报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度中国GDP累计同比贡献率显示净出口占比高，但不代表中国GDP高度依赖出口[2] - 中国出口额占名义GDP比值整体处于较低水平，净出口对GDP的拉动主要来自进口替代[3][4] - 出口下半年或保持较高水平，2025年下半年经济或好于预期，市场预期有望修正，债市收益率和股市或会上行[6][8] 根据相关目录分别进行总结 中国出口依赖度情况 - 2023年中国出口额/名义GDP为19%，排名130名，明显低于韩国、德国、法国、日本等国；1970 - 2006年该比值趋势上行，2007 - 2019年趋势下行，2020 - 2024年略有反弹[3] 净出口对GDP的拉动原因 - 2025年一季度净出口对GDP贡献率高达40%，主要是进口增速低（-7%）而非出口增速高（+5.7%）导致净出口增速达+49%[4] - 当前进口同比明显偏低主要与进口替代有关，2024年9月后消费增速回升但进口增速走低，海外高通胀使中国进口替代或持续较长时间，2025年6月延续高出口、低进口态势[5] 出口走势预测 - 由于“全球贸易动态平衡”和美国宽财政政策，只要美国宽财政继续，中国总出口或保持相对稳定水平；当前全球主要经济体普遍“宽财政”，“Anything But Bond”或成全球占优策略[6] 经济预期与股债切换 - 市场认为下半年中国经济有压力，逻辑是经济托底后有阶段性下行且政策为完成GDP目标，今年完成压力不大下半年政策或放缓[7] - 考虑出口下半年或保持较高水平，2025年下半年经济或好于预期，市场预期有望修正，债市收益率和股市或会上行[8]

外贸大省出口形势分析 - 全国出口额70%集中在广东、江苏、浙江、山东、上海五大外贸省，这些省份成为观测"贸易冲突2.0"影响的风向标 [1][3] - 2024年五大外贸省出口增速明显高于其他省份，但今年增速差距缩小，"抢出口"动力边际走弱 [5] - 广东出口增速最缓，一季度经济增速表现不佳与此相关 [5] 抗风险能力评估维度 - 出口产品多元化程度：山东≈浙江＞广东＞上海＞江苏，山东和浙江二季度出口下行压力相对较小 [8] - 对美出口依赖度：山东＜上海＜广东＜浙江≈江苏，山东依赖度最低(12.6%)，抗关税风险能力最强 [11][12] - 内需韧性：江苏≈山东＞浙江＞广东＞上海，江苏和山东社零增速跑赢全国水平 [12] 应对策略与政策预期 - 美国关税暂缓90天为出口结构调整提供缓冲期，有利于多元化程度高的省份进行"抢转口" [8] - 广东和上海计划出台《提振消费专项行动方案》，政策落地效率将影响内需提振效果 [14] - 预计政策将向抗风险能力偏弱的省市倾斜，尤其是服务消费领域 [14]

核心观点 - 关税风险下主要外贸大省积极应对，从出口产品多元化和对美出口依赖度看山东“抗风险”能力更强，广东、上海、江苏稍弱；从内需对冲外需下行压力看山东、江苏空间更大，广东、上海需更多政策支持 [3] - 2024 年我国对外贸易区域发展不均衡，五大外贸省几乎“包揽”全国 70%出口额，“贸易冲突 2.0”对各地影响不同，应关注外贸大省应对方式 [3] 出口形势现状 - 2024 年开始五大外贸省出口金额增速明显高于其他省份，“抢出口”现象集中在外贸大省，但今年外贸大省与其他省份出口增速差距渐小，“抢出口”动力边际走弱 [4] - 去年年末至今广东整体出口增速最缓，一定程度解释了一季度广东经济增速不出彩 [4] 抵御外贸冲击视角分析 出口产品多元化程度 - 美国关税暂缓 90 天为国内出口“退中求进”提供缓冲，有利于出口产品多元化程度高的省份“抢转口” [4] - 五大外贸省份出口产品多元化程度排名为山东≈浙江＞广东＞上海＞江苏，二季度山东、浙江出口下行压力相对偏小 [4] 对美出口依赖度 - 经历 2018 年“贸易冲击 1.0”后，五大外贸省都调低了对美出口依赖度，改善了“贸易冲突 2.0”出口下行斜率 [5] - 五大外贸省份对美出口依赖度排名为山东＜上海＜广东＜浙江≈江苏，山东出口下行压力更小 [5] 从“外需”转“内需”的力度 - 2018 年“贸易冲击 1.0”时，出口占比较高省份放大了消费对经济的支撑作用，当下提振内需填补外需缺失很重要 [5] - 一季度社零增速五大外贸省份排名为江苏≈山东＞浙江＞广东＞上海，仅江苏和山东社零增速跑赢全国水平 [5] - 后续各省“促消费”政策力度是看点，广东和上海近期谋划出台《提振消费专项行动方案》，若政策出台落地效率高，可提振地区内需对抗出口下行风险 [6] - 4 月政治局会议后，预计“抗风险”能力偏弱省市将成为政策（尤其是服务消费）主要倾斜地区 [6]