宏观经济表现 - 2025年全年GDP增长5.0%，实现增长目标，结构呈“前高后低”、外需好于内需特征 [2] - 2025年12月工业增加值增速回升，医药、专用设备、计算机通信等新动能领域生产提速 [2] - 2025年1-12月固定资产投资延续下跌，全年增速录得负增长 [2] - 2025年12月社会消费品零售总额增速下降，创2023年以来新低，但服务消费改善、以旧换新类商品出现筑底 [2] 对外贸易 - 在2024年12月高基数下，2025年12月出口增速依然强劲，出口金额突破3500亿美元创历史新高 [2] - 非美非转口地出口保持高增速，汽车船舶、集成电路等高附加值产品延续高增态势，成为拉动出口核心引擎 [2] 价格指数与景气度 - 2025年12月CPI与PPI环比双双转正，CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，主要由食品价格涨幅扩大拉动 [3] - 2025年12月PPI环比转正得益于“反内卷”政策改善供需、大宗商品涨价及消费政策与节前需求支撑 [3] - 受高基数、季节性因素和内需偏弱影响，2026年1月官方制造业和非制造业PMI均低于荣枯线 [3] 财政与货币政策 - 2025年末财政收入大幅下滑，非税收入快速下行，除个税外主要税种均下滑，出口退税波动显著拖累税收收入 [3] - 2025年12月财政支出降幅收窄，民生支出降速，基建支出降幅收窄，广义收入降幅扩大，支出降幅收窄 [3] - 2026年财政赤字率将维持4.0%的较高水平，确保支出力度“只增不减” [3] - 2025年12月金融数据总量稳健，结构分化加剧：居民贷款连续六个月同比少增走弱，企业贷款总量同比多增且结构改善 [3] - 2026年1月15日央行调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，强化对重点领域定向支持 [3] - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间，但1月信贷“开门红”力度较大，流动性合理充裕，市场预期短期政策加码将保持克制 [3] 外部环境与市场 - 美联储2026年1月FOMC按兵不动，维持基准利率在3.5%-3.75% [4] - 美联储2025年12月FOMC决定首月购买400亿美元3年期以下中短期国债，2026年1月继续维持400亿美元扩表速度 [4] - 沃什获美联储主席提名引爆鹰派预期，未来或推动“降息+缩表”组合，美联储政策取向不确定性增大 [4] - 2026年1月全球股票市场普涨，新兴市场表现突出，A股主要指数均上涨，投资者风险偏好回暖 [4] - 板块层面呈现“科技+周期”双主线特征 [4] - 10年期国债收益率稳定在1.82%左右，较月初小幅下降，国债收益率曲线趋于平坦化，低等级城投债、二永债表现突出 [4] - 大宗商品市场呈现“先扬后抑”震荡上行格局，贵金属与工业金属成为核心上涨动力 [4] - 受美联储政策预期转变及地缘局势缓和影响，市场出现剧烈回调，贵金属单日跌幅创历史纪录 [4] 未来展望 - 受节假日因素影响，2026年2月国内经济预计延续温和复苏，工业生产与出口仍是增长主要支撑 [5] - 美联储政策路径不确定性或引发全球资本流动波动，部分短期涨幅过大的科技与周期个股、贵金属和工业金属需警惕获利回吐引发波动 [5] - 在流动性宽松和政策支持下，债券市场有望保持平稳运行，收益率曲线可能维持当前水平震荡，低等级城投债、中高等级信用债及短端利率债仍有配置价值 [5]

文章核心观点 - 2025年财政政策扩张力度强劲，但经济增长的财政效应系数回落，财政扩张的“性价比”有所降低 [2][5][6] - 2026年财政政策重点转向“扩大财政支出盘子”，赤字率或保持稳定，政策更注重内需主导、科技创新与居民增收 [3][15][18] - 2026年一季度财政“适度前置发力”，政府债同比增速或远低于2025年同期，投资企稳更依赖政策性金融工具等非财政资金支持 [4][26] 财政加力效果如何？ - **财政扩张力度强劲但效率减弱**：2025年前三季度财政总支出占GDP比例逐季回升，但经济增长的财政效应系数回落至1以内，表明每单位财政支出撬动GDP的效果不及2024年 [5][6] - **结构转型降低传统乘数**：广义财政支出中，政府投资占比逐年回落，消费支出占比上升；2025年财政支出进一步转向民生、消费、绿色等资金沉淀率高、见效周期长的领域，投向传统基建的支出减少，导致撬动效果不及预期 [2][7] - **特别国债支出进度缓慢**：2024年中央政府性基金本级支出决算数为4679.18亿元，仅完成预算的53.7%；2025年1.3万亿超长期特别国债中，中央本级预算1600亿元，执行可能延续缓慢节奏；地方层面多地2025年上半年预算执行报告也反映支出进度落后；2025年除1月外，每月财政存款累计增量均高于历年同期，印证“资金趴账”现象 [2][10] - **低物价制约财政效力**：2025年物价中枢下移削弱了财政支出的“乘数效应”和消费拉动作用；同时，企业所得税、增值税等财政收入对物价敏感，价格拖累导致名义财政收入的实际购买力下降 [2][13] 政策重点有何变化？ - **财政“增支”效果或更显著**：2026年一般公共预算赤字率或维持4%不变；全国财政工作会议强调“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”，随着物价有望企稳回升，财政收入对支出的制约减弱，“增支”效果或更明显 [3][15] - **工作重点战略升级**：内需由“支持扩大国内需求”上升为“坚持内需主导”的战略高度；支持科技创新和产业创新深度融合；民生保障持续强化，明确“促进居民就业增收” [3][18] - **工具使用规范化**：2026年“两新”政策文件统一核心补贴口径，旨在终结地方“补贴竞赛”，构建全国统一大市场以释放规模效应 [3][20] - **以旧换新政策结构优化**：2026年提前下达的“两重”和预算内投资合计2950亿元，高于2025年提前下达的2000亿元；而消费品“以旧换新”提前下达625亿元，不及2025年的810亿元；政策指向扩大投资意愿提升，“以旧换新”重在结构优化 [3][21] 财政会靠前发力吗？ - **一季度国债发行规模略有增长**：2026年一季度国债计划发行数量与2025年同期变化不大；但截至1月19日，已发行的附息国债单只规模较去年均有抬升（如1Y、2Y、10Y和30Y分别抬升180亿元、580亿元、540亿元和20亿元），贴现国债单只规模小幅收缩；整体一季度国债净融资规模可能同比略有增长 [4][24][25] - **地方债发行前置力度减弱**：2025年地方债发行前置主要靠特殊再融资债（一季度发行占比高达58%）；根据已披露计划，2026年一季度新增地方债和特殊再融资债均不及2025年同期的计划和实际发行规模，化债节奏或更为均匀 [4][26] - **财政“适度前置发力”**：综合来看，2026年一季度政府债同比增速或远低于2025年同期，反映财政“适度前置发力”的取向；年初用于项目建设的专项债资金或不及去年同期，投资企稳的主要支撑将来自政策性金融工具等财政资金以外的支持 [4][26]

报告行业投资评级 - 短期偏震荡，整体宽幅震荡为主，低多思路对待 [1][2] 报告的核心观点 - 焦炭供需格局受焦煤成本、钢铁需求和宏观政策导向影响，当前焦煤和焦炭综合库存回升、供需整体偏弱，下游钢厂铁水产量稳定、按需补库，房地产投资增速降幅扩大、中长期需求下滑，宏观氛围偏暖，后续有政策预期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭库存方面，截至1月16日独立焦企库存环比回落4.95%至81.81万吨，钢厂库存累增至650.33万吨，港口库存增加6.41%至265.07万吨，综合库存增加16.31万吨至997.21万吨，创近7个月高位，同比降逾2% [1] - 利润方面，全国30家独立焦化厂吨焦盈利 - 65元/吨，山东准一级焦平均盈利 - 53元/吨，山东准一级焦平均盈利 - 7元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 105元/吨，河北准一级焦平均盈利 - 12元/吨 [1] - 下游需求方面，247家钢厂高炉开工率减少0.47个百分点至78.84%，同比增加1.66个百分点，产能利用率降至85.48%，日均铁水产量环比减少1.49万吨至228.01万吨，同比增加3.53万吨 [1] 上游情况 - 焦煤方面，煤矿炼焦煤库存回落7.66%，独立焦企炼焦煤库存增加5.71%至1132.85万吨，钢厂炼焦煤库存微增至802.2万吨，港口进口炼焦煤库存持续增加，综合库存环比增近2%至2769.85万吨，同比低于往年水平 [2] 消息方面 - 2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高一个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元；2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 [2] - 财政部等五部门明确实施中小微企业贷款贴息政策 [2] - 住建部部长表示今年将着力稳定房地产市场，支持房企合理融资需求 [2]

