招商证券发布研报称，基于当前煤炭供给收紧而冬季用煤需求有望释放的行业背景，维持煤炭行业的投 资评级为"推荐"。保供稳价+控产提质，政策发力助力煤炭市场平稳运行。展望未来，明年政策对供给 端调整预期仍在，电煤需求有望平稳增长，2026年煤价中枢同比有望上移。板块投资主线可从红利角度 以及周期逻辑两方面考虑。 招商证券主要观点如下： 炼焦煤：稀缺煤种供给增量有限，复苏预期下需求增长具弹性 炼焦煤作为稀缺煤种，占煤炭总储量20%-25%，且开采难度相对较大，近年来在建和新投产焦煤矿井较 少，国内供给端呈刚性。进口方面，2025年澳大利亚受价格倒挂与出口管制影响，美国受关税冲击，中 国从二者进口炼焦煤同比下滑，同时当前蒙古、俄罗斯受运力制约，进口量或已处于高位，后续难有大 幅增量。需求端，炼焦煤需求短期偏弱但韧性尚存，中长期随着国家稳增长政策推进，"十四五"收官 及"十五五"开启，房地产、基建板块修复有望拉动钢铁需求，从而刺激炼焦煤用煤增长。作为市场化煤 种，炼焦煤价格更具弹性，在需求复苏情况下具备更大增长势能。 红利+周期双主线，板块仍具备长期投资价值 作为传统周期行业，煤炭板块牛市通常受到煤炭价格上涨的驱动，煤价 ...

期货研究报告 2025年12月15日 周报 双焦：二轮提降落地，基本面边际改善 丛燕飞 投资咨询从业资格号：Z0015666 congyanfei@nzfco.com 报告导读： 1、市场回顾与展望：本周国内市场炼焦煤、焦炭价格偏弱运行。产地端煤矿生产稳定，炼焦煤供应充 足，价格承压下行，市场看跌情绪浓厚。焦炭第二轮降价落地，焦钢企业对原料煤采购节奏放缓，按需补库， 原料煤库存处于中低位水平。 展望：焦煤基本面边际有所改善，后续随着交割尘埃落定及中下游冬储补库逐步开启，市场情绪将逐渐 修复，届时盘面估值有望向上修复。 风险提示：煤矿安检限产；进口煤情况变化；粗钢压产政策；政策刺激超预期。 | 双焦 | 单位 | 最新一周 | 上一期 | 周度环比变化量 | 周度环比变化率 | 频率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤总库存 | 万吨 | 2139.45 | 2103.97 | 35.48 | 1.69% | 周度 | | 焦炭总库存 | 万吨 | 903.8 | 882.99 | 20.81 | 2.36% | 周度 | | 钢厂日均铁水产量 ...

核心观点 报告认为，在“保供稳价”与“控产提质”的政策组合拳下，特别是2025年7月的超产核查政策有效遏制了行业无序竞争，煤炭供给趋于刚性[6][11][12] 同时，冬季用煤需求释放、火电主体地位稳固以及煤化工等非电需求增长，共同推动煤炭市场供需格局改善[6][38][42] 基于供给收紧而需求有望增长的背景，报告维持煤炭开采行业“推荐”评级，并认为煤炭板块兼具“红利”与“周期”双主线投资价值，2026年煤价中枢同比有望抬升[1][6][65] 政策分析：系列政策调控发力，“反内卷”催化煤价反转 - **政策主线围绕“保供稳价”与“控产提质”**：2025年政策一方面通过明确增产增储基调、提升电煤库存至**2.15亿吨**、强化长协履约监管等措施保障供给[6][11][13]；另一方面通过煤电技术升级、推动煤炭与新能源融合等政策促进行业转型[6][11] - **超产核查是扭转市场的关键政策**：2025年7月，国家能源局发布超产核查通知，对2024年全年产量超核定产能及2025年上半年单月超产**10%** 的煤矿进行整改，有效规范了市场秩序，成为下半年煤价修复的重要推动力[6][12][15] - **与2016年供给侧改革对比**：2016年改革侧重强制去产能（淘汰超**8亿吨**），手段强硬；2025年超产核查政策更侧重规范秩序、引导平稳供应，手段相对温和[15][16] 政策效果上，2025年7月后煤炭月度产量同比由正转负（7月原煤产量**3.8亿吨**，同比**-2.4%**），秦皇岛Q5500煤价从7月上旬约**620元/吨**上涨至11月约**820元/吨**[18][27] 动力煤：供给收缩，需求增长可期，煤价中枢有望抬升 - **供给端增速显著放缓**：国内煤炭勘查投入下滑，2024年煤炭矿产勘查资金投入**13.26亿元**，同比下滑**32.26%**[26] 2025年1-10月煤炭总产量**39.73亿吨**，同比仅增**+2.1%**，为2017年以来最低增速[27] 