行业竞争与市场环境 - 冷链数智化行业准入门槛持续降低，传统贸易商数字化转型、科技公司跨界入局，市场竞争白热化[3] - 行业预计2024-2029年年复合增长率为12.7%，但增速平缓且不确定性强，叠加宏观经济波动与消费疲软，市场增长不及预期风险加剧[3] - 监管政策从鼓励创新转向从严规范，在平台反垄断、数据合规、食品安全追溯等领域持续收紧[4] - 行业缺乏统一的数字化效果评估标准，中小冷链运营商付费习惯未养成，依赖免费工具，对SaaS订阅模式价值认知不足[6] 商业模式与运营 - 公司采用“冷链农产品销售+数智综合解决方案”双引擎模式，但业务结构严重失衡，99.3%的营收来源于冷链农产品销售，业务结构极度单一[3] - 数智综合解决方案业务收入占比持续不足1%（2023年0.88%、2024年1.0%、2025年前三季度0.7%），未能形成第二增长曲线和独立盈利模式[5][6] - 自研智慧冷链云平台仅作为内部运营工具，未形成对外标准化产品，未能从“成本中心”转向“利润中心”[5] - 客户高度集中于中小型农产品批发商，2025年9月末该类客户占比达97.5%，客户结构极度单一[4][6] - 客户回购率从2024年末的51%骤降至2025年9月末的30.4%，客户数从2024年的587家降至2025年前九月的554家，显现市场饱和与客户流失[3][4] - 公司对下游客户缺乏议价能力，上游成本压力无法向下转嫁，陷入“低毛利—高获客成本—低复购”的恶性循环[6] - 公司“平台服务+自营销售”的双重角色存在“裁判员与运动员重叠”的利益冲突，可能违反反垄断规定[4] 财务表现与流动性 - 2025年前三季度营收为39.94亿元，但按国际准则核算的亏损额达17.55亿元，远超2024年全年的2.19亿元亏损[3] - 2023年至2025年前三季度，按国际准则核算的累计亏损达22.78亿元，其中2025年前三季度亏损较2024年同期扩大900%[7] - 2025年前三季度金融负债公允价值变动损失达18.06亿元，是亏损核心成因，相关金融负债达27.18亿元[8] - 公司毛利率长期处于极低水平，2023-2025年前三季度整体毛利率分别为1.8%、2.7%、3.0%，远低于冷链物流行业（8-12%）和农产品批发行业（5-7%）的平均水平[9] - 经营活动净现金流持续为负，2023-2025年前三季度累计净流出10.77亿元，投资活动净流出累计0.75亿元[9] - 截至2025年9月末，现金及等价物仅1.87亿元，流动负债净额达23.49亿元，流动比率0.6倍、速动比率0.1倍，显著低于行业安全水平[9][10] 供应链与运营风险 - 公司海外供应商占比超过73%，高度依赖跨境农产品采购，供应链稳定性易受气候异常、地缘冲突、国际大宗商品价格波动等外部冲击[11] - 公司与40个国家及地区超750家供应商合作，其中550家为海外供应商，国际航运、清关、贸易政策等变动可能导致交付延迟或断供[11] - 截至2025年9月末，存货从2023年底的2.58亿元激增至22.23亿元，放大了成本波动风险[11] - 冷链农产品易损耗，但公司因毛利率极低，无力投入资金升级设备或培训客户以控制“最后一公里”的损耗率[12] - 2025年前三季度销售费用从2024年的379万元增至667万元，部分用于弥补损耗带来的客户流失[6][12] 技术与人才 - 自研智慧冷链云平台是核心运营支撑，但随着业务扩张（营收从2023年的12.54亿元增至2025年前三季度的39.94亿元），平台性能瓶颈与迭代压力凸显[13] - 公司数据驱动模式依赖海量敏感数据，但数据安全防护与合规体系不完善，招股书未明确数据本地化、跨境传输合法性等核心信息[4][13] - 公司面临核心技术人才流失风险，持续亏损和现金流紧张导致核心管理层薪酬低于同行，且未建立完善的股权激励机制[14] - 2025年前三季度投资活动净流出0.19亿元，研发投入可能被压缩[14] 公司治理与股权 - 公司股权高度集中，创始人通过直接持股及持股平台合计行使51.40%投票权，对核心事项拥有绝对控制权[15] - 2023-2025年，公司与双重身份（客户+供应商）对手方累计交易4.33亿元，未披露交易细节[15] - 中粮、中国供销社等机构股东未获董事会席位，难以参与公司治理[15] - 公司管理体系未经过完整商业周期验证，管理能力与业务扩张节奏（营收两年多增长超2倍）严重错配[15] - 2025年9月，七名股东集体退出，合计退出前持股34.78%，单一最大股东退出25.14%[16]

公司概况与业务模式 - 公司为深圳粤十数智股份有限公司，于2025年1月26日向港交所递交上市申请，独家保荐人为申万宏源香港 [1] - 公司历史可追溯至2017年，是一家数智化驱动的企业，主营业务为冷链农产品销售，并由其自研数字化平台提供支持 [5] - 公司通过在采购、仓储、物流及贸易各环节植入数智化能力，采用数据驱动模式提升效率、透明度及协同效应，区别于依赖人工及碎片化线下协调的传统模式 [5] 行业市场地位与规模 - 按2024年冷链农产品销售收入计，公司在中国数智化冷链农产品销售市场中排名前十 [6] - 中国冷链数智农产品销售市场规模从2020年的2740亿元增长至2024年的5220亿元，复合年增长率为17.5% [6] - 预计该市场规模将于2029年进一步增长至9480亿元，2024年至2029年的复合年增长率为12.7% [6] 财务表现 - 公司收入持续增长，从2023年的12.54亿元大幅增长至2024年的29.81亿元 [7] - 2025年前三季度收入达39.94亿元，同比增长116.69%，其中超九成收入源自冷链农产品销售 [7] - 按国际财务报告准则，公司2023年、2024年及2025年前三季度分别录得年度亏损及全面开支总额2826.6万元、2.19亿元和17.55亿元 [7] - 巨额亏损主要源于金融负债的公允价值变动，2023年、2024年及2025年前三季度，该公允价值变动产生的亏损分别为0.22亿元、2.49亿元及18.06亿元 [8][9] - 剔除上述非现金、非经营项目影响后，公司2023年经调整净亏损为600万元，2024年扭亏为盈录得经调整净利润2970万元 [9] - 2025年前三季度经调整净利润约为5090万元，同比增长82.4% [9] - 公司经营活动产生的现金流量净额连续为负，2023年、2024年及2025年前三季度分别为-5563万元、-3.43亿元和-1.78亿元，累计约-5.77亿元，主要由于业务扩张导致存货和预付款项增加 [9][10] 股权结构与股东背景 - 公司已完成七轮融资，中粮集团、中国供销集团有限公司及广东省农垦集团公司主要自2023年B轮开始加入 [12] - 上市前，创始人陈彬彬通过直接及间接持股，合计控制公司51.4%的投票权 [12] - 中粮集团旗下中粮资本（香港）有限公司持股7.55%，中国供销社通过旗下基金合计控制6.49%的股份 [12] - 公司凭借强大的股东背景，与约40个国家及地区超过750家供应商合作，其中超过550家为海外供应商 [13] 上市募资用途 - 公司计划将此次IPO募集资金主要用于：扩大冷链农产品销售业务及冷链数智综合解决方案的海外版图；深化数据驱动的冷链农产品销售业务在国内市场的渗透；加强研发能力并进一步提升内嵌的数智化能力 [13]