创投行业发展现状 - 创投行业已成为产业升级与经济转型、发展新质生产力的主力军，但面临前所未有的压力和挑战 [2] - 政府资本（财政资本和国企资本）逐渐成为创投行业主要资金来源，2025年国务院一号文发布后各地政府投资基金设立兴起新热潮 [3] - 中国创投发展借鉴美国经验，基金化特别是有限合伙制为LP与GP结合提供制度保障，LP是关键，GP是核心，创业企业是基础 [4] LP与GP关系 - LP与GP利益关系和制度安排是创投市场化商业化运行的核心，基础在于GP良好信誉和高度利益一致化的制度安排 [5] - 适度的管理费与净收益分享（2%+20%）是商业化制度核心，为LP必须承担、GP理应享有的委托费用 [5] - 优秀基金管理人应获取更多管理费和净收益分享，这是市场自发形成和谈判博弈的结果 [6] 政府资金影响 - 早期政府资金占比约30%，接受市场惯例，现在政府资金占比提高后出现否认市场惯例现象 [7] - 政府资金附带政策目标、区域限制和返投要求，约束基金财务回报目标，使社会投资人失去积极性 [8] - 政府资金应引导社会资本而非打破行业惯例，强行减少管理费收入可能打击优秀基金管理人积极性 [8] 新规影响分析 - 新规按实缴出资/实际投资额收费可能使GP面临资金断档，收益支付优先要求脱离创投现实 [11] - 存续期满后停收管理费可能抑制"投早投小"积极性，与"耐心资本"定位矛盾 [12] - 早期项目失败率高，超额收益概率低，政府让利条款难以弥补管理费缺口 [13] 行业格局变化 - 头部GP可谈判更高收益分成对冲管理费限制，中小GP可能退出政府基金市场 [14] - 新规可能加剧行业马太效应，削弱行业多样性 [14]