报告公司投资评级 - 给予友邦保险“买入”评级 [6] - 合理价值为107.7港币/股 [6] - 当前价格为72.75港元 [6] 报告核心观点 - 友邦保险2026年上半年OPAT实现双位数增长，中国内地业务提质增效 [1] - 公司NBV同比+13.2%，EV同比+4.7%，OPAT同比+15.4% [2][3] - 公司制定了中国大陆地区新地区25-30年NBV增长40%的宏大目标 [2] - 公司坚持23-26年9%-11%的OPAT复合增长目标 [3] 价值指标分析 新业务价值(NBV) - 2026H1公司NBV为32.12亿美元，同比提升13.2% [13] - Q1、Q2单季度新业务价值增速分别为17.4%及8.5% [13] - 中国大陆、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚、其他市场NBV增速分别为+26.1%、9.9%、-1.5%、13.5%、20.8%、4.4% [27] - 中国大陆地区受分红险需求增长影响，26H1新业务价值同比大幅增长26.1% [27] 新业务价值利润率(NBVM) - 2026H1公司NBVM同比-0.6pct至57.1% [2] - 产品组合变化和重定价推动NBVM同比-1.2pct [18] - 中国内地及泰国NBVM分别同比-4.5pct及-18.8pct [18] - 假设变动及其他因素导致利润率+0.6pct [18] - 代理人渠道NBVM达到68.3%，伙伴渠道NBVM同比+2.7pct至46.1% [19] - 保费贴现口径下的新业务价值率为11%，较2025年同期持平 [19] 内含价值(EV) - 26H1公司内含价值834.0亿美元，同比增长4.7% [30] - NBV贡献EV增速4.0个百分点 [30] - 内含价值预期回报贡献EV增速3.7个百分点 [30] - 营运偏差贡献0.5% [3] - 截至2026年中期，公司完成17.4亿美元回购 [3] 新单保费分析 总体情况 - 2026H1公司FYP同比+14.4%至56.55亿美元 [14] - 增速较去年同期8.7%显著提升 [14] 分区域新单保费 - 中国香港地区FYP增长0.4%，主因去年同期高基数及MCV业务同比增速放缓 [14] - 中国大陆FYP同比+36.7%，较25年年报的-0.7%显著提升 [14] - 马来西亚FYP同比+34.5% [14] - 新加坡FYP同比+17.7% [14] - 泰国FYP同比+17.5% [14] - 其他市场FYP同比-3.8% [14] 渠道结构 - 代理人渠道及伙伴分销渠道分别贡献年化新单保费的比重为63.0%、37.0% [32] - 代理人渠道贡献的新业务价值规模为24.33亿美元，同比+9.6%，占比72% [33] - 代理人渠道NBVM为68.3%，同比-3.7pct [33] - 公司连续12年保持MDRT人数第一 [32] - 截至2026年7月MDRT人数1.62万人 [33] - 利用人工智能驱动新代理的年化新保费同比+15.6% [32] 营运利润(OPAT)分析 - 2026H1公司营运利润规模41.63亿美元，同比增长15.4% [36] - 保险服务业绩同比+15.2% [36] - 合同服务边际同比+10.4% [36] - 合同服务边际摊销同比+11.3% [36] - 投资服务业绩同比+7.4% [36] - 预计2026年营运利润最低增速要求为12.8% [36] 盈利预测 - 预计26-28年的EPS分别为0.62/0.76/0.9美元/股 [3] - 采用EV估值法给予公司2026年1.7XPEV估值 [3] - 对应合理估值为107.7港币/股 [3] - 美元/港币汇率=7.84 [3] - 预计2026-2028年保险服务业绩分别为7,620/8,442/9,439百万美元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8,797/10,806/12,763百万美元 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为12.80%/17.56%/19.89% [5]