2025-2026年中国财政政策核心方向与措施 - 2025年财政赤字率拟按4%左右安排 比上年提高1个百分点 新增政府债务规模11.86万亿元 比上年增加2.9万亿元 [3] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 确保财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平 总体支出力度只增不减 [5] - 尽管增加赤字和债务规模 但中国政府负债率依然较低 远低于G20国家平均水平 [3] 超长期特别国债与重点支持领域 - 2025年将发行超长期特别国债1.3万亿元 持续支持“两重”（国家重大战略、重点领域安全能力建设）“两新”（新一轮大规模设备更新、消费品以旧换新）[1] - 其中安排消费品以旧换新资金3000亿元 预计带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [1] - 2026年将继续安排超长期特别国债 用于“两重”建设和“两新”工作 [4] 刺激消费的具体政策 - 出台实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 支持消费新业态、新模式、新场景试点及国际化消费环境建设 [1] - 优化个人消费贷款贴息政策 将信用卡账单分期纳入贴息范围 取消对消费领域的限制 意味着只要是消费贷款都可享受贴息 [10] - 未来目标是完善“双贴息”政策 实现消费者偿付利息时贴息自动到账的“无感”体验 [10] - 调整优化免税店和游客离境退税政策 增设免税店数量以鼓励和扩大相关消费 [2] 地方政府债务管理与风险化解 - 地方政府债务风险逐步收敛 2025年加强存量隐性债务置换全流程管理 [6] - 各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点 降低了地方政府负担 [6] - 将优化政策 实施完善专项债券项目负面清单管理 深化自审自发试点以更好发挥债券资金效益 [4] 产业与贸易政策调整 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税 并分两年取消电子产品出口退税 [7] - 此次调整旨在促进资源高效利用 引导产业结构合理调整 综合整治“内卷式”无序竞争 [7] - 中国财政补贴规模远低于一些国际机构估算 企业竞争优势靠的是持续研发投入和企业家精神 [10] 对民营企业与金融市场的支持 - 中央财政专门安排风险分担资金 与央行政策协同 为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供征信支持 并代偿投资人部分损失 [8] 财政收支状况预期 - 预计2025年全年可实现财政收支平衡 全国一般公共预算支出靠前发力、保持强度 为经济社会发展提供了必要的财力支撑 [9]

宏观经济表现 - 2025年四季度实际GDP同比增速放缓至4.5%，符合预期，但较三季度下滑0.3个百分点[2] - 2025年全年经济增速维持在5%，实现目标，但名义GDP增速下滑0.2个百分点至4.0%[2] - 四季度净出口对经济增长的贡献上升至1.4%（三季度为1.2%），而投资和消费的贡献下降[2] 内需与消费 - 12月社会消费品零售总额同比增速连续第7个月下滑至0.9%，低于市场预期的1.0%[3] - 商品零售增速走低0.3个百分点至0.7%，是零售总额下滑的主因[3] - 服务消费累计同比增速温和上升0.1个百分点至5.5%，但餐饮消费同比增速下滑1.0个百分点至2.2%[3] 投资活动 - 12月固定资产投资累计同比增速下滑1.2个百分点至-3.8%，低于市场预期的-3.1%[4] - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大1.3个百分点至-17.2%[7] - 基建投资（不含电力等）同比增速大幅下滑1.1个百分点至-2.2%[7] - 制造业投资增速下滑1.3个百分点至0.6%[7] 工业生产与就业 - 12月工业生产总值同比增速反弹0.4个百分点至5.2%，高于市场预期的5.0%[5] - 制造业生产增速反弹1.1个百分点至5.7%，高技术工业生产增速上升2.6个百分点至11%[5] - 12月全国城镇调查失业率维持在5.1%不变，好于市场预期的5.2%[5] 房地产行业 - 12月商品房销售面积累计同比增速下滑至-8.7%（11月为-7.8%），销售额累计同比增速下滑至-12.6%（11月为-11.1%）[7] - 1月前18天高频数据显示，30大中城市商品房销售面积同比下跌42.3%，跌幅大于12月的-22.2%[7] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅基本稳定在-0.37%（11月为-0.39%）[7] 对外贸易 - 12月出口同比增速进一步上升至6.6%，远超市场预期的3.1%[7] - 