核心观点 A股市场在春节后情绪回暖，进入3月后将步入以“稳”为主要特征的“两会”行情，地缘冲突升级可能引发短期的避险与通胀交易，而国内“两会”政策将聚焦于扩内需与新质生产力，为市场提供中长期主线，从估值和风险溢价角度看，本轮牛市行情仍有演绎空间 [1][2][5] 市场回顾与近期表现 - 春节后市场情绪缓解，万得全A指数放量上涨并突破前期高点 [1] - 节后三个交易日融资资金净买入规模达**776亿元**，融资余额回到**2.65万亿元**附近 [1] - 结构上，受益于涨价逻辑的资源品和算力硬件方向走强，钢铁、有色金属、化工指数涨幅超**7%** [1] - 大宗商品方面，2月以来贵金属、原油价格整体上行，外汇方面离岸人民币兑美元汇率升破**6.9**关口 [1] 市场展望与核心关注点 - 海外中东地缘紧张局势升级，短期驱动全球资金进行避险交易和通胀交易，原油、油运、有色金属等受益于涨价预期的品种或维持强势 [2] - A股进入“两会”时间，历史复盘显示两会期间市场多平稳运行，会后大盘胜率上升，政策重点提及的产业方向在后续全年行情中反复表现 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，本次会议审查的规划纲要草案中提及的重点产业方向有望成为权益市场中长期投资主线 [3] - 2026年经济工作重点在于“扩内需”和“新质生产力”，政策将支持提振消费、促投资、新质生产力、自主可控、“人工智能+”等方向 [4] - 总量政策方面，中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] 估值与资金面分析 - 估值层面，最新万得全A市盈率_TTM（剔除负值）为**18.58倍**，位于2010年以来**80%**分位的历史高位，但仍有约**40%**的行业估值低于2010年以来中位数 [5] - 风险溢价层面，最新沪深300股权风险溢价为**5.26%**，位于近十年中位数附近，距离2018年1月**2.41%**和2021年2月**2.48%**的低点仍有空间，显示整体估值相对合理 [5] - 资金面上，本周权益类基金发行份额为**15亿份**，2026年1月私募基金股票仓位为**65.14%**，2月至今股票型ETF净赎回**906亿元**，A股IPO融资规模为**61亿元**，重要股东净减持**287亿元** [7][35][36][37] 行业配置建议 - 关注地缘冲突升级推升通胀预期相关的周期品，如油运、有色金属、石油石化、化工等 [5] - 关注产业政策支持的新质生产力主线，如军工、算力、储能、商业航天等 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年预计到期的约67万亿元居民定期存款，其“搬家”后的流向并非必然大规模进入股市等风险资产，而是主要取决于各类资产的实际表现，资金具有逐利性，会追逐当期表现更好的资产 [9][19][27] - 报告指出，从央行合并视角看，居民存款转化为资管产品后，大部分资金仍会通过配置同业存款和存单等方式回流银行体系，更多是银行体系内部负债结构的变化，而非资金大规模“逃离”银行体系 [23][26][27] 居民存款到期规模与历史背景 - 根据上市公司财报测算，2026年国内预计将有规模约**67万亿元**的居民定期存款陆续到期，这批存款主要形成于2020年之后，源于居民应对不确定性、提升预防性储蓄的需求，彼时资金多锁定在**3%以上**的较高利率水平 [9] - 当前市场步入常态化的低利率环境，主流续存利率普遍低于**2%**，与原有水平形成显著落差，使得天量存款到期资金面临显著的再配置压力 [9] - 2020年以来，居民部门累计积累的超额储蓄规模约为**4.5万亿元** [12] 存款到期后的三大潜在流向 - **流向一：银行存款续存**。对绝大多数储户而言，即使在低利率时代，让钱继续留在体系内（续存）依然是本能选项，消费与购房短期内难以成为主力出口 [15] - **流向二：提前还贷**。