港股创新药企IPO热潮 - 2025年港股创新药企上市活动异常活跃，热度堪比2018年和2021年的历史小高潮，两周内已有六家创新药企加入IPO冲刺队伍 [3] - 市场情绪高涨，新股认购火爆，维立志博、银诺医药等公司公开发售部分获得超3000倍认购，上市首日股价翻一倍至两倍，扭转了过去三年“上市即破发”的窘境 [3] - 企业上市意愿紧迫，因发行窗口难得且竞争激烈，多家投资机构、律所和投行正加速推进被投企业上市进程 [3][4] 上市企业估值特征与逻辑转变 - 当前冲刺上市的创新药企最后一轮投后估值多集中于30-50亿元人民币，如药捷安康45.9亿元、劲方医药31亿元、先为达生物49亿元，体量普遍小于2018年动辄百亿估值的公司 [6] - 资本市场叙事逻辑从偏好“平台企业”、“Big Pharma”故事，转向更关注创新药管线资产本身的价值，市场认为体量较小的公司未来想象空间更大 [6][7] - 新上市公司的商业模式更倾向于通过BD与大药企合作，或通过CDMO、CSO推进生产与商业化，而非独立完成重资产布局 [7] 新股表现与募资情况 - 近两月上市的创新药企暗盘获得2500-5500倍超额认购，上市首日市值普遍翻1-2倍 [7] - 以维立志博为例，在投资者追捧下，最终募资从1亿美元增至1.89亿美元（约12.9亿港币），超募近1倍 [7] - 2025年以来，为追赶上市窗口，已有超过60家医疗医药企业首次或再次递交招股说明书，其中创新药企占据半壁江山 [8] BD出海成为核心催化剂 - BD（授权合作）出海是今年港股创新药“牛市”的直接催化剂，也是新股能够超预期发行的关键原因之一 [9] - 宏观层面，全球跨国药企可动用资金高达1.2万亿美元，且未来五年因专利悬崖到期将削减约1500亿美元收入，存在巨大的并购或授权需求以填补管线缺口 [9] - 中国Biotech的市值会因BD交易而大幅攀升，因为BD交易意味着买方认可了产品全球潜力及公司开发能力 [9] - 今年递表的多家待上市企业，如岸迈生物、先为达生物、瑞博生物等均已实现BD授权 [11] 港股发行新规的影响 - 港交所于2025年8月实行发行新规，调整了回拨机制，并引入机制B，允许发行人将公开发售比例固定在较低水平（如10%），以保障机构投资者的份额 [11][12] - 新规激活了机构参与热情，例如银诺医药在国际配售中获得10.67倍认购，而旧规下发行的派格生物国际配售认购倍数仅1.13倍 [12] - 由于公开发售份额固定且变小，散户中签率急剧下降，但来自机构和散户的双重热情共同助推新股实现惊人涨幅 [12] 行业现状与前景 - 截至2025年9月29日，港股恒生生物科技指数报收11172点，约为2021年6月行情高点时的60% [12] - 历经四年发展，港股新药资产的质地和全球竞争力已显著提升，为业内人士看好板块长期走势提供了底气 [12] - 当前投资人和监管机构认可license-out模式，公司可通过里程碑付款和销售分成持续获取财务回报，并有望在其他产品上复制成功出海经验 [10]