重点推荐公司 浙富控股(002266.SZ) - 公司核心业务为“危废资源化+清洁能源装备”双主业，危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建全产业链模式，回收铜、金、银等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性[10] - 2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨[10] - 清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商[11] - 2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%，新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）[11] - 当前看好原因：1）金属价格弹性兑现，预计2026H1归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%；2）AI金属需求有望拉动铜、锡、银等金属需求；3）雅下水电站（总投资约1.2万亿元）及核聚变催化[12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x，合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级[12] 行业与公司 医药行业 - 关注即将到来的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO），中国创新药预计披露临床数据，包括科伦博泰的sac-TMT、信达生物的IBI363等[35] - 《国家基本药物目录（2026年版）》发布，总品种数从685个增至794个，增幅15.9%，GLP-1RA药物首次被纳入，新增多款抗肿瘤单克隆抗体和靶向药[36] - 推荐关注CXO板块：CDMO方面，中国企业在化学CDMO领域核心行业地位5年内具备较强不可替代性，推荐药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等；CRO方面，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐昭衍新药、泰格医药、益诺思等[37] - 2026年8月投资组合：A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英等；H股包括康方生物、科伦博泰生物、和黄医药等[37] - 本周医药板块上涨1.92%，强于整体市场，医药商业涨幅居前（+4.67%），医药生物市盈率（TTM）为35.09x，处于近5年历史估值的83.93%分位数[38] - 海外PFA市场竞争格局快速变化，波士顿科学PFA市场份额2025年下滑至58%，美敦力份额提升至28%，美敦力预计2026年份额可能超过波科成为PFA市场龙头[39] - 国内电生理市场保持高景气，惠泰医疗2026年上半年累计完成PFA脉冲消融手术7200余例，电生理收入3.59亿，同比增长46%[40] 汽车行业（人形机器人） - 宇树科技是全球领先的高性能通用机器人公司，2025年营收17亿元，同比+332.6%，归母2.8亿元，同比+191.4%，扣非5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收11.5亿元，同比+48.5%，归母2.7亿元[40] - 2025年人形机器人收入8.7亿（占51.1%），四足机器人收入7.0亿（占41.1%），人形机器人出货量超5500台，截至26年7月累计生产下线约1.8万台[41] - 2025年四足机器人销量2.3万台，同比+223%，人形机器人主要用于科研教育（占比73.6%）、商业消费（占比17.4%）及行业应用（占比9%）[41] - 毛利率从2023年的44.75%提升至2025年的60.44%，主要系成本控制能力和经营规模优势[42] - 本次拟公开发行不低于4044.64万股，合计募集42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目投入20.22亿元（占比48%），机器人本体研发项目11.10亿元（占比26%）[43] 传媒行业（AI系列） - 自动化AI研发加速，RSI正由理论进入落地前夕，AI逐步由研发辅助工具转向研发流程的重要参与者和工具[43] - 前沿模型厂商竞争由单代能力比拼转向AI Research Factory竞争，具备基础模型、云基础设施、Agent平台、企业客户及真实任务反馈的厂商更有机会将技术领先转化为商业化和平台生态[44][45] - 算力基础设施方面，RSI落地渗透下，算力需求天花板持续提升，重点关注计算芯片及ASIC、HBM与存储、先进封装、高速互联与光通信、交换设备、液冷、电力及数据中心等环节[46] - 高价值应用方面，软件工程、研发工具、企业知识管理、客户服务和数字内容等领域有望率先形成Agent规模化渗透[47] 非银行业 - 2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为50%-150%[47][48] - 新规将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考核导向，抑制短期规模冲动[48] - 3年过渡期安排保障平稳落地，头部险企受冲击有限，中小机构需加快产品结构调整，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具价值提升[48] 广汇能源(600256.SH) - 2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%[49] - 毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升[49] - 