行 业 及 产 业 煤炭开采 行 业 研 究 / 行 业 点 评 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 2026 年 04 月 20 日 需求边际改善、库存去化，预计煤 价有望持续上涨 看好 ——煤炭行业周报（2026.4.12-2026.4.19） 本期投资提示： 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 ⚫ 动力煤方面，截至 4 月 17 日，据中国煤炭市场网，秦皇岛港口 Q4500、Q5000、 Q5500 动力煤现货价收报 598、683、769 元/吨，环比涨 6、8、8 元/吨。供给端， 据中国煤炭市场网，环渤海四港区本周日均调入量 192.94 万吨，环比上周增长 3.57 万 吨，增幅 1.89%，同比上升 ...

AI 发展热潮下，哪些周期品表现亮眼 20260419 摘要 AI 算力驱动高端电子布供不应求，中国巨石、中材科技凭借规模与技术 优势直接受益。 2026 年全球算力中心建设预计带动铜、铝、银、锡需求增量分别为 9.4 万吨、1.68 万吨、1.11 吨和 82.52 吨。 煤炭供需差扩大，全社会库存同比下降 9%，预计 5 月动力煤与焦煤价 格随补库窗口开启而上涨。 三祥新材氧化锆项目预计 2026 年 Q2-Q3 投产，受益于价格上涨 30%，Q4 有望贡献非线性业绩增长。 先河环保转型算力，规划 2026 年底算力规模达 5 万 P，目前市值相对 于算力规模估值偏低。 2026 年地产"小阳春"呈现二手房量稳价止跌特征，投资逻辑转向贝 壳等存量房相关标的。 高股息策略推荐精工钢构（股息率 5.7%）、中国建筑、海螺水泥及北 新建材等低估值标的。 Q&A 关于三祥新材和先河环保这两家公司，近期的核心投资看点分别是什么？ 三祥新材的核心看点在于其氧化锆分离项目。从 2026 年初至 3 月份，氧化锆 价格上涨了近 30%，目前海外报价折合人民币已达 8,000-9,000 万元/吨。公 司的氧化锆分离项目预 ...

聚焦开工旺季，各行业需求成色如何？20260419 摘要 2026 年专项债发行进度达 28%（同比+4pct），化债资金占比降至不 足 20%，更多资金流向实物工作量，交通运输累计增长 16%成为基建 主要亮点。 基建投资表观增速与实物量背离，水泥 3 月单月降幅超 20%，大型建筑 央企 2026 年展望普遍持平或下滑，反映出统计数据与微观体感存在显 著预期差。 钢材需求结构分化：造船景气带动中厚板订单排至 2030 年（Q1 订单 +70%）；地产拖累螺纹钢需求下降 8.8%；家电汽车出口优势支撑冷 轧卷板增长 4.3%。 有色金属去库加速：铜社会库存降至历史低位，电网需求旺盛；铝库存 出现下降拐点，中东局势若导致刚性减产（影响全球 3-4%产能），铝 价支撑强劲。 能源价格推升运价：4 月机票价格同比上涨约 20%，油价上涨导致航空、 公路货运增速放缓，铁路货运因溢出效应增速提升至 1%左右。 Q&A 2026 年第一季度基建投资的整体表现如何？其中不同领域的结构性差异体现 在哪些方面？ 2026 年 1-3 月，基建投资增速保持良好，狭义增速为 8.8%，广义增速为 8.9%，虽较 1-2 月有所回 ...

