报告投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] - 合理估值区间为人民币1.8-2.0元，折合港币2.03-2.26港元，相对于2025年2月6日收盘价1.77港元有15%-28%的溢价空间 [4][101][102] 核心观点 - 力量发展是一家优质的民营综合型煤炭企业，正从单一的动力煤生产商向全煤种生产转型，并开启区域与品类扩张新阶段 [1][21] - 公司主力矿井大饭铺煤矿资源优质、盈利能力强劲，是支撑公司营收与现金流的主要力量 [1][33] - 公司通过收购国内焦煤矿及布局海外项目实现煤炭业务的品类与区域拓展，成长可期 [2][21] - 公司非煤矿业（金红石项目）有望贡献新的业绩增量 [3][56] - 公司经营稳健，分红频次增加且分红率提高，2024年合计分红率达56.6%，2025年已宣派股息对应2月6日收盘价的股息率为4.8% [4][26] 公司概况与业务结构 - 公司于2012年3月在香港上市，实控人张量及其父母合计持有公司约74.29%的股份，股权集中度高 [1][15] - 公司以煤炭产业为主，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95%、102% [1] - 2025年上半年，煤炭销售、物业管理服务、销售物业、其他业务营收占比分别为92.9%、4.5%、1.1%、1.5% [17] 煤炭主业：资源优质，成长路径清晰 - **主力矿井（大饭铺煤矿）**：设计产能650万吨/年，截至2024年末资源量约3.6亿吨，储量约1.6亿吨 [1][33]。煤质优良，为低硫、高灰熔点环保动力煤，售价较高 [1][36]。智能化程度高，开采成本低于行业龙头中国神华，吨煤毛利高于可比公司，盈利能力位于行业前列 [1][37][43] - **国内焦煤扩张**：公司拥有两座在建炼焦煤矿。永安煤矿（设计产能120万吨/年）已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达产，其生产的“力量肥煤”吨煤售价较高，2025年上半年约850.5元/吨 [2][46]。韦一煤矿（设计产能90万吨/年）计划于2026年上半年试运转，2027年达产 [2][51] - **海外煤炭拓展**：2024年8月，公司以增资扩股方式认购南非MC Mining Limited 51%股份，重点开发年产400万吨的马卡多露天煤矿（煤种为硬焦煤及动力煤），计划于2025年底投产 [2][52]。预计该项目投产后2026-2028年EBITDA分别约为5.3亿、3.5亿、3.1亿元人民币 [52] 非煤业务：金红石项目贡献增量，多元化经营 - **金红石项目**：2025年12月，公司全资子公司与Minenet就塞拉利昂金红石项目签订协议，拥有指定区域80%的矿产品 [3][56]。项目分两期建设，全部达产后预计年产约48万吨重砂矿，预计2026年9月投产 [3][56]。根据测算，一期投产后有望增加毛利约3.3亿元，二期投产后有望再增加毛利约2.3亿元 [3][57] - **多元化附属业务**：包括房地产开发、物业管理服务、农牧业、雪茄烟草等 [17][59][62]。2025年上半年非煤业务营收同比大幅增加639.2%至1.8亿元，主要因房地产开发业务交付及新增物业管理服务 [63] 财务表现与股东回报 - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入56.56亿元，同比增长19.2%；归母净利润21.1亿元，同比增长1.5% [22]。2025年上半年，在市场煤价中枢大幅下滑背景下，公司营收同比仅减少0.9%，但净利润同比减少48.7% [22] - **分红政策**：2017年起实现常态化分红（年均≥2次派息）[4]。2024年派发中期、期末及两次特别分红，合计分红率56.6% [4][26]。2025年已宣派特别分红和中期分红各一次，合计0.085港元/股 [4][26] - **资本结构**：资产负债率由2013年的68%最低降至2021年的24%，近年因收购有所增加，2024年末为37% [4][28][83] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿、17.0亿、20.2亿元人民币，同比增长-37.9%、+29.4%、+19.0% [4][96]。对应每股收益（EPS）分别为0.16、0.20、0.24元 [4][96] - **估值水平**：预计2025-2027年市盈率（PE）分别为10.6倍、8.2倍、6.9倍 [4]。报告选取多家可比公司，其2026年平均PE为11.9倍，公司估值低于行业平均 [101] - **投资建议**：基于公司优质的煤炭资源、成长性及高分红，参考行业平均估值，给予2026年9-10倍PE，对应合理估值区间人民币1.8-2.0元 [101][102]

文章核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口，煤价底部已确立且中枢有望站上新平台 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，是兼具高胜率和高赔率的高性价比资产 [5] - 在海外供给收缩、国内保供产能退出及需求有韧性的背景下，全年煤价中枢有望回升，板块估值仍处低位 [4][5] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议投资者重点关注配置机遇 [5][6] 价格走势 - **港口动力煤价格**：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为692元/吨，周环比上涨1元/吨 [1][4] - **产地动力煤价格**：截至2月5日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)628元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(Q5500)567元/吨，周环比下跌1元/吨 [1] - **国际动力煤价格**：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨；理查兹港FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨 [1] - **港口炼焦煤价格**：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，周环比下跌95元/吨 [2] - **产地炼焦煤价格**：截至2月6日，临汾肥精煤车板价1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2] - **国际炼焦煤价格**：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2] 供给与产能 - **动力煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点 [2][4] - **炼焦煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点 [2] - **海外供给扰动**：印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，并已暂停现货煤炭出口 [4] - **印尼长期产量目标下调**：印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调 [4] - **全球供应链脆弱性**：在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险 [4] - **国内供给约束**：国内手续不齐全的保供产能将分批退出，在海外供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩 [4][5] 需求与库存 - **沿海八省煤炭需求与库存**：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天 [3] - **内陆十七省煤炭需求与库存**：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天 [3] - **化工耗煤**：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24% [3][4] - **钢铁高炉开工率**：截至2月6日，全国高炉开工率为79.5%，周环比增加0.53个百分点 [3][4] - **水泥开工率**：截至2月6日，水泥熟料产能利用率为39.4%，周环比下跌5.8个百分点 [3][4] 行业趋势与投资逻辑 - **产能周期与供给瓶颈**：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障中长期需求 [6] - **成本支撑煤价**：国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [6] - **行业核心资产属性**：优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE(10-15%)、高分红(股息率>5%)及新增中期分红的特征 [5] - **板块估值**：当前板块估值仍处低位，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - **估值重塑动力**：伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并具有较大提升空间 [5] - **能源大通胀背景**：未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 [5] 投资建议与关注标的 - **配置策略**：煤炭板块配置需兼顾红利特性和顺周期弹性 [5] - **重点关注方向一（经营稳健）**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6] - **重点关注方向二（弹性较大）**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [6] - **重点关注方向三（稀缺冶金煤）**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [6] - **建议关注其他公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告的核心观点 - 印尼削减产量配额政策意在稳定煤价，若2026年6亿吨配额严格执行，将收紧全球动力煤供应，重塑供需格局，显著提升煤价中枢 [6] - 国内临近假期，供需环比下降，社会库存继续下降，需关注煤企放假及政策监管对产量的影响 [6] - 政策在“查超产”与“保供”间平衡，当前价格偏低，政策有望继续托底 [6] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降和下游补库，价格有望稳中上涨 [6] - 煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2026年2月6日当周，中信煤炭行业指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.72个百分点，板块内9只股票上涨，27只下跌，1只持平，陕西黑猫涨幅最高达12.88% [2] - 2026年1月30日至2月5日，重点监测企业煤炭日均销量为733万吨，周环比减少3.3%，但年同比大幅增加35.9% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为740万吨，周环比减少1.7%，年同比增加33.2% [2] - 截至2026年2月5日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2273万吨，周环比增加2.2%，但年同比减少23.8% [2] - 2026年以来，供给端重点监测企业煤炭累计销量达26604万吨，同比增加15.4%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加14.1%、23.5%、16.3% [2] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比增加13.7%和8.4%，铁水产量同比增加21.4% [2] 动力煤产业链情况 - 价格方面，截至2026年2月6日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为682元/吨，周环比下跌0.44%，而中国进口电煤采购价格指数为840元/吨，周环比上涨3.58% [3] - 港口价格以涨为主，产地价格涨跌互现，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.36% [3] - 库存方面，截至2026年2月5日，全社会库存为16207万吨，周环比减少133万吨，年同比减少479万吨，秦皇岛煤炭库存为555万吨，周环比减少18万吨 [3] 炼焦煤产业链情况 - 价格方面，截至2026年2月6日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比下跌4.5%，产地价格亦多数下跌，澳洲峰景煤价格周环比上涨0.76% [4] - 焦煤期货结算价为1154元/吨，周环比下跌1.83%，主要港口冶金焦价格周环比持平 [4] - 库存方面，截至2026年2月5日，焦煤库存为2965万吨，周环比增加35万吨，但年同比减少172万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为177.21万吨，周环比减少14.62万吨（-7.62%），独立焦化厂总库存为823.97万吨，周环比增加9.85万吨（1.21%），可用天数增至13.12天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2026年2月6日，阳泉无烟煤（小块）价格为900元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格多数下跌：华东甲醇市场价下跌55.23元/吨至2204.55元/吨，纯碱（重质）均价下跌12.5元/吨至1222.5元/吨，华东乙二醇市场价下跌184元/吨至3630元/吨，上海石化聚乙烯出厂价下跌166.67元/吨至6800元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1740元/吨，周环比持平，华东电石到货价上涨10元/吨至2602元/吨，华东聚氯乙烯（PVC）市场价下跌15.74元/吨至4769.26元/吨 [5] 行业综合数据 - 板块估值方面，动力煤、炼焦煤、无烟煤及煤炭行业市盈率（PE）分别为14.3、33.2、26.7和15.7 [8] - 供给环比减少，需求端日耗环比下跌但同比上涨，北港库存环比下跌 [8] - 煤炭港口价格以涨为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪指标显示原油价格环比上涨，美天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤及焦煤期货价格下跌 [8] 供需综合数据 - 截至2026年2月5日，20家重点单位累计销量26604.0万吨，年累计同比增加15.4%，库存2273.0万吨，年累计同比减少23.8% [23] - 动力煤、焦煤、无烟煤累计销量年同比分别增长14.1%、23.5%、16.3%，库存年同比分别变化-23.6%、-21.7%、-30.1% [23] - 电力行业25省日耗年累计同比增加13.7% [23] - 化工行业合计耗煤年累计同比增加8.4%，其中甲醇、合成氨耗煤分别同比增加9.5%、11.1% [23] - 钢铁行业全国铁水产量年累计同比大幅增加21.4% [23] - 动力煤全社会库存年累计同比减少2.9% [23] 投资建议与关注公司 - 建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6] - 动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6] - 同时关注焦炭公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [1] 报告核心观点 - 核心观点是动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业基本面已到布局时点 [5][6][14] - 投资逻辑基于“周期弹性”与“稳健红利”双重属性，建议通过四条主线精选个股 [6][15] - 动力煤价格将经历四个过程逐步修复至合理价格，炼焦煤价格则更多由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值推算目标价 [5][14] - 印尼进口煤价中枢有望提高，将进一步支撑国内稳煤价逻辑 [3][4] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与市场表现 - 投资观点认为动力煤价再迎反弹，煤炭布局应稳扎稳打 [8][14] - 本周（截至2026年2月6日当周）煤炭指数微跌0.62%，跑赢沪深300指数0.71个百分点 [8][23] - 煤炭板块估值处于低位，平均市盈率PE(TTM)为15.71倍，市净率PB为1.38倍 [8][28] 2. 动力煤产业链情况 - **价格**：港口价格微涨，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比上涨3元/吨（0.43%）；晋陕蒙产地价格持平；年度长协价格环比微跌 [20][32] - **国际**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌0.7%，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨2.35%；国产动力煤有价格优势，国内-进口价差为-13.5元/吨 [20][42][44] - **生产与需求**：晋陕蒙煤矿开工率小跌1.1个百分点至82.7%；沿海八省电厂日耗大跌7.62%至212.2万吨，库存小跌1.45%至3219万吨，可用天数大涨7.04%至15.2天 [20][52][60] - **库存与运输**：环渤海港口库存微跌0.09%至2463.4万吨；港口净调出7.9万吨；国内海运费价格大跌 [20][82][84][90] 3. 炼焦煤产业链情况 - **价格**：港口焦煤价格大跌，京唐港主焦煤报价1660元/吨，环比下跌140元/吨（7.78%）；山西吕梁产地价格大跌4.76%；焦煤期货价格小跌2.27% [20][93] - **国际**：海外焦煤价格微涨；中国港口（澳洲产）到岸价大跌4.17%至1819元/吨 [20][104][107] - **下游需求**：小型焦化厂开工率大涨；日均铁水产量微涨0.32%至228.6万吨；钢厂盈利率环比小涨 [20][115][116] - **库存**：独立焦化厂炼焦煤库存总量大涨5.7%至1095万吨，库存可用天数大涨5.03%至16.7天；样本钢厂焦炭库存总量小涨2.09%至693万吨 [20][120][125] 4. 无烟煤与其他 - 晋城与阳泉无烟煤价格均小涨约3.2%-3.3% [20][129][132] - 报告回顾了多家煤炭上市公司公告及行业动态，包括陕西煤业2026年1月运营数据（煤炭产量同比增长6.36%，发电量同比增长35.26%）及印尼煤炭出口政策变化等 [134][137][142] 5. 