市场走势 - 上证指数收盘3,860.50点 下跌0.26% [4] - 深证成指收盘13,005.77点 上涨0.63% [4] - 创业板指收盘3,066.18点 上涨1.51% [4] - 中小板指收盘7,940.33点 上涨0.76% [4] - 沪深300收盘4,533.06点 上涨0.24% [4] - 科创50收盘1,340.40点 上涨0.18% [4] 社零消费数据 - 8月社零总额3.97万亿元 同比增长3.4% 环比下滑0.3个百分点 低于市场预期的3.82% [6] - 1-8月社零总额32.39万亿元 同比增长4.6% [6] - 8月餐饮收入同比增长2.1% 商品零售同比增长3.6% [6] - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4% 其中吃类增长15.0% 穿类增长2.4% 用类增长5.7% [6] - 1-8月便利店零售额同比增长6.6% 超市增长4.9% 百货店增长1.2% 专业店增长5.2% 品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月黄金珠宝零售额同比增长16.8% 环比提升8.6个百分点 [6] - 8月上金所AU9999黄金均价775.92元/克 同比上涨36.7% [6] - 8月体育娱乐用品零售额同比增长16.9% 环比提升3.2个百分点 [6] - 8月化妆品零售额同比增长5.1% 环比提升0.6个百分点 [6] - 8月纺织服装零售额同比增长3.1% 环比提升1.3个百分点 [6] - 1-8月体育娱乐用品累计增长20.6% 黄金珠宝累计增长11.7% 化妆品累计增长3.3% 纺织服装累计增长2.9% [6] 运动服饰行业 - 361度上半年营收实现双位数增长 李宁/特步/安踏为低至中单位数增长 [6] - 特步旗下索康尼/迈乐和安踏旗下迪桑特/可隆等户外品牌延续快速增长 [6] - 行业零售折扣略微加深但整体可控 经营利润率稳中有升 库存保持稳定 [6][7] - 推荐361度 建议关注特步国际和安踏体育 [6][7] 纺织制造出口 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元 同比增长1.6% 服装出口1027.61亿美元 同比下降1.7% [9] - 越南纺织品服装出口264.72亿美元 同比增长8.7% 制鞋出口160.83亿美元 同比增长7.6% [9] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [9] - 伟星股份下调全年营收预期 华利集团净利率承压 裕元集团Q3出货量预计下滑 [9] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息）和申洲国际/开润股份（业绩稳健） [9] 黄金珠宝及零售 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [9] - 推荐老铺黄金、潮宏基 建议关注菜百股份、周大生 [9] - 名创优品Q2国内同店转正 海外同店改善 预计2025年经调净利润29-30亿元 [9] 煤炭供需数据 - 1-8月原煤产量31.65亿吨 同比增长2.8% 8月单月3.91亿吨 同比下降3.2% [10] - 1-8月煤炭进口3.00亿吨 同比下降12.2% 8月单月4273.70万吨 同比下降6.78% 环比增长20.02% [10][11] - 1-8月固定资产投资增长0.5% 其中制造业投资增长5.1% 基建投资增长2.0% 房地产投资下降12.9% [10] - 1-8月火电下降0.8% 焦炭增长2.8% 生铁下降1.1% 水泥下降4.8% [10] - 8月火电增长1.7% 焦炭增长3.9% 生铁增长1.0% 水泥下降6.2% [10] 煤炭价格表现 - 8月煤价超预期上涨 动力煤长协解除倒挂 价格高点较传统旺季延后10天 [11] - 8月价格环比涨幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [11] - 推荐华阳股份、晋控煤业、山煤国际（动力煤）和潞安环能、山西焦煤（炼焦煤） [11]

开源证券研报表示，当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端"查超 产"政策推动产量收缩，以及需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖，煤炭供需基本面有望持续改 善，两类煤种价格均具备向上弹性。从中报数据看，即便在2025年盈利整体承压的背景下，多数煤企依 然保持了较高的股息率；尽管行业利润同比大幅下滑，并未动摇煤企分红意志，仍有6家上市煤企发布 中期分红方案，合计分红规模241.3亿元，基本延续了2024年中7家公司分红趋势，企业分红意愿与频次 实现跨越式提升。煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已 到布局时点。 ...