二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%[49] - 煤炭业务量减价增，2026年上半年5500K动力煤秦皇岛港口均价769元/吨，同比提升17%，煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%[50] - 煤化工板块乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%，板块毛利率由29.03%提升至44.73%[51] - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.7/31.8/37.3亿元，当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级[52] 东岳集团(00189.HK) - 2026年上半年实现营业收入80.60亿元，同比增长7.99%；归母净利润10.27亿元，同比增长31.80%[52] - 毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18%，主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块价利齐升[52] - 公司拥有4.33万吨R22配额（占总配额29.68%），5.63万吨R32配额（占总配额20.00%），合计超12万吨二代、三代制冷剂生产配额[53] - 制冷剂板块实现营收25.68亿元，同比提升12.09%，实现盈利12.46亿元，同比提升20.99%[54] - 含氟高分子板块实现销售收入21.41亿元，同比增长10.35%，实现利润4.39亿元，同比大幅增长69.21%，分部溢利率从13.36%提升至20.49%[55] - 有机硅板块收入增长12.69%至26.13亿元，分部利润由875万元提升至2.36亿元，同比增幅高达2594.93%，分部溢利率从0.38%提升至9.02%[55] - 预计2026-2028年归母净利润23.8/27.3/30.9亿元，对应PE分别为8.3/7.2/6.4倍，维持“优于大市”评级[56] 株冶集团(600961.SH) - 2026H1实现营收141.5亿元（+35.9%），归母净利19.5亿元（+232.7%），扣非归母净利润19.5亿元（+228.6%）[56] - 2026Q2归母净利8.0亿元，同比+160.7%，环比-29.7%[56] - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，硫酸超60万吨[57] - 2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利3.2亿元；白银均价19556元/千克，同比增11385元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959元/吨（+162.7%），增厚毛利2.9亿元[58] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7亿元，同比增长154%/6%/11%，当前股价对应PE为10.3/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级[59][60] 创新实业(02788.HK) - 2026H1实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%[60] - 在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%[61] - 绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度，2026H1电解铝业务毛利率43.4%，同比提升19.8pct，吨铝含税完全成本约14500元[61] - 山东基地氧化铝产能180万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，氧化铝产能将达到380万吨[61] - 收购通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产[62] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.2/58.7/66.4亿元，同比增速72.9/24.2/13.2%，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X，维持“优于大市”评级[63] 金钼股份(601958.SH) - 2026H1实现营收79亿元（+13.8%），归母净利17.4亿元（+25.9%），扣非归母17.7亿元（+29.1%）[63] - 核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约1.9万吨[64] - 持有沙坪沟钼矿（34%），钼金属资源量约210万–246万吨，预计2029年左右投产，满产后年产钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属[64] - 2026H1安泰科国产钼精矿均价4580元/吨度，同比增1037元/吨度（+29.3%），测算增厚毛利约9.2亿元[64] - 预计2026-2028年营收分别为168/200/231亿元，归母净利润分别为41.1/48.9/56.6亿元，当前股价对应PE分别为17.2x/14.5x/12.5x，维持“优于大市”评级[65] 洛阳钼业(603993.SH) - 2026上半年归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%[66] - 加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点[66] - 董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元[66] - 业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表[66]