投资建议与个股推荐 - 建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线布局 [6][15] - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [6][15] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [6][15] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源 [6][15] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源 [6][15] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测及评级，大部分公司评级为“买入” [16][18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业基本面有望持续改善，建议基于周期弹性和稳健红利双逻辑进行布局[3][5][6] - 动力煤价格修复路径明确：预计将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）及接近电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨）四个过程[3][5][14] - 炼焦煤价格由市场化供需决定：可通过与动力煤价格的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）推算目标价格，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[3][5][14] - 供给端持续收紧：国内自2025年7月严查超产行动延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放受限；印尼计划大幅减产，矿商产量配额较2025年水平降低40%-70%，预计全年产量目标下调至约6亿吨，且2026年或提高出口关税，将减少对华出口并提高进口煤价中枢[3][4] - 需求端进入旺季：北方寒潮来临提前供暖，工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求有大幅增长态势[3] - 投资双逻辑：一是周期弹性，当前煤价处于历史低位，供需改善下价格具备向上弹性；二是稳健红利，多数煤企保持高分红意愿[6] - 投资建议：沿四主线布局，包括周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性和成长逻辑，并给出了具体的受益公司名单[6][15] 根据相关目录分别进行总结 1、 投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打 - 重申动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧的投资逻辑[14] - 详细阐述了动力煤价格上行的四个具体目标过程及炼焦煤通过比值推算的目标价格体系[14] 2、 煤市关键指标预览 - 提供了动力煤、炼焦煤、无烟煤产业链的详细关键指标数据，包括价格、库存、开工率、进出口价差等的最新值及周度变化[20][22][23] 3、 本周市场表现与估值 - 市场表现：截至报告期当周，煤炭指数微跌0.62%，跑赢沪深300指数（跌1.33%）0.71个百分点[8][23] - 个股表现：涨幅前三为江钨装备(+9.68%)、兖矿能源(+6.35%)、中煤能源(+3.65%)；跌幅前三为郑州煤电(-4.85%)、神火股份(-4.05%)、山西焦煤(-3.97%)[23] - 估值水平：截至2026年2月6日，煤炭板块平均市盈率(PE)为15.71倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率(PB)为1.38倍，位列倒数第七位[8][28] 4、 动力煤产业链 - **价格**：秦港Q5500动力煤平仓价695元/吨，环比上涨3元/吨（0.43%）；晋陕蒙产地价格持平；2026年2月年度长协价680元/吨，环比微跌0.58%[20][32][35] - **国际与进口**：纽卡斯尔NEWC(Q6000)价格微跌0.7%，纽卡斯尔FOB(Q5500)小涨2.35%；国内动力煤与国外价差为-13.5元/吨，国产煤有价格优势[20][42][44] - **生产与需求**：晋陕蒙煤矿开工率82.7%，环比小跌1.1个百分点；沿海八省电厂日耗212.2万吨，环比大跌7.62%；库存3219万吨，环比小跌1.45%；库存可用天数15.2天，环比大涨7.04%[20][52][60] - **非电需求**：甲醇开工率微涨1.09个百分点至87.98%，尿素开工率微涨0.99个百分点至89.14%，水泥开工率小跌6.17个百分点至25.69%[20][71] - **库存与物流**：环渤海港口库存2463.4万吨，环比微跌0.09%；环渤海港口煤炭净调出7.9万吨；国内海运费价格大跌，秦皇岛-广州运费环比跌14.45%[20][82][84][90] 5、 炼焦煤产业链 - **价格**：京唐港主焦煤报价1660元/吨，环比大跌7.78%；山西吕梁主焦煤1400元/吨，环比大跌4.76%；焦煤期货价格1139元/吨，环比小跌2.27%[20][22][93] - **国际与进口**：海外峰景矿硬焦煤价格230美元/吨，环比微涨0.09%；京唐港澳洲主焦煤到岸价1819元/吨，环比大跌4.17%；国内山西焦煤与澳洲价差为-159元/吨[20][22][104][107] - **下游需求与库存**：小型焦化厂（产能<100万吨）开工率44.58%，环比大涨2.01个百分点；日均铁水产量228.6万吨，环比微涨0.32%；钢厂盈利率39.40%，环比小涨0.05个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存1095万吨，环比大涨5.7%，库存可用天数16.7天，环比大涨5.03%[20][22][115][116][120] 6、 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块价格970元/吨，环比小涨3.19%；阳泉Q7000无烟中块价格930元/吨，环比小涨3.33%[20][23][129][132] 7、 公司公告回顾 - 摘要回顾了恒源煤电（股份回购）、甘肃能化（财务顾问变更）、美锦能源（对外担保）、电投能源（高管离任）、陕西煤业（2026年1月运营数据）等公司的近期公告[134][135][136][137] 