行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”投资评级 [1] 核心观点 - 冬储需求有望释放，供给约束持续支撑煤价 [3] - 投资逻辑：忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性 [4][14] - 动力煤属于政策煤种，煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑；供给端安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，叠加年度核定产能约束及疆煤外运能力有限，供应增量受到制约；需求端迎峰度夏虽已结束，但电力需求仍具刚性，后续冬储补库有望接续；布伦特原油站上100美元/桶，对国际煤价形成支撑，同时高油价增强煤化工替代经济性，提振动力煤原料需求 [4][14] - 炼焦煤属于市场化煤种，中长期价格核心仍由供给约束决定；山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复；甘其毛都通关预计有所回升，但边际增量有限；海运焦煤预计10月前后集中到港，本轮单期到港量或构成阶段性峰值，后续到港规模预计难以超过本轮高点；需求端铁水仍处旺季高位，压力或在10月后逐步显现，短期扰动不改焦煤价格中长期抬升趋势 [4][14] - 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 [5][15] - 煤炭股双逻辑之一周期弹性：当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩，“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善；动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用；炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大 [5] - 煤炭股双逻辑之二稳健红利：多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值；随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动 [5] - 四主线精选煤炭个股：主线一周期弹性，动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二稳健红利，【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三多元化铝弹性，【神火股份、电投能源】；主线四产能成长，【新集能源、广汇能源】 [5][15] 本周要闻回顾 - 动力煤：截至10月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为1040元/吨，周环比上涨12元/吨；鄂尔多斯坑口价下降5元/吨、榆林坑口价下降15元/吨；本周动力煤价格震荡 [3] - 当前新一轮强冷空气自北向南影响中东部，多地气温下降，居民制暖需求有所增加，带动北方火电整体煤耗有所增加；电厂和供热企业冬季储煤需求有望逐渐释放；监管强化长协履约，推动有序供应，以长协拉运及刚需采买为主，暂未出现大规模补库 [3] - 进口端印尼河流水位偏低，受厄尔尼诺影响雨季开始时间或将晚于常年，发货约束可能延续；受台风“蔷琵”影响，沿海港口通航管控，船舶避险待航较多，船期延误增加；动力煤需求刚性支撑，安监约束仍存且进口受阻，预计短期动力煤市场延续震荡偏强 [3] - 焦煤：截至10月23日，京唐港主焦煤报价2500元/吨，周环比下跌80元/吨；吕梁主焦煤报价2300元/吨，周环比持平；主产区产量持续抬升，但山西复产带来的后续增量有限，安监仍保持高压态势 [3] - 2026年10月21日，陕西榆林市应急管理局发布全市安全生产重大事故隐患挂牌督办公告，责令中煤大海则煤矿（产能2000万吨/年）停产；重大事故隐患排查治理持续强化，安全生产仍是煤矿复产及产能增扩的前提 [3] - 进口端蒙煤口岸通关量延续低位，场地现货库存偏低；澳煤受台风影响，叠加印度等海外市场需求稳定，后续进口量或有所收缩，有望对国内焦煤价格形成支撑；预计短期焦煤市场震荡运行 [3] 煤市关键指标概览 - 港口价格：秦港山西产Q5500动力煤1040元/吨，周涨12元/吨，涨幅1.17%；广州港神木块Q6100为1575元/吨，周跌22元/吨，跌幅1.38% [17] - 产地价格：鄂尔多斯Q6000坑口价945元/吨，周跌5元/吨，跌幅0.53%；榆林Q5500坑口价815元/吨，周跌15元/吨，跌幅1.81%；大同Q5600坑口价820元/吨，环比持平 [17] - 长协指数：CCTD秦港Q5500年度长协价717元/吨，周涨13元/吨，涨幅1.85%；BSPI Q5500价格指数745元/吨，周涨2元/吨，涨幅0.27%；CCTD Q5500价格指数774元/吨，周涨4元/吨，涨幅0.52%；NCEI Q5500价格指数778元/吨，周涨5元/吨，涨幅0.65%；CECI Q5500J价格指数822元/吨，周涨6元/吨，涨幅0.74% [17] - 国际价格：欧洲ARA港动力煤现货价95.9美元/吨，环比持平；理查德RB动力煤现货价117.0美元/吨，环比持平；纽卡斯尔2（Q5500）动力煤FOB 114.5美元/吨，周涨2.0美元/吨，涨幅1.73% [17] - 国内VS进口：澳洲Q5500（到广州港）1096.2元/吨，周跌6.9元/吨，跌幅0.63%；印尼Q5500（到广州港）1108.8元/吨，周跌13.5元/吨，跌幅1.20%；广州港山西产Q5500为1085.0元/吨，环比持平；国内-国外（均值）价差-17.5元/吨 [17] - 海外油气价格：布伦特原油现货价122.78美元/桶，周跌3.34美元/桶，跌幅2.65%；IPE天然气结算价222.83便士/色姆，周涨10.05便士/色姆，涨幅4.72% [17] - 沿海八省电厂数据：日耗合计204.6万吨，周增0.9万吨，涨幅0.44%；库存合计3550.7万吨，周减29.5万吨，跌幅0.83%；可用天数17.4天，周减0.2天，跌幅1.15% [17] - 水库水位：三峡水库水位174.77米，周涨1.92米，涨幅1.11%；三峡水库出库流量13400立方米/秒，环比持平 [17] - 非电行业开工率：甲醇开工率84.00%，周跌1.93个百分点，跌幅2.25%；尿素开工率88.39%，周跌1.38个百分点，跌幅1.54% [17] - 港口库存：环渤海港库存2530.5万吨，周涨161.7万吨，涨幅6.83%；广州港库存量214万吨，周跌10万吨，跌幅4.25% [17] - 港口调入调出：环渤海港煤炭调入量1178.9万吨，周涨77.6万吨，涨幅7.05%；调出量997.5万吨，周跌127.3万吨，跌幅11.32%；净调入量181.4万吨；锚地船舶量127艘，周增19艘，涨幅17.59%；预到船舶数量22艘，周增8艘，涨幅57.14%；秦港调入量43.1万吨，周涨5.5万吨，涨幅14.63% [17] - 炼焦煤港口价格：京唐港主焦煤（山西产）库提价2500元/吨，周跌80元/吨，跌幅3.10%；山西吕梁主焦煤市场价2300元/吨，环比持平；山西古交肥煤车板价2200元/吨，周涨100元/吨，涨幅4.76% [18] - 喷吹煤价格：长治喷吹煤车板价1550元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价1530元/吨，环比持平 [18] - 国际炼焦煤价格：澳洲峰景矿硬焦煤230美元/吨，环比持平；澳洲峰景矿硬焦煤（到京唐港）1861元/吨，周涨2元/吨，涨幅0.08%；京唐港主焦煤（澳洲产）库提价2644元/吨，周涨23元/吨，涨幅0.86%；京唐港主焦煤（俄罗斯产）库提价1751元/吨，周涨45元/吨，涨幅2.65%；天津港主焦煤（蒙古产）库提价2305元/吨，环比持平；（山西-澳洲）差价-144元/吨 [18] - 期货价格：焦煤期货价格1428元/吨，周跌76元/吨，跌幅5.02%；焦煤期货升贴水-873元/吨；焦炭现货价格1880元/吨，环比持平；焦炭期货价格1937元/吨，周跌36元/吨，跌幅1.82%；焦炭期货升贴水57元/吨；螺纹钢现货价格3200元/吨，周跌20元/吨，跌幅0.62%；螺纹钢期货价格3047元/吨，周跌24元/吨，跌幅0.78%；螺纹钢期货升贴水-153元/吨 [18] - 焦钢厂需求：焦化厂开工率产能<100万吨为41.73%，周跌0.44个百分点；产能100-200万吨为66.19%，周涨0.25个百分点；产能>200万吨为76.24%，周跌0.90个百分点；247家钢厂日均铁水产量232.3万吨，周跌1.3万吨，跌幅0.57%；247家钢厂盈利率11.27%，周涨3.06个百分点，涨幅37.27% [18] - 炼焦煤库存：国内独立焦化厂（100家）798万吨，周涨19万吨，涨幅2.43%；国内样本钢厂（110家）764万吨，周涨3万吨，涨幅0.46%；独立焦化厂库存可用天数12.4天，周涨0.5天，涨幅4.66%；样本钢厂可用天数12.31天，周涨0.06天，涨幅0.49% [18] - 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）588万吨，周涨8万吨，涨幅1.38%；钢材库存国内主要钢厂209万吨，周跌9万吨，跌幅4.02% [18] - 无烟煤产地价格：晋城Q7000无烟中块坑口价1460元/吨，环比持平；晋城Q6200无烟末煤坑口价1050元/吨，环比持平；阳泉Q7000无烟中块车板价1440元/吨，环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价1010元/吨，环比持平 [19] 板块行情与估值表现 - 本周煤炭指数大跌4.12%，沪深300指数小跌1.