12月商品贸易顺差扩大至1141亿美元[7] - 对美出口同比跌幅扩大1.4个百分点至-30%，但对印度和东盟出口表现良好[7] 物价水平 - 12月CPI同比通胀率上升0.1个百分点至0.8%，核心CPI同比维持在1.2%不变[6] - 12月PPI同比跌幅收窄0.3个百分点至-1.9%，略好于预期[6] 政策展望 - 财政政策已提前发力，2026年设备更新和消费品以旧换新政策第一批下达资金为625亿元人民币[8] - 货币政策上，央行下调各类结构性工具利率0.25个百分点，并扩大额度合计约1.1万亿元人民币[8] - 预计央行在春节前不会降准降息，该操作或至少延迟至全国两会后，全年预计降息10-20个基点、降准50-100个基点[1][8] - 全国两会后增量政策刺激仍可期，尤其在房地产领域，一线城市有望跟进政策放松[1][9]

货币政策总体基调与操作特点 - 中国货币政策未来“小步走”的可能性较大 [1] - 货币政策针对中短期目标 在不确定性较多时需“摸着石头过河” 且政策效果存在时滞 [3] - 货币政策传导机制复杂 中国已形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [3] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [3] 降准与降息工具分析 - 降准是配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行自由资金以支持积极财政政策 [5] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整23次均为降准 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [5] - 政策利率（如7天OMO利率）同期仅调整14次 显示降准使用更为频繁 [5] - 以降准为主、不大幅降息的原因之一是商业银行息差压力 2025年三季度末商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [6] - 中国金融机构加权平均存款准备金率约6.2% 与国际主要经济体相比降准仍有较大空间 [6] - 降息仍有空间 因物价较低导致实际利率较高 且外部环境改善（人民币汇率升值 美联储处于降息周期） [8] - 2025年美联储累计降息75BP 中国政策利率仅调降10BP（部分结构性工具利率下降25BP） [8] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润 [8] 财政政策与货币政策协同 - 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 [5] - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 将延续扩张性基调 [8] - 可适当提高财政赤字率为积极财政政策创造条件 3%的警戒线不符合中国实际情况 [8]

货币政策基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对经济中的不确定性 [2] - 货币政策传导机制复杂且存在时滞 当前中国形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [2] - 央行货币政策工具箱日趋丰富 通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [2] 降准与财政政策的协同 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行可自由使用的资金以支持政府债券购买 [2] - 历史数据显示 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步走势 [2] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整过23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [3] - 当前中国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比仍有较大下调空间 [3] 利率政策空间与制约 - 中国政策利率调整次数相对较少 2016年以来仅调整过14次 而2025年美联储累计降息75BP时中国政策利率仅调降10BP [3][4] - 降息仍有一定空间 主要依据是当前物价较低导致实际利率较高 且人民币汇率升值和美联储降息周期改善了外部环境 [3] - 商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末为1.42% 这是中国以降准为主而不大幅降息的原因之一 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润而非小幅利率变化 [4] - 央行可通过结构性货币政策工具进行定向降息 以重点支持科技创新和经济薄弱环节 [4] 财政政策展望 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 [4] - 为支持积极财政政策 可在未来较长时期内适当提高财政赤字率 3%的警戒线标准并不完全符合中国实际情况 [4]