8、 行业动态 - 汇总了近期云南、宁夏、福建、河北等地煤炭市场价格波动情况，整体呈区域分化、窄幅震荡态势[138][139] - 报道了云南省煤矿双电源配套项目全部投产、陕煤运销与延长石油签署年置换量100万吨的煤炭资源置换合作协议等行业要闻[140][141] - 提及印尼煤炭出口配额事件引发国际煤价上涨，但对国内现货价格传导较慢[142]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 本周煤价继续上涨，印尼煤炭减产信息对市场形成扰动 [2] - 煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端阶段性波动，价格呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [7] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，并关注央国企增持与资产注入计划带来的利好 [7] 动力煤市场总结 - **价格表现**：截至2月6日，北方港口动力煤价格为695元/吨，周环比上涨3元/吨 [4][14] - **供给端**：临近春节部分民营煤矿放假，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.23个百分点至87.55%，周度产量下降16.5万吨至1182.4万吨 [4][14][22] - **进口扰动**：印尼政府正研究将2026年煤炭产量目标下调至约6亿吨（2025年核准目标12亿吨，实际产量约8亿吨），部分矿商已暂停现货出口；印尼动力煤出口占全球比例50%以上，2025年中国从印尼进口动力煤约2.1亿吨，占中国进口总量的58.5%，占印尼出口总量的40.2%；此举可能抬升全球煤价及中国进口成本 [4][14] - **需求与库存**：六大电厂日耗周环比下降3.8万吨至80.9万吨，但仍维持高位；电厂库存周环比增加14.4万吨至1332.9万吨，但同比减少120.7万吨；非电需求方面，甲醇开工率周环比上升0.95个百分点，铁水产量周环比增加0.72万吨至228.64万吨，水泥开工率周环比微降0.18个百分点 [4][14][23][25] - **港口库存**：北方港口库存周环比下降61.10万吨至2434.1万吨 [4][14][28] - **市场展望**：春节临近供需两端放假，预计动力煤价格窄幅波动，节后随着库存消化和海外供应扰动，价格预期抬升；中期需关注保供产能政策变化 [4][14] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：截至2月6日，港口主焦煤价格为1660元/吨，周环比大幅下降140元/吨 [5][38][39] - **供给端**：国内样本煤矿产能利用率周环比上升1.14个百分点至87.0%；蒙煤进口方面，甘其毛都口岸平均通关量（七日平均）为1215.7车，周环比下降156车 [5][37][44] - **需求与库存**：铁水产量周环比增加0.72万吨至228.64万吨；焦煤生产企业库存周环比增加14.93万吨至184.2万吨；炼焦煤北方港口库存周环比下降10.6万吨至267.21万吨 [5][37][38][47] - **市场展望**：节前供给有下降预期，需求在钢厂逐步复产下具备支撑，后续关注铁水产量、进口表现及保供产能政策 [5][38] 焦炭市场总结 - **价格与盈利**：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平；全国平均吨焦盈利约为-10元/吨，周环比上升45元/吨 [51][53] - **供给端**：焦企产能利用率周环比微升0.04个百分点至74.11% [6][49] - **需求与库存**：铁水产量周环比增加0.72万吨至228.64万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比下降2.6万吨至50.34万吨；焦炭港口库存周环比上升1.0万吨至202.61万吨 [6][49][51][65][69] - **市场展望**：基本面供需矛盾不大，后续关注钢厂复产情况及上游煤价 [6][51] 无烟煤市场总结 - **价格表现**：截至2月6日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平；尿素（山东产，小颗粒）价格为1760元/吨，周环比下降10元/吨 [71] - **市场状况**：临近春节供给端小幅收缩，下游化工企业有节前备货需求 [71] 投资建议与重点关注公司 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7] - **其他关注逻辑**：报告列举了共15家重点公司的盈利预测与投资评级，包括中国神华（买入，2026E PE 15.1x）、陕西煤业（买入，2026E PE 11.7x）、兖矿能源（买入，2026E PE 12.4x）等 [8][77]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2] - 海外供给端突发扰动，印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调，本质是出于“保内需、稳财政、提价格”三重目标的供给侧结构性调整 [3][11] - 在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险，全球煤炭供应链脆弱性有所抬升 [3] - 在国内手续不齐全保供产能分批退出和海外煤炭供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩，叠加需求韧性支撑，全年煤价中枢有望回升 [3] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是具备性价比、高胜率和高赔率的资产 [3] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性 [3] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3] - 继续全面看多煤炭板块，建议自上而下关注经营稳健、业绩稳健的公司，前期超跌弹性较大的公司，以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 核心观点：当前是煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置正当时 [11] - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率87.5%，周环比下降0.