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.55个百分点 [20] - 涨幅前二名公司为江钨装备（2.53%）、电投能源（1.16%）；跌幅前三名公司为郑州煤电（-22.14%）、大有能源（-16.43%）、晋控煤业（-11.14%） [20] - 截至2026年10月23日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为16.53倍，位列A股全行业倒数第8位；煤炭板块市净率PB为1.5倍，位列A股全行业倒数第8位 [24] 动力煤产业链 - 港口价格小涨：截至10月23日，秦港Q5500动力煤平仓价1040元/吨，环比上涨12元/吨，涨幅1.17%；广州港神木块库提价1575元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅1.38% [30] - 晋陕蒙产地价格下跌：鄂尔多斯Q6000坑口报价945元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.53%；陕西榆林Q5500坑口报价815元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.81%；山西大同Q5600坑口报价820元/吨，环比持平 [30] - 2026年10月动力煤长协价格小涨：CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格717元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅1.85% [34] - BSPI价格指数745元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；CCTD秦港Q5500价格774元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.52%；NCEI下水动力煤指数778元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.65%；CECI中国沿海电煤采购价格指数822元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.74% [34] - 纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨：截至10月22日，纽卡斯尔2动力煤FOB报价114.45美元/吨，环比上涨1.95美元/吨，涨幅1.73% [44] - 国产动力煤有价格优势：广州港澳煤Q5500到岸价1096.2元/吨，环比下跌6.9元/吨，跌幅0.63%；广州港印尼煤Q5500到价1108.8元/吨，环比下跌13.5元/吨，跌幅1.2%；广州港山西煤Q5500到价1085元/吨，环比持平；国内动力煤与国外价差（国内-进口）-17.5元/吨 [44] - 布油现货价小跌，天然气收盘价小涨：布油现货价122.78美元/桶，环比下跌3.34美元/桶，跌幅2.65%；IPE天然气收盘价222.83便士/色姆，环比上涨10.05便士/色姆，涨幅4.72% [49] - 电厂日耗微涨：沿海八省电厂日耗合计204.6万吨，环比增加0.9万吨，涨幅0.44%；电厂库存合计3550.7万吨，环比下跌29.5万吨，跌幅0.83%；库存可用天数17.4天，环比下跌0.2天，跌幅1.15% [54] - 三峡水库水位小涨：三峡水库水位174.77米，环比上涨1.92米，涨幅1.11%，同比上涨0.14米，涨幅0.08%；三峡水库出库流量13400立方米/秒，环比持平，同比下跌2400立方米/秒，跌幅15.19% [65] - 甲醇开工率84%，环比下跌1.9个百分点；尿素开工率88.39%，环比下跌1.38个百分点 [67] - 环渤海库存大涨：环渤海库存2531万吨，环比上涨162万吨，涨幅6.83%；广州港库存214万吨，环比下跌10万吨，跌幅4.25% [72] - 环渤海港口净调入：调入量1179万吨，环比上涨78万吨，涨幅7.05%；调出量998万吨，环比下跌127万吨，跌幅11.32%；净调入量181.4万吨；锚地船舶量127艘，环比上涨19艘，涨幅17.59%；预到船舶数量22艘，环比上涨8艘，涨幅57.14%；秦港铁路调入量43.1万吨，环比上涨5.5万吨，涨幅14.63% [74] - 海运费大涨：秦皇岛-广州运费46.1元/吨，环比上涨6.1元/吨，涨幅15.25%；秦皇岛-上海运费34.6元/吨，环比上涨7.1元/吨，涨幅25.82% [80] 炼焦煤产业链 - 港口价格小跌：京唐港主焦煤报价2500元/吨，环比下跌80元/吨，跌幅3.1% [83] - 山西吕梁产地价格持平：吕梁主焦煤报价2300元/吨，环比持平；古交肥煤报价2200元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅4.76%；河北邯郸主焦煤报价2230元/吨，环比持平 [83] - 期货价格大跌：焦煤期货主力合约报价1428元/吨，环比下跌76元/吨，跌幅5.02%；现货报价2300元/吨，环比持平；期货贴水873元/吨，贴水幅度上升 [84] - 长治喷吹煤车板价1550元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价1530元/吨，环比持平 [89] - 中国港口（澳洲产）到岸价微涨：京唐港主焦煤（澳洲含税）2644元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅0.86%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）1752元/吨，环比上涨45元/吨，涨幅2.65%；天津港主焦煤（蒙古含税）2305元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西含税）2500元/吨，环比下跌80元/吨，跌幅3.1%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-144元/吨 [96] - 焦炭现货价持平：焦炭现货报价1880元/吨，