当前煤炭市场呈现长协价与市场价倒挂现象，其中 5,000 大卡长协价高 于市场价，而 4,500 大卡长协价低于市场价，预示市场存在结构性调整 机会。 煤炭板块虽面临 2025 年上半年业绩压力，但板块整体股息率维持在 4%以上，如中国神华股息率达 5%，陕西煤业 4.6%，提供了一定的安 全边际。 上周煤炭板块跑赢沪深 300 指数 1.2 个百分点，其中小型煤炭企业涨幅 居前，预示市场风险偏好可能提升，可关注具有弹性的公司。 港口煤炭价格在连续下跌后首次上涨，受现货价格触及长协支撑位及国 家相关部门干预影响，短期内 5,500 大卡动力煤价格有望企稳反弹。 尽管南方电力需求减弱，但工业、冶金及东北冬储需求增加，叠加港口 库存下降，高卡动力煤供应偏紧，共同支撑煤炭价格。 预计未来两周动力煤价格或上涨 15-20 元/吨，受益于电厂补库和大秦 线检修，四季度供暖季补库需求将进一步推高煤价，需关注超产核查和 港口库存变化。 重视煤炭板块，低供应低库存等待旺季需求 20250915 摘要 上周煤炭行情如何？ 上周煤炭板块上涨约 0.2 个百分点，相对沪深 300 指数跑赢 1.2 个百分点。一 些小票如安泰和宝泰 ...

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 8月煤价超预期上涨 受供需阶段性紧张影响 动力煤呈现加速上涨趋势 长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] - 国内供应继续收缩 1-8月原煤累计产量31.65亿吨 同比增2.8% 同比增速边际下滑 8月当月产量3.91亿吨 同比降3.2% 环比增2.5% [4] - 进口煤贡献弹性 1-8月进口量累计3.00亿吨 同比降12.2% 8月当月进口4273.70万吨 同比降6.78% 环比增20.02% [5] - 需求端受制造业和基建支撑 1-8月固定资产投资同比增0.5% 其中制造业投资增5.1% 基建投资增2.0% 房地产投资降12.9% [5] 供需数据分析 - 原煤供给边际递减 1-8月累计产量同比增2.8% 8月当月同比降3.2% [4] - 终端需求分化明显 1-8月火电累计增速-0.8% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.1% 水泥累计增速-4.8% 8月单月数据改善 火电增速1.7% 焦炭增速3.9% 生铁增速1.0% 水泥增速-6.2% [5] - 进口量收缩趋势放缓 1-8月累计进口同比降12.2% 但8月环比显著增长20.02% [5] 价格表现 - 煤炭价格超预期反弹 8月各品种均价环比均有不同程度反弹 环比增幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [6] - 动力煤长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 [7] - 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] 投资建议 - 反内卷政策转向提升市场风险偏好 弹性标的排序靠前 [7] - 动力煤关注华阳股份 晋控煤业 山煤国际 长协倒挂解除后三季度产销比和累库现象预计改善 [7] - 炼焦煤关注潞安环能 山西焦煤 金九银十需求预期不差 供给扰动下价格存在反弹预期 [7]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予"增持"评级 [4] 核心观点 - 煤炭价格已见顶回落 预计2026年上半年压力仍存但同比2025年同期将趋缓 电煤需求叠加煤炭价格弹性大概率从2026年下半年开始显现 预计2026年下半年煤价可升至800元/吨以上 [2] - 战略性看多动力煤 AI带动的大幅用电需求扭转发达国家用电疲弱态势 极端天气冲击全球电网 趋势国内外共振向上 [4] - 2025年第二季度为基本面拐点 煤炭行业下行风险充分释放 中长期下行风险可控且清晰 值得更多长线资金配置 [4] - 7月全社会用电量同比增长8.6% 火电发电量同比增长4.3% 增速较6月份加快3.2个百分点 供需格局大幅好转 [4] - 7月原煤产量3.8亿吨 环比下降4000万吨 主因内蒙古、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻 [4] - 预计下半年受"查超产"影响全国产量小幅环比下降 全年产量预计47.5-48亿吨 同比基本持平 叠加进口确定性下降 总供给呈现下降趋势 [4] 动力煤市场表现 - 截至9月12日北方黄骅港Q5500平仓价688元/吨 较前周下跌3元/吨(-0.4%) Q5000平仓价595元/吨 下跌8元/吨(-1.3%) [7] - 江内徐州港Q5500船板价760元/吨 下跌10元/吨(-1.3%) Q5000船板价670元/吨 下跌10元/吨(-1.5%) [10] - 南方宁波港Q5500库提价632元/吨 下跌8元/吨(-1.3%) Q5000库提价729元/吨 下跌3元/吨(-0.4%) [10] - 山西大同Q5500坑口价555元/吨 上涨5元/吨(0.9%) 内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价491元/吨 上涨6元/吨(1.2%) 陕西黄陵Q5000坑口价550元/吨 持平 [17] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价69美元/吨 下跌2美元/吨(-2.2%) 北方港下水煤较澳洲进口煤成本低23元/吨 [21] - 秦皇岛库存641万吨 增加6万吨(0.9%) 北方主流港口库存2930.3万吨 增加32.9万吨(1.1%) 南方港库存3270.2万吨 减少97.4万吨(-2.9%) [24] - 9月北方港电煤Q5500年度长协价674元/吨 环比上涨6元/吨(0.9%) [33] 焦煤市场表现 - 京唐港主焦煤库提价(山西产)1550元/吨 较前周持平 连云港山西产主焦煤平仓价1658元/吨 持平 [35] - 山西古交肥煤车板价1280元/吨 持平 内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨 持平 [39] - 澳洲焦煤到岸价202美元/吨 上涨5美元/吨(2.3%) 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低100元/吨 [42][45] - 俄罗斯炼焦煤到岸价126美元/吨 上涨2美元/吨(1.4%) 美国主焦煤到岸价1470美元/吨 下跌10美元/吨(-0.7%) [48] - 蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1130元/吨 下跌40元/吨(-3.4%) 焦原煤进口场地价930元/吨 上涨10元/吨(1.1%) [49] - 炼焦煤库存三港合计264.6万吨 减少4.4万吨(-1.6%) 六港合计271.1万吨 减少4.4万吨(-1.6%) [51] - 国内主要港口一级冶金焦平仓价1653元/吨 下跌43元/吨(-2.5%) 二级冶金焦平仓价1417元/吨 下跌50元/吨(-3.4%) [60] 无烟煤及下游产品 - 阳泉小块出矿价900元/吨 持平 晋城Q5600无烟煤坑口价750元/吨 持平 [81] - 华鲁恒升尿素价格1700元/吨 上涨10元/吨(0.6%) 山东兖矿集团甲醇价格2400元/吨 上涨8元/吨(0.3%) [83] - 华东PO42.5水泥平均价356.7元/吨 上涨4.7元/吨(1.3%) 华北高密度聚乙烯市场平均价7644元/吨 下跌10元/吨(-0.1%) [85] 板块表现与重点公司 - 上周煤炭板块上涨0.20% 跑输上证综指(上涨1.52%) 动力煤下跌0.25% 炼焦煤上涨0.94% 焦炭上涨1.94% [90] - 涨幅前五:安泰集团(8.11%)、宝泰隆(5.96%)、永泰能源(3.47%)、电投能源(3.15%)、云维股份(3.14%) [90] - 重点推荐:中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 动力煤需求具备中长期韧性 电力弹性系数有望回归1以上 奠定板块投资价值 [4][7][9] - 当前看好基本面困境改善叠加反内卷主线下的攻守兼备投资性价比 [4][9] - 推荐三类标的：弹性标的、低估值成长标的和长久期稳盈利龙头 [9] 电力弹性系数分析 现状表现 - 2025年上半年电力弹性系数下滑至0.7 显著低于过去10年1.0 过去5年1.3和去年1.4的水平 [7][23] - 动力煤价格显著走弱 一度跌幅达20% 年初至今仍下跌11% [7][20] - 2025年上半年GDP增长5.3% 用电量仅增3.7% [7][23] 拖累因素分解 - 二产边际变动-0.37 是最大拖累因素 其中制造业拖累-0.33 [30][35] - 居民边际变动-0.18 主要受Q1暖冬影响 [30][62] - 三产边际变动-0.11 [30] 细分行业拖累 - 有色金属冶炼和压延加工业拖累-0.06 其中电解铝为系统性下行 [39][41] - 电气机械和器材制造业拖累-0.06 