超产核查政策发力后，7月起月度产量同比转负，年底受安考巡查等因素影响，全年产量增速预计进一步受限[6][27] - **进口量持续下滑**：受政策指引及性价比优势减弱影响，2025年1-10月累计进口煤及褐煤**3.88亿吨**，同比**-11%**，预计全年进口量下滑**10%**左右[6][35] - **需求端火电发挥兜底作用，冷冬预期催化增长**：2025年1-10月火电总发电量**52130.5亿千瓦时**，同比**-0.4%**，降幅较年初大幅收窄[38] 冬季供暖启动，港口库存处于低位，冷冬预期概率增大，有望催化煤炭需求平稳增长[6][38] 火电装机容量占比虽降至**43.14%**，但其增量（2024年增**5413万千瓦**）和稳定性决定了其主体地位不变[39] - **非电需求中煤化工成为新增长点**：化工行业煤炭消费量2024年同比**+15.4%**，在总消费量中占比提升至**6.87%**[42][44] 甲醇开工率创近五年新高，多家煤企煤化工在建项目稳步推进[44][46] - **价格已走出底部，仍有上涨动能**：2025年上半年煤价持续下探，6月底秦皇岛Q5500混煤平仓价跌至最低点**610元/吨**[47] 在政策与旺季需求推动下，价格已回升至**820元/吨**，预计年底前将维持高位稳定，2026年煤价中枢同比有望上移[6][47] 炼焦煤：稀缺煤种供给刚性，需求复苏下弹性更大 - **国内资源稀缺，产能增量有限**：炼焦煤占煤炭总储量仅**20%-25%**，属稀缺煤种[6][50] 2019年以来在建和新投产焦煤矿井较少，2024年产量**4.69亿吨**，同比**-4.2%**，2025年前三季度产量**3.56亿吨**，同比微增**+1.3%**，供给呈刚性[51] - **进口面临多方限制，难有大幅增长**：2025年1-10月，我国炼焦煤进口量**9416万吨**，同比**-4.8%**[53] 主要来源国中，蒙古（占比**50.1%**）和俄罗斯（占比**28.1%**）受运力制约，澳大利亚受价格倒挂及出口管制影响进口量同比**-10.42%**，美国受关税冲击进口量同比**-65.69%**，整体进口量已处高位，后续难有大幅增量[6][53][55] - **需求短期偏弱，中长期有望随稳增长政策回暖**：2025年1-10月生铁总产量**7.11亿吨**，同比**-1.8%**，需求偏弱但具韧性[56] 中长期看，随着“十四五”收官及“十五五”开启，国家稳增长政策推进，房地产、基建板块修复有望拉动钢铁及炼焦煤需求增长[6][56] - **价格弹性较大，具备反弹势能**：2025上半年焦炭经历八轮提降后，7月起实现五轮提涨，累计涨近**300元/吨**，带动炼焦煤价格回升[62] 京唐港山西主焦煤库提价从6月低点**1230元/吨**迅速升至7月底**1680元/吨**[62] 作为市场化煤种，炼焦煤在需求复苏情况下相比动力煤具备更大价格弹性[6][62] 投资策略：红利与周期双主线，关注龙头公司 - **板块兼具红利属性与周期逻辑**：当前优质煤炭上市公司具备高盈利、高现金流、高分红的特性，红利属性增强[6][65] 同时，在供给刚性、需求增长的背景下，煤价与股价相关性较强，周期逻辑依然成立[6][65] - **具体投资建议**： - **红利主线**：推荐关注稳定高分红的动力煤龙头，如【中国神华】（2024年分红率**76.5%**）、【陕西煤业】（2024年分红率**58%**），以及具备高分红潜力的【中煤能源】[7][65][70][72] - **周期主线**：建议关注市场化程度更高、弹性更大的公司，如具有海外业务的【兖矿能源】（2024年商品煤产量**1.42亿吨**，同比**+7.5%**）、主产稀缺炼焦煤的【潞安环能】（喷吹煤资源占比超**40%**）和【淮北矿业】（稀缺炼焦煤种占比超**80%**）[7][65][77][79][82] 行业与公司数据 - **行业规模**：截至报告期，煤炭开采行业股票家数**35**只，总市值**1511.3**十亿元，流通市值**1499.6**十亿元[2] - **指数表现**：近1个月行业绝对表现**-12.1%**，近6个月为**+8.4%**，近12个月为**-1.3%**[4] - **重点公司估值与预测**：报告列出了重点公司的估值数据，例如中国神华总市值**7786.7**亿元，2025年归母净利润Wind一致预测为**522.2**亿元；陕西煤业2025年预测PE为**12.0**倍[85]