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”投资评级 [1] - 本周煤炭指数大跌4.12%，沪深300指数小跌1.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.55个百分点 [20] - 涨幅前二名公司为江钨装备（2.53%）、电投能源（1.16%）；跌幅前三名公司为郑州煤电（-22.14%）、大有能源（-16.43%）、晋控煤业（-11.14%） [20] - 截至2026年10月23日，煤炭板块平均市盈率PE为16.53倍，位列A股全行业倒数第8位；市净率PB为1.5倍，位列A股全行业倒数第8位 [24] 核心观点 - 投资逻辑：忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性 [4][14] - 动力煤属于政策煤种，煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑；供给端安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，叠加年度核定产能约束及疆煤外运能力有限，供应增量受到制约；需求端迎峰度夏虽已结束，但电力需求仍具刚性，后续冬储补库有望接续 [4][14] - 布伦特原油站上100美元/桶，对国际煤价形成支撑，同时高油价增强煤化工替代经济性，提振动力煤原料需求 [4][14] - 炼焦煤属于市场化煤种，中长期价格核心仍由供给约束决定；山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复；甘其毛都通关预计有所回升但边际增量有限；海运焦煤预计10月前后集中到港，本轮单期到港量或构成阶段性峰值，后续到港规模预计难以超过本轮高点 [4][14] - 需求端铁水仍处旺季高位，压力或在10月后逐步显现，短期扰动不改焦煤价格中长期抬升趋势 [4][14] - 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 [5][15] - 主线一周期弹性：动力煤晋控煤业、兖矿能源，冶金煤平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5][15] - 主线二稳健红利：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5][15] - 主线三多元化铝弹性：神火股份、电投能源 [5][15] - 主线四产能成长：新集能源、广汇能源 [5][15] - 当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩；“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善 [5] - 动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用；炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大 [5] - 多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值；随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动 [5] 动力煤产业链 - 截至10月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为1040元/吨，周环比上涨12元/吨，涨幅1.17% [3][17][30] - 广州港神木块Q6100库提价1575元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅1.38% [17][30] - 鄂尔多斯Q6000坑口价945元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.53%；陕西榆林Q5500坑口价815元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.81%；山西大同Q5600坑口价820元/吨，环比持平 [17][30] - 2026年10月CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格717元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅1.85% [17][34] - BSPI价格指数745元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；CCTD秦港Q5500价格指数774元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.52%；NCEI下水动力煤指数778元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.65%；CECI中国沿海电煤采购价格指数822元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.74% [17][34] - 纽卡斯尔2动力煤FOB报价114.45美元/吨，环比上涨1.95美元/吨，涨幅1.73% [17][44] - 广州港澳煤Q5500到岸价1096.2元/吨，环比下跌6.9元/吨，跌幅0.63%；广州港印尼煤Q5500到价1108.8元/吨，环比下跌13.5元/吨，跌幅1.2%；广州港山西煤Q5500到价1085元/吨，环比持平；国内动力煤与国外价差（国内-进口）-17.5元/吨 [17][44] - 布油现货价122.78美元/桶，环比下跌3.34美元/桶，跌幅2.65%；IPE天然气收盘价222.83便士/色姆，环比上涨10.05便士/色姆，涨幅4.72% [17][49] - 沿海八省电厂日耗合计204.6万吨，环比增加0.9万吨，涨幅0.44%；库存合计3550.7万吨，环比下跌29.5万吨，跌幅0.83%；库存可用天数17.4天，环比下跌0.2天，跌幅1.15% [17][54] - 三峡水库水位174.77米，环比上涨1.92米，涨幅1.11%，同比上涨0.14米，涨幅0.08%；三峡水库出库流量13400立方米/秒，环比持平，同比下跌2400立方米/秒，跌幅15.19% [17][65] - 国内甲醇开工率84%，环比下跌1.9pct；国内尿素开工率88.39%，环比下跌1.38pct [17][67] - 环渤海库存2531万吨，环比上涨162万吨，涨幅6.83%；广州港库存214万吨，环比下跌10万吨，跌幅4.25% [17][72] - 环渤海港口调入量1179万吨，环比上涨78万吨，涨幅7.05%；调出量998万吨，环比下跌127万吨，跌幅11.32%；净调入量181.4万吨 [17][74] - 环渤海港锚地船舶量127艘，环比上涨19艘，涨幅17.59%；预到船舶数量22艘，环比上涨8艘，涨幅57.14%；秦港铁路调入量43.1万吨，环比上涨5.5万吨，涨幅14.63% [17][74] - 秦皇岛-广州运费46.1元/吨，环比上涨6.1元/吨，涨幅15.25%；秦皇岛-上海运费34.6元/吨，环比上涨7.1元/吨，涨幅25.82% [17][80] - 当前新一轮强冷空气自北向南影响中东部，多地气温下降，居民制暖需求有所增加，带动北方火电整体煤耗有所增加；电厂和供热企业冬季储煤需求有望逐渐释放 [3] - 监管强化长协履约，推动有序供应，以长协拉运及刚需采买为主，暂未出现大规模补库 [3] - 进口端印尼河流水位偏低，受厄尔尼诺影响雨季开始时间或将晚于常年，发货约束可能延续；受台风“蔷琵”影响，沿海港口通航管控，船舶避险待航较多，船期延误增加 [3] - 动力煤需求刚性支撑，安监约束仍存且进口受阻，预计短期动力煤市场延续震荡偏强 [3] 炼焦煤产业链 - 截至10月23日，京唐港主焦煤（山西产）报价2500元/吨，周环比下跌80元/吨，跌幅3.10% [3][18][83] - 山西吕梁主焦煤报价2300元/吨，环比持平；古交肥煤报价2200元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅4.76%；河北邯郸主焦煤报价2230元/吨，环比持平 [18][83] - 焦煤期货主力合约报价1428元/吨，环比下跌76元/吨，跌幅5.02%；现货报价2300元/吨，环比持平；期货贴水873元/吨，贴水幅度上升 [18][84] - 长治喷吹煤车板价1550元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价1530元/吨，环比持平 [18][89] - 京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2644元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅0.86%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价1752元/吨，环比上涨45元/吨，涨幅2.65%；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2305元/吨，环比持平；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-144元/吨 [18][96] - 焦炭现货报价1880元/吨，环比持平；焦炭期货主力合约报价1937元/吨，环比下跌36元/吨，跌幅1.82%；期货升水57元/吨，升水幅度上升 [18][97] - 螺纹钢现货报价3200元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.62%；期货主力合约报价3047元/吨，环比下跌24元/吨，跌幅0.78%；期货贴水153元/吨，贴水幅度上升 [18][99] - 焦化厂开工率产能小于100万吨为41.73%，环比下跌0.44pct；产能100-200万吨为66.19%，环比上涨0.25pct；产能大于200万吨为76.24%，环比下跌0.9pct [18][101] - 国内主要钢厂日均铁水产量232.3万吨，周环比下跌1.3万吨，跌幅0.57%；钢厂盈利率11.27%，环比上涨3.06pct [18][101][102] - 国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存798万吨，环比上涨19万吨，涨幅2.43%；样本钢厂（110家）炼焦煤库存764万吨，环比上涨3万吨，涨幅0.46% [18][106] - 独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.35天，环比上涨0.55天，涨幅4.66%；样本钢厂可用天数12.31天，环比上涨0.06天，涨幅0.49% [18][106] - 国内样本钢厂（110家）焦炭库存588万吨，环比上涨8万吨，涨幅1.38% [18][111] - 国内主要钢厂钢铁库存209万吨，环比下跌9万吨，跌幅4.02% [18][114] - 主产区产量持续抬升，但山西复产带来的后续增量有限，安监仍保持高压态势 [3] - 2026年10月21日陕西榆林市应急管理局发布全市安全生产重大事故隐患挂牌督办公告，责令中煤大海则煤矿（产能2000万吨/年）停产；重大事故隐患排查治理持续强化，安全生产仍是煤矿复产及产能核增的前提 [3] - 进口端蒙煤口岸通关量延续低位，场地现货库存偏低；澳煤受台风影响，叠加印度等海外市场需求稳定，后续进口量或有所收缩，有望对国内焦煤价格形成支撑；预计短期焦煤市场震荡运行 [3] 无烟煤 - 晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1460元/吨，环比持平；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价1050元/吨，环比持平 [19][117] - 阳泉Q7000无烟中块车板价报价1440元/吨，环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价1010元/吨，环比持平 [19][117] 公司公告回顾 - 兖矿能源预计2026年前三季度实现归母净利润约111亿元，同比增加约56%；扣非净利润约85亿元，同比增加约31%；前三季度商品煤产量13179万吨，同比下降3.02%；商品煤销量12741万吨，同比增长0.77%；兖煤澳洲前三季度权益商品煤产量2920万吨，同比增长4%，平均实现价格159澳元/吨，同比上涨9% [121] - 电投能源前三季度实现营业收入371.21亿元，同比增长19.63%；归母净利润76.85亿元，同比增长43.57%；扣非净利润64.16亿元，同比增长59.22%；第三季度归母净利润23.92亿元，同比增长32.63%；利润增长主要因铝产品量价齐升 [122] - 上海能源前三季度实现营业收入70.64亿元，同比增长25.26%；归母净利润3.37亿元，同比增长31.92%；扣非净利润3.21亿元，同比增长29.93%；前三季度自产煤炭659.17万吨，商品煤销售量427.93万吨；发电量33.55亿度，新能源发电占比升至23.4% [123] - 中煤能源第三季度实现营业收入425亿元，同比增长17.6%；归母净利润45.99亿元，同比下降3.8%；前三季度实现营业收入1156.36亿元，同比增长4.6%；归母净利润127.49亿元，同比增长2.1%；扣非净利润131.34亿元，同比增长6.0% [124] - 新集能源第三季度实现营业收入48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.30亿元，同比下降4.74%；前三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长41.23%；归母净利润17.47亿元，同比增长18.33%；营业收入变动主要系煤炭销量及价格同比增加，发电装机规模扩大，发电量大幅提升 [125] 行业动态 - 国家能源局2026年10月21日发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》，提出到“十五五”末煤电与新能源融合场景模式成熟应用，融合项目相较改造建设前的年度碳排放水平显著降低；融合项目新能源场址边缘距离煤电厂址直线距离原则上不超过100公里；鼓励三类场景融合项目年度碳排放水平较融合前降低5%以上，力争降低10%以上 [126] - 国家统计局2026年10月19日发布数据：9月份规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降6.8%，降幅比8月份收窄0.9个百分点，日均产量1284万吨；1—9月份规上工业原煤产量34.5亿吨，同比下降3.5%；9月份规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%，其中火电同比下降1.4%，水电下降18.1%，核电增长21.5%，风电增长10.6%，太阳能发电增长19.5%；1—9月份规上工业发电量74916亿千瓦时，同比增长2.2% [127][128] - 山西省能源局2026年10月22日发布：山西已有220座煤矿完成整改并顺利复工复产，原煤产量持续抬升；9月日均产量较8月提升约22万吨，10月以来日产量加快恢复 [129] - 国家能源局2026年10月21日发布：9月份全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%；1-9月全社会用电量累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%；高技术及装备制造业用电量9619亿千瓦时，增长8.7%；充换电服务业用电量1315亿千瓦时，增长55.4%；互联网数据服务用电量793亿千瓦时，增长41.6% [130] - 榆林市应急管理局2026年10月21日发布公告，对中煤陕西榆林能源化工有限公司大海则煤矿（核定产能2000万吨/年）存在的重大事故隐患实施市级挂牌督办，责令该矿立即停产整顿；本次停产整顿正值冬季保供与煤价高位运行阶段，主产地安全监管趋严对短期供给形成边际扰动 [131]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 煤价预期短期波动，供需紧平衡态势不改 [1] - 动力煤方面，主产地安监及大秦线秋检约束供应，冬储补库支撑煤价 [1] - 炼焦煤方面，当前焦煤需求韧性犹存，而产地供给较为紧张，将支撑焦煤价格 [1] - 推荐稳定经营、高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] - 具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际 [1] - 兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源 [1] - 推荐低估值焦煤标的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电 [1] 近期行业政策及动态 - 截至10月18日，国家能源集团朔黄铁路年累计货物运量达30021.7万吨，同比增加514.9万吨，其中煤炭运输28087.9万吨，较去年提前5天突破3亿吨 [6] - 国家矿山安全监察局表示“十五五”期间将加强矿山安全法治与责任体系建设，强化矿山全流程风险防范，实施重大灾害超前治理、系统治理，加强煤矿灾害等级鉴定，推进智能化、数字化技术应用，实施深部安全开采试验等重点工程 [6] - 国家发展改革委公布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，自2026年12月1日起施行，电煤保供中长期合同期限原则上为1年及以上，电煤价格由供需双方在合理区间内协商确定，港口价格采用“基准价+浮动价”机制，产地价格建立月度调整机制，严禁倒卖、转卖、套取、挪用合同项下煤炭资源 [7] - 山西省已有220座煤矿完成整改并复工复产，10月以来煤炭日产量加快恢复，下一步将继续加强安全监管，统筹煤矿安全生产与今冬明春供暖季煤炭保供 [7] - 内蒙古自治区矿山安全监管局与国家矿山安全监察局内蒙古局联合印发《内蒙古自治区煤矿煤仓安全管理规定》，重点防范堵仓、溃仓及人员坠落风险，明确煤矿主要负责人为煤仓安全管理第一责任人 [8] 