2025年财政政策核心观点 - 2025年狭义财政赤字率目标设定为4.0%，为近年最高水平，目标赤字规模同比增长39.4%，增幅为过去十年最高 [1][6] - 中央财政赤字占比进一步提升至86%（2019年为66%），中央对地方转移支付规模10.3万亿元已超中央财政收入目标9.7万亿元 [1][8] - 广义财政赤字率预计在8.6%-9.3%区间，高于2024年的8.0%，包含新增专项债3.6万亿元（扣除化债部分）、超长期特别国债1.3万亿元等 [2][15][16] - 准财政赤字率（含政策性银行、城投、央企等）中枢预计18.4%-19.1%，高于去年17.5%，政金债净融资有望达1.8-1.9万亿元 [2][21][22] 财政结构特征 - 中央财政承担更多赤字并通过转移支付支持地方，2025年中央赤字占比86%较去年提升4个百分点，转移支付规模连续五年超中央税收收入 [1][8] - 专项债结构优化，扣除8000亿元用于化债后剩余2.8万亿元投向项目，宁夏已申请退出债务高风险省份名单 [2][21][23] - 央企新增5000亿元稳增长专项债中约2500亿元将在2025年使用，补充超长期特别国债 [22] 财政实施节奏 - 一季度政府债净融资同比增168%，特殊再融资债进度达67%，但项目类专项债和特别国债发行尚未加速 [3][23] - 预计二季度超长期特别国债将完成70%发行进度，上半年新增专项债进度有望达49%-60% [3][24] - 普通国债一季度净融资1.47万亿元同比204%，进度达30%为历史同期最快 [23] 财政溢出效应 - 企业拖欠款清偿将改善现金流，地方政府专项债将部分用于消化拖欠账款，涉及14.8万亿元融资平台经营性债务 [4][25][26] - 财政乘数有望提升，去年水利项目撬动信贷能力偏弱，今年基建特征变化或带动信贷扩张 [6][30] - 用于项目的预算内债务资金规模约4.4万亿元，与去年持平，但准财政资金可作为有效补充 [30]