宏观研究 - 2025年11月中国税收增速从高位回落，非税收入表现边际好转，财政支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大 [2] - 地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资 [2] - 2025年11月美国失业率超预期上行至4.6%，主要受政府停摆带来的“技术性”扰动影响，大量联邦雇员强制休假被计入失业人口，随政府重新开门，失业率有望回落 [3] - 11月美国私营部门就业仍有韧性，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来的最高值，美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变 [3] 公司研究 - 赤子城科技（9911.HK）被定位为出海社交龙头，其增长路径清晰，核心在于成功的产品及国家复制战略、对新兴社交娱乐市场的广泛布局，以及通过创新业务实现收入来源多元化的“灌木丛”产品矩阵策略 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现营业收入分别为69.0亿元人民币、84.1亿元人民币和97.0亿元人民币 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现归母净利润分别为9.5亿元人民币、12.4亿元人民币和14.9亿元人民币 [4] - 首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价为14.5港元 [4] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达3.39%，收盘于3175.91点，深证成指涨2.40%，收盘于13224.51点，上证综指涨1.19%，收盘于3870.28点 [5] - 股指期货普遍下跌，IF2512合约跌1.16%，收盘于4499.40点 [5] - 商品市场中，SHFE镍涨幅最大，为1.34%，收盘于113800元/吨，SHFE铜涨0.98%，收盘于92820元/吨，SHFE黄金涨0.85%，收盘于979.72元/克 [5] - 海外市场表现分化，韩国综合指数涨1.43%，恒生指数涨0.92%，纳斯达克指数涨0.23%，而道琼斯指数跌0.62%，德国DAX指数跌0.63% [5] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为7.0602，下跌0.08，日元兑人民币中间价为0.0455，上涨0.43 [5] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4488%，上涨0.48个基点，十年期国债收益率为1.834%，下跌1.18个基点 [5]