在当前存量房贷利率普遍高于存款和低风险理财收益率的情况下，选择用到期资金提前还贷可有效减少利息支出，但还贷者与存款到期者未必重合，因此分流有限、远非主流 [17] - **流向三：进行投资**。这是本轮“存款搬家”最受关注的去向，主要分为低风险资产（银行理财、债券基金、保险等）与风险资产（权益类基金、股市、私募量化指增等） [17] 资金流向的决定因素与市场表现 - 到期存款资金最终偏向低风险资产还是风险资产，其根本取决于各类资产的实际表现，资金本质是逐利的，总是会去追逐当期表现更好的资产，撤离表现不佳的资产 [19] - 这一特征在历史市场轮动中得到印证，例如2024年债市回暖，资金迅速回流追逐纯债；2024年三季度起A股走强，资金随之增配权益及固收+ [19] - 大量资金通过“固收+”同时配置股债，使得传统股债“跷跷板”效应有所弱化，出现了节前债市和股市同涨同跌的现象 [19] 央行合并视角：资金绕道回流银行体系 - 根据央行《2025年第四季度中国货币政策执行报告》专栏分析，2025年以来，存款利率下调，理财收益相对更高，居民更愿意把存款投向理财、基金等资管产品 [20][23] - 2025年末，来自实体部门的资管资金余额**56.3万亿元**，同比增长**9.7%**，较2023年末高**7.9**个百分点，比同期存款增速高**2.4**个百分点 [23] - 居民将存款转为资管产品后，机构将大部分资金又配置到了同业存款和存单上，2025年末，**80%以上**的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单 [23] - 因此，资金绕了一圈还是流回银行体系，只是形态从住户存款变成了非银机构存款，这更多是银行体系内部负债结构的变化，而非资金大规模“逃离”银行体系 [23][26] 对金融体系与行业的影响 - 资管产品快速增长在一定程度上改变了银行存款结构，银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币M2的增长基本接近 [26] - 存款搬家短期内扭转市场风险偏好、引发资金大规模入市的可能性较低，但这一趋势总体上有助于推动居民财富配置更加多元化，利好财富管理行业（银行理财、保险、公募基金），并可能为资本市场带来长期、结构性的活水 [27]

春节前公募基金申赎格局分化 - 临近春节假期，公募基金市场申赎格局呈现罕见分化，货币市场型基金、债券型基金等低风险产品密集“闭门谢客”，部分权益类基金则悄然“开门纳新”[1] - 2月11日，64家基金管理人集中发布近200只基金的申购赎回调整公告，其中债券型、货币市场型基金合计150只，占比高达75%[1] - 自2月12日起，有96只债券型基金新设单日申购限额，24只固收类产品直接暂停申购，直至2月24日节后恢复[1] 固收产品采取限购防御策略 - 固收产品限购是应对长假资金高峰的防御性策略，旨在保护持有人利益[1] - 长假期间固收产品仍正常计息，若放任大额资金节前集中涌入、节后快速撤离，短期套利资金将显著摊薄存量持有人收益，并可能迫使基金经理在无法交易底层资产的情况下被动应对赎回，放大净值波动[1] - 以工银中证同业存单AAA指数7天持有基金为例，该基金自2月12日起将大额申购限额调降至5万元，待2月24日假期结束后再恢复至常规的1000万元[2] 权益产品呈现限购松动迹象 - 部分权益类基金在节前选择放开申购限制，与固收产品全线收缩形成鲜明对比[2] - 2月12日起，交银中证红利低波动100指数、招商恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接均将恢复大额申购业务，两只基金此前的100万元购买限额均被取消[2] - 截至2月11日，全市场设置单日大额限购的权益类基金共605只，较2月1日的614只减少9只，限购额度中位数则由20万元提升至50万元[2] 不同申赎安排反映资产逻辑与市场预期 - 固收产品与权益产品在节前迥异的申赎安排，本质上是两类资产运作逻辑与机构市场预期的直接体现[2] - 对于固收产品，由于底层债券、存单等资产在长假期间无法交易，基金经理难以对大额申购资金进行有效配置，却需为节后可能的赎回准备流动性，限购能够平抑规模波动，保障运作平稳[3] - 对于权益产品，放开或放宽申购限制传递出更强烈的进攻性信号，反映出基金管理人对节后流动性环境与市场中长期价值的积极判断，在当前A股估值处于相对合理区间、结构性机会渐次显现的背景下，主动选择开门迎客意在满足投资者节前布局需求，引导长期配置资金有序入场[3]

会议概况 - 2026年2月2日，上海市基金同业公会理事会合规风控专业委员会2026年度第一次会议暨督察长联席会议在上海召开 [1][5] - 来自中国证监会、上海证监局相关处室负责同志，以及上海地区75家基金公司总经理或公募基金督察长出席会议 [1][5] 合规风控核心共识 - 会议指出，合规风控是基金行业高质量发展的根基所在，各机构需聚焦共性议题、凝聚发展共识，持续夯实内控基础，筑牢风险防线 [3][8] - 会议强调，基金行业必须始终坚守合规风控底线，将投资者利益置于首位，把保护投资者合法权益贯穿业务发展全流程 [3][8] - 与会代表围绕行业高质量发展、廉洁从业、基金销售行为规范、投资纠偏的合理平衡、考核激励机制、公司治理及行业文化建设等议题展开深入交流，并在多项关键问题上形成共识性意见 [3][8] 具体合规风控要求 - 各基金公司应进一步加强在基金销售、宣传推介、适当性管理等关键环节的风险防控，持续精进合规风控专业能力，补齐内控短板 [3][8] - 要深入开展风险隐患排查与自查自纠，努力实现风险早识别、早预警、早处置 [3][8] - 要保障网络安全与信息系统稳定运行，完善应急预案，提升突发事件应对能力 [3][8] - 要健全舆情监测与应对机制，稳妥有效引导市场预期 [3][8] 业务发展方向 - 在业务发展方面，会议提出，各机构应立足自身资源禀赋与投研优势，在细分领域深耕细作，打造差异化竞争力 [4][9] - 要坚持权益类基金发展方向，持续优化产品布局与投研体系，不断增强资本市场功能发挥 [4][9] - 要深入推进中国特色金融文化建设，厚植合规、诚信、专业、稳健、守正创新的行业底蕴，充分体现金融工作的政治性与人民性 [4][9] 行业活动与公会角色 - 会议对2025年上海基金行业业务知识竞赛活动进行总结表彰，为荣获“先进团队”“先进个人”等奖项的公募机构及个人颁发荣誉 [4][9] - 上海市基金同业公会表示，将在上海证监局指导下，持续发挥桥梁纽带作用，深化监管与行业协同，凝聚行业发展合力 [4][10] - 公会旨在助力构建规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为推动公募基金行业高质量发展贡献更大力量 [4][10]

会议核心信息 - 2026年2月2日，上海市基金同业公会理事会合规风控专业委员会召开了2026年度第一次会议暨督察长联席会议 [1][10] - 来自中国证监会、上海证监局相关处室负责同志，以及上海地区75家基金公司总经理或公募基金督察长出席会议 [1][10] 会议核心精神与共识 - 会议指出，合规风控是基金行业高质量发展的根基所在，各机构需聚焦共性议题、凝聚发展共识，持续夯实内控基础，筑牢风险防线 [3][13] - 会议围绕行业高质量发展、廉洁从业、基金销售行为规范、投资纠偏的合理平衡、考核激励机制、公司治理及行业文化建设等议题展开深入交流，并形成多项共识性意见 [3][13] - 会议强调，基金行业必须始终坚守合规风控底线，将投资者利益置于首位，把保护投资者合法权益贯穿业务发展全流程 [3][13] - 会议提出，各机构应立足自身资源禀赋与投研优势，在细分领域深耕细作，打造差异化竞争力，并要坚持权益类基金发展方向 [4][14] - 会议首次强调要深入推进中国特色金融文化建设，厚植合规、诚信、专业、稳健、守正创新的行业底蕴 [4][14] 对基金公司的具体要求 - 各基金公司应进一步加强在基金销售、宣传推介、适当性管理等关键环节的风险防控，补齐内控短板 [3][13] - 要深入开展风险隐患排查与自查自纠，努力实现风险早识别、早预警、早处置 [3][13] - 要保障网络安全与信息系统稳定运行，完善应急预案，提升突发事件应对能力 [3][13] - 要健全舆情监测与应对机制，稳妥有效引导市场预期 [3][13] 与2025年会议的对比变化 - **会议频次与性质**：2025年8月召开的是“年度会议”，2026年2月召开的是“年度第一次会议”，体现了监管常态化、动态化趋势 [5][16] - **参会规格与监管层级**：2025年会议由上海证监局主导，2026年会议由中国证监会、上海证监局相关处室联合牵头 参会人员由“督察长或合规负责人”扩大至“总经理或督察长”，显示合规风控工作已从“合规部门的专项工作”上升为“公司战略层面的核心议题” [5][16] - **议题焦点演变**：2025年会议偏重复盘总结（如通报2024年监管措施），2026年会议则直击直播营销合规、基金分类评价、净值估算功能停用等新兴风险点 [5][16] - **监管要求具体化**：2025年会议提出“保障信息系统稳定运行”等泛化要求，2026年会议则围绕多个具体痛点形成共识性意见，从泛化要求转向精准打击 [6][17] - **行业治理理念升级**：2025年会议强调“安全稳定”，2026年会议则强调合规风控是高质量发展的基石，并首次强调“中国特色金融文化建设” [6][17] - **监管力度强化**：2025年会议要求“开展风险隐患排查整治工作”，2026年会议升级为“全面开展风险隐患自查自纠，实现风险早发现、早预警、早处置” [6][17] 行业组织角色 - 上海市基金同业公会将持续发挥桥梁纽带作用，深化监管与行业协同，凝聚行业发展合力 [4][15]

近期公募基金发行情况 - 2月9日有4只新基金开始发行，包括鑫元中证港股通科技指数、招商裕田混合发起式、中信建投双颐3个月持有期债券、上银稳健睿享三个月持有（FOF）[1] - 自2月9日起未来三周，共计有29只基金进入发售期[1] - 新发基金类型分布：偏股混合型基金10只数量居首，被动指数型基金8只紧随其后，混合型FOF基金6只，混合债券型二级基金2只，偏债混合型基金、普通股票型基金、增强指数型基金各1只[1] - 上述29只基金中，有21只属于权益类基金，显示权益类基金正引领春节前后的公募基金发行[1] 公募机构积极布局权益类基金的原因 - 当前权益市场估值具备吸引力，节后政策与流动性环境预期偏暖，春季行情可期[1] - 年初居民资金季节性回流，叠加长期资产配置向权益类资产转移的趋势，形成有利的发行窗口[1] - 监管层积极引导长期资金入市，公募机构顺势布局，以匹配居民理财需求与市场结构性机遇[1] 对2月份权益市场的展望 - 2月份权益市场有望震荡上行，轮动加快或是市场重要特征之一[2] - 春节前受长假影响、缺乏明确催化剂，市场活跃度预计有所下降[2] - 春节后临近重要会议召开，政策催化有望加快显现，可重点关注节后市场表现[2] - 1月份至2月份是数据真空期，产业端边际变化带来的业绩改善趋势仍是市场关注的重要方向[2] - 春节假期后，随着资金回流，资金面有望明显改善[2] - 未来权益市场预计继续呈现轮动格局（主要为预期驱动行情），多数板块暂难获得充分业绩验证[2] - 短期聚焦科技仍是较优策略，尤其可关注海外算力相关方向，大概率带动“AI+”板块活跃[2] - 目前宽基指数ETF净卖出已基本结束，也可关注此前超跌的部分权重板块[2] 春节假期对基金发行的利弊 - 优势在于投资者在假期期间理财关注度上升，营销活动更易触达投资者、吸纳闲置资金[3] - 节后资金回流与市场乐观预期有助于基金募集落地[3] - 劣势在于春节假期休市可能会拉长基金发行周期，投资者注意力分散或影响认购，线下渠道推广效率也会相对降低[3] 对2026年公募基金发行的展望 - 长期资金入市与居民资产配置转型，将共同推动公募基金行业向高质量、工具化、长期化方向发展[3] - 预计2026年基金产品发行总量稳中有升，结构持续优化[3] - 权益类产品仍为主流，主动管理型基金与指数投资工具均衡发展[3] - “固收+”等稳健型品种需求继续保持[3] - 行业集中度或会进一步提升，头部机构市场份额持续扩大，产品线更聚焦新质生产力、红利等主线[3]

公募基金发行市场动态 - 2026年2月已有62只基金产品定档启动认购，包括24只股票型基金、18只混合型基金、12只FOF和8只债券型基金[4] - 其中权益类基金（包括被动指数、指数增强、主动权益）是发行重点，共有41只[1][4] - 公募基金在春节前后密集发行新产品，旨在把握年初资金回流与政策预期向好的窗口期，此时市场估值合理，春季行情预期明确[4] 发起式基金加速布局 - 截至2月9日，2月启动认购的基金中已有7只快速成立，募集天数均未超过3个工作日，其中有4只为发起式产品[1][5] - 2026年1月1日至2月9日，公募机构至少新成立了32只发起式基金，且以权益类行业主题产品为主[7] - 发起式基金成立门槛低（基金公司自购1000万元即可成立），能快速成立并尽早建仓，有助于基金公司把握春季行情，抢占如科技、先进制造等赛道先机[1][7] 行业主题与策略覆盖 - 新成立的发起式权益类基金多为行业主题产品，覆盖方向包括制造升级、低碳经济、医药健康、科技、消费、半导体、科创板芯片、有色金属、光伏等，也包含量化、红利等策略主题[1][7] - 在2月已成立的7只新基金中，包括广发医疗创新精选A、泰信消费精选A等3只行业主题基金[5][6] FOF产品发行回暖 - 在2月已成立的7只新基金中，包含2只偏债混合型FOF和1只平衡混合型FOF[8] - 其中，南方稳嘉多元配置3个月持有、景顺长城盈景保守配置三个月持有两只偏债混合型FOF的发行规模均超过24亿元，是2月内成立新基金中发行规模最大的两只产品[8] - 1月成立的新基金中，有4只混合型FOF的发行规模超过30亿元，反映出投资者配置需求转向专业分散、追求长期可持续增值的趋势[9] 对春季行情的市场观点 - 历史规律显示，春节前后A股存在“日历效应”：节前资金偏好高股息、消费、防御板块，大盘风格占优；节后A股上涨概率较大，资金转向小盘风格，周期和成长风格表现更优[11] - 春节前一周至节后两周是全年胜率较高的阶段，节后随着风险偏好回暖，中小盘成长及AI相关产业链或有望迎来修复[11] - 市场在2月或以震荡为主，轮动加快可能是重要特征，前期涨价品种向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体有持续催化[11] 机构重点关注方向 - 机构展望2月重点关注的方向围绕科技、制造、有色金属等关键词展开[12] - 短期关注“科技+制造”主线，包括有业绩支撑的海外算力、半导体存储、消费电子、风电储能等方向[12] - 同时关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，如固态电池、AI应用、智能驾驶、机器人等科技主题[12] - 建议关注一季报业绩增长预期较好的品种，包括海外算力链、新能源、化工、有色金属、保险等领域的投资机会[13]

公募基金春节前后密集发行概况 - 春节前后（2月9日至2月末）进入发售期的基金共计43只（不同份额分开计算）[1] - 多家头部基金公司如南方、广发、永赢等出现在新发名单中，部分公司发行数量达到3只[1] - 其中权益类基金有33只，占总数的比重接近八成[1] - 主动管理型基金有21只，被动管理型基金有12只[1] 权益类基金成为发行核心的原因 - 市场结构性行情带来的赚钱效应，激发了资金借道权益基金入市的热情[1] - 低利率环境下，银行存款、传统理财收益持续下行，居民存款搬家趋势明显[1] - 保险、年金等长期资金也在加大权益资产的配置比例[1] - 监管层推动的逆向销售与考核机制优化，引导资金长期布局权益市场[1] 近期新发基金规模与特点 - 今年以来截至2月8日，广发研究智选混合首募金额超72亿元居首[2] - 华宝优势产业混合募集近58亿元[2] - 大摩沪港深科技混合、广发成长回报混合等新发规模也超过30亿元[2] - 春节前后新发产品除权益类基金外，主要还有FOF产品，如上银稳健睿享三个月持有（FOF）等[2] - FOF新发市场频频出现快速结束募集的“爆款”，与A股市场波动加大有关[2] 市场对“春节效应”及节后行情的预期 - 受“史上超长九天春节假期”影响，消费需求释放明显早于往年，出行与消费规模有望再突破[2] - 市场对经济“开门红”的预期或更稳定[2] - 春节前市场短期震荡不改节后的向好预期，持股过节已成为多数机构的共识[3] - 节前避险情绪带来的调整往往成为布局机会，节后资金回流、交易活跃度回升将推动市场上行[3] 支撑企业盈利改善与市场聚焦的三大因素 - 主要经济体如美国、德国、日本财政政策有望明显扩张，从而拉动全球需求[3] - 地方政府债务压力逐步化解，有利于政府将更多资源用于“十五五”重大项目建设，对中上游行业需求形成拉动[3] - 中国房地产有望逐步触底，国内价格低迷状况有望改善，实体部门信心将增强[3] - 在制造业库存普遍偏低的背景下，有望开启新一轮补库周期，拉动中上游行业需求[3] - 在需求改善背景下，供需格局好的板块更具有盈利弹性[3]

文章核心观点 - 2026年开年以来公募机构积极自购非货公募基金 净申购总额达4.74亿元 其中权益类基金是布局重点 净申购3.78亿元 占比近八成 释放出对A股市场中长期投资价值的乐观信号 [1][2] 自购资金结构与规模 - 截至2月4日 公募机构对旗下非货公募基金的净申购总金额为4.74亿元 [1] - 权益类基金净申购金额为3.78亿元 在总净申购额中占比近八成 [1] - 混合型基金是自购核心方向 净申购2.58亿元 占总金额的54.43% [1] - 股票型基金净申购1.2亿元 占总金额的25.32% [1] - 混合型与股票型基金合计占比达79.75% [1] - 债券型基金净申购0.58亿元 占比12.24% [1] - FOF基金净申购0.3亿元 占比6.33% [1] - QDII基金净申购仅0.08亿元 占比1.69% [1] 自购行为的原因与行业意义 - 当前权益市场显现出长期配置价值 相关基金亮眼的业绩表现吸引机构主动布局 [2] - 自购行为能帮助公募机构稳定产品规模 提振市场信心 [2] - 自购行为是行业加强投研能力建设 适配高质量发展要求的具体体现 [2] 自购现象释放的信号 - 明确传递了公募机构对A股市场中长期投资价值的乐观态度 [2] - 反映了公募行业正从规模扩张转向提升质量与长期业绩的竞争阶段 [2] - 表明了资金对权益资产的偏好 [2] - 彰显了公募机构主动维护市场稳定 引导长期理性投资的示范作用 [2]

公募基金分红数据概览 - 2026年以来截至2月4日，公募基金分红总额达334.64亿元，同比增长37.38% [1] - 期间共有610只基金分红630次（不同份额分开计算） [1] - 权益类基金是分红主力，分红总额达263亿元，占所有基金分红金额的近八成 [1] - 股票型基金分红额194.38亿元，混合型基金分红额68.65亿元 [1] - 有14只基金年内分红2次及以上，均为权益类基金 [1] 分红突出的产品与业绩表现 - 单只基金分红额前五名均为ETF [1] - 沪深300ETF华泰柏瑞分红额98亿元居首，沪深300ETF易方达分红额近45亿元 [1] - 近一年来，年内分红的权益类基金全部获得正收益 [2] - 股票型基金近一年平均收益19.45%，混合型基金近一年平均收益38.88% [2] - 沪深300ETF华泰柏瑞、易方达近一年回报均超25%，中证500ETF超50%，中证1000ETF达42% [2] 推动分红力度加大的驱动因素 - 行业正从规模扩张转向“投资者利益优先”，分红成为提升持有体验的关键 [2] - 被动型产品（如ETF）的发展提升了分红力度 [2] - 宽基ETF等产品规模扩大、分红机制成熟 [2] - 险资等长期资金对稳定现金流的配置需求推动了分红增长 [2] - 新“国九条”等政策强化了分红导向 [2] - 权益类基金的业绩表现提供了分红支持 [2]