动力煤价格及供需 - 截至10月23日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报848、934、1040元/吨，较10月16日分别上涨5元/吨、5元/吨和12元/吨 [1] - 供给端，截至10月21日，环渤海四港区本周日均调入量168.41万吨，环比增加11.09万吨，增幅7.05%，同比上升1.75% [1] - 需求端，环渤海四港区本周日均调出量142.50万吨，环比减少18.19万吨，降幅11.32%，同比下降16.10% [1] - 截至10月21日，港口库存2530.5万吨，环比增加161.7万吨，增幅6.83%，同比上升4.60% [1] - 产地动力煤价格环比稳中有跌：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报收830元/吨，环比持平；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报收735元/吨，环比下跌10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报收900元/吨，环比下跌15元/吨 [9] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海地区动力煤价格指数报收745元/吨，环比上涨2元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报收774元/吨，环比上涨4元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报收778元/吨，环比上涨5元/吨；CECI沿海指数（5500k）报收822元/吨，环比上涨6元/吨 [9] - 国际动力煤稳中有涨：印尼产（Q3800）FOB价70.80美元/吨，环比上涨3.70美元/吨，涨幅5.5%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报收150.22美元/吨，环比上涨0.90美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报收117.00美元/吨，环比持平；欧洲三港ARA煤炭价格指数报收95.88美元/吨，环比持平 [10] 炼焦煤价格及供需 - 截至10月23日，山西安泽低硫主焦出矿价2350元/吨，较10月16日持平 [1] - 供给端，山西等主产地安监趋严；截至10月23日，523家样本矿山精煤库存230.67万吨，环比减少16.87万吨，降幅6.8%，同比上升21.70% [1] - 10月15—17日，甘其毛都口岸蒙煤通关量由9.13万吨回升至11.79万吨，增幅29.1%；三日日均通关量10.28万吨，较去年同期下降32.6%，通关有所恢复但仍低于去年同期 [1] - 需求端，截至10月23日，247家主要钢企日均铁水产量232.25万吨，环比减少1.34万吨/日，降幅0.57% [1] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤车板价报收2190元/吨，环比下跌50元/吨；河南平顶山焦煤车板价报收2440元/吨，环比持平；安徽淮北焦煤车板含税价报收2420元/吨，环比持平；六盘水主焦煤车板价报收2000元/吨，环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报价289.0美元/吨，环比下跌2美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报价2340元/吨，环比上涨20元/吨 [12] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至10月23日，阳泉无烟煤洗中块车板价报收1440元/吨，环比持平；晋城无烟煤小块坑口含税价报收1410元/吨，环比持平 [14] - 截至10月23日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报收1550元/吨，环比持平；长治6000大卡喷吹煤车板含税价报收1530元/吨，环比持平 [14] 疆煤产业链 - 曹妃甸“疆煤入曹”已实现常态化、规模化运行，形成“小列直达、大列集运、汽运补充”的运输格局；新疆哈密、准东至曹妃甸采用3300吨级直达小列，经山西、内蒙古中转集结后采用8400吨级大列 [3] - 10月23日，吉木萨尔县4900大卡及以上沫煤坑口含税价160元/吨，较10月16日持平；巴里坤县5200大卡以上沫煤坑口含税价345元/吨，较10月16日上涨30元/吨 [3] 沿海电厂日耗及库存 - 截至10月22日，沿海八省电厂本周平均库存3574万吨，环比增加6万吨，增幅0.17%，同比增加250万吨 [3] - 本周平均日耗210.0万吨/天，环比增加6.4万吨/天，增幅3.17%；平均可用天数17.0天，环比减少0.5天 [3] 国际油价 - 截至10月23日，布伦特原油期货结算价113.17美元/桶，环比上涨3.31美元/桶，涨幅3.01% [3][15] - 按热值统一为吨标准煤后，截至10月16日，国际油价与国际煤价比值为2.95，环比上升0.12点，增幅4.28%；国际油价与国内煤价比值为2.89，环比上升0.05点，增幅1.68% [19] 环渤海港口库存及锚地船舶 - 截至10月21日，环渤海四港区本周日均调入量168.41万吨，环比增加11.09万吨，增幅7.05%，同比上升1.75% [20] - 环渤海四港区本周日均调出量142.50万吨，环比减少18.19万吨，降幅11.32%，同比下降16.10% [20] - 港口库存2530.5万吨，环比增加161.7万吨，增幅6.83%，同比涨幅4.60% [20] - 当周日均锚地船舶约109艘，环比增加约18艘，增幅19.91%，同比上升8.36% [20] 非电库存 - 截至10月15日，华东港口库存559万吨，环比减少21万吨，降幅3.62% [3] - 截至10月23日，广州港库存214.0万吨，较10月16日减少9.5万吨，降幅4.3% [3] 运费 - 截至10月23日，国内主要航线平均海运费报收40.23元/吨，环比上涨2.24元/吨，涨幅5.90% [3][26] - 截至10月16日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报收22.09美元/吨，环比下跌0.15美元/吨，跌幅0.67% [26] - 截至10月22日，印尼南加至宁波煤炭运价14.24美元/吨，较10月15日上涨0.13美元/吨，涨幅0.92% [3][26] 重点公司估值 - 中国神华股价50.20元，总市值10339亿元，2025A/2026E/2027E/2028E EPS分别为2.66/2.85/2.99/3.10元，PE分别为19/18/17/16倍，PB为2.4倍 [31] - 陕西煤业股价26.29元，总市值2549亿元，EPS分别为1.73/2.25/2.36/2.43元，PE分别为15/12/11/11倍，PB为2.5倍 [31] - 兖矿能源股价18.30元，总市值1451亿元，EPS分别为0.84/1.77/1.85/1.96元，PE分别为22/10/10/9倍，PB为2.5倍 [31] - 中煤能源股价14.56元，总市值1665亿元，EPS分别为1.35/1.56/1.63/1.67元，PE分别为11/9/9/9倍，PB为1.2倍 [31] - 潞安环能股价14.26元，总市值427亿元，EPS分别为0.37/1.18/1.32/1.46元，PE分别为39/12/11/10倍，PB为0.9倍 [31] - 山西焦煤股价6.18元，总市值351亿元，EPS分别为0.21/0.51/0.56/0.61元，PE分别为29/12/11/10倍，PB为1.0倍 [31] - 华阳股份股价8.33元，总市值301亿元，EPS分别为0.43/0.71/0.80/0.90元，PE分别为19/12/10/9倍，PB为1.1倍 [31] - 淮北矿业股价14.39元，总市值388亿元，EPS分别为0.56/1.24/1.58/1.68元，PE分别为26/12/9/9倍，PB为0.9倍 [31] - 山煤国际股价12.15元，总市值241亿元，EPS分别为0.59/1.12/1.22/1.35元，PE分别为21/11/10/9倍，PB为1.4倍 [31] - 电投能源股价27.89元，总市值872亿元，EPS分别为2.42/3.01/3.37/3.63元，PE分别为12/9/8/8倍，PB为1.6倍 [31] - 平煤股份股价7.86元，总市值194亿元，EPS分别为0.09/0.62/0.70/0.79元，PE分别为84/13/11/10倍，PB为0.9倍 [31] - 晋控煤业股价15.95元，总市值267亿元，EPS分别为1.09/1.29/1.47/1.60元，PE分别为15/12/11/10倍，PB为1.5倍 [31] - 特变电工股价17.65元，总市值886亿元，EPS分别为1.16/1.19/1.68/3.07元，PE分别为15/15/10/6倍，PB为1.3倍 [31] - 兰花科创股价6.37元，总市值94亿元，EPS分别为-0.37/0.24/0.34/0.43元，PE分别为/27/19/15倍，PB为0.6倍 [31] - 山西焦化股价3.41元，总市值87亿元，EPS分别为0.03/0.00/0.00/0.00元，PE分别为105///倍，PB为0.6倍 [31] - 恒源煤电股价7.73元，总市值93亿元，EPS分别为-0.16/0.51/0.64/0.82元，PE分别为/15/12/9倍，PB为0.8倍 [31] - 新集能源股价9.64元，总市值250亿元，EPS分别为0.83/0.96/1.07/1.12元，PE分别为12/10/9/9倍，PB为1.4倍 [31] - 淮河能源股价3.13元，总市值224亿元，EPS分别为0.24/0.20/0.24/0.26元，PE分别为13/16/13/12倍，PB为1.1倍 [31] - 上海能源股价9.24元，总市值93亿元，EPS分别为0.31/0.74/0.83/0.97元，PE分别为30/12/11/9倍，PB为0.7倍 [31] - 行业平均PE分别为29/13/11/10倍，平均PB为1.3倍 [31]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业首次给予“看好”投资评级 [1] 核心观点 - 国内炼焦煤有效供给收缩是本轮供需格局改善的核心驱动，进口增量难以弥补国产煤减量，2026年炼焦煤供需由盈余转为短缺，2027年预计逐步趋于紧平衡 [4] - 预计2026年国内炼焦精煤产量同比下降10.5%，进口量同比增长14.6%，全年炼焦煤总供应约5.64亿吨，同比下降5.5%；炼焦煤总需求约5.70亿吨，同比下降0.5%；供需差由2025年盈余2375万吨转为2026年短缺627万吨 [4] - 2027年随着国内产量及进口恢复，预计炼焦煤总供应回升至5.72亿吨，整体仍处于紧平衡状态 [4] - 国内炼焦煤供给收缩推动供需格局改善，优质煤炭资源价值及煤企盈利弹性值得重视，重点关注优质炼焦煤资源龙头【淮北矿业、平煤股份、山西焦煤】，同时关注煤价周期上行下盈利弹性较强的【潞安环能、山煤国际】 [7] 国内炼焦煤供给：低弹性与山西核心地位 - 炼焦煤煤种分化明显，不同煤种在挥发分、黏结指数、胶质层最大厚度等分类指标上存在显著差异，煤种结构变化本身就会影响实际可用供给 [15] - 同一煤种内部仍存在明显煤质分化，优质焦煤供给约束强于总量约束，即使炼焦煤总产量保持稳定，优质炼焦煤供给仍可能因煤质结构变化而趋紧 [18] - 2011-2025年国内炼焦烟煤产量由12.87亿吨增至13.11亿吨，炼焦精煤产量由4.69亿吨增至4.80亿吨，长期产量整体变化有限；洗选率由2017-2018年的40.8%阶段性高位逐步下降至2025年的36.6%，2026H1进一步降至36.3% [21] - 2026年5月以来国内炼焦精煤产量持续下降，由5月3815万吨降至8月3241万吨，累计下降15.0% [25] - 2026年1—8月全国炼焦精煤产量约2.92亿吨，同比减少2449万吨，其中山西同比减少1990万吨，占全国减量约81%，是本轮供给收缩的核心区域 [25] - 留神峪事故后矿山安全监管持续升级，影响由事故矿井逐步扩散至主产区整体生产，监管由短期停复产管理逐步转向区域性、制度化治理 [28] - 2026年6月山西炼焦煤矿平均停产产能约8546万吨/年，按核定产能简单折算的单月理论影响约712万吨；同期山西炼焦烟煤产量由5月5766万吨降至6月4452万吨，环比减少1315万吨，公开停产产能约能解释54%的实际减量，仍有约602万吨减量无法由公开停产矿井直接解释 [31] - 2023-2025年统计口径外供给约占统计国产精煤产量的14%-16%，隐含国产精煤供给分别约5.58/5.48/5.54亿吨，较统计国产炼焦精煤产量分别高6701/7541/7447万吨 [33] - 2026年6-9月焦煤库存连续去库，6月、7月、8月、9月分别去库272/193/275/101万吨，四个月累计去库842万吨 [35] - 523家样本炼焦煤矿数据显示，5月事故前样本矿原煤日产约200万吨，事故后快速下降至150万吨左右，10月仍维持在150万吨左右，较事故前水平下降约25%；精煤日产由事故前80万吨以上下降至60万吨左右，10月仍仅约63万吨 [39] - 9月国家发展改革委等部门联合部署煤炭安全稳产保供，对于已超设计（核定）能力生产的煤矿，完成行政处罚、停产整改及安全评估后，剩余月份可按单月不高于设计（核定）能力1/12组织生产 [43] - 山西270座在产炼焦煤矿样本中，93座煤矿年内具备进一步增产条件，涉及产能约1.22亿吨/年，矿井数量占比约34%，对应样本产能占比约31%；其余177座煤矿涉及产能约2.67亿吨/年，年内进一步增产空间相对有限 [46] - 若Q4样本矿精煤日产恢复至70-75万吨，对应全国炼焦精煤月产约3300-3500万吨，较事故前水平仍低约9%-15% [46] - 预计2026年全国炼焦精煤产量约4.29亿吨，同比下降约10.5%，同比减少约5000万吨 [51] 蒙古炼焦煤进口：第一大来源与增量主力 - 2013-2025年中国自蒙古进口煤炭量由1733万吨增至8896万吨，蒙煤占中国煤炭进口总量的比重由6.5%提升至18.1% [52] - 2025年中国进口炼焦煤约1.19亿吨，其中自蒙古进口6007万吨，占比50.6%，位居各进口来源国首位；蒙古炼焦煤占中国自蒙古煤炭进口总量的约67.5% [57] - 2023-2025年中国自蒙古炼焦煤进口量分别达到5393、5679、6007万吨 [57] - 蒙古煤炭估算资源量约1730亿吨，其中塔旺陶勒盖煤炭资源量约72亿吨，占全国煤炭资源量约4.2%；塔旺陶勒盖资源中炼焦煤约51亿吨，占其煤炭资源量约70.8% [59] - 蒙5具有低灰、低硫和较强黏结性的特点，基础煤质较好，但焦后强度相对偏弱，与澳洲Peak Downs、加拿大Elkview及山西柳林低硫主焦煤等优质骨架煤相比仍存在差距，更多发挥补充和优化配煤结构的作用 [64] - 2026年1-7月甘其毛都口岸AGV运输货物258.6万吨，同比增长23.4%；满都拉口岸AGV跨境运输系统于2026年2月投运，一期年通关能力约200万吨 [68] - 甘其毛都—嘎舒苏海图跨境铁路已于2025年开工，线路全长32.6公里，设计年货运能力4000万吨，其中每年可运输约3000万吨煤炭；2026年8月项目建设进度已过半，预计2027年建成 [70] - 蒙古官方预计，随着跨境铁路推进，全国煤炭出口量有望由当前约8300万吨提升至1.65亿吨 [70] - 2026年1-8月甘其毛都累计进口蒙古炼焦煤约3279万吨，占蒙古炼焦煤进口比例约62%，对应折算蒙古炼焦煤进口量约5320万吨；预计2026年全年蒙古炼焦煤进口量约6900万吨 [72] - 预计2027-2030年我国蒙煤进口量分别达到1.10、1.25、1.35、1.42亿吨，其中炼焦煤进口量分别达到7600、8500、9000、9400万吨 [73] 海运炼焦煤：边际补充与优质资源约束 - 2025年我国进口炼焦煤11866万吨，其中蒙古、俄罗斯、澳大利亚和加拿大进口量分别为6007、3281、886和1079万吨，占比分别为51%、28%、7%和9% [75] - 2026年1-8月我国累计进口炼焦煤9355万吨，其中蒙古、俄罗斯、澳大利亚和加拿大分别进口5320、2513、849和427万吨，占比分别为57%、27%、9%和5%；澳煤占比由7%升至9%，加拿大则由9%降至5% [75] - 2026年10月海运炼焦煤预计到港量约154.8万吨，为目前已统计船货中的年内最高水平，较9月增加41.1万吨 [81] - 澳大利亚炼焦煤出口量至2030-2031财年年均增速仅约1%，2028-2029财年达到1.64亿吨后逐步回落，2030-2031财年降至1.58亿吨 [84] - 2025-2026财年印度、日本和韩国分别占澳洲炼焦煤出口额的26.9%、20.8%和13.2%，合计超过六成，中国占比仅为8.5% [89] - 加拿大炼焦煤产量过去十年基本维持在2500万至3400万吨区间，2024年产量约3155万吨；嘉能可旗下EVR 2025年炼焦煤产量达2520万吨，2026-2029年EVR年产量预计维持在2400万至2600万吨 [91] - 