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率86.67%，周环比下降2.46个百分点 [11] - 需求：内陆17省日耗周环比下降81.80万吨/日（-18.1%）；沿海8省日耗周环比下降16.30万吨/日（-7.22%） [11] - 非电需求：化工耗煤周环比上升1.80万吨/日（+0.24%）；钢铁高炉开工率79.53%（+0.53个百分点）；水泥熟料产能利用率39.4%（-5.79个百分点） [11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价692元/吨（+1元/吨）；京唐港主焦煤价格1700元/吨（-80元/吨） [11] - 重点关注事件： - 国际市场动力煤价格大涨，纽卡斯尔煤炭期货价格涨至117.50美元/吨，直逼120美元/吨关口 [14] - 中国神华千亿资产重组获上交所受理，为首单重组简易审核程序 [14] - 国家发改委监测预计2月焦煤市场弱势震荡 [14] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌0.61%，表现优于大盘（沪深300下跌1.33%）；动力煤板块上涨0.25%，炼焦煤板块下跌2.33%，焦炭板块下跌0.83% [15][18] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三为安源煤业（+9.68%）、兖矿能源（+6.35%）、中煤能源（+3.65%） [21] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：秦皇岛港Q5500市场价692元/吨，周环比上涨1元/吨 [31] - 产地：陕西榆林Q6000坑口价770元/吨（持平）；内蒙古东胜Q5500车板价628元/吨（持平）；大同南郊Q5500坑口价567元/吨（-1元/吨） [31] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500 FOB价76.3美元/吨（+1.5美元/吨）；ARA6000价101.6美元/吨（-1.5美元/吨）；理查兹港FOB价82.5美元/吨（+0.5美元/吨） [31] - 炼焦煤价格： - 港口：京唐港主焦煤库提价1700元/吨（-80元/吨）；连云港主焦煤平仓价1835元/吨（-95元/吨） [33] - 产地：临汾肥精煤车板价1570.0元/吨（-80.0元/吨）；兖州气精煤车板价980.0元/吨（持平）；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨（持平） [33] - 国际：澳大利亚峰景硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨（+1.5美元/吨） [33] - 无烟煤及喷吹煤价格： - 焦作无烟煤车板价1010.0元/吨（+10.0元/吨） [45] - 长治潞城喷吹煤车板价952.0元/吨（+5.0元/吨）；阳泉喷吹煤车板价941.2元/吨（+5.1元/吨） [45] 四、煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率87.5%，周环比下降0.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率86.67%，周环比下降2.5个百分点 [51] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差50.7元/吨，周环比上涨43.3元/吨；4000大卡价差45.6元/吨，周环比上涨42.9元/吨 [48] - 煤电日耗及库存： - 内陆17省：库存周环比下降92.80万吨（-1.06%）；日耗下降81.80万吨/日（-18.10%）；可用天数上升4.00天 [52] - 沿海8省：库存下降67.40万吨（-2.07%）；日耗下降16.30万吨/日（-7.22%）；可用天数下降0.50天 [52] - 下游冶金需求： - Myspic综合钢价指数121.2点，周环比下跌0.47点 [70] - 全国高炉开工率79.5%，周环比增加0.53百分点 [71] - 独立焦化企业吨焦平均利润-10元/吨，周环比增加45.0元/吨 [71] - 下游化工和建材需求： - 化工周度耗煤周环比上升1.80万吨/日（+0.24%） [80] - 水泥熟料产能利用率39.4%，周环比下跌5.8百分点 [80] - 浮法玻璃开工率71.9%，周环比持平 [80] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存555.0万吨，周环比下降20.0万吨 [90] - 55个港口动力煤库存6083.1万吨，周环比下降408.5万吨 [90] - 产地样本矿山动力煤库存276.8万吨，周环比下跌16.9万吨 [90] - 炼焦煤库存： - 生产地库存264.7万吨，周环比下降0.95% [91] - 六大港口库存272.8万吨，周环比下降4.76% [91] - 独立焦化厂总库存1094.7万吨，周环比增加5.73% [91] - 样本钢厂总库存824.2万吨，周环比增加1.21% [91] - 焦炭库存： - 焦化厂合计库存44.6万吨，周环比增加1.48% [93] - 四港口合计库存201.1万吨，周环比增加1.53% [93] - 样本钢厂合计库存692.38万吨，周环比上涨14.19万吨 [93] 六、煤炭运输情况 - 长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为737点，周环比上涨86.2点 [106] - 大秦线煤炭周度日均发运量110.0万吨，周环比下跌0.17万吨 [106] - 环渤海四大港口库存1340.1万吨，周环比增加7.50万吨；货船比15.2，周环比下降1.02 [103] 七、天气情况 - 三峡出库流量7980立方米/秒，周环比持平 [112] - 未来10天，江南西部、西南地区东部等地将多阴雨天气 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - 重点上市公司估值：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家煤炭上市公司截至2026年2月6日的收盘价及2024A-2027E的盈利预测与估值 [113] - 本周重点公告：涉及兖矿能源挂牌转让子公司股权、恒源煤电回购股份、平煤股份为子公司担保、电投能源副总经理离任、美锦能源提供担保等公司动态 [114][115][116][117][118] 九、本周行业重要资讯 - 云南省110项煤矿双电源电网侧配套项目全部建成投产，为223座煤矿供电提供“双保险” [119] - 山西省提出2026年将稳定煤炭产量在13亿吨左右，新建60座智能化煤矿，并加快构建新型能源体系 [119] - 鄂尔多斯市2026年将稳定接续煤炭产能，推动已核准煤矿开工建设 [119]

