业绩总结 - 2025年营业收入1480.57亿元，同比减少21.8%；利润总额265.89亿元，同比减少15.7%[34] - 2025年加权平均净资产收益率11.43%，较上年减少1.55个百分点；基本每股收益1.35元/股，同比减少6.9%[34] - 2025年末总资产3702.54亿元，同比增长3.4%；归属于上市公司股东的净资产1601.33亿元，同比增长5.4%[32] - 2025年已分派中期股息21.98亿元，董事会建议分派现金股利28.76亿元，每股分派0.217元（含税）[8] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数为79,484户，年度报告披露日前上一月末为76,466户[38] 未来展望 - 里必煤矿及选煤厂项目预计2027年底联合试运转[190] - 苇子沟煤矿及选煤厂项目预计2026年底联合试运转[190] - 乌审旗电厂项目预计2027下半年投产[190] - 榆林煤炭深加工基地项目预计2026年12月投产[190] - “液态阳光”项目预计2026年11月投产[191] 新产品和新技术研发 - 2025年公司获得行业以上科技进步奖76项，申请专利484项，授权专利262项[170] - 与京津冀国家技术创新中心共建的能源低碳创新中心投入运行，获批国家自然科学基金企业创新发展联合基金项目4项，国家重大科技专项任务3项[169] 市场扩张和并购 - 2025年对外股权投资完成2亿元，参股中央企业战略性新兴产业发展基金，出资10亿元占股比1.96%[192] 其他新策略 - 2025年研发费用8.86亿元，较2024年增加0.85亿元，增长10.6%[115] - 2025年研发投入35.83亿元，研发投入总额占营业收入比例2.42%，研发投入资本化比重21.96%[165]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [4] 报告核心观点 - 2026年1-2月中国煤炭进口量小幅增加但价格同比下降 进口煤结构因来源国变化而调整 印尼超预期减产可能导致未来低卡煤进口大幅收缩 美伊冲突升级可能推升高卡煤和化工煤需求 [4][5][6][7] 数据拆解：进口量价分析 - 2026年1-2月累计进口煤炭0.77亿吨 累计增速1.5% [5] - 1月进口煤同比增10.82% 环比降21.02% 2月进口煤同比降9.95% 环比降33.15% [5] - 2月当月所有煤种进口量同比均下降 [5] - 2026年1-2月进口煤均价为75美元/吨 较去年均价上涨1.58% [5] - 1月全煤种进口价格为76美元/吨 2月为73美元/吨 维持同比回落趋势 [5] - 分煤种看 炼焦煤和动力煤进口价格同比降幅较大 [5] 数据拆解：分煤种与来源国结构 - 动力煤方面 印尼和俄罗斯的减量由外蒙古和澳大利亚弥补 [5] - 炼焦煤主要增量来源为外蒙古 美国进口焦煤仍未恢复 [5] - 褐煤2月印度尼西亚进口量已出现同比收缩 [5] - 无烟煤减量主要来自俄罗斯 [5] 点评与投资建议：供应端变化 - 印尼2026年煤炭产量降幅大幅超出市场预期 随后部分现货煤炭出口出现暂停 [6] - 印尼煤占中国广义动力煤进口比重较大 褐煤进口占比更大 [6] - 政策若顺利落地 预计印尼对华出口煤炭将大幅减少 因中国主要进口印尼低热值煤 而印尼主要削减低卡煤产量 存在进口收缩继续超预期的可能 [6] 点评与投资建议：地缘政治影响 - 美伊冲突不断升级 霍尔木兹海峡实际封锁 油气价格高企 [7] - 催生欧洲高卡煤替代逻辑和煤化工增利逻辑 [7] - 若海峡长期封锁 可能导致海外高卡煤供需收紧和国内化工煤需求提升 相关品种价格有望上涨 [7] 点评与投资建议：建议关注公司 - 当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [7] - 与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注 [7] - 中国煤炭涉及能源安全命题 且HALO属性高 因此晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等标的也具备较强配置价值 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种基差情况总结 有色金属 - 铜主力基差率 -0.27%，较昨日增减 -0.69%，当月基差 -135，次月基差 -255，再次月基差 -185，现货价格 95325，现货价格来源 SMM 1电解铜 [3] - 铝主力基差率 -1.01%，较昨日增减 -0.63%，当月基差 -175，次月基差 -240，再次月基差 -295，现货价格 23510，现货价格来源 SMM A00 铝 [3] - 锌主力基差率 -0.63%，较昨日增减 -0.46%，当月基差 -110，次月基差 -145，再次月基差 -155，现货价格 