2024年加拿大炼焦煤出口量约2900万吨，其中中国、日本和韩国分别占出口量的33%、22%和21%，合计占比达76% [93] - 2025年我国加拿大炼焦煤进口量同比增长约20%至1079万吨，创2017年以来新高；2026年1-8月累计进口427万吨，同比下降约40% [93] - 2025年俄罗斯煤炭行业净亏损约54亿美元，亏损企业占比升至70%；2026年1-7月行业累计税前净亏损1782亿卢布，亏损企业占比仍达64.5% [97] - 2025年俄罗斯焦煤产量约1.01亿吨，同比下降8.8%；煤炭总产量约4.29亿吨，同比下降0.2%，炼焦煤占比23.5% [97][98] - 2025年俄罗斯煤炭出口约2.03亿吨，同比增长4%，其中炼焦煤出口3840万吨，同比下降11%；对华出口9310万吨，占比45.9% [98] - 2025年中国自俄罗斯进口炼焦煤3281万吨，同比增长8.5%，2026年1-8月进一步同比增长20.8% [98] 供需平衡与需求端展望 - 预计2026年国内炼焦煤产量同比下降10.5%至4.29亿吨，2027年小幅回升至4.34亿吨，同比增长1.2% [102] - 预计2026年炼焦煤进口量同比增长14.6%至1.36亿吨，2027年进一步增至1.39亿吨，同比增长2.3%；2026—2027年炼焦煤总供应分别为5.64亿吨、5.72亿吨，同比变化-5.5%、+1.4% [102] - 预计2026年蒙古、俄罗斯、澳大利亚炼焦煤进口量分别达到6944、4000、1600万吨，较2025年分别增加937、719、714万吨；2027年蒙古炼焦煤进口量进一步提升至7600万吨，俄罗斯、澳大利亚预计分别回落至3900、1400万吨 [104] - 预计2026年钢材下游需求约9.5亿吨，同比下降约3%，其中房地产用钢需求同比下降18%；2027年钢材需求约9.5亿吨，同比下降约1%，降幅进一步收窄 [106] - 预计2027年粗钢产量小幅下降至9.31亿吨，同比下降0.6%；国内粗钢需求降至8.06亿吨，同比下降0.09% [109] - 2026年炼焦煤总供应约5.64亿吨，同比下降5.5%；总需求约5.70亿吨，同比下降0.5%；供需差由2025年盈余2375万吨转为短缺627万吨；2027年总供应回升至5.72亿吨，需求小幅回落至5.69亿吨，供需差转为盈余350万吨 [112] 投资建议与受益标的 - 2026年炼焦煤供需由宽松转向偏紧，2027年随着国内煤矿逐步复产及进口继续增长，供需预计维持紧平衡格局，炼焦煤资源禀赋突出、煤价敏感性较高的煤炭企业有望受益于行业供需改善 [7] - 重点关注优质炼焦煤资源龙头【淮北矿业、平煤股份、山西焦煤】，同时关注煤价周期上行下盈利弹性较强的【潞安环能、山煤国际】 [114] - 淮北矿业2026E/2027E EPS分别为1.39/1.78元，对应PE为10.35/8.08倍；平煤股份2026E/2027E EPS分别为0.66/0.73元，对应PE为11.91/10.77倍 [115] - 山西焦煤2026E/2027E EPS分别为0.53/0.62元，对应PE为11.66/9.97倍；潞安环能2026E/2027E EPS分别为1.26/1.38元，对应PE为11.32/10.33倍；山煤国际2026E/2027E EPS分别为1.39/1.40元，对应PE为8.74/8.68倍 [115]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”评级 [1] 核心观点 - 煤价预期短期波动，供需紧平衡态势不改 [1] - 动力煤方面，主产地安监及大秦线秋检约束供应，冬储补库支撑煤价 [1] - 炼焦煤方面，当前焦煤需求韧性犹存，而产地供给较为紧张，将支撑焦煤价格 [1] - 推荐稳定经营、高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] - 具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际 [1] - 兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源 [1] - 推荐低估值焦煤标的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电 [1] 近期行业政策及动态 - 截至10月18日，国家能源集团朔黄铁路年累计货物运量达30021.7万吨，同比增加514.9万吨，其中煤炭运输28087.9万吨，较去年提前5天突破3亿吨 [7] - 国家矿山安全监察局表示“十五五”期间将加强矿山安全法治与责任体系建设，推进智能化、数字化技术应用，实施深部安全开采试验等重点工程 [7] - 国家发展改革委公布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，自2026年12月1日起施行，电煤保供中长期合同期限原则上为1年及以上，港口价格采用“基准价+浮动价”机制，产地价格建立月度调整机制 [8] - 山西省已有220座煤矿完成整改并复工复产，10月以来煤炭日产量加快恢复 [8] - 内蒙古自治区矿山安全监管局联合印发《内蒙古自治区煤矿煤仓安全管理规定》，重点防范堵仓、溃仓及人员坠落风险 [9] 动力煤价格 - 截至10月23日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报848、934、1040元/吨，较10月16日分别上涨5元/吨、5元/吨和12元/吨 [1] - 截至10月23日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价较10月16日持平，报收830元/吨 [11] - 截至10月23日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比下跌10元/吨，报收735元/吨 [11] - 截至10月23日，榆林5800大卡动力煤坑口价较10月16日下跌15元/吨，报收900元/吨 [11] - 截至10月21日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨2元/吨，报收745元/吨 [11] - 截至10月23日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价较上期上涨4元/吨，报收774元/吨 [11] - 截至10月23日，国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）较上期上涨5元/吨，报收778元/吨；CECI沿海指数（5500k）较10月16日上涨6元/吨，报收822元/吨 [11] - 国际动力煤稳中有涨，截至9月4日，印尼产（Q3800）FOB价70.80美元/吨，环比上涨3.70美元/吨，涨幅5.5% [12] - 截至10月16日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨0.90美元/吨，报收150.22美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报收117.00美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨 [12] 炼焦煤价格 - 截至10月23日，山西安泽低硫主焦出矿价2350元/吨，较10月16日持平 [1] - 截至10月23日，山西古交2号焦煤车板价较10月16日下跌50元/吨，报收2190元/吨 [14] - 截至10月23日，河南平顶山焦煤车板价较10月16日持平，报收2440元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价较10月16日持平，报收2420元/吨；六盘水主焦煤车板价环比持平，报收2000元/吨 [14] - 国际炼焦煤价格涨跌互现，截至10月23日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌2美元/吨，报价289.0美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨20元/吨，报价2340元/吨 [14] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至10月23日，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平，报收1440元/吨；晋城无烟煤小块坑口含税价环比持平，报收1410元/吨 [17] - 