核心观点 - 报告认为，本周动力煤市场稳中有升，进口煤优势进一步收窄[1] 2025年煤炭行业景气度整体回落，但下半年供需从宽松转向基本平衡，进入2026年，预计供应端增速大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显[7][92] 市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报698元/吨，周环比上涨2元/吨[7][13] 环渤海动力煤指数报价682元/吨，周环比下跌3元/吨[13] 主产地价格涨跌互现，山西地区煤价下跌1元/吨，蒙西末煤下跌10元/吨，陕北末煤上涨2元/吨[13] 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报76.25美元/吨，周环比上涨2.3%[13] - **动力煤供需**：需求端，本周日耗环比回落，但供暖需求维持高位[7] 供给端，100家样本动力煤矿产能利用率87.6%，周环比下降1.2个百分点[22] 库存方面，100家样本动力煤矿库存322万吨，周环比上升0.2%[22] 主流港口库存6284万吨，周环比下降5.5%[22] 北方九港库存2434万吨，周环比下降2.4%[22] 沿海八省电厂库存3201万吨，周环比下降1.5%[26] 非电需求中，水泥行业开工率25.7%，周环比下降1.7个百分点[33] 化工行业煤炭周耗753万吨，周环比上升0.2%[33] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价有所回落，京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比下跌140元/吨[7][42] 2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨[7] 澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报252.5美元/吨，周环比上涨0.8%[42] 甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1230元/吨，周环比下跌0.8%[42] - **炼焦煤供需**：需求端，节前下游采购整体放缓[64] 供给端，88家样本炼焦煤矿产能利用率88.3%，周环比上升1.0个百分点[50] 库存方面，88家样本炼焦煤矿精煤库存130万吨，周环比上升6.0%[56] 北方六港口库存273万吨，周环比下降4.8%[56] 独立焦化企业炼焦煤库存1095万吨，周环比上升5.7%[56] 样本钢厂炼焦煤库存824万吨，周环比上升1.2%[56] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平[66] 首轮提涨于上周落地，涨幅为50-55元/吨[79] 独立焦化企业产能利用率71.2%，周环比上升0.5个百分点[68] 库存方面，独立焦化企业焦炭库存45万吨，周环比上升1.5%[68] 主要港口焦炭库存201万吨，周环比上升1.5%[68] 样本钢厂焦炭库存692万吨，周环比上升2.1%[68] 行业观点与近期关注 - **行业政策**：2026年长协政策落地，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%[84] 月度、季度履约率分别要求不低于80%和90%，全年原则上不低于90%[84] 相比2025年，产地长协价格机制增加了市场化因素[85] 四季度以来安全监管趋严，产量持续受限[7] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，但下半年开始产量同比也有下降，预计2026年供需紧平衡[7] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0%[92] 2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2%[86] 2025年国内原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0%[87] 2025年煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比增长11.9%[87] - **国际供需**：根据AXS Marine，2025年全球海运煤炭装载量13.33亿吨，同比下降2.8%[7][90] 供给方面，印尼2025年煤炭出口量5.24亿吨，同比下降6.1%[90] 澳大利亚2025年煤炭出口量3.50亿吨，同比下降3.0%[90] 需求方面，印度2025年前11月煤炭进口量2.31亿吨，同比下降0.8%[91] 欧盟2025年前9月煤炭进口4620万吨，同比增长3.1%[91] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42%[7][92] 预计2026年行业盈利预期改善[7] 根据Wind，截至2月6日，煤炭行业市净率（MRQ）1.51倍，市盈率（TTM，剔负）15.7倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[7][92] 重点公司 - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、电投能源、晋控能源等[7][95] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等[7][95] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等[7][95] - **重点公司估值**：报告列出了中国神华、陕西煤业、中煤能源等20家重点公司的估值和财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）和净资产收益率（ROE）[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价受供给略有收缩叠加节前刚需补库影响小幅上涨，但工业用电临近春节走弱，叠加新能源挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[1] - 保险资金增量值得关注，保费收入正增长且向头部集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，预期权益配置更青睐资源股[2][39] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源与广汇能源[2][39] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收4,065.58点，较上周上涨49.84点，涨幅1.24%，成交金额为5.18万亿元，较上周减少1.68万亿元，降幅24%[10] - 煤炭板块指数报收2,949.53点，较上周上涨149点，涨幅5.32%，成交金额为1,030.39亿元，较上周减少10.77亿元，降幅1.03%[10] - 个股方面，本周涨幅前五为江钨装备(+9.68%)、兖矿能源(+6.35%)、中煤能源(+3.65%)、晋控煤业(+2.69%)、盘江股份(+2.56%)，跌幅后五为郑州煤电(-4.85%)、山西焦煤(-3.97%)、大有能源(-3.93%)、辽宁能源(-3.78%)、昊华能源(-3.61%)[11] 2. 产地动力煤价格稳中有跌 - 截至2月6日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌7元/吨至595元/吨，内蒙古赤峰4000大卡价格持平于430元/吨，兖州6000大卡动力块煤价格持平于1070元/吨[16] - 港口方面，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价环比上涨3元/吨至695元/吨[16] - 价格指数方面，截至2月4日，环渤海地区动力煤价格指数环比下跌3元/吨至682元/吨，CCTD秦皇岛港5500大卡指数截至2月6日环比下跌2元/吨至683元/吨[19] - 国际动力煤价格截至1月30日，澳大利亚纽卡斯尔港指数环比下跌0.78美元/吨至110.48美元/吨，南非理查德RB指数持平于85.25美元/吨，欧洲三港ARA指数持平于95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有跌 - 截至2月6日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌50元/吨至670元/吨，河北唐山焦精煤车板价持平于1550元/吨[21] - 国际炼焦煤价格截至2月6日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比下跌2美元/吨至251美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌70元/吨至1610元/吨[21] 4. 国际原油价格环比下跌，天然气价格环比下跌 - 截至2月6日，布伦特原油期货结算价环比下跌2.64美元/桶至68.05美元/桶，跌幅3.73%[26] - 截至2月6日，荷兰TTF天然气价格环比下跌1.45美元/百万英热至12.32美元/百万英热，跌幅10.54%[26] 5. 环渤海四港区库存环比下降 - 截至2月6日，环渤海四港区日均调入量161.80万吨，环比增加6.6万吨，增幅4.27%[30] - 日均调出量158万吨，环比减少31万吨，跌幅16.55%[30] - 日均锚地船舶99艘，环比降幅1.5%[34] - 库存2463.40万吨，环比减少5万吨，降幅0.21%[34] 6. 国内海运费环比下跌 - 截至2月6日，国内主要航线平均海运费环比下跌5元/吨至24.90元/吨，跌幅17%[36]

美印临时贸易协议框架核心内容 - 美印宣布达成互惠互利的临时贸易协议框架 结束了持续数月的贸易僵局 该框架重申了对更广泛双边贸易协定谈判的承诺 由两国领导人于2025年2月13日启动 将包含更多市场准入承诺 [1] 协议关键条款与市场准入 - 印度承诺向美国大部分工业品及部分农产品开放市场 美国将对原产于印度的主要商品征收18%的基准关税 [1][8] - 印度同意着手解决长期影响双边贸易的非关税壁垒 特别是取消“限制性进口许可程序” 双方计划在六个月内完成谈判 推动在农产品、医疗器械及通信设备等领域接受美国或国际通行的安全与许可标准 [5] - 美国确认在后续双边贸易协定谈判中 将考虑印度关于进一步降低其商品关税的诉求 [8] 印度采购承诺 - 印度承诺在五年内向美国采购总额达5000亿美元的商品 规模约为当前印度自美进口额的两倍 涉及能源、航空、金属及科技产品等领域 [1] - 具体采购类别涵盖能源（石油、天然气、炼焦煤）、航空产品（飞机及零部件）、贵金属及技术产品 技术产品明确包括用于人工智能的图形处理器（GPU）及数据中心相关设备 [5] 以俄油禁令换取关税调整 - 协议达成以印度作出三项关键承诺为前提：停止直接或间接进口俄罗斯石油、增加采购美国能源产品 以及扩大与美国的国防合作 基于此 美国决定取消此前对印度商品加征的额外关税 [4] - 美方将监控印度是否恢复进口俄罗斯石油 若发现违规 将考虑采取包括重新加征25%关税在内的“额外行动” [4] - 此前 特朗普政府因印度购买俄罗斯石油而对印度商品加征了总计50%的关税 其中25%被明确界定为惩罚性关税 [4] 印度市场开放与保护领域 - 印度成功将玉米、小麦、大米、大豆、家禽、牛奶及奶酪等关键农产品和乳制品排除在广泛开放范围之外 协议未包含直接允许进口转基因农产品的条款 [7] - 印度商务部长强调协议“完全保护”了国内敏感的农业领域 并称苹果等特定水果将以关税配额方式管理进口 [7] - 印度在部分飞机及零部件上将获得与美国其他贸易协定盟友同等的关税减免 并享有适用于汽车零部件的较低关税进口配额 [5] 协议涉及的具体商品与行业 - 印度将取消或降低包括干酒糟、饲用红高粱、坚果、水果、豆油、葡萄酒及烈酒等在内的多项关税 [5] - 美国对印度征收18%关税的商品涵盖纺织品与服装、皮革及鞋类、塑料与橡胶、有机化学品、家居装饰品、手工艺品及部分机械产品 [8] - 基于特朗普政府对药品及成分的关税调查结论 印度将在仿制药及相关成分的关税安排上获得相应谈判成果 [8] 市场反应与协议影响 - 市场反应积极 印度卢比在协议公布后创下七年来最大单日涨幅 [1] - 分析指出 该框架为美国能源、航空及农产品出口提供了明确路径 也为印度纺织、皮革及机械制造等出口行业带来了相对稳定的市场准入预期 [1] - 印度商务部长表示 该协议为印度农民、渔民及中小微企业打开了价值约30万亿美元的美国市场 [7]