行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和焦煤子板块[1] * 涉及的公司包括兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中国旭阳、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、华阳股份、晋控煤业、山煤国际、电投能源、兖煤澳大利亚[1][7] 核心观点与论据 * **行业处于周期底部，估值未反映上涨预期** * 价格低位：秦皇岛港动力煤价格769元/吨，处于近5年27%分位、近10年62%分位[3] * 盈利低位：规模以上煤炭工业企业累计利润率约13%，处于近5年18%分位、近10年59%分位[3] * 相对估值低位：煤价与铜价、油价比值处于近5年3%至5%分位，煤价与钢价比值处于近5年61%分位[3] * 估值未反映预期：基于当前现货价，主要煤炭公司（除神华、陕煤）2026年PE约11倍，未反映价格上涨预期[3] * **能源定价逻辑转向安全，将催生系统性价值重估** * 地缘冲突（美伊冲突）对海湾能源供应设施造成大范围损坏，短期难以修复[4] * 过去两三年全球能源库存加速消耗，地缘冲突提升全球能源安全意识[4] * 能源定价逻辑正从成本导向转为安全导向，在全球补库周期启动背景下，能源板块有望迎来系统性价值重估[4] * **2026年供需格局改善，煤价中枢将反转向上** * 2026年煤炭供需格局将同比明显改善，煤价中枢将结束2022年至2025年的持续同比下行，迎来拐点向上的反转年份[5] * **板块具备极高绝对收益性价比，高股息属性稳固** * 截至4月17日，煤炭板块TTM股息率约4.8%，在32个一级行业中位列第一[5] * 盈利改善趋势明确，高股息属性有望进一步强化[5] * 具体公司2026年预期股息率：中国神华A/H股约4.3%-4.5%，兖矿能源A/H股可达6%，中煤能源港股接近6%，电投能源约5%[6] * **动力煤淡季表现超预期，三季度价格上涨概率大** * 当前秦港动力煤价格在750元/吨以上窄幅温和反弹，在二季度传统淡季中表现超预期[7] * 港口和电厂库存持续去化或未见累积，五月底至六月初日耗触底反弹后，季节性补库需求有望释放[8] * 若欧美日韩等地区在四五月份库存消耗后出现主动或恐慌性补库，三季度价格上涨概率较大[8] * 若进口煤倒挂问题持续导致进口缺口刚性存在，三季度价格上涨空间可能超预期[8] * **焦煤价格已开启反弹，后续受多重因素支撑** * 截至上周五，京唐港主焦煤价格1,690元/吨，周内上涨70元[8] * 焦炭已开启第二轮提涨（幅度约50元/吨），考虑到铁水产量强势及国内焦煤供应偏紧，提涨大概率落地，对短期双焦价格形成支撑[8] * 后续需关注国内停产煤矿复产进度、钢铁行业淡季铁水产量变化及蒙古煤进口补充情况[8] * 基于比价关系，若三季度动力煤价格上涨，焦煤价格大概率也会有所反应[8] 其他重要内容 * **投资推荐逻辑与标的** * **主线一（受益于油煤比价扩大）**：有煤化工产能且盈利弹性较大的公司，如兖矿能源、中煤能源、中国旭阳[7] * **主线二（受益于高低卡煤比价扩大）**：有海外高卡煤资源的公司，如兖矿能源及其子公司兖煤澳大利亚[7] * **补涨标的**：前期涨幅不大、未充分反映上涨预期的公司[7] * 焦煤领域：潞安环能、平煤股份、淮北矿业[7] * 弹性动力煤公司：华阳股份、晋控煤业、山煤国际[7] * **高股息/安全边际标的**：陕西煤业、中国神华、电投能源[7] * **潜在催化标的**：估值较低且后续可能受益于电价企稳反弹催化的新集能源[7] * **市场回调提供配置时机** * 煤炭板块上周跑输沪深300指数并回落至冲突前水平[2] * 近期的回调恰好提供了一个理想的买入或加仓时机，因为板块估值已回归至合理的配置区间[2] * **总体风险判断** * 当前煤炭价格下方支撑强劲，上行风险远大于下行风险，板块在基本面和股价位置上均具性价比[8]

淡季煤价上行，后续怎么看？20260419 摘要 2026 年 Q1 火电需求明确修复，发电量同比+3.7%（2025 年为- 0.99%），而原煤产量同比仅增 0.1%，供需格局显著改善。 印尼 RKAB 配额缩减导致进口实质性下降，4 月 12 日当周对华发运同 比降 27%，预计 4-5 月进口煤量将出现明显下滑。 进口煤优势褪去，3,800 大卡煤价与内贸倒挂 26 元/吨，沿海运价受内 贸采购转向驱动从 30 元/吨翻倍至 60 元/吨。 需求端超预期偏强，沿海八省日耗同比+9.4%，AI 算力负荷、油气替代 效应及煤化工（耗煤+10%）贡献核心增量。 淡季逆季节性去库确立，环渤海九港库存周环比降 320 万吨，25 省电 厂可用天数降至 20.1 天，安全边际收缩。 煤价中枢确立性抬升，秦港 5,500 大卡现货价逼近 770 元/吨，预计随 补库需求释放，迎峰度夏阶段价格弹性将超预期。 Q&A 当前动力煤市场呈现出哪些核心变化？市场逻辑是否已从传统的淡季弱需求转 向新的阶段？ 当前动力煤市场已不再是简单的淡季弱需求逻辑，而是进入了供给收缩先兑现、 需求韧性再验证、库存提前去化、价格温和上修的新阶 ...

