海南自贸港封关后，普通交易者在海南开户、进行期货交易有没有变化？国新国证期货副总经理项泓瑜 给出明确答案：海南自贸港封关后，在海南进行期货交易的规则和机制都不会变，依然遵循国家相关法 律法规和交易所规定。 12月18日，海南自贸港将正式启动全岛封关。 海南自贸港封关后，普通交易者在海南开户、进行期货交易有没有变化？海南自贸港吸引外资和方便跨 境投资的金融政策将给期货公司带来哪些机遇？带着相关问题，期货日报记者采访了国新国证期货、中 信建投（601066）期货等机构的专业人士。 期货开户和交易，一切照旧 真正的变化，藏在自贸港政策框架带来的结构性机遇中。 有人可能认为"封关"是"关起门"，其实恰恰相反，"封关"是"开大窗"。对期货市场来说，核心是"跨 境"二字，体现在资金流动、市场开放两大方面。 项泓瑜解释，届时，依托"一线放开、二线管住、岛内自由"的监管框架，海南期货市场将迎来突破。一 方面，跨境资金流动更便利，自贸港推动跨境贸易和投融资结算便利化，有利于境外投资者参与境内特 定品种期货交易和交割。比如，洋浦的天然橡胶期货交割仓库、原油期货交割仓库在封关后依托"一线 放开"的物流便利，交割效率将进一步提升。另 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，基金销售新规将重塑行业生态，推动从“规模驱动”转向“投资者利益驱动”，同时春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性[1][6] - 保险行业方面，首版商业健康险创新药目录发布有望助力健康险增长，全年业绩有望高增，中长期利费差有望改善[6][16] 本周市场表现 - 截至2025年12月13日，上证指数报3889.35点，周度下跌0.34%，深证成指报13258.33点，周度上涨0.84%，沪深300指数报4580.95点，周度下跌0.08%，创业板指报3194.36点，周度上涨2.74%[11] - 中信证券指数周度上涨0.30%，中信保险指数周度上涨2.21%[11] - 本周沪深两市日均成交额为1.95万亿元，环比增长15.14%，沪深两融余额为2.50万亿元，环比增长0.7%[6] 证券行业动态 - 基金业协会近日下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在系统性规范销售行为，保护投资者权益，标志着监管焦点深入“销售侧”[6][17] - 新规主要从宣传推介、直播行为、销售绩效考核、费用披露、行业竞争等方面进行规范[22][23] - **宣传推介**：规定基金业绩展示期间应超过六个月，不得对一年期以下业绩进行年化展示；不得使用“正收益”等模糊风险用语；不得片面宣传基金规模；弱化明星基金经理宣传，转向投研平台；指数基金销售应强调其工具属性[19] - **直播行为**：直播人员须持基金从业资格；需事前审核脚本、事中监控；关闭红包打赏功能；直播素材需长期保存以确保可追溯[22] - **销售绩效考核**：考核指标应包括基金销售业务开展情况和投资者盈亏情况，加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重，不得将销售收入和销售规模作为主要考核指标，考核最短时间区间不得少于一年[22] - **费用和信息披露**：要求充分揭示销售服务费，并按照格式文本向投资者揭示客户维护费（尾佣）水平[22] - **行业竞争**：不得利用平台优势开展排他性销售，不得诋毁同业，不得在法定销售费用外变相支付其他利益[24] - 新规落地预计将推动销售模式从“流量驱动”转向“以客户为中心”的投顾服务，重塑行业竞争格局，并引导投资者长期理性行为[23] - 12月12日，全国金融系统工作会议召开，强调坚持“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，部署了防范化解房地产和地方债务风险、巩固强化金融监管、推动金融高质量发展三项核心任务[6][25] - 基于中央经济工作会议，未来金融工作将围绕“精准协同”与“功能重塑”展开，行业重心转向服务深度与风控精度[6][26] - 增量资金入市趋势持续，春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注政策弹性催化[6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中金公司（H）、中信证券（A/H）[6] 保险行业动态 - 截至2025年12月12日，我国10年期国债收益率为1.84%，较上周下降1个基点，11月制造业PMI环比提升2个百分点至49.2%，长端利率有望保持稳健，为保险股估值提供支撑[13] - 12月7日，首版商业健康险创新药目录发布，19款创新药纳入目录且不计入医保按病种付费范围，有望鼓励险企产品创新，打开中高端健康险增长空间[6][16] - 短期来看，四季度权益市场稳定，去年同期部分上市险企业绩基数低，调降险企股票风险计提因子有助于缓解偿付能力压力并提升权益配置比例，预计2025年业绩保持高增长[6][16] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企利差和费差有望边际改善[6][16] - 展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险的浮动收益优势凸显，2025年9月至11月新上线的分红险产品数量占比超过40%，银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长[6][16] - 《人身保险产品费用分摊指引》有助于落实“报行合一”政策[2] - 报告建议关注的保险个股包括：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）[2][16] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等[6] 重点公司估值摘要 - **中国平安 (A股)**：最新收盘价63.91元，2025年预测EPS为8.17元，对应PE为7.82倍，预测PEV为0.75倍[7] - **新华保险 (A股)**：最新收盘价67.32元，2025年预测EPS为14.04元，对应PE为4.80倍，预测PEV为0.71倍[7] - **中国太保 (A股)**：最新收盘价38.24元，2025年预测EPS为6.09元，对应PE为6.28倍，预测PEV为0.58倍[7] - **中国人寿 (A股)**：最新收盘价45.30元，2025年预测EPS为5.84元，对应PE为7.76倍，预测PEV为0.82倍[7] - **中信证券 (A股)**：最新收盘价28.41元，2025年预测EPS为2.03元，对应PE为14.00倍，预测PB为1.38倍[7] - **华泰证券 (A股)**：最新收盘价22.16元，2025年预测EPS为1.96元，对应PE为11.31倍，预测PB为0.98倍[7]

【重点关注】 ·全国金融系统工作会议召开要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险等工作 ·顶格重罚！证监会对私募机构优策投资开罚单 ·严格规范销售行为公募基金销售行为规范征求意见 ·前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 【国内要闻】 ·全国金融系统工作会议12月12日在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰 出席会议并讲话。他强调，金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济工作面临的 形势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和决心，坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主 线，有力有序有效做好2026年金融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产 企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防"爆雷"，严厉打击 非法金融活动。 ·中国证监会12月12日宣布，对浙江优策投资管理有限公司及有关责任人员违法违规行为作出行政处 罚。浙江证监局对优策投资罚款2100万元，对3名责任人员罚款1425万元，对实际控制人采取终身证券 市场禁入措施。中国证券投资基金业协会同步撤销管理人登记。据介绍，相关处罚力度为顶格处罚，在 私募监 ...

强化投资者保护，规范行业发展，基金销售行为规范征求意见稿下发 基金管理人、基金销售机构应当牢固树立以投资者最佳利益为核心的长期销售理念，切实履行诚实信 用、谨慎勤勉义务，提高投资者服务能力，并严格履行投资者风险偏好及承受能力识别、基金风险特征 匹配等投资者适当性管理义务。 不得以快速募集资金为目的 对基金经理进行过度宣传 基金宣传推介涉及基金业绩、基金经理等各个方面，对此，征求意见稿出台多项规定。 中国基金报记者 方丽 陆慧婧 基金销售环节再迎紧箍咒！ 为进一步规范公开募集证券投资基金销售行为，切实防范基金销售活动中误导投资者、损害投资者合法 权益的行为，近日，基金业协会向各家基金公司下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见 稿）》（以下简称征求意见稿）。 征求意见稿对基金宣传推介、直播、销售绩效考核等多方面进行了细致的规定，例如：不得以快速募集 资金为目的对基金经理进行过度宣传，不得将基金经理从业年限与其实际投资管理经验混同表述，对诱 导投资者短期申赎、频繁申赎等短期销售行为建立问责机制等。 征求意见稿同时规定，基金管理人、基金销售机构宣传推介行为涉及基金经理的，应当重点对公司投研 团队建设、平台作 ...

新下发的《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》要求，基金销售业务绩效考核指标应 当包括基金销售业务开展情况和投资者盈亏情况，前者考核最短时间区间不得少于一年期，后者考核应 当以三年以上中长期为主。 此外，基金管理人、基金销售机构应当加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重，不得将 销售收入和销售规模作为主要考核指标。 记者｜曹璐 编辑 ｜瑜见 ...

第一财经从业内了解，为进一步规范基金销售行为，切实防范基金销售活动中误导投资者、损害投资者 合法权益的行为，监管部门下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》（以下简称 《规范》），向业内征求意见。目前，多家基金公司回应称"已收到相关文件"。 （文章来源：第一财经） ...

上证报中国证券网讯（记者 赵明超）记者采访获悉，为进一步规范基金销售行为，切实防范基金销售 活动中误导投资者、损害投资者合法权益的行为，中国证券投资基金业协会起草制定了《公开募集证券 投资基金销售行为规范（征求意见稿）》（以下简称《规范》），已下发给基金公司，征求行业意见。 《规范》对基金一般宣传推介行为、通过直播形式开展宣传推介行为、基金销售信息和费用揭示、基金 销售业务绩效考核等方面提出明确要求。 《规范》指出，基金管理人、基金销售机构在宣传推介过程中，应当按照法律法规要求客观、全面展示 基金业绩，以显著方式向投资者充分揭示过往业绩不等于未来收益，不得以明示、暗示或任何方式承诺 未来收益。 具体来看，基金业绩任意展示期间均应当超过六个月，不得对一年期以下的业绩进行年化展示，法律法 规另有规定的从其规定；基金业绩排名应当引用基金评价机构三年期以上的公开数据，并列明基金评价 机构的名称、评价日期、同类基金的类型及只数等信息；展示基金业绩时，应当同时展示基金收益波动 风险指标，并以通俗易懂的方式向投资者进行解释，基金业绩展示期间与收益风险指标的展示期间应当 一致；不得使用"正收益"或"正收益概率"等可能导致投资 ...