开源证券近日发布煤炭行业周报：动力煤价格小跌，截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/ 吨，环比下降38元/吨，广州港价格为815元/吨，目前已经完成我们提示的煤电盈利均分的750元价格目 标。炼焦煤方面，截至12月12日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，从七月初的1230元的底部反弹；焦煤 期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1017元，累计涨幅达到41.5%；炼焦煤价格随着动力 煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 以下为研究报告摘要： 本周要闻回顾：煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧 动力煤方面：动力煤价格小跌，截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/吨，环比下降38元/ 吨，广州港价格为815元/吨，目前已经完成我们提示的煤电盈利均分的750元价格目标。煤价于最近几 周虽持续走低，但放眼长线，预计未来也将逐步恢复至我们预计的第四目标价格区间，即800-860区 间。另外，虽然近期动力煤价有所回调，但整体上涨趋势不变，价格仍主要受到供给持续收紧和需求继 续放量的双重影响。其中供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推 进 ...

2025 年 12 月 15 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn 最新报告摘要 日债为何陷入高波动困局？--固定收益点评 中央经济工作会议的六大关键词--宏观点评 实施城乡居民增收计划，推动投资止跌回稳--资产配置报告 化工进入击球区：看好全球供给反内卷大周期，看好全球 AI 需求大周期——2026 年化工策略报告--行业 PPT 报告 震荡如潮，信用作舟——2026 年信用债投资策略--固收 PPT 11 月社融数据点评：对公板块拉动贷款增长，居民财富管理意愿或有提升--事件点评 人形机器人公司融资加速，浙江荣泰泰国基地扩产机器人部件--行业周报 北方降雪，煤价迎来转机--行业周报 从均值回归思想再看所谓转债"抗跌"--固定收益点评 向阳花开，乘势而上——2026 年 A 股年度策略--策略 PPT 硅料收储平台公司落地，特高压迎来密集核准--行业周报 2025 年医保药品目录和首个商保药品目录公布--行业周报 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、日债为何陷入高波动困局？--固定收益点评 分析师：颜子琦 S035052509000 ...

周期行业：中央经济工作会议的周期信号 20251214 摘要 央国企新能源投资策略转变：从大规模扩张转向精耕细作，关注度电效 益，投资品类从光伏转向风电。容量电价预期下，储能及跨省跨区输电 线路投资将迎来新高峰，利好相关企业。 储能在新型电力系统中角色转变：从成本负担转为利润引擎，调频服务 盈利能力强。未来调频市场竞争加剧，容量电价机制将逐步探索，利好 拥有风光资源积累和灵活资源获取的公司。 动力煤价格底部支撑明确：政策托底及进口减量预期支撑，预计底部支 撑在 670-700 元/吨左右。炼焦煤则面临供需宽松局面，若明年需求疲 弱且蒙煤供应宽松，将对其价格形成压制。 房地产市场流动性风险进入尾声：头部房企出现债券展期，但对国央企 影响有限。政策围绕控增量、去库存和优化供给展开，预计明年上半年 或推出 LPR 牵引的房贷利率下降或贴息政策。 住房公积金制度改革有望推进：公积金资金使用效率较低，部分城市已 拓宽使用范围。未来，这些试点措施可能会进一步推广，在控存量、去 库存、优供给之外，公积金制度改革值得关注。 Q&A 中央经济工作会议对全国统一大市场和新兴能源体系建设有何影响？ 中央经济工作会议进一步强调了全国 ...