证券日报网4月20日讯，中煤能源（601898）在接受调研者提问时表示，3月份，受国际能源价格高位、 进口煤缩量预期较强、国内供应存偏紧预期等因素影响，动力煤市场呈现"淡季不淡"的偏强特征。秦皇 岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收761元/吨、681元/吨和594元/吨；月内涨幅分别为8 元/吨、6元/吨和9元/吨；年内累计涨幅分别为72元/吨、85元/吨和90元/吨。4月份，受国际能源价格波 动、大秦线检修等因素影响，预计港口市场煤价将稳定运行，整体波动幅度相对有限，预计全月北方港 口5500大卡动力煤现货价格在755-785元/吨区间运行。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前虽处电煤消费淡季，但受水电来水速度偏缓、新能源发电出力未达预期、国际宏观环境、进口煤数量减少以及非电行业需求持续释放等多重因素影响，煤炭价格或具有一定抗跌性，煤价或相对偏强 [1][3][17] 根据相关目录分别进行总结 新闻资讯 - 4月13日应急管理部召开党委会议，要求聚焦矿山等重点行业领域，进一步强化安全生产“打非治违”，常态化推进落实 [7] - 陕西省将在“十五五”期间持续提高新能源供给比重，到2030年可再生能源装机规模达到1.2亿千瓦，同时重点控制煤炭等化石能源消费，推动实现煤炭消费达峰 [7] 市场数据跟踪 - 展示秦皇岛港动力煤现货价格、环渤海动力煤指数、国际煤价、秦皇岛港煤炭库存相关图表，资料来源为Wind、宝城期货金融研究所 [9][10][12][15] 后市展望 - 全国462家矿山产能利用率达92%，较上期环比降低0.6个百分点；日均产量为555.1万吨，较上期环比减少3.6万吨。山西煤炭供应基本稳定，陕西煤炭供应态势平稳，内蒙古部分煤矿产量收紧，整体开工率略有下降 [2][16] - 冶金化工用户按需采购，部分高性价比煤矿煤炭价格坚挺，中小贸易商观望增多，本周坑口煤炭价格涨跌互现。截至4月16日，榆林Q6000煤炭坑口价报638元/吨，较上周环比下降3元/吨；鄂尔多斯Q5500煤炭坑口价报544元/吨，较上周环比下降4元/吨；大同Q5500煤炭坑口价报561元/吨，与上周环比持平 [2][16] - 本周进口动力煤价格窄幅震荡，国际动力煤报价小幅上扬，海运费用高位，进口煤到岸成本攀升 [2][17] - 本周港口动力煤价格平稳，北方港口煤炭库存持续减少，贸易商对后市看法存在分歧 [2][17] - 终端煤炭日耗量分化，沿海部分地区回升，其余地区回落，大部分电厂以满足刚性需求为主要采购策略 [3][17]