22985，现货价格来源 SMM 0锌锭 [3] - 铅主力基差率 -1.03%，较昨日增减 0.06%，当月基差 -155，次月基差 -170，再次月基差 -165，现货价格 16300，现货价格来源 SMM 1铅锭 [3] - 锡主力基差率 0.08%，较昨日增减 -1.44%，当月基差 270，次月基差 -180，再次月基差 -60，现货价格 352800，现货价格来源 SMM 1锡 [3] - 镍主力基差率 1.72%，较昨日增减 -0.12%，当月基差 2360，次月基差 2790，再次月基差 2200，现货价格 139350，现货价格来源 SMM 1电解镍 [3] - 工业硅主力基差率 5.38%，较昨日增减 -0.55%，当月基差 510，次月基差 470，再次月基差 445，现货价格 9200，现货价格来源 SMM 通氧 553硅 [3] 贵金属 - 黄金主力基差率 -0.62%，较昨日增减 -0.67%，当月基差 -3.19，次月基差 -6.21，再次月基差 -9.05，现货价格 989.77，现货价格来源 AuT + D:上金所 [3] - 白银主力基差率 -1.03%，较昨日增减 -1.09%，当月基差 -227，次月基差 -180，再次月基差 -172，现货价格 17472，现货价格来源 Ag(T + D):上金所 [3] 黑色产业 - 螺纹钢主力基差率 2.30%，较昨日增减 -0.51%，当月基差 72，次月基差 42，再次月基差 21，现货价格 3200，现货价格来源 HRB400:20mm:上海 [3] - 热卷主力基差率 -0.76%，较昨日增减 0.24%，当月基差 -25，次月基差 -33，再次月基差 -37，现货价格 3313，现货价格来源 Q235B:4.75mm:上海 [3] - 铁矿石主力基差率 1.62%，较昨日增减 -3.36，当月基差 13.2，次月基差 42.7，再次月基差 62.7，现货价格 830.2，现货价格来源 PB 粉:61%:青岛 [3] - 焦炭主力基差率 -7.16%，较昨日增减 1.35%，当月基差 -126.0，次月基差 -211.0，再次月基差 -296.0，现货价格 1635，现货价格来源冶金焦:准一级 [3] - 焦煤主力基差率 0.90%，较昨日增减 1.42%，当月基差 17.5，次月基差 -121.0，再次月基差 -314.5，现货价格 1247.5，现货价格来源主焦煤:肥煤:蒙 5 [3] - 动力煤主力基差率 -5.29%，较昨日增减 0.50%，当月基差 -42.4，次月基差 -42.4，再次月基差 -42.4，现货价格 759.0，现货价格来源山西 Q5000:秦皇岛港 [3] - 硅铁主力基差率 -4.71%，较昨日增减 2.32%，当月基差 -282，次月基差 -382，再次月基差 -422，现货价格 5700，现货价格来源 FeSi75 - B:内蒙 [3] - 锰硅主力基差率 -4.41%，较昨日增减 0.85%，当月基差 -342，次月基差 -284，再次月基差 -352，现货价格 6150，现货价格来源 FeMn68Si18:河北 [3] - 不锈钢主力基差率 0.42%，较昨日增减 1.38%，当月基差 60，次月基差 90，再次月基差 52，现货价格 14450，现货价格来源 304/2B:2.0*1219:鞍钢联众无锡 [3] 农产品 - 大豆主力基差率 -4.91%，较昨日增减 -0.37%，当月基差 -227，次月基差 -271，再次月基差 -276，现货价格 4400，现货价格来源国产一等:哈尔滨 [3] - 豆粕主力基差率 8.06%，较昨日增减 -0.74%，当月基差 238，次月基差 160，再次月基差 126，现货价格 3190，现货价格来源普通蛋白豆粕:张家港 [3] - 菜粕主力基差率 9.64%，较昨日增减 -0.23%，当月基差 226，次月基差 148，再次月基差 189，现货价格 2570，现货价格来源普通菜粕:南通 [3] - 豆油主力基差率 3.75%，较昨日增减 0.59%，当月基差 382，次月基差 324，再次月基差 428，现货价格 8970，现货价格来源一级豆油:张家港 [3] - 菜油主力基差率 5.18%，较昨日增减 -0.20%，当月基差 510，次月基差 612，再次月基差 681，现货价格 10350，现货价格来源菜油:江苏 [3] - 花生主力基差率 8.99%，较昨日增减 -1.0%，当月基差 832，次月基差 570，再次月基差 582，现货价格 9000，现货价格来源日沙:含油 45%含水 9%昌图 [3] - 棕榈油主力基差率 0.37%，较昨日增减 -0.05%，当月基差 36，次月基差 40，再次月基差 154，现货价格 9610，现货价格来源棕榈油 24 度:广东 [3] - 玉米主力基差率 1.01%，较昨日增减 0.00%，当月基差 24，次月基差 -5，再次月基差 22，现货价格 2400，现货价格来源鲅鱼圈港国标一等玉米 [3] - 玉米淀粉主力基差率 4.88%，较昨日增减 -0.08%，当月基差 135，次月基差 125，再次月基差 160，现货价格 2900，现货价格来源出厂价玉米淀粉:长春 [3] - 苹果主力基差率 14.54%，较昨日增减 -0.27%，当月基差 -184，次月基差 -39，再次月基差 -1446，现货价格 8500，现货价格来源烟台栖霞、陕西洛川红富士均价 [3] - 鸡蛋主力基差率 -2.73%，较昨日增减 -0.88%，当月基差 -312，次月基差 -617，再次月基差 -519，现货价格 3200，现货价格来源鸡蛋:河北沧州 [3] - 生猪主力基差率 -3.41%，较昨日增减 -0.10%，当月基差 -335，次月基差 -3040，再次月基差 -4085，现货价格 9500，现货价格来源生猪外三元:河南 [3] 软商品 - 棉花主力基差率 8.59%，较昨日增减 0.34%，当月基差 845，次月基差 1200，再次月基差 15420，现货价格 16745，现货价格来源棉花价格指数 328:新疆 [3] - 白糖主力基差率 0.31%，较昨日增减 -0.63%，当月基差 17，次月基差 -5，再次月基差 -147，现货价格 5480，现货价格来源白砂糖:柳州 [3] 能源化工 - 甲醇主力基差率 2.12%，较昨日增减 1.20%，当月基差 313，次月基差 408，再次月基差 3270，现货价格 3202，现货价格来源甲醇:华东 [3] - 乙醇主力基差率 -1.05%，较昨日增减 0.16%，当月基差 2028，次月基差 4993，再次月基差 5005，现货价格 4846，现货价格来源乙醇:华东 [3] - PTA 主力基差率 -1.45%，较昨日增减 -0.05%，当月基差 -8，次月基差 2，再次月基差 368，现货价格 6680，现货价格来源 PTA:华东 [3] - 聚丙烯主力基差率 3.07%，较昨日增减 -0.55%，当月基差 280，次月基差 996，再次月基差 9400，现货价格 9120，现货价格来源杭州绍兴三圆 T30S 市场价 [3] - 苯乙烯主力基差率 1.53%，较昨日增减 2.57%，当月基差 154，次月基差 1150，再次月基差 10200，现货价格 10046，现货价格来源苯乙烯:华东 [3] - 短纤主力基差率 -1.33%，较昨日增减 -1.21%，当月基差 -132，次月基差 -82，再次月基差 234，现货价格 8150，现货价格来源三房巷半光本白 1.56*38mm 洛 [3] - 塑料主力基差率 1.52%，较昨日增减 1.92%，当月基差 133，次月基差 268，再次月基差 562，现货价格 8900，现货价格来源余姚浙江石化 7042 市场价 [3] - PVC 主力基差率 -2.30%，较昨日增减 -0.85%，当月基差 -130，次月基差 -246，再次月基差 -300，现货价格 5520，现货价格来源华东 SG - 5 新疆中泰主流价 [3] - 橡胶主力基差率 -0.97%，较昨日增减 -0.18%，当月基差 -205，次月基差 -16460，再次月基差 -160，现货价格 17290，现货价格来源泰国产:青岛保税区 [3] - 20 号胶主力基差率 1.72%，较昨日增减 -0.21%，当月基差 235，次月基差 -30，再次月基差 -450，现货价格 13870，现货价格来源泰国 20标胶:青岛保税区 [3] - 纯碱主力基差率 -1.63%，较昨日增减 -0.02%，当月基差 -20，次月基差 -103，再次月基差 -156，现货价格 1361，现货价格来源沙河重质市场价 [3] - 尿素主力基差率 -0.80%，较昨日增减 -0.64%，当月基差 -15，次月基差 -79，再次月基差 -60，现货价格 1860，现货价格来源尿素小颗粒:河南 [3] - 瓶片主力基差率 3.84%，较昨日增减 1.47%，当月基差 311，次月基差 469，再次月基差 857，现货价格 8415，现货价格来源水瓶级:华东市场价 [3] - 纸浆主力基差率 1.58%，较昨日增减 1.32%，当月基差 82，次月基差 -5，再次月基差 -255，现货价格 5238，现货价格来源漂针浆:银星:智利 [3] - 原油主力基差率 -2.93%，较昨日增减 3.77%，当月基差 -21.5，次月基差 28.3，再次月基差 59.9，现货价格 711.6，现货价格来源中国胜利:环太平洋 [3] - 燃料油主力基差率 9.95%，较昨日增减 0.51%，当月基差 437，次月基差 821，再次月基差 1110，现货价格 4830，现货价格来源保税船用油 380CST:舟山 [3] - 沥青主力基差率 -4.69%，较昨日增减 -1.74%，当月基差 -213，次月基差 60，再次月基差 372，现货价格 4330，现货价格来源重交沥青:市场价:山东 [3] - 低硫燃料油主力基差率 9.72%，较昨日增减 -6.1%，当月基差 492，次月基差 929，再次月基差 1177，现货价格 5558，现货价格来源船用油 0.5%低硫:新加坡 [3] - LPG 主力基差率 10.04%，较昨日增减 0.15%，当月基差 1590，次月基差 1388，再次月基差 657，现货价格 7198，现货价格来源市场价:广州 [3] 股指 - 沪深 300 主力基差率 1.85%，较昨日增减 -0.11%，当月基差 24.3，次月基差 41.7，再次月基差 81.5，现货价格 4477.5 [3] - 上证 50 主力基差率 0.71%，较昨日增减 -0.34%，当月基差 2.7，次月基差 5.5，再次月基差 19.9，现货价格 2824.7 [3] - 中证 500 主力基差率 3.08%，较昨日增减 -0.08%，当月基差 70.9，次月基差 124.5，再次月基差 228.3，现货价格 7642.1 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪不佳，价格维持震荡，建材供需季节性改善，板材产销改善但库存仍处高位，价格波动取决于原料价格，钢厂成本支撑较强 [1] - 铁矿期货价格小幅回升，到港量增加，铁水产量上探，港口库存处历史高位，矿价短期相对强势，长期或因谈判达成和流动性释放下跌 [2] - 双焦受地缘冲突扰动价格震荡运行，焦煤产地煤矿复产，海运煤进口偏紧，焦炭利润较好，需关注国际形势等变化 [4][5] - 动力煤需求稳定采购积极，产区煤价偏强运行，下游需求良好，中长期供应宽松格局未改 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3128元/吨，热卷主力合约收于3305元/吨，现货成交整体偏弱，环比略有好转，全国建材成交89110吨 [1] - 供需与逻辑：建材供需季节性改善，库存由增转降；板材产销大幅改善，库存环比去化但仍处同期高位，压制价格高度，价格波动取决于原料价格，钢厂成本支撑较强 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [1] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格小幅回升，全国主港铁矿累计成交68.97万吨，环比下降19.33%，远期现货累计成交51万吨，环比上升96.15% [2] - 供需与逻辑：本期47港、45港到港量均小幅增加，高炉复产，铁水产量上探，港口库存处历史高位，发运成本上升、市场对远月交割品预期使矿价相对强势，长期或因谈判和流动性释放下跌 [2] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [3] 双焦 - 市场分析：近期地缘冲突扰动，双焦盘面宽幅震荡，焦炭现货市场在焦煤成本支撑下表现尚可，终端高价接货乏力，口岸市场成交转弱，蒙5原煤稳于1160 - 1170元/吨左右 [4] - 供需与逻辑：焦煤两会后产地煤矿复产，海运煤进口偏紧，关注内外煤价差及蒙煤通关情况；焦炭受中东地缘冲突带动化工品价格走强，焦化副产品盈利提升，利润较好，关注国际形势等变化 [4][5] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [5] 动力煤 - 市场分析：产地煤价偏强运行，冶金化工等需求良好，外购及港口价格上涨，站台贸易商囤货拉运，部分煤矿库存偏低，市场情绪积极，临近月底部分煤矿有检修计划，挺价意愿强；港口市场维持偏强态势，贸易商成本抬升，报价坚挺，下游非电需求增加，成交重心上移，港口库存虽处高位，但到货成本高企，成本端支撑强；进口煤市场偏强运行，到岸成本倒挂，国际海运费上涨，价格保持高位 [6] - 需求与逻辑：下游需求良好，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况 [6] - 策略：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 煤价数据 - 秦皇岛5500最新价759.0，日变化4.0，周变化26.0，月变化16.0，年变化84.0 [1] - 秦皇岛5000最新价679.0，日变化5.0，周变化29.0，月变化13.0，年变化89.0 [1] - 广州港5500最新价835.0，日变化0.0，周变化15.0，月变化20.0，年变化40.0 [1] - 鄂尔多斯5500最新价540.0，日变化0.0，周变化30.0，月变化40.0，年变化90.0 [1] - 大同5500最新价595.0，日变化0.0，周变化30.0，月变化40.0，年变化75.0 [1] - 榆林6000最新价710.0，日变化0.0，周变化55.0，月变化40.0，年变化98.0 [1] - 榆林6200最新价760.0，日变化0.0，周变化50.0，月变化15.0，年变化120.0 [1] 终端数据 - 25省终端可用天数最新21.1，日变化0.5，周变化1.2，月变化0.2，年变化3.5 [1] - 25省终端供煤最新490.4，日变化1.1，周变化 -118.2，月变化 -149.7，年变化 -132.5 [1] - 25省终端日耗最新512.8，日变化 -12.7，周变化 -130.4，月变化 -133.2，年变化 -141.6 [1] - 25省终端库存最新10843.9，日变化 -12.2，周变化 -1976.6，月变化 -2660.6，年变化 -673.6 [1] 港口数据 - 北方港库存最新2654.0，日变化27.0，周变化154.0，月变化406.0，年变化 -129.0 [1] - 北方锚地船舶最新65.0，日变化 -20.0，周变化 -22.0，月变化 -48.0，年变化 -19.0 [1] - 北方港调入量最新181.2，日变化 -10.4，周变化34.4，月变化34.0，年变化2.6 [1] - 北方港吞吐量最新187.6，日变化26.4，周变化27.8，月变化23.4，年变化30.2 [1] 海运数据 - CBCFI海运指数最新1164.4，日变化5.5，周变化228.3，月变化518.6，年变化335.8 [1] - 秦皇岛 - 上海（4 - 5DWT）最新46.3，日变化 -1.8，周变化8.4，月变化22.0，年变化14.1 [1] - 秦皇岛 - 广州（5 - 6DWT）最新66.2，日变化 -1.2，周变化6.1，月变化23.2，年变化17.2 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为79.37港币/股 [5][6] 报告核心观点 - 公司是澳大利亚最大纯煤炭生产商，2025年权益商品煤产量占澳大利亚总产量的8.7%，产量已达历史高位 [1][2] - 报告认为，2026年公司将受益于“美以伊冲突”催化下的海外煤价新涨价周期，业绩弹性有望超出市场预期 [1][4][10] - 公司具备出色的成本管控能力，2025年每吨商品煤现金经营成本约92澳元/吨，同比降低1%，且资本支出管理谨慎高效 [3][27] - 公司拥有稳健的资产负债表，2025年底账上净现金21亿澳元，自2022年末起保持净现金状态，为高分红和潜在扩张提供了灵活性 [11][44] 公司概况与行业地位 - 兖煤澳大利亚是兖矿能源集团在澳大利亚的煤炭运营平台，是澳洲最大纯煤炭生产商 [1][2][13] - 公司管理8个在运营矿山，其中6个为权益资产，主要位于昆士兰州和新南威尔士州 [2][20] - 2025年，公司8座矿山100%基准下原煤/商品煤产量分别为7000万吨/5500万吨，6座权益矿山产量分别为6700万吨/5080万吨 [2][20] - 公司持有澳洲最优质的矿山资产组合之一，2025年100%基准可销售储量/可采储量/资源量分别达到963/1,297/6,494百万吨 [21] 成本与运营优势 - 公司总现金成本位于澳大利亚动力煤矿山第一梯队，2025年每吨商品煤现金经营成本约92澳元/吨 [3][27] - 2025年资本支出为7.5亿澳元，位于指引下界，对应权益商品煤产量单吨支出为19澳元/吨，自2022年以来维持稳定 [3][27] - 公司通过外延并购实现成长，如2017年收购联合煤炭公司后，煤炭可售权益储量和权益产量分别提高160%和116% [14] 业绩与价格弹性分析 - 公司2025年实现收入59.49亿澳元，同比-13%，归母净利润4.4亿澳元，同比-64%，主要受煤价回落影响，2025年被视作“业绩底” [9][34][42] - 公司作为现货销售公司，盈利能力与国际煤价直接挂钩，业绩弹性大。测算纽卡斯尔动力煤价格每上涨10美元/吨，公司2026年归母净利可增加约3亿澳元 [10][42] - 报告预测，受地缘冲突等因素影响，2026年澳煤（NEWC）短期价格或可达349美元/吨，全年均价中枢或回落至165美元/吨（2025年中枢为106美元/吨） [4][10][49] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.9/10.2/10.3亿澳元，同比增速为+399%/-54%/+1% [5][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66/0.77/0.78澳元/股 [5][9] - 基于2026年预测EPS 1.66澳元/股（合8.35港币/股），并给予9.5倍市盈率（PE）估值，得出目标价79.37港币/股。给予折价的原因是公司储采比低于国内动力煤龙头可比公司 [5][59][60] - 预测2026-2028年分红比例维持55% [56] 资本结构与股东回报 - 公司在2021-2023年提前偿还30亿美元贷款，2025年底账上净现金21亿澳元，自2022年末起保持净现金状态 [11][44] - 若将净资产负债率提升回2021年的24%水平，公司可增加约50亿澳元的融资空间，为收并购提供可能且不影响分红 [11][44] - 公司2023年以来保持50%以上的分红率，2025年分红率为55%，预测自由现金流可覆盖该分红比例 [44][56] 增长项目与未来展望 - 2026年将是公司项目审批与增长落地的重要窗口期，包括沃克山井工矿可行性研究、亨特谷扩展项目审批、莫拉本3号露天矿扩展项目等，旨在延长资产久期 [21][48] - 公司已于2024年纳入ASX200指数，流动性出现好转 [11][17]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司宁夏及南非核心煤矿项目即将投产放量，将直接受益于海外煤价上涨，未来业绩增长可期[1][6] - 公司2025年股息率达到6.04%，现金分红比例高达123.2%，高分红属性彰显投资价值[3] - 考虑到当前煤价持续上涨，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长[7] 公司业务与运营总结 - **煤炭业务产销与价格**：2025年5000大卡低硫动力煤销量约为736万吨，同比微增0.7%；动力煤平均售价约为602.8元/吨，同比下降约19.9%[6] - **核心运营资产**： - **国内煤矿**：内蒙古大饭铺煤矿、宁夏永安煤矿（设计年产能120万吨，预计2026年产50万吨原煤，2027年满产）及韦一煤矿（设计年产能90万吨，预计2026年下半年试运转，2028年满产）[6] - **海外拓展**：通过认购持有MC Mining（截至2025年3月累计持有47.42%股份，51%权益认购进行中）拓展南非业务，重点开发南非Makhado硬焦煤及动力煤项目（资源量约7.06亿吨），预计2026年上半年正式投产[6] - **其他资源**：塞拉利昂金红石矿项目，产品为重砂矿，预计2026年下半年投产第一阶段三条生产线，年产能约28万吨矿产品，公司按80%分配[3] - **附属业务表现**：2025年房地产及物业管理业务收入约人民币6.93亿元，因市场波动计提非现金减值约人民币2.87亿元，该分部税前亏损约人民币2.648亿元；其他分部（农牧业及雪茄烟草业务）税前亏损约人民币1.65亿元[3] - **项目盈利前景测算**：宁夏煤矿投产后，按约1600元/吨焦煤价格测算，年化利润至少约人民币7～8亿元；南非Makhado项目归母年化利润至少约1亿美元[6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营收人民币52.93亿元，同比减少6.4%；归母净利润人民币8.96亿元，同比减少57.5%[1] - **2026-2028年盈利预测**： - 预计营业收入分别为人民币68.85亿元、72.95亿元、74.89亿元[7] - 预计归母净利润分别为人民币19.47亿元、25.96亿元、35.71亿元（2026-2027年原预测值为16.80亿元、24.04亿元）[7] - 对应每股收益（EPS）分别为0.23元、0.31元、0.42元[8] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2025年的38.4%提升至2028年的48.8%；净利率将从2025年的16.9%提升至2028年的47.7%[9] - **估值指标**：基于2026年3月25日收盘价2.40港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.2倍、6.9倍、5.0倍；市净率（P/B）分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍[7][8] 股东回报总结 - **2025年分红**：全年派息合计14.5港仙/股（0.145港元/股），包括中期股息5港仙/股、特别股息3.5港仙/股及建议末期股息6港仙/股，现金分红总额达人民币11.03亿元，分红比例达123.2%[3] - **股息率**：以2026年3月25日收盘价2.40港元/股计算，2025年股息率达到6.04%[3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对兖煤澳大利亚的“买入”评级，并给出79.37港币的目标价 [1][5][6][59] - 报告核心观点认为，兖煤澳大利亚作为澳大利亚最大纯煤炭生产商，在2025年达到产量历史高位后，有望在2026年充分受益于“美以伊冲突”催化下的海外煤价新一轮上涨周期，兑现业绩弹性 [1][10][42] - 报告与市场观点不同之处在于，其更积极地看待地缘冲突对煤炭替代需求的催化，认为澳煤价格涨幅可能最高，且兖煤澳大利亚的业绩弹性有望超出市场预期 [4][12] 公司概况与市场地位 - 兖煤澳大利亚是兖矿能源集团在澳大利亚的煤炭运营平台，是澳大利亚最大的纯煤炭生产商，2025年权益商品煤产量占澳大利亚总产量的8.7% [1][2] - 公司全部资产位于澳大利亚核心产煤区（昆士兰州和新南威尔士州），产出优质高卡动力煤及炼焦煤 [2][13] - 公司管理8个在运营矿山，其中6个为权益资产，2025年100%基准下原煤/商品煤总产量分别为7000万吨/5500万吨，权益矿山产量分别为6700万吨/5080万吨，权益商品煤产量达历史高位的3860万吨 [2][20] 资产质量与资源储备 - 公司持有澳洲最优质的矿山资产组合之一，2025年底100%基准下可销售储量/可采储量/资源量分别为9.63亿吨、12.97亿吨、64.94亿吨 [21] - 公司权益采储比（储采比）为22，权益资源量/原煤产量比为97，资产久期较长 [21] - 公司正推进多个扩展项目（如沃克山井工矿、亨特谷扩展、莫拉本3号矿扩展）以进一步延长矿区寿命，其中莫拉本3号矿扩展项目若获批，矿区寿命内原煤产量可增加300万吨 [21] 成本控制与运营效率 - 公司成本管控出色，2025年每吨商品煤现金经营成本约为92澳元/吨，同比下降1%，自2023年以来持续位于下降通道 [3][27] - 2025年资本支出为7.5亿澳元，对应权益商品煤产量的单吨资本支出为19澳元/吨，自2022年以来维持稳定 [3][27] - 公司的总现金成本位于澳大利亚动力煤矿山的第一梯队 [3][27] 财务表现与业绩弹性 - 公司2025年实现营业收入59.49亿澳元，同比下降13%，主要因平均商品煤销售价格同比下降17%至146澳元/吨，但商品煤权益销量同比增长1%至3810万吨 [34] - 公司作为现货销售公司，盈利能力与国际煤价直接挂钩，业绩弹性极大，报告测算纽卡斯尔动力煤价格每上涨10美元/吨，公司2026年归母净利润可增加约3亿澳元 [10][42] - 公司2025年归母净利润为4.4亿澳元，同比下降63.8%，报告预测2026-2028年归母净利润分别为21.9亿、10.2亿、10.3亿澳元，同比增速分别为+399%、-54%、+1% [5][9][57] 煤价展望与盈利预测 - 报告判断，受“美以伊冲突”等因素影响，澳煤价格将迎来上涨，短期价格或可达到349美元/吨，2026年全年均价中枢预计回落至165美元/吨（2025年中枢为106美元/吨） [4][10] - 基于煤价预测，报告预测公司2026-2028年自产煤销售均价分别为223、167、167澳元/吨，营业收入分别为89.5亿、68.1亿、68.3亿澳元 [49][56][57] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66、0.77、0.78澳元/股 [5][9][57] 资本结构与股东回报 - 公司资产负债表稳健，在2021-2023年提前偿还30亿美元贷款，自2022年末起保持净现金状态，2025年底账上净现金为21亿澳元 [11][44] - 公司2025年分红率为55%，报告预测2026-2028年将维持55%的分红比例，对应每股股息（DPS）为0.91、0.42、0.43澳元/股 [44][56][57] - 公司拥有灵活的资本配置空间，若将净资产负债率提升回2021年的24%水平，可增加约50亿澳元的融资空间，用于潜在收并购且不影响分红 [11][44] 估值分析 - 报告选取港股非关联煤炭公司作为可比公司，其彭博一致预期2026年市盈率（PE）平均为13倍 [5][59][60] - 考虑到公司煤矿储采比（22）低于国内动力煤龙头（如中国神华43，中煤能源71），且市场给予长协比例高、业绩稳定的公司红利溢价，报告给予公司折价至9.5倍2026年预期市盈率 [5][59][60] - 基于2026年预期每股收益1.66澳元（约合8.35港币），给予9.5倍市盈率，得出目标价79.37港币/股 [5][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石谈判存缓和预期价格回调，螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤宽幅震荡，动力煤情绪较强港口成交上移，原木成本预期转弱价格回调 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价806.5元/吨，跌17.5元/吨，跌幅2.12%，持仓414,314手，减少31,577手；现货卡粉、PB、金布巴、超特价格均下跌，国产矿邯邢、莱芜价格持平；价差方面基差有变动，I2605 - I2609、I2609 - I2701缩小，PB - 超特缩小 [4] - 价格走强驱动来自成本和库存结构性矛盾，包括能源成本抬升、港口可用库存不高、交割品受限 [4] - 2026年政府工作报告GDP增速下调，提高政策性金融工具规模；247家钢铁企业日均铁水产量环比增加 [5] - 趋势强度为0 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2605收盘价3,132元/吨，跌13元/吨，跌幅0.41%，成交593,608手，持仓1,207,317手，减少56,172手；热轧卷板HC2605收盘价3,313元/吨，跌8元/吨，跌幅0.24%，成交302,330手，持仓1,003,104手，减少21,168手；现货价格多数下跌 [8] - 