迎接煤炭新周期 - 煤价下探，越跌越买？20251214 摘要 近期焦煤价格持平于 1,630 元，但三周内累计下降 150 元；动力煤坑口 价持续下跌，大同、榆林、东胜等地均有不同程度降幅，高硫主焦煤价 格下降 70 元至 1,230 元，表明煤炭市场整体承压。 电厂库存同比增长 0.6%，环比下降 0.6%，日耗同比下降 7.5%，环比 增加 1.4%。港口库存增至 2,900 万吨，同比增加 200 万吨，显示需求 疲软，采购节奏放缓，冷冬预期减弱，南方回温导致用电负荷不稳定， 库存压力增大。 国际动力煤期货价格稳定，原油期货价格下跌，布伦特原油和 WTI 原油 分别环比下降 2.4%和 2.7%，国际大宗商品市场对国内煤炭市场影响中 性，未形成明显支撑或冲击。 11 月水电同比增长 19.8%，风电、光伏和核电累计同比增长 19.3%， 火电同比下滑 0.43%，清洁能源挤压火电市场份额，火电出力持续下降， 新能源发电对火电形成替代效应。 短期内煤炭市场受气温影响显著，气温偏高导致沿海及沿江地区用煤需 求不足，采购放缓，预计短期内价格仍有下行压力，需密切关注未来一 周气温变化对需求的影响。 Q&A 请 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前基本面已到拐点右侧，已到布局时点[3][4][5] - 核心观点：动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程，第四目标价格区间为800-860元/吨[4][13] - 核心观点：炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其目标价格可通过与动力煤价格的比值（2.4倍）作为参考[4][13] - 核心观点：投资建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线精选个股进行布局[5][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2025年12月12日）煤炭指数小跌3.64%，跑输沪深300指数3.56个百分点[8][21][24] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三为江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[21][22] - 截至2025年12月12日，煤炭板块平均市盈率PE（TTM）为14.76倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率PB为1.3倍，位列A股全行业倒数第六位[8][26][27][30] 动力煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨（-4.8%），广州港价格为815元/吨[3][17][31] - **长协**：2025年12月CCTD秦港Q5500年度长协价格为694元/吨，环比上涨10元/吨（+1.46%）[17][36][38] - **国际与价差**：纽卡斯尔FOB（Q5500）报价78美元/吨，环比下跌7.5美元/吨（-8.77%）；国内动力煤与国外价差（国内-进口）为32.9元/吨[17][45][48] - **供给**：晋陕蒙三省442家煤矿开工率为84.4%，环比上涨0.7个百分点[17][52] - **需求**：沿海八省电厂日耗合计199.7万吨，环比上涨2万吨（+1.01%）；库存合计3434.2万吨，环比下跌71.1万吨（-2.03%）；库存可用天数17.2天，环比下跌0.5天（-2.82%）[17][61][73] - **库存**：环渤海港库存2907.7万吨，环比大涨140.3万吨（+5.07%）[17][85] - **非电需求**：甲醇开工率84.31%，环比微涨0.57个百分点；尿素开工率81.85%，环比微涨0.02个百分点；水泥开工率37.02%，环比微跌0.05个百分点[17][76][79] 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，环比持平；焦煤期货主力合约报价1017元/吨，环比下跌75元/吨（-6.87%）[3][18][20][99][107][109] - **国际与价差**：澳洲峰景矿硬焦煤报价224美元/吨，环比上涨3美元/吨（+1.35%）；国内山西焦煤与澳洲价差（国内-进口）为25元/吨[20][112][115] - **下游价格**：焦炭现货报价1300元/吨，环比大跌180元/吨（-12.16%）；螺纹钢现货报价3250元/吨，环比微跌20元/吨（-0.61%）[20][116][124] - **需求**：247家钢厂日均铁水产量229.1万吨，环比小跌3.1万吨（-1.34%）；钢厂盈利率为35.91%，环比大跌0.43个百分点[20][119][125][129] - **库存**：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存884万吨，环比小涨26万吨（+3.08%），库存可用天数13.4天，环比大涨0.9天（+7.2%）[20][126][131] 无烟煤产业链关键数据 - **价格**：晋城Q6200无烟末煤坑口价680元/吨，环比大跌140元/吨（-17.07%）；阳泉Q6500无烟末煤车板价610元/吨，环比大跌160元/吨（-20.78%）[21][141][144] 投资建议与个股布局 - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][14] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测与估值表，例如中国神华2025年预测归母净利润为520.0亿元，预测EPS为2.6元，预测PE为15.3倍[15] 