瑞银对友邦保险研报及上半年业绩要点总结 核心观点 - 瑞银将友邦保险目标价由104港元下调至102港元，维持“买入”评级，反映下半年至今宏观状况（如沪深300指数跌7.8%）对内涵价值的影响[1] 香港业务 - 投资者高度关注内地访港旅客业务，自2026年5月底起市场对监管（如837号令、税务）消息持续[1] - 友邦表示监管框架一直存在，内地访港旅客需求依然强劲，6月是上半年内地访港旅客新业务价值增长最强劲的月份[1] - 公司强调内地访港旅客需求的结构性驱动因素，包括分散环球投资机会、高质素建议及灵活产品设计[1] - 友邦承认香港市场竞争加剧，但继续专注于高质素增长，以转化为盈利及现金[1] - 上半年香港新业务价值利润率同比扩大6.2个百分点至72%，财务纪律反映于此[1] - 部分同业采取进取定价，倾向短期或少于5年供款期的产品，压缩利润率[1] - 自9月1日起，保险业联会将推出统一危疾定义计划，友邦指参与属自愿性质，其大部分产品已大致符合计划[1] 中国业务 - 友邦中国对2026年增长前景仍具信心，尽管7月1日起实施65号文（加强银行保险渠道备案与执行一致性要求）[2] - 行业正处于过渡期，包括产品重新备案，但银行保险渠道在2025年仅占友邦中国新业务价值不足15%[2] - 友邦预期65号文将加速行业从佣金驱动模式转向更广泛能力竞争[2] 营运利润与财务表现 - 上半年税后营运溢利同比升15%（实际汇率）[2] - 合约服务边际释放同比升11%，受惠于过往年度承保的盈利业务层层累积[2] - 营运差异同比改善22%，反映严谨的费用及理赔管理[2] - 内含价值基础自由盈余生成同比升10%，受惠于在保业务预期可分配盈利同比升18%，主要来自香港市场[2]

报告公司投资评级 - 维持中国平安A/H股“买入”评级 [3][6] - A股合理价值80.14元/股，H股合理价值82.83元/股 [3][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年归母净利润925.9亿元，同比+36.1%，二季度资本市场走强带动利润显著提升 [1] - 新业务价值（NBV）为248.5亿元，同比+11.2%，多元渠道驱动价值提升 [1][13] - 财险综合成本率（COR）同比-0.1pct至95.1%，创近十年最好中报水平 [2][43] 价值：渠道提质增效推动NBV增长 - 2026上半年NBV规模248.47亿元，同比+11.2%，银保及社区金融、电网销渠道高增带动 [13] - 银保渠道NBV同比+18.1%，社区金融及电网销渠道NBV同比+44.4% [13] - 个险渠道NBV同比+5.4%，得益于代理人队伍转型见效 [13] - 计算NBV的首年保费同比+19.0%，NBVM为24.4%，同比-1.7pct [13][18] - 个险/银保渠道NBV占比分别为61.1%、28.4% [14] - 银保渠道期交占新单保费比重77.3%，同比+3.2pct [14] - 个险和银保渠道NBVM分别达到33.3%和19.4%，同比-2.6pct和-9.2pct [18] - 上半年平安寿险新业务分红险占比超九成，带动NBVM边际下降 [18] - 集团内含价值1.57万亿元，环比+4.2%，寿险内含价值0.97万亿元，较年初+4.5% [21] - 内含价值预期回报和新业务价值分别贡献EV增长1.8%、1.7% [21] - 投资偏差推动EV增长0.3%，综合投资收益率年化水平为4.2%，同比-2.0pct [21] 归母净利润：较一季度明显改善 - 2026上半年归母净利润925.85亿元，同比+36.1%，Q1和Q2单季度增速分别为-7.4%、+64.7% [23] - 二季度沪深300及科创50单季度分别上涨11.90%及75.74% [23] - 26Q2单季度公允价值变动金额为757亿元，25Q2为369亿元 [23] - 营运利润规模841.96亿元，同比+8.3% [24] - 寿险及健康险营运利润增速+0.9%，CSM余额较年初+1.7% [24] - 财险受所得税增加影响同比-12.4%，有效税率从20.4%攀升至32.3% [24] - 资管板块营运利润91.72亿元，同比+236.8% [24] - 科技板块同比+83.7%至1.32亿元 [24] - 上半年净投资收益率1.4%（未年化），同比-0.8pct，综合投资收益率2.1%（未年化），同比-1.0pct [25] - 净资产较年初+2.8% [30] 寿险：银保渠道增长亮眼 - 2026上半年新单保费规模1493.24亿元，同比+22.2% [32] - 个险、银保渠道新单保费增速分别为+21.8%、+69.3%，占整体新单保费比重分别为61.7%、25.9% [32] - 代理人规模32.5万，较年初-7.4%，较去年同期-4.4% [34] - 人均新业务价值9226元/人/月，同比+14.1%，人均收入同比+5.3%至10418元/月 [34] - 大专以上人员占比同比提升2.2pct [34] 财险：量价齐升驱动承保利润增长 - 2026上半年财险总保费1787.51亿元，同比+4.0% [37] - 车险和非车险保费增速分别为+0.0%、+11.0% [37] - 新能源车险保费同比+21.5%，占车险保费的24.3%，承保车辆同比+27.8% [37] - 非车险中意外及健康险、农险、责任险分别同比+38.2%、+9.3%、+3.7% [37] - 车险、非车险占比分别为60.7%、39.3% [37] - COR为95.1%，同比-0.1pct，费用率、赔付率分别为24.8%、70.3%，同比变化-1.2pct、+1.1pct [43] - 承保利润同比+5.5%至84.2亿 [43] - 车险COR为94.9%，同比-0.6pct [43] - 非车险COR为95.5%，同比+1.1% [43] 盈利预测 - 预计26-28年EPS为7.85/8.57/10.08元/股 [3][5] - EV估值法给2026年A股0.9XPEV价值，H股0.8X [3]

核心观点 - 2026年上半年友邦保险新业务价值增长10%至32.12亿美元，但增速低于去年同期14%的增幅，且略低于高盛预期，主要受第二季度中国香港市场贡献疲软影响[3] - 友邦保险中国内地子公司友邦人寿表现最为靓丽，新业务价值同比增长20%至9.37亿美元，为所有地区中增长最快[3][4] 业绩概览 - 2026年上半年新业务价值增加10%至32.12亿美元，年化新保费增加12%至56.55亿美元，新业务价值利润率为57.1%，同比微降0.9个百分点[3] - 以实际汇率基准计算每股税后经营溢利同比增18%，以固定汇率基准计算同比增13%，超越了公司2023-2026年9-11%的增长目标[3] - 年化股东分配权益营运回报及内涵价值营运回报取得历史新高，分别达到17.5%及18.0%[3] - 董事会宣布增派10%每股中期股息[3] 中国内地市场（友邦人寿）表现 - 上半年新业务价值同比增长20%至9.37亿美元，为所有地区中增长最快[4] - 年化新保费增长30%，但新业务价值利润率下降4.5个百分点至54.1%，因产品组合转向分红储蓄产品[4] - 代理渠道新业务价值贡献中，分红类储蓄产品占比57%，保障类产品占比35%，后者实现15%增长[4] - 代理渠道为主要动力，新业务价值增长24%，得益于活跃代理人数增加14%及活跃新代理人数增加25%[4] - 银行保险渠道新业务价值下降6%，反映该渠道竞争加剧[4] - 自2019年以来新增设立9家分支机构，目前共在14个区域经营[4] - 2026年上半年，9家新分支机构为新业务价值贡献11%，新业务价值增速超过40%[4] - 新分支机构如期推进实现2025年至2030年新业务价值复合年均增长率达40%的目标[4] - 友邦保险区域首席执行官张晓宇表示，在新区域利用自身人才储备有纪律地复制卓越营销员策略，发展质量不亚于原有经营区域表现[5]