主要受电源投资周期性走弱影响 [44][46] - 计算机通信设备制造业拖累-0.05 受产品更新周期和出口影响 [48][53] - 化学原料制品业拖累-0.04 因产能利用率偏低 [56][58] 需求前景推演 回归预期 - 测算电力弹性系数有望回归至1.18 [8][84] - 周期性拖累行业贡献有望回升 系统性下行行业保持低迷 [74] 国际比较 - 日本90年代电力弹性系数为1.0 韩国90年代为1.3 印证工业化中期仍有韧性 [8][84][88] 煤炭供需展望 需求支撑 - 风光装机增量阶段性达峰 核电增量有限 水电无连续增量 [4][9][92] - 火电至少保持平稳 动力煤需求具韧性 [4][9][92] 供给约束 - 煤炭未来5-10年面临区域性资源枯竭 山西约22%资源将在20-30年内枯竭 [92][93] - 供给收缩叠加需求韧性 远期煤价存在支撑 [92] 投资建议 推荐标的 - 弹性标的：兖矿能源(A+H) 晋控煤业 华阳股份 潞安环能 平煤股份 淮北矿业 [9] - 低估值成长：电投能源 [9] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H) 中国神华(A+H) 陕西煤业 [9]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价上涨2.04%至10.02元/股 成交额2.07亿元 换手率1.05% 总市值198.64亿元 [1] - 主力资金净流入2330.21万元 特大单买入2520.64万元（占比12.20%）卖出975.63万元（占比4.72%） 大单买入4434.54万元（占比21.47%）卖出3649.34万元（占比17.67%） [1] - 年内股价下跌10.05% 近5日上涨1.62% 近20日下跌2.91% 近60日上涨16.38% [1] 股东结构与经营业绩 - 截至6月30日股东户数8.26万户 较上期增加14.65% 人均流通股23989股 较上期减少12.78% [2] - 2025年上半年营业收入96.60亿元 同比减少31.28% 归母净利润6.55亿元 同比减少49.25% [2] 分红记录与机构持仓 - A股上市后累计派现115.70亿元 近三年累计派现71.17亿元 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF持股4312.86万股（较上期减少885.71万股） 香港中央结算持股2674.57万股（较上期减少694.04万股） [3] - 国泰中证煤炭ETF持股1538.93万股（较上期增加330.82万股） 南方中证500ETF持股1473.51万股（较上期增加191.66万股） [3] - 万家精选A持股1302.73万股（较上期减少43.56万股） 易方达中证红利ETF持股1063.12万股（较上期减少146.53万股） 招商中证红利ETF新进持股874.96万股 [3] 主营业务与行业分类 - 主营业务构成：自产煤36.87% 贸易煤24.93% 冶金煤18.62% 动力煤18.25% 运输1.16% 其他0.17% [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括动力煤、山西国资、超超临界发电等 [1]

东吴证券近日发布煤炭开采行业跟踪周报：本周（9月8日至9月12日）港口动力煤现货价环比上涨1 元/吨，报收680元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量161.36万吨，环比上周下降20.79万 吨，降幅11.41%。本周产地供应较为稳定，港口供应量有所下降。需求端，本周环渤海四港区日均调 出量158.34万吨，环比上周下降25.59万吨，降幅13.91%；日均锚地船舶共71艘，环比上周下降7艘，降 幅8.82%。 我们分析认为：目前伴随煤炭行业逐步进入淡季，全国气温明显下降，居民用电需求逐步减弱，供 强需弱下库存去化短期或面临一定压力，预计短期煤价维持震荡态势。 估值与建议： 以下为研究报告摘要： 行业近况 本周（9月8日至9月12日）港口动力煤现货价环比上涨1元/吨，报收680元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量161.36万吨，环比上周下降20.79万吨，降幅11.41%。本周 产地供应较为稳定，港口供应量有所下降。需求端，本周环渤海四港区日均调出量158.34万吨，环比上 周下降25.59万吨，降幅13.91%；日均锚地船舶共71艘，环比上周下降7艘，降幅8.82%。库存端，环渤 海四港区 ...