行业动态摘要 - 11月福建省煤炭市场价格平均为1329.67元/吨，环比上涨2.1%[149] - 11月宁夏煤炭价格为723.33元/吨，上涨1.3%[149] - 12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别为785元/吨、1166元/吨和1068元/吨，分别下降0.5%、0.2%和0.1%[149] - 多家上市公司发布公告，包括淮北矿业调整关联交易存款及贷款上限至40亿元，兖矿能源成功发行30亿元科技创新债券等[146][148]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 港口库存持续累积，煤价维持下行走势，预计未来将维持震荡走势[1] - 保险资金增量、保费收入正增长且向头部集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，预期权益配置更青睐资源股[2][38] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][38] 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月8日至12月12日）报收3,889.35点，较上周下跌35点，跌幅0.89%，成交金额为4.03万亿元，较上周增加0.62万亿元，增幅18.4%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,782.10点，较上周下跌64点，跌幅2.24%，成交金额为511亿元，较上周减少47亿元，降幅8.45%[10] - 个股方面，本周涨幅前四的公司为ST大洲（+2.98%）、江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[12] - 本周跌幅前五的公司为大有能源（-9.07%）、恒源煤电（-7.39%）、兰花科创（-7.34%）、冀中能源（-7.18%）、甘肃能化（-5.65%）[12] 煤炭价格走势 - **港口动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌40元/吨，报收745元/吨[16] - **产地动力煤价格**：截至12月12日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌25元/吨，报收610元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨，报收980元/吨[16] - **动力煤价格指数**：截至12月10日，环渤海地区动力煤价格指数环比下跌3元/吨，报收703元/吨；截至12月12日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌6元/吨，报收709元/吨[18] - **国际动力煤价格**：截至12月5日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌4.38美元/吨，报收108.52美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报收84.50美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨[18] - **产地炼焦煤价格**：截至12月12日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌30元/吨，报收630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌80元/吨，报收1480元/吨[24] - **国际炼焦煤价格**：截至12月12日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌0.5美元/吨，报价221美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌90元/吨，报价1410元/吨[24] 港口库存与物流 - **环渤海四港区供需**：截至12月12日，日均调入量183.84万吨，环比上周下降11万吨，降幅5.76%；日均调出量163.27万吨，环比上周下降10万吨，降幅5.72%[1][29] - **环渤海四港区库存**：截至12月12日，库存为2915.70万吨，环比上周上涨154万吨，增幅5.59%[1][33] - **环渤海四港区锚地船舶**：截至12月12日，日均锚地船舶共75艘，环比上周基本持平[1][33] - **国内海运费**：截至12月12日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌7.44元/吨，报收30.83元/吨，跌幅19.45%[35] 相关能源价格 - **国际原油价格**：截至12月12日，布伦特原油期货结算价环比下跌2.63美元/桶至61.12美元/桶，跌幅4.13%[27] - **国际天然气价格**：截至12月12日，荷兰TTF天然气价格环比上涨0.22美元/百万英热至9.52美元/百万英热，涨幅2.36%[27]

煤价短期承压，静候企稳契机 [Table_ReportTime] 2025 年 12 月 14 日 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 | [Table_StockAndRank] 煤炭开采 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤价短期承压，静候企稳契机 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht ...