文章核心观点 - 上市险企2025年前三季度归母净利润实现4260.39亿元，同比增长近34%，但净利润指标受投资收益波动和负债端利润释放时序影响，存在局限性，不能全面衡量企业长期价值 [1][2] - 为评估保险公司的真实价值，需要超越净利润，构建包含新业务价值（NBV）、合同服务边际（CSM）及非财务指标等在内的更全面评估体系 [3][4][9] 上市险企业绩表现 - 2025年前三季度A股五家上市险企合计归母净利润为4260.39亿元，同比增长近34% [1] - 第三季度单季净利润增速显著，中国人寿和新华保险的净利增速分别高达91.5%和88.2% [1] - 投资收益是驱动净利润高增的主要引擎，例如中国人保前三季度总投资收益862.5亿元，同比增长35.3%，中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长41% [1] 净利润指标的波动性与局限性 - 净利润波动性大，自2023年起实行新会计准则，更多金融资产以公允价值计量且变动计入当期利润，导致利润随资本市场波动而大幅变化 [2] - 负债端业务节奏影响利润释放，保险销售具有季节性（如一季度“开门红”保费或占全年40%以上），但利润根据精算假设在整个保单期间逐步确认，导致短期保费高增长不直接对应即期利润大幅增加 [2] 新业务价值（NBV） - 新业务价值（NBV）是将新保单未来可能为股东创造的全部税后利润以现值形式表达，能预判公司未来利润情况和内含价值增长潜力 [4] - 阳光保险的新业务价值持续增长，从2022年的30.2亿元、2023年的36亿元、2024年的51.5亿元增长至2025年中期的40.1亿元，显示出强劲的长期盈利能力 [5] 合同服务边际（CSM） - 合同服务边际（CSM）是IFRS17引入的概念，代表寿险合同未来能逐步释放的“预期利润总库”，受短期市场波动影响较小，更能反映核心保险业务的持续盈利能力 [6] - 中国人寿和中国平安的CSM规模行业领先，而阳光保险增速较快，其2025年中期寿险CSM余额为560.8亿元，较上年末增长10.3% [6] - 若公司NBV增长快但CSM余额增长乏力，可能意味着新业务盈利能力承压，而阳光保险的NBV与CSM余额均显著增长，显示其良好的新业务贡献能力和价值积累 [7] 非财务指标 - 客户满意度、市场份额、客户经营等非财务指标是企业长期价值的重要组成部分，尤其在存量竞争阶段，客户口碑至关重要 [8] - 阳光人寿通过客户需求调研优化经营体系，2025年上半年有效保单累计首年标准保费15万元及以上的客户数增长20.5%，5万元及以上的客户数增长17.5% [8] - 阳光财险高频服务个人客户满意度在9分以上（满分10分），2025年上半年个人车险客户非车险产品购买比例达60.9%，同比提升5.4个百分点，并为1.8万家企业客户提供风险管理服务 [9]