核心观点 - 报告看好非银金融行业中的证券Ⅱ板块 认为以此次运作管理制度修订为契机 公募基金将进一步夯实合规风控基础 提升专业投资能力 强化投资者利益优先导向 推动产品更加清晰 运作更加规范 投资更加稳健 生态更加健康 [3][4] - 在资本市场“资产-产品-财富”生态链中 产品端供给侧优化趋势明确 或将更好盘活带动全生态链良性运作 [4] - 着眼我国居民权益资产配比提升潜在空间 新生年轻群体入市及财富传承等长周期 大趋势 券商由财富零售+大资管（券商资管+参/控股公募）业务构建的大财富业务体系拓收增收空间广袤 [4] - 头部机构或凭借领先的业务前瞻布局 财富客群基础 跨业务线综合服务（机构 财富 研究 资管等）等系列优势 领先受益于大财富业务扩容增收 [4] - 聚焦大财富业务布局优势 推荐中信证券 广发证券 国泰海通 华泰证券 招商证券 中信建投 [4] 事件概述 - 2026年10月9日 为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》 规范公募基金投资运作 支持权益类基金发展 提高公募基金运作灵活度 中国证监会对《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则进行了修订 并公开征求意见 [4] - 形成三份文件：1）《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（部门规章） 2）《关于实施＜公开募集证券投资基金运作管理办法＞有关问题的规定（征求意见稿）》（配套规范性文件1） 3）《证券投资基金信息披露内容与格式准则第6号＜基金合同的内容与格式＞（征求意见稿）》（配套规范性文件2） [4] - 现行《运作办法》自2014年修订发布至今已逾10年 期间市场环境和公募基金业态均发生较大变化 需对规则予以修订完善 [4] - 修订内容主要围绕三大方面：1）完善基金投资运作监管要求 2）支持权益类基金发展 3）优化部分投资运作指标和机制 [4] - 为确保相关规定顺利落地 监管设置1年过渡期 原基金合同不符合《运作办法》及配套规则规定的 允许基金管理人 基金托管人在过渡期内根据基金合同约定 协商一致后修改基金合同并公告 [4] 修订细节七大关注点 - 关注点1：突出发展权益类基金 降低基金成立门槛 将权益类基金 基金中基金（FOF）等基金的成立门槛 从规模2亿元 份额2亿份分别降低至5000万元 5000万份 固收类基金成立门槛维持不变 [4] - 关注点2：优化指数类基金监管要求 1）优化完全被动复制型指数基金关于举牌 减持 短线交易的相关监管要求（作出适度豁免） 2）适度放松其他指数类基金的交易限制（适度优化增强型指数基金和抽样复制指数基金的交易限制 允许其在指数成份券比例范围内 豁免单一发行人集中度限制） [4] - 关注点3：围绕基金投资其他基金作出多项优化 1）降低FOF成立门槛 2）允许FOF投资ETF联接基金 3）将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30% 4）明确基金投资REITs（不动产投资信托基金）按照证券投资进行管理 [4] - 关注点4：产品创新拓宽空间 1）完善股票基金 债券基金定义 允许股指期货 国债期货按照有关规定 将买入 卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产 债券资产 2）修订丰富基金运作方式类型 新增“无固定期限封闭式基金” 并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求 [4] - 关注点5：强化基金产品逆周期布局管理 修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力 以及市场容量 流动性 估值水平等因素 强化基金产品逆周期布局管理 基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品 诱导投资者短期 频繁申赎 [4] - 关注点6：就部分基金产品存在投资风格不稳定问题作出针对性安排 1）针对主题基金“窄基漂移”问题 要求基金合同应当使用可识别 可量化的方式 清晰界定基金名称所示投资方向 相关界定范围应当符合市场共识 并与基金名称所示投资方向直接相关（80%以上基金总资产属于投资方向确定的内容 建立和维护投资对象风格库） 2）针对全市场选股基金“宽基窄投”问题 要求非行业主题基金应当坚持分散投资原则 不得集中投资于单一行业或主题 [4] - 关注点7：提高基金治理效率 1）完善迷你基金管理要求 明确对于连续60个工作日达到迷你基金标准后 管理人选择继续运作的 不再要求召集持有人大会 但应承担基金运作过程中产生的固定费用 督促建立强制退出机制 要求基金合同明确约定基金资产净值连续低于一定规模的 基金合同终止 2）修订优化发起式基金退出要求 删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定 将发起式基金退出门槛与普通基金拉平 