报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为创新药5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市刚刚开始，核心特征是“颠覆”而非“重估”[13] - 医药行业近期表现强劲，申万医药指数在报告当周（11月10日至11月14日）环比上涨3.29%[1][11] - 市场风格呈现高低切换，医药板块尤其是创新药和流感条线表现较好，小核酸供应链成为新热点[1][12] - 三生制药的BD（业务发展）逻辑进入“第二幕”，即海外大厂持续投入阶段，辉瑞为其核心品种SSGJ-707启动全球临床实验成为关键催化剂[13] - 中短期投资思路围绕创新药展开，为第四季度至次年第一季度反攻做准备，选股需注重“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化”[14] 按目录结构总结 一、11.10-11.14回顾与周专题 - 报告当周申万医药指数上涨3.29%[1][11] - 周专题通过对标科伦博泰生物的历史股价走势，分析三生制药大品种BD所处的投资阶段[1][11] 二、近期复盘 当周表现 - 市场围绕4000点震荡，风格高低切换，科技回调，消费和医药上涨[1][12] - 港股创新药涨幅较大，A股具辨识度的创新药龙头表现亦佳，小核酸供应链成为新热点[1][12] 原因分析 - 医药板块受益于市场高低切换的风格，创新药更具产业逻辑优势[13] - 三生制药股价大幅上涨，主要因辉瑞持续为其SSGJ-707开设全球临床试验，强化了市场对“BD第二幕”的理解[13] - BD逻辑演绎分为三步：授权交易（卖）、大厂持续投入、商业化成为全球大药，部分品种已进入第二步[13] - 小核酸CDMO成为新热点，受诺华预期推动，类比ADC成就药明合联，寻找小核酸CDMO的潜在受益者是明年重点[13] 未来展望 - 中短期继续深挖创新药，投资主线包括BD预期下的“海外大药”和“中小市值科技革命”[14] - 展望2025年，对医药行业尤其是创新药持续乐观，看好大牛市，具体思路涵盖创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向[14] 三、策略配置思路 创新药 - 细分领域包括：海外大药（如信达生物、三生制药等）、中小市值科技革命（按肿瘤、慢病等细分领域列出众多公司）、受益链条（如CXO公司）、Pharma重估（如恒瑞医药、石药集团等）、国内超卖（如云顶新耀等）[4][15][16] 新科技 - 关注脑机接口&外骨骼机器人（如翔宇医疗）、AI医药医疗（如晶泰控股）等领域的公司[5][16] 国际化 - 关注器械国际化领域的公司，如森松国际、奕瑞科技等[5][16] 其他 - 包括大集团小公司、国企改革、自主可控（科研仪器、设备等）等主题下的相关公司[6][16] 二、三生制药 SSGJ-707 全球临床研究 辉瑞披露SSGJ-707全球临床开发计划 - 三生制药于2025年5月将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的海外权益授予辉瑞，首付款达12.5亿美元[17] - 2025年11月，辉瑞披露首批临床试验计划，针对一线非小细胞肺癌、结直肠癌、小细胞肺癌等直接启动全球三期临床，并针对其他适应症启动二期临床[17] 当期三生制药的投资逻辑是【BD 第二幕】 - 以科伦药业为例，其ADC药物SKB264授权后，随着默沙东启动多项海外三期临床，股价接力上涨[22][23] - 报告将海外大药临床布局全面展开的过程定义为“BD第二幕”，认为是投资的第二阶段，三生制药正处于此阶段的起点[28] 三、细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药 - 当周中证创新药指数上涨2.87%，跑输医药指数但跑赢沪深300指数；2025年初至今上涨30.65%[29][31][32] - 当周涨幅前五的公司为歌礼制药-B、开拓药业-B等[35] - 关注双抗ADC发展、自免领域新技术等行业问题[36] - 近期观点强调关注PD-1/ADC组合疗法，推荐关注Trop-2、HER-3等ADC靶点及相关公司[37] 仿制药 - 当周仿制药板块上涨4.99%，跑赢医药指数；2025年初至今仿制药板块涨幅显著[39][40][41] - 当周涨幅前五的公司包括海辰药业、昂利康等[42][43] - 报告认为仿创药企正迎来创新重估，建议关注具备国际化品种的公司[47][48][49] 中药 - 当周中药指数上涨4.08%，跑赢医药指数；但2025年初至今仅上涨3.88%，大幅跑输医药指数[50][51] - 部分企业业绩走弱与需求端承压、成本端压力等因素有关，后续关注政策友好型企业等[53] 医疗器械板块周度复盘 - 当周医疗器械指数上涨1.77%，跑输医药指数，其中体外诊断子板块上涨5.91%表现最好[54] - 各子板块（医疗设备、医疗耗材、体外诊断）当周及年初至今涨跌幅各异，并列出个股表现[54][58][59] - 短期关注设备更新、出海逻辑、招采恢复等；长期逻辑在于国产替代和国际化[67][68][69][71] 配套领域 CXO - 当周CXO指数上涨1.51%，跑输医药指数；但2025年初至今上涨54.93%，大幅跑赢[72][73][74] - 看好CXO板块受益于创新政策预期，多肽、寡核苷酸等新分子疗法注入高景气度[76] 药店 - 当周药店板块上涨9.84%，大幅跑赢医药指数，受益于门诊统筹政策推进预期[79][81] 医药商业 - 当周医药商业板块上涨9.30%，跑赢医药指数[83] 医疗服务 - 当周医疗服务板块上涨2.17%，跑输医药指数，建议关注经营趋势向上、估值低位的公司[87][89] 生命科学产业链上游 - 当周该板块算数平均涨幅2.45%；2025年初至今算数平均涨幅达44.45%，大幅跑赢医药指数[91] - 随着创新药研发热情提升，上游企业经营趋势向好[91][97] 四、医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数（-1.08%）和创业板指数（-3.01%）[101][103] - 2025年初至今，申万医药指数上涨22.09%，跑赢沪深300但跑输创业板指数[101][103] - 当周医药行业涨跌幅在申万一级行业中排名第4；年初至今排名第11[102] - 子行业中，当周医药商业II表现最好（+5.66%），医疗器械II表现最差（+1.77%）；年初至今化学制剂表现最好（+40.52%），中药II表现最差（+3.88%）[110][113] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业PE（TTM）为30.89，较上周上升，但仍低于历史均值[116] - 当周医药行业成交额占比沪深总成交额为6.07%，低于2013年以来均值7.14%[118] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨幅前五个股为金迪克、人民同泰等；跌幅前五为*ST长药、凯立新材等[121][123] - 滚动月涨幅前五包括浩欧博、振德医疗等；跌幅前五包括惠泰医疗、长春高新等[121][122]