外交部长王毅强调热点问题应通过对话谈判解决；2026年3月上旬重点企业钢材库存增加，粗钢、生铁、钢材日产下降；1 - 2月全国及重点企业粗钢、生铁、钢材产量同比下降；3月19日钢联数据显示螺纹、热卷产量增加，库存减少，表需增加；2月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅收窄、同比下降，1 - 2月房地产开发投资同比下降，规模以上工业增加值同比增长，固定资产投资同比增长；2月我国钢材进口减少、出口增加，铁矿石进口减少 [9][10] - 趋势强度均为0 [10] 硅铁和锰硅 - 硅铁2605收盘价6088，跌12；硅铁2607收盘价6208，跌6；锰硅2605收盘价6492，涨12；锰硅2607收盘价6528，涨10；现货硅铁、硅锰价格下降 [12] - 3月25日硅铁、硅锰现货价格上涨；行业消息称锰合金厂将4月1日开始减产保价；宁夏盛源、甘肃新玉通硅铁炉复产；福建某集团、金盛兰有硅铁、硅锰定标 [12][14] - 趋势强度均为0 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605收盘价1798，跌49，跌幅2.7%，成交1501424手，持仓390957手，减少45887手；焦炭J2605收盘价1247，涨40；现货价格部分有变动 [16] - 3月25日CCI冶金煤指数部分上涨；进口澳煤远期价格倒挂，国内终端无接货意愿 [16] - 趋势强度均为0 [18] 动力煤 - 产地、港口、海外价格及3月长协价格有变动 [19] - 3月25日港口市场情绪一般，成交冷清，预计短期价格涨幅放缓或趋稳，成本端支撑偏强；2026年1 - 2月全国原煤产量同比略降 [20] - 趋势强度为1 [20] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量及价差有变动，现货市场价格部分有变动 [21] - 2026年政府工作报告GDP增速下调，提高政策性金融工具规模 [23] - 趋势强度为0 [24]

全球能源市场切换与煤炭地位凸显 - 世界能源市场正在加快切换，日韩等地区已率先显现切换煤炭的态势 [1] - 中东供应风险若推动油气价进一步上涨，或将看到日、韩、欧洲等地更多的煤炭采购，进而推升海运煤价格 [1][5] - 国内煤炭将继续承担能源供应压舱石的角色，在海外能源价格大涨的情况下，国内能源安全的重要性相应凸显 [1][7] 霍尔木兹海峡关闭对能源供应的冲击 - 霍尔木兹海峡通行量极低，过去一周日均通行船舶仅约4艘，较冲突爆发前（日均约125艘）下降95% [2] - 过去一周仅有10艘油轮通过海峡驶离中东海湾，总装载量约1200万桶，远低于正常情况下约250艘船舶、近3亿桶的运输规模 [2] - LPG船舶通行量已较正常水平下降约80% [2] - 目前约有1100艘船舶位于中东海湾内，其中包括占全球原油油轮运力6%的约300艘油轮 [2] - 摩根大通分析，霍尔木兹海峡关闭已使每日石油供应减少1600万桶，未来全球经济每天仍将面临1000万桶的短缺 [3] 煤炭需求激增与价格飙升 - 亚洲地区国家因中东油气进口受阻而增加煤炭发电，长江证券测算，若海峡长期封锁，仅煤电替代需求一项即可年化拉动全球电力耗煤8486万吨 [4] - 洲际交易所纽卡斯尔煤炭期货价格收于每吨146.50美元，逼近150美元/吨，较冲突前涨幅约27% [1][4] - 从澳洲的煤炭发运方向已可见日韩等地的抢煤趋势，全球短期能源切换正在发生 [5] - 当前气煤比值虽处于偏高区域，但仍远低于俄乌冲突后的峰值，若气价进一步上涨，可能支撑更大规模的气煤转换 [5] 全球煤炭供应收紧与各国应对 - 各国加强能源储备，泰国命令燃煤发电厂满负荷运行，韩国重新启动旧有燃煤电厂 [4] - 重要产煤国印尼为稳市提价、增强定价话语权，决意大幅削减煤炭产量计划配额，并优先保障国内需求 [4] - 澳大利亚新南威尔士州宣布禁止新的煤炭开采申请 [4] 国内煤炭市场“淡季不淡”与进口萎缩 - 国际动力煤价格持续走高，进口煤性价比走低，国内动力煤市场呈现“淡季不淡” [1][6] - 进口煤到岸成本与内贸煤价倒挂幅度持续拉大，进口印尼3800大卡华南到岸价较内贸煤高出60元/吨，进口澳洲5500大卡高出28元/吨 [6] - 2月我国进口煤及褐煤3094万吨，环比下降33%，同比下降10%，预计3月进口量继续同比、环比双下降 [6] - 市场对国产煤预期改善，资金加大流入相关板块，跟踪中证煤炭指数的煤炭ETF国泰连续5日净流入超8.3亿元，年内涨幅超23%，规模达106亿元 [6] 国内煤价展望 - 中金公司预计，在海外油气价格保持高企的情况下，旺季到来后秦港煤价可能逐步上移至800-900元/吨的运行区间，若发生极端风险，价格或有进一步上行风险 [7] - 中信证券认为，油气价格维持高位有望带动全球高卡煤消费增加，推升亚太地区煤价中枢，利好国内煤价预期持续改善 [7] - 当前煤炭库存基本充足，国内动力煤在基本面相对转紧的情况下，将带来有限的价格上行压力 [7]