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价上涨2.06%至3.47元/股 成交额1.14亿元 换手率0.85% 总市值134.85亿元 [1] - 主力资金净流入576.96万元 特大单买入1028.25万元(占比9.04%) 卖出841.37万元(占比7.39%) 大单买入3044.66万元(占比26.76%) 卖出2654.59万元(占比23.33%) [1] - 今年以来股价累计下跌12.59% 近5日/20日/60日分别变动+0.58%/-1.14%/-0.86% 年内2次登龙虎榜 最近5月9日净买入6708.57万元 [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务构成：物流贸易68.36% 电力22.27% 煤炭销售6.24% 铁路运输2.57% 其他0.55% [2] - 属煤炭开采-动力煤细分行业 概念板块含自由贸易港/低价/安徽国资/国资改革等 [2] - 注册于安徽省淮南市 2003年上市 业务涵盖铁路运输/煤炭贸易/火力发电/售电 [2] 财务与股东结构 - 2025年上半年营业收入137.37亿元(同比-13.18%) 归母净利润4.48亿元(同比-22.15%) [2] - A股上市后累计分红10.99亿元 近三年累计派现4.66亿元 [3] - 股东户数6.67万户(较上期持平) 人均流通股58,241股 [2] - 十大流通股东现机构调仓：万家精选新进持股1927.91万股 香港中央结算减持156.10万股至1488.50万股 中证1000ETF增持277.05万股至1439.99万股 华夏中证1000ETF新进持股846.37万股 [3]

核心观点 - 煤炭行业供需基本面持续改善 动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性 板块具备周期与红利的双重属性 当前为布局时点 [1][3] 行业供需分析 - 供给端"查超产"政策推动产量收缩 [1][3] - 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 特别是化工耗煤 [1][2] - 煤炭供需基本面有望持续改善 [1][3] 动力煤价格分析 - 动力煤属于政策煤种 价格将反弹修复至长协价格 [2] - 近期已修复到地方国企长协实际成交价700元左右之上 [2] - 未来看好现货价修复至"煤和火电企业盈利均分"位置750元左右 [2] - 电厂报表盈亏平衡线860元左右可视为价格顶部极值 [2] 炼焦煤价格分析 - 炼焦煤属于市场化煤种 价格更多由供需基本面决定 [2] - 京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值约为2.4倍 [2] - 与动力煤各目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [2] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [2] 煤炭股投资逻辑 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 为反弹提供空间 [3] - 动力煤有长协机制修复和"煤电盈利均分"逻辑支撑 [3] - 炼焦煤市场化程度更高 对供需变化更敏感 可能展现更大价格弹性 [3] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持较高股息率 6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 [3] - 中国神华上半年分红比例高达79% 示范效应显著 [3] 投资标的推荐 - 周期逻辑标的：晋控煤业、兖矿能源(动力煤) 平煤股份、淮北矿业、潞安环能(冶金煤) [3] - 红利逻辑标的：中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业 [3] - 多元化铝弹性标的：神火股份、电投能源 [3] - 成长逻辑标的：新集能源、广汇能源 [3] 市场环境分析 - 全球政经高度不确定 国内稳经济预期下投资行为存在情绪脉冲 [1][3] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1][3] - 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 [1][3]