d 2026 年 4 月 20 日 行业研究/行业周报 煤炭行业近一年市场表现 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 邮箱：chengjunjie@sxzq.com 相关报告： 【山证煤炭】PPI 转正，煤炭有望迎来戴 维 斯 双 击 - 行 业 周 报 （20260406-20260412） 2026.4.13 【山证煤炭】国内煤价全面上涨-行业周 报（20260323-20260329） 2026.3.31 分析师： 胡博 煤炭 行业周报（20260413-20260419） 领先大市-A(维持) 淡季不淡，看好煤炭持续上涨 投资要点 动态数据跟踪 动力煤：化工需求持续释放，价格稳中有涨。动力煤产量平稳释放，多 以确保长协煤发运为主，化工行业对煤的采购以刚需为主。截至 4 月 17 日， 环渤海动力煤现货参考价 772 元/吨，周变化+1.18%；秦皇岛港动力煤平仓 价 769 元/吨，周变化+1.05%。截至 4 月 18 日，环渤海九港煤炭库存 2476 万吨，周变化-11.48%。 资料来源：常闻 冶金煤： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石需求回升，矿价低位反弹；螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振，基本面配合支撑；硅铁生产端或有回升，盘面宽幅震荡；锰硅成本端相对坚挺，盘面宽幅震荡；焦炭二轮提降逐步落地，宽幅震荡；焦煤宽幅震荡；动力煤库存下降成本支撑，煤价高位震荡；原木港口低库存，价格有支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605收盘价803.0元/吨，跌5.5元/吨，跌幅0.68%，持仓113194手，减少6414手；卡粉等进口矿和国产矿现货价格多数下跌；基差和价差有不同变化 [4] - 1 - 3月中国粗钢、生铁、钢材产量同比下降；1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工面积同比下降；247家钢铁企业日均铁水产量环比增加 [4][5] - 趋势强度为0 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2610收盘价3133元/吨，涨13元/吨，涨幅0.42%，成交481135手，持仓1437049手，减少46636手；热轧卷板HC2610收盘价3324元/吨，涨11元/吨，涨幅0.33%，成交338188手，持仓1200411手，增加34017手；现货价格有涨有跌；基差和价差有不同变化 [8] - 4月16日钢联周度数据显示产量、库存、表需有不同变化；2026年3月我国钢材进出口量和均价有变化；3月下旬重点统计钢铁企业生产和库存情况有变化；2月我国钢材进出口情况 [9][10] - 趋势强度均为0 [11] 硅铁和锰硅 - 硅铁2605收盘价5580元，跌30元；硅铁2607收盘价5700元，跌26元；锰硅2605收盘价6200元，跌6元；锰硅2607收盘价6230元，跌10元；现货价格有不同情况；期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变化 [12] - UMK将跳过5月对华发货轮次；3月末至4月初硅锰减产呼声减弱，南方部分地区有复产；4月17日锰矿外盘、天津港和钦州港锰矿现货价格有不同情况；4月17日硅铁和硅锰现货价格；截止4月17日锰矿库存变化；多家钢厂硅铁和硅锰定价情况 [13][14] - 趋势强度均为0 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605收盘价1103元/吨，涨20元，涨幅1.8%；焦炭J2605收盘价1709.5元/吨，涨18.5元，涨幅1.1%；现货价格多数持平；基差和价差有不同变化 [16] - 4月17日CCI冶金煤指数情况；4月17日炼焦煤线上竞拍情况 [16] - 趋势强度均为0 [19] 动力煤 - 产地、港口、海外价格及4月长协价格有不同变化 [20] - 4月17日港口市场平稳运行，库存下滑支撑煤价，需关注下游需求；2026年3月全国进口煤炭同比和环比增长 [19][21] - 趋势强度为1 [22] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量有不同变化；现货价格多数持平；价差有不同变化 [23] - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降 [25] - 趋势强度为0 [26]

地缘政治与大宗商品 - 霍尔木兹海峡通航量因冲突剧烈波动，从2月日均123艘次骤降至3月日均6艘次，短暂开放后再度关闭[2] - 美伊临时停火协议达成后，市场预期布伦特原油三季度价格将回落至80美元/桶，全年中枢为86美元/桶[1] - 全球原油浮动仓储量迅速下降，截至4月12日为9550.5万桶，较3月高点下降31.8%[2] 房地产市场 - 4月上中旬30城新房日均成交面积同比增长5.6%，扭转了3月同比下降5.0%的趋势[1][6] - 4月上中旬18城二手房日均成交面积同比增长9.3%，扭转了3月经春节修正后同比下降4.4%的趋势[1][6] - 百城土地成交面积相比2025年同期偏低37.7%，相比2019年同期偏低62%，为近年同期最低[4] 工业生产与需求 - 上游生产走势分化，高炉开工率环比上升1.2个百分点至83.2%，而石油沥青装置开工率环比下降0.8个百分点至18.6%[3] - 沿海8省发电耗煤环比下降7.5%，弱于季节规律[4] - 钢材表需环比微增0.7%至899.8万吨，但绝对值仍为近年同期最低，相比2019年同期偏低21.4%[4] 价格与库存 - 布伦特原油价格中枢环比下跌8.6%至98.4美元/桶，LME铜现货价环比上涨6%[7] - 下游消费品价格下跌，猪肉价格环比下跌5.8%至14.7元/公斤，同比下跌29.2%[7] - 能源库存下降，全美原油及石油产品库存环比下降1353.8万桶至16.8亿桶[8] 流动性及金融市场 - 银行间市场流动性宽松，DR007利率下行8.9个基点至1.320%，位于政策利率下方[1][10] - 2026年地方政府专项债发行进度达28%（累计发行12311.4亿元/总额度44000亿元），快于2025年同期[11] - 受美伊谈判影响，市场避险情绪降温，美元指数环比下行1.1%，10年期美债收益率下行9.0个基点至4.26%[12]