行业投资评级 - 报告对保险Ⅱ行业给予“优于大市”投资评级（维持）[1][5] 核心观点 - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，从治理结构、管理政策和程序、监管与监测指标、监督管理等维度系统性完善保险公司资产负债管理体系，自2027年1月1日起施行[2] - 指标体系重构，将人身险核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为50%-150%，并设置5%的资产敏感度底线，监管更贴合经济实质[3] - 资负联动深化，将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考核导向，推动行业从规模扩张转向长期价值经营[3] - 头部险企优势凸显，3年过渡期安排保障平稳落地，中小机构需加快产品结构调整与资产端优化，行业竞争格局有望进一步优化[3] - 资产配置层面，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具价值提升，险资配置稳定性增强[3] 治理体系：全流程资负联动，长周期考核导向强化 - 正式稿进一步夯实“董事会负最终责任，高管层直接领导，资负管理部门统筹协调”的治理体系[4] - 资负管理部门由“应当设置”调整为“设置或指定”，兼顾中小险企实操可行性，同时扩充部门职责，新增资本规划、风险容忍度拟定等职能[4] - 新增行业自律组织职能，构建“行政监管及行业自律”的双层治理体系[4] - 明确长周期绩效考核要求，引导经营重心转向长期资负匹配与价值增长[4] - 全链条联动方面，新规将业务规划、产品开发定价、保险业务管理、资产配置、重大投资等环节统一纳入资负管理框架，要求负债端动态评估成本、分红与万能结算政策需考量成本收益匹配，资产端重大投资需评估对账户资负匹配的影响[4] 核心指标：从久期缺口到对冲率，风险防控更具弹性 - 将原“有效久期缺口”从监管指标降级为监测指标，新增“利率风险对冲率”作为核心监管指标，监管思路从“绝对久期差约束”转向“相对风险敏感度对冲”[6] - 利率风险对冲率核心衡量资产端利率波动对负债端利率波动的覆盖程度：比值接近100%时，资负利率风险充分对冲；低于50%为对冲不足，利率下行时利差损风险加剧；高于150%为过度对冲，利率上行时资产减值风险突出[6] - 该指标更贴合分红险、万能险的业务特性，这类产品可通过调整结算利率、分红水平缓释负债端利率敏感度，而非单纯依赖拉长资产久期达标[6] - 此前多数中小寿险公司有效久期缺口难以满足-5至+5年的要求，替换为利率风险对冲率后，险企可通过降低负债成本、产品转型、拉长资产久期、利率衍生品对冲等多路径达标[6] - 人身险监管指标包括：利率风险对冲率（监管区间50%-150%，若低于50%，现金流流入利率敏感度不得低于5%）、综合投资收益覆盖率（≥100%）、净投资收益覆盖率（≥100%）、流动性覆盖率（≥100%）[7] - 人身险监测指标包括：有效久期缺口、基点价值变动率、利差三、利差四、压力情景下利差、流动性匹配率、分大类账户指标[7][8] - 监测指标层面优化：将利差三、利差四定义互换，明确存量业务与新业务的利差监测口径；优化会计投资收益率的资产规模调整口径；流动性覆盖率统一引用流动性监管规则[8] - 财险端监管指标整体框架保持稳定，延续沉淀资金覆盖率（≥100%）、收入覆盖率（≥100%）、流动性覆盖率（≥100%）三项硬约束[9][10] - 财险监测指标包括：利差一、利差二、压力情景下利差[10] 配置影响：长债刚需边际弱化，多元工具价值提升 - 长久期利率债刚性配置诉求边际缓释，切换为对冲率指标后，险企可通过负债端产品结构调整、利率衍生品对冲等方式满足监管要求，增持长债的刚性压力有所弱化[11] - 超长国债、地方债仍是保险机构拉长资产久期的核心配置工具，资产组合压舱石的定位维持不变[11] - 高股息OCI权益、长久期另类资产配置价值凸显，综合投资收益率、净投资收益覆盖率的硬约束要求险资投资收益持续覆盖负债成本，高股息资产具备分红现金流稳定的特征[11] - 长久期另类资产（优质长期股权、不动产、REITs等）能够优化资产久期结构、增厚投资收益，配置吸引力有望持续提升[12] - 利率衍生品的对冲作用进一步强化，国债期货、利率互换等衍生品可在不改变持仓规模的情况下调整资产利率敏感度，成为险企精细化管理对冲率的补充工具[12] - 保险公司资产负债匹配优化路径包括：拉长资产久期（超长国债、地方债、政金债）、缩短负债久期（压降负债成本、调整产品结构转向分红险万能险）、衍生品对冲（国债期货、利率互换）、其他拉长久期资产（股票OCI、长期股权、另类、REITs）[13] 过渡期安排：平稳落地，头部机构优势凸显 - 正式施行时间定为2027年1月1日，相较征求意见稿时间节点延后半年[14] - 针对办法实施后监管指标暂未达标的保险公司，允许设置三年过渡期，机构需编制达标规划，经董事会审批后于2027年3月底前报送监管部门[14] - 本次仅废止《资产负债管理监管暂行办法》，不同步废止原有部分旧版监管规则，为行业预留更充足的制度整改与系统改造空间[14] - 头部保险公司已搭建较为成熟完备的资产负债管理体系，产品结构持续优化，久期错配状况逐步改善，新规对其短期经营层面的冲击相对有限[14] - 中小保险机构需加快推进业务向“低保底、高浮动”的产品方向转型，同步优化自身资产配置组合，行业马太效应或将进一步增强[14] 投资建议 - 本次《办法》正式落地，核心是通过更科学的指标体系强化行业长期资负匹配能力，持续约束负债成本、防范利差损与期限错配风险，推动行业从规模扩张向价值经营转型[15] - 当前保险板块估值处于低位，负债端成本持续改善、资负管理机制不断完善，长期经营稳定性有望持续提升[15] - 建议关注资产负债管理能力突出、产品结构优化领先的头部险企，重点推荐中国平安、中国太保，以及财险龙头中国财险[15]