均通关量618车（七日平均值），周环比-83车 [6] - 需求端：本周铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨，焦企多暂缓采买，消耗厂内库存为主 [6] - 库存端：本周焦煤生产企业库存周环比+18.82万吨 [6] - 整体来看，本周国内生产环比小幅回升但同比仍显著较低，蒙煤进口低位徘徊；需求端铁水产量周环比-1.20万吨至近230.62万吨，焦企多暂缓采购；本周生产企业库存环比上升，港口煤价2,380.00元/吨，周环比-50.00元/吨 [7] - 展望后续，安监约束供给，通关虽有恢复预期但现实依旧低迷；低供给之下产业链库存持续消耗，预期打满、利空逐渐释放，焦煤价格预期震荡筑底，11-12月煤价依旧具备上行动能 [7] 焦煤价格 - 截至11月6日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2,380元/吨，周环比下降50.0元/吨 [49] - 截至11月6日，CCI柳林低硫主焦(含税)2,220元/吨，周环比下降50.0元/吨 [49] - 截至11月6日，CCI长治喷吹(含税)1,420元/吨，周环比下降60.0元/吨 [49] - 截至11月6日，峰景矿硬焦煤价格284.0美元/吨，周环比下降4.0美元/吨 [49] 焦煤生产 - 截至11月4日，焦煤产能利用率77.46%，周环比上升2.71pct；焦煤（原煤）周度产量1,113.46万吨，周环比上升39万吨；焦煤精煤周度产量542.86万吨，周环比上升20万吨 [54] 焦煤运输及库存 - 截至11月5日，甘其毛都口岸平均通关量618车（七日平均值），周环比下降83车 [56] - 截至11月4日，策克口岸平均通关量698车（七日平均值），周环比下降76车 [56] - 截至11月5日，满都拉口岸平均通关量596车（七日平均值），周环比上升29车 [56] - 截至11月4日，三口岸平均通关量1,905车（七日平均值），周环比下降148车 [56] - 截至11月4日，炼焦煤生产企业库存量229.2万吨，周环比上升18.8万吨 [62] - 截至11月6日，炼焦煤北方港口库存309.93万吨，周环比下降5.4万吨 [62] - 截至11月6日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存238.13万吨，周环比下降6.2万吨 [62] - 截至11月1日，甘其毛都口岸库存177.1万吨，周环比上升7.5万吨 [62] 焦炭：本周持稳运行 - 供给端：本周焦企产能利用率周环比+0.19pct至73.27%，主要系焦煤价格回落之下焦企利润有所恢复，叠加厂内暂无库存压力，部分企业提产 [7] - 需求端：本周铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨 [7] - 库存端：本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升 [7] - 整体来看，本周焦炭市场暂稳运行，价格后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况 [7] - 截至11月6日，日照港一级冶金焦平仓价2,030元/吨，周环比持平 [68] - 截至11月6日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格3,190元/吨，周环比上升10元/吨 [68] - 截至11月5日，全国平均吨焦盈利约为-9元/吨，周环比上升18元/吨 [69] 焦炭生产及库存 - 截至11月6日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率69.95%，周环比下降0.8pct [71] - 产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率41.87%，周环比下降0.2pct [71] - 产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率64.99%，周环比下降0.8pct [71] - 产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率75.92%，周环比下降0.8pct [71] - 截至11月6日，全国日均铁水产量（247家）230.62万吨，周环比下降1.20万吨 [79] - 截至11月6日，全国钢厂盈利率（247家）11.28%，周环比持平 [79] - 截至11月4日，兰格钢材库存指数（综合）99.2点，周环比下降2.5点 [79] - 截至11月4日，独立焦化厂焦炭库存59.53万吨，周环比上升9.3万吨；截至11月6日，国内钢厂焦炭库存95.54万吨，周环比下降0.8万吨 [81] - 截至11月6日，焦炭港口库存130.04万吨，周环比下降12.1万吨 [85] 无烟煤：价格环比下降 - 供给端：主产区延续偏紧格局，整体呈结构性差异，块煤资源相对紧缺、末煤相对宽松 [86] - 需求端：下游固定床化工企业采购仍以刚需为主，民用需求继续释放对块煤需求形成支撑，本周无烟煤价格环比下降 [86] - 尿素方面：出口订单阶段性释放后新单接续不足，本周尿素价格环比上涨 [86] - 截至11月6日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价1,460元/吨，周环比下降50.0元/吨 [86] - 截至11月6日，尿素（山东产，小颗粒）1,710元/吨，周环比上涨20.0元/吨 [86] 重点关注公司及盈利预测 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [8] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源 [8] - 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [8] - 中国神华：股价48.54元，EPS 2025A为2.66元、2026E为2.77元、2027E为2.92元，PE 2025A为18.2、2026E为17.5、2027E为16.6，评级买入 [9] - 陕西煤业：股价25.85元，EPS 2025A为1.73元、2026E为2.38元、2027E为2.57元，PE 2025A为14.9、2026E为10.9、2027E为10.1，评级买入 [9] - 兖矿能源：股价16.76元，EPS 2025A为0.84元、2026E为1.70元、2027E为1.92元，PE 2025A为20.0、2026E为9.8、2027E为8.7，评级买入 [9] - 中煤能源：股价12.91元，EPS 2025A为1.35元、2026E为1.41元、2027E为1.65元，PE 2025A为9.6、2026E为9.2、2027E为7.8，评级买入 [9] - 山煤国际：股价11.08元，EPS 2025A为0.59元、2026E为1.07元、2027E为1.17元，PE 2025A为18.8、2026E为10.4、2027E为9.5，评级增持 [9] - 广汇能源：股价6.74元，EPS 2025A为0.21元、2026E为0.83元、2027E为1.28元，PE 2025A为32.5、2026E为8.1、2027E为5.3，评级买入 [9] - 潞安环能：股价13.43元，EPS 2025A为0.37元、2026E为1.18元、2027E为1.48元，PE 2025A为36.3、2026E为11.4、2027E为9.1，评级增持 [9] - 山西焦煤：股价6.32元，EPS 2025A为0.21元、2026E为0.53元、2027E为0.64元，PE 2025A为29.9、2026E为12.0、2027E为9.9，评级增持 [9] - 华阳股份：股价8.40元，EPS 2025A为0.43元、2026E为0.56元、2027E为0.71元，PE 2025A为19.5、2026E为15.0、2027E为11.9，评级买入 [9] - 神火股份：股价25.26元，EPS 2025A为1.81元、2026E为4.06元、2027E为3.95元，PE 2025A为14.0、2026E为6.2、2027E为6.4，评级买入 [9] - 淮北矿业：股价14.12元，EPS 2025A为0.56元、2026E为1.16元、2027E为1.75元，PE 2025A为25.2、2026E为12.2、2027E为8.1，评级买入 [9] - 平煤股份：股价7.75元，EPS 2025A为0.09元、2026E为0.53元、2027E为0.71元，PE 2025A为82.9、2026E为14.8、2027E为10.9，评级增持 [9] - 新集能源：股价9.44元，EPS 2025A为0.83元、2026E为0.93元、2027E为1.09元，PE 2025A为11.4、2026E为10.2、2027E为8.6，评级买入 [9] - 晋控煤业：股价15.41元，EPS 2025A为1.09元、2026E为1.29元、2027E为1.43元，PE 2025A为14.1、2026E为11.9、2027E为10.7，评级买入 [9] - 电投能源：股价27.34元，EPS 2025A为2.42元、2026E为3.35元、2027