截至10月23日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价较10月16日持平，报收1550元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价较10月16日持平，报收1530元/吨 [17] 供给端 - 截至10月21日，环渤海四港区本周日均调入量168.41万吨，环比增加11.09万吨，增幅7.05%，同比上升1.75% [1] - 山西等主产地安监趋严 [1] - 截至10月23日，523家样本矿山精煤库存230.67万吨，环比减少16.87万吨，降幅6.8%，同比上升21.70% [1] - 10月15—17日，甘其毛都口岸蒙煤通关量由9.13万吨回升至11.79万吨，增幅29.1%；三日日均通关量10.28万吨，较去年同期下降32.6%，通关有所恢复，但仍低于去年同期 [1] 需求端 - 环渤海四港区本周日均调出量142.50万吨，环比减少18.19万吨，降幅11.32%，同比下降16.10% [1] - 截至10月23日，247家主要钢企日均铁水产量232.25万吨，环比减少1.34万吨/日，降幅0.57% [1] - 截至10月22日，沿海八省电厂本周平均库存3574万吨，环比增加6万吨，增幅0.17%，同比增加250万吨；本周平均日耗210.0万吨/天，环比增加6.4万吨/天，增幅3.17%；平均可用天数17.0天，环比减少0.5天 [3] 库存 - 截至10月21日，港口库存2530.5万吨，环比增加161.7万吨，增幅6.83%，同比上升4.60% [1] - 截至10月21日，环渤海四港区当周日均锚地船舶约109艘，环比增加约18艘，增幅19.91%，同比上升8.36% [23] - 截至10月15日，华东港口库存559万吨，环比减少21万吨，降幅3.62% [3] - 截至10月23日，广州港库存214.0万吨，较10月16日减少9.5万吨，降幅4.3% [3] 疆煤产业链 - 曹妃甸“疆煤入曹”已实现常态化、规模化运行，形成“小列直达、大列集运、汽运补充”的运输格局；新疆哈密、准东至曹妃甸采用3300吨级直达小列，经山西、内蒙古中转集结后采用8400吨级大列 [3] - 10月23日，吉木萨尔县4900大卡及以上沫煤坑口含税价160元/吨，较10月16日持平；巴里坤县5200大卡以上沫煤坑口含税价345元/吨，较10月16日上涨30元/吨 [3] 国际油价 - 截至10月23日，布伦特原油期货结算价113.17美元/桶，环比上涨3.31美元/桶，涨幅3.01% [3] - 按热值统一为吨标准煤后，截至10月16日，国际油价与国际煤价比值为2.95，环比上升0.12点，增幅4.28%；国际油价与国内煤价比值为2.89，环比上升0.05点，增幅1.68% [22] 运费 - 截至10月23日，国内主要航线平均海运费报收40.23元/吨，环比上涨2.24元/吨，涨幅5.90% [3] - 截至10月16日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）较上周环比下跌0.15美元/吨，报收22.09美元/吨，跌幅0.67% [29] - 截至10月22日，印尼南加至宁波煤炭运价14.24美元/吨，较上期上涨0.13美元/吨，涨幅0.92% [3] 重点公司估值 - 中国神华股价50.20元，总市值10339亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为2.66/2.85/2.99/3.10元，PE分别为19/18/17/16倍，PB为2.4倍 [34] - 陕西煤业股价26.29元，总市值2549亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为1.73/2.25/2.36/2.43元，PE分别为15/12/11/11倍，PB为2.5倍 [34] - 兖矿能源股价18.30元，总市值1451亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.84/1.77/1.85/1.96元，PE分别为22/10/10/9倍，PB为2.5倍 [34] - 中煤能源股价14.56元，总市值1665亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为1.35/1.56/1.63/1.67元，PE分别为11/9/9/9倍，PB为1.2倍 [34] - 潞安环能股价14.26元，总市值427亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.37/1.18/1.32/1.46元，PE分别为39/12/11/10倍，PB为0.9倍 [34] - 山西焦煤股价6.18元，总市值351亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.21/0.51/0.56/0.61元，PE分别为29/12/11/10倍，PB为1.0倍 [34] - 华阳股份股价8.33元，总市值301亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.43/0.71/0.80/0.90元，PE分别为19/12/10/9倍，PB为1.1倍 [34] - 淮北矿业股价14.39元，总市值388亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.56/1.24/1.58/1.68元，PE分别为26/12/9/9倍，PB为0.9倍 [34] - 山煤国际股价12.15元，总市值241亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.59/1.12/1.22/1.35元，PE分别为21/11/10/9倍，PB为1.4倍 [34] - 电投能源股价27.89元，总市值872亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为2.42/3.01/3.37/3.63元，PE分别为12/9/8/8倍，PB为1.6倍 [34] - 平煤股份股价7.86元，总市值194亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.09/0.62/0.70/0.79元，PE分别为84/13/11/10倍，PB为0.9倍 [34] - 晋控煤业股价15.95元，总市值267亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为1.09/1.29/1.47/1.60元，PE分别为15/12/11/10倍，PB为1.5倍 [34] - 特变电工股价17.65元，总市值886亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为1.16/1.19/1.68/3.07元，PE分别为15/15/10/6倍，PB为1.3倍 [34] - 兰花科创股价6.37元，总市值94亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为-0.37/0.24/0.34/0.43元，PE分别为/27/19/15倍，PB为0.6倍 [34] - 山西焦化股价3.41元，总市值87亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.03/0.00/0.00/0.00元，PE分别为105////倍，PB为0.6倍 [34] - 恒源煤电股价7.73元，总市值93亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为-0.16/0.51/0.64/0.82元，PE分别为/15/12/9倍，PB为0.8倍 [34] - 新集能源股价9.64元，总市值250亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.83/0.96/1.07/1.12元，PE分别为12/10/9/9倍，PB为1.4倍 [34] - 淮河能源股价3.13元，总市值224亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.24/0.20/0.24/0.26元，PE分别为13/16/13/12倍，PB为1.1倍 [34] - 上海能源股价9.24元，总市值93亿元，25A/26E/27E/28E EPS分别为0.31/0.74/0.83/0.97元，PE分别为30/12/11/9倍，PB为0.7倍 [34] - 行业平均PE为25A 29倍、26E 13倍、27E 11倍、28E 10倍，平均PB为1.3倍 [34]