货币政策总体基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对较多不确定性 并考虑政策从实施到影响经济存在时滞 [1] - 货币政策主要通过间接方式发挥作用 依赖于私人部门 商业银行及整个金融体系的配合 其实施效果受市场反馈影响较大 [1] - 货币政策传导机制复杂且途径较长 例如中国已形成“政策利率→LPR→实际贷款利率”的传导链 中央银行难以精准控制每一环节 [1] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行正通过增强政策利率作用 运用各类流动性支持工具及二级市场国债买卖等方式 来投放流动性和调节资金成本 以平抑市场短期波动 [1] 降准与降息工具的分析与比较 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 能增加商业银行可自由使用的资金 从而更好地支持积极的财政政策 [2] - 历史数据显示降准使用更为频繁 自2016年以来中国法定存款准备金率共调整23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [2] - 选择以降准为主而非大幅降息的原因之一在于商业银行的息差压力 截至2025年三季度末 商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [2] - 中国降准仍有较大空间 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比处于较高水平 [2] - 降息仍有一定空间 支撑因素包括当前物价较低导致实际利率较高 人民币汇率升值 以及美联储处于降息周期改善了外部环境 [3] - 2025年美联储累计降息75BP 而中国政策利率仅调降10BP 部分结构性工具利率下降25BP 显示中国降息幅度相对谨慎 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 主要因消费和投资的利率弹性较低 降息刺激作用有限 且企业投资决策更关注风险和利润 对利率小幅变化不敏感 [3] 财政政策预期与协调 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 这与2025年中央经济工作会议“保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量”的表述一致 [3] - 为积极财政政策创造条件 可在未来较长时期内适当提高中国财政赤字率 盛松成指出《马斯特里赫特条约》3%的警戒线主要适用于欧盟 并不完全符合中国实际情况 [3] - 货币政策通过降准等方式配合财政政策 历史数据显示央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 因中国大部分国债和地方政府债由商业银行购买 [2] 结构性货币政策工具的运用 - 央行通过创新一系列结构性货币政策工具 引导信贷结构调整优化 [3] - 可通过结构性工具进行定向降息 重点支持科技创新和经济薄弱环节 [3]

2026年财政政策基调与预期 - 2026年是“十五五”开局之年，财政政策需要发挥积极的定调效果，并在需求不足背景下发挥承托作用，因其效果大于货币政策且起效较快 [1][6] - 中央经济工作会议和全国财政工作会议均提出2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [2] - 积极的财政政策一般表现为扩大赤字规模和减税降费 [3] 2025年财政赤字基准与2026年预期规模 - 2025年财政赤字率按4%左右安排，比2024年提高1个百分点，赤字规模为56600亿元 [3] - 以此为基准，2026年财政赤字规模肯定要超过56600亿元，且随着GDP增长，即使赤字率不变，绝对规模也会扩大 [3] - 有学者建议2026年赤字率提高到4.5%至5%，对应狭义赤字规模约为6.6万亿元至7.4万亿元 [5] - 部分学者认为2026年财政赤字率应该不会低于4% [2]，综合考虑后认为不低于4%是非常必要且安全可控的 [7] 广义财政支出与债务规模展望 - 2025年广义中央财政支出包括：新增地方政府专项债务限额44000亿元，增发1.3万亿元特别长期国债，以及用于隐性债务置换的2万亿元专项债 [3] - 从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债 [4] - 基于2025年基准，2026年“更加积极”的财政政策更有想象空间 [4] - 有预测认为，若2026年特别国债规模与2025年持平（继续发行1.8万亿元），地方新增专项债额度小幅上升0.7万亿元至5.1万亿元，再考虑用于置换存量隐性债务的2万亿元置换额度，则2026年新增政府债务总规模可上升至15.5万亿元至16.3万亿元 [5] - 另有学者建议，广义赤字规模可以超过16万亿元 [5] 财政政策发力的背景与作用 - 国内面临供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等问题，财政政策需应对国内需求不足、群众就业增收等问题 [6] - 财政政策需要更加积极发力的两个原因：一是“十五五”开局之年重大项目落地所需资金需求更大；二是在财政政策边际效应递减背景下，为稳固开局和支撑经济增长目标 [6] - 地方财政遇到困难，特别是土地出让收入持续下滑影响颇大，提高赤字规模可以更好发挥中央财政在转移支付、引导消费、促进公共服务建设、推动经济发展等方面的作用 [6] 2026年货币政策配合方向 - 2026年将延续实施适度宽松的货币政策，并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [7] - 总量政策方面：预计央行会继续降息降准，降息幅度可能达到0.3个百分点（30个基点），分上下半年实施，以引导LPR报价下调，促进社会综合融资成本低位运行 [7][8] - 结构性政策方面：将引导金融资源更多流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业及促消费稳外贸等重点领域和薄弱环节，结构性货币政策工具将“加量降价”，即额度增加且操作利率适度下调 [8]

2026年财政政策基调与规模预测 - 中央经济工作会议与全国财政工作会议定调2026年将继续实施更加积极的财政政策 扩大财政支出盘子 保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量 [2][3] - 2025年财政赤字率按4%左右安排 赤字规模56600亿元 以此为基准 2026年财政赤字规模肯定超过56600亿元 [3] - 有学者建议2026年赤字率提高到4.5%至5% 对应狭义赤字规模约为6.6万亿元至7.4万亿元 [5] 2026年广义财政赤字与政府债务规模预测 - 有学者预测2026年广义赤字规模可以超过16万亿元 [5] - 预测2026年特别国债规模可与2025年持平 继续发行1.8万亿元 地方新增专项债额度可小幅上升0.7万亿元至5.1万亿元 [5] - 若再考虑用于置换存量隐性债务的2万亿元置换额度 2026年新增政府债务总规模可上升至15.5万亿元至16.3万亿元 [5] 2025年财政政策实施情况与基准 - 2025年中央财政赤字48600亿元 地方财政赤字8000亿元 [3] - 2025年新增地方政府专项债务限额44000亿元 增发了1.3万亿元的特别长期国债以及用于隐性债务置换的2万亿元专项债 [3] - 2025年新增发行特别国债5000亿元 支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [3] - 从2024年开始 我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债 [3] 实施积极财政政策的背景与必要性 - 国内供强需弱矛盾突出 重点领域风险隐患较多 需要财政政策应对国内需求不足 群众就业增收等问题 [6] - 2026年作为“十五五”开局之年 重大项目落地资金需求更大 且财政政策边际效应递减 需要更加积极发力以支撑经济增长目标 [6] - 地方财政遇到困难 土地出让收入持续下滑影响大 提高赤字规模可更好发挥中央财政在转移支付 引导消费 促进公共服务建设等方面的作用 [6] 2026年货币政策展望 - 2026年将延续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长 物价合理回升作为重要考量 [8] - 东方金诚首席宏观分析师预计2026年央行会继续降息降准 降息幅度可能达到0.3个百分点（30个基点） 引导LPR报价下调 [8] - 结构性货币政策将引导金融资源更多流向科技创新 制造业升级等重点领域 工具额度将增加 操作利率则会适度下调 [8]