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券（600030.SH）收盘价25.9元 周涨跌幅0.19% 2024/9/24至今最高价36.5元 PB（LF）1.30倍 10年分位数21% 2025年净利润300.8亿元 净利润增速39% 2026E净利润增速33% 2026E PB 1.26倍 [5] - 国泰海通（601211.SH）收盘价16.8元 周涨跌幅-0.36% 2024/9/24至今最高价22.4元 PB（LF）0.89倍 10年分位数10% 2025年净利润213.9亿元 净利润增速72% 2026E净利润增速27% 2026E PB 0.88倍 [5] - 广发证券（000776.SZ）收盘价19.8元 周涨跌幅-0.30% 2024/9/24至今最高价25.4元 PB（LF）1.12倍 10年分位数31% 2025年净利润137.0亿元 净利润增速42% 2026E净利润增速43% 2026E PB 1.11倍 [5] - 华泰证券（601688.SH）收盘价18.0元 周涨跌幅0.96% 2024/9/24至今最高价25.8元 PB（LF）0.91倍 10年分位数22% 2025年净利润163.8亿元 净利润增速81% 2026E净利润增速19% 2026E PB 0.87倍 [5] - 东方财富（300059.SZ）收盘价18.0元 周涨跌幅0.90% 2024/9/24至今最高价31.0元 PB（LF）2.89倍 10年分位数6% 2025年净利润120.8亿元 净利润增速26% 2026E净利润增速23% 2026E PB 20.87倍 [5] - 中国银河（601881.SH）收盘价11.6元 周涨跌幅0.09% 2024/9/24至今最高价19.3元 PB（LF）1.05倍 10年分位数1% 2025年净利润125.2亿元 净利润增速25% 2026E净利润增速18% 2026E PB 0.98倍 [5] - 兴业证券（601377.SH）收盘价5.8元 周涨跌幅0.87% 2024/9/24至今最高价7.9元 PB（LF）0.89倍 10年分位数5% 2025年净利润28.7亿元 净利润增速33% 2026E净利润增速13% 2026E PB 0.79倍 [5] - 中信建投（601066.SH）收盘价23.2元 周涨跌幅0.78% 2024/9/24至今最高价33.1元 PB（LF）2.06倍 10年分位数12% 2025年净利润94.4亿元 净利润增速31% 2026E净利润增速30% 2026E PB 1.98倍 [5] - 招商证券（600999.SH）收盘价17.0元 周涨跌幅-0.18% 2024/9/24至今最高价23.5元 PB（LF）1.19倍 10年分位数21% 2025年净利润123.5亿元 净利润增速19% 2026E净利润增速47% 2026E PB 1.14倍 [5] - 东方证券（600958.SH）收盘价8.7元 周涨跌幅0.23% 2024/9/24至今最高价12.5元 PB（LF）0.90倍 10年分位数1% 2025年净利润56.3亿元 净利润增速68% 2026E净利润增速32% 2026E PB 0.88倍 [5] - 国信证券（002736.SZ）收盘价9.8元 周涨跌幅0.41% 2024/9/24至今最高价16.2元 PB（LF）1.04倍 10年分位数5% 2025年净利润110.7亿元 净利润增速35% 2026E净利润增速12% 2026E PB 0.83倍 [5] - 东吴证券（601555.SH）收盘价8.2元 周涨跌幅0.62% 2024/9/24至今最高价10.7元 PB（LF）0.94倍 10年分位数26% 2025年净利润35.5亿元 净利润增速50% 2026E净利润增速4% 2026E PB 0.92倍 [5] - 国联民生（601456.SH）收盘价8.5元 周涨跌幅-0.24% 2024/9/24至今最高价14.7元 PB（LF）0.92倍 10年分位数0% 2025年净利润20.1亿元 净利润增速405% 2026E净利润增速18% 2026E PB 0.88倍 [5] - 浙商证券（601878.SH）收盘价9.0元 周涨跌幅-0.11% 2024/9/24至今最高价15.9元 PB（LF）1.09倍 10年分位数0% 2025年净利润24.1亿元 净利润增速25% 2026E净利润增速22% 2026E PB 1.06倍 [5] - 财通证券（601108.SH）收盘价8.1元 周涨跌幅-0.49% 2024/9/24至今最高价9.9元 PB（LF）0.97倍 10年分位数6% 2025年净利润26.3亿元 净利润增速13% 2026E净利润增速12% 2026E PB 0.94倍 [5] - 注：东吴证券2026年盈利预测来自Wind一致预测 其他公司26年净利润 PB均来自申万内部模型 [5][7] - 注：东方财富采用PE估值 10年分位数实际区间为2016年初至今估值中枢 [5][7] - 注：国泰海通净利润及同比均采用扣非口径 [5][7]