报告核心观点 - 2025年10月31日，证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准相关文件，对基金业绩排名、风格分类、风格偏离提出规定 [2] - 从量化视角刻画不同风格下股票可投池和基金风格，为基金公司风控、产品部等提供监管文件落地实操参考解决方案 [2] - 以“科技创新”可投池量化构建思路为例，对科技等传统板块股票池进行可投空间扩容、风险收益优化，保证相对可控的跟踪误差 [2][9] - 基金风格刻画不仅局限于大小盘、成长价值，还引入策略风格，进一步引申到基金能力圈及画像刻画 [2] 科技创新股票池相关内容 股票池痛点 - 传统市值或成长价值风格票池，监管有明确基准指数参考且阈值宽泛，基金经理投资空间充裕；而板块、行业、主题基金票池按基准指数样本空间，可投资空间有限，主动基金经理缺乏自由度，业绩较被动基金未必有优势；扩大投资范围需在保证“科技本色”下扩大可投资空间 [9] 创新指数分析 - 有对应跟踪产品的创新指数共11只，指数构建逻辑遵循负向剔除、科技创新因子遴选、成长/质量因子进一步遴选、取前N只股票（部分指数要求行业分散度）构成指数，表征科技创新的因子包括研发费用占收入比例、研发支出占市值比、研发费用增速、研发人员情况、专利情况 [10] 指数收益与卡玛比率对比 | 日期 | 创新策略指数年化收益率 | 创新100年化收益率 | 500成长创新年化收益率 | 央企创新年化收益率 | 深圳科技年化收益率 | 中证信创年化收益率 | 央企科技创新年化收益率 | 创新策略指数卡玛比率 | 创新100卡玛比率 | 500成长创新卡玛比率 | 央企创新卡玛比率 | 深圳科技卡玛比率 | 中证信创卡玛比率 | 央企科技创新卡玛比率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | all | 16.24% | 14.45% | 12.37% | 9.02% | 16.23% | 8.25% | 7.09% | 0.36 | 0.29 | 0.28 | 0.37 | 0.29 | 0.13 | 0.19 | | 2019 | 50.13% | 51.80% | 37.99% | 18.09% | 65.71% | 60.44% | 0.00% | 2.28 | 2.61 | 1.96 | 0.89 | 2.79 | 2.79 | - | | 2020 | 12.12% | 63.42% | 42.81% | 9.41% | 42.24% | 17.46% | 29.76% | 0.54 | 3.21 | 2.78 | 0.64 | 1.61 | 0.62 | 1.96 | | 2021 | 20.91% | 6.61% | 19.89% | 27.04% | -5.48% | -2.60% | 29.65% | 1.48 | 0.30 | 1.71 | 2.24 | -0.26 | -0.14 | 1.84 | | 2022 | -20.13% | -28.81% | -24.12% | -15.69% | -32.74% | -24.17% | -26.31% | -0.50 | -0.86 | -0.82 | -0.78 | -0.75 | -0.57 | -0.75 | | 2023 | 12.20% | -9.86% | -11.73% | 4.96% | -4.67% | -3.24% | 4.12% | 0.65 | -0.36 | -0.55 | 0.25 | -0.23 | -0.09 | 0.20 | | 2024 | 3.97% | 2.66% | 9.60% | 17.25% | 23.90% | 2.63% | 11.82% | 0.11 | 0.14 | 0.50 | 1.11 | 1.09 | 0.08 | 0.94 | | 2025 | 59.71% | 55.31% | 34.24% | 7.02% | 73.33% | 29.77% | 12.87% | 2.75 | 3.67 | 2.80 | 0.68 | 3.19 | 1.18 | 1.10 | [16] 行业分布情况 - 研发表现靠前的个股多来源于计算机、机械设备、医药生物、电子、电力设备、国防军工等方面，考虑基本面会集中在计算机、电力设备、电子、通信、机械设备、国防军工、基础化工板块，且随基本面主线切换变迁 [19] - 给出科技创新股票池和科技创新策略池行业分布逐年数据 [19][21] 基金投资与策略风格相关内容 基金分类 - 投资类型（仓位）、风格包括投资风格（市值、成长价值、策略风格如景气、GARP、逆向等）、板块、行业（行业配置、行业轮动）、主题（AI、低空、新能源车、半导体、CXO等）、个股（持仓集中度、换手率） [23] 逆向策略刻画 - 基金逆向策略判断要求长期黑马股平均占比达50%，胜率达50%作为能力优选判断阈值；长期连续持有的黑马股性质是逆向策略重要参考 [30] - 定义市场抱团股，计算基金持有黑马股占重仓股占比、黑马股选择胜率，研究逆向策略基金经理 [31] 不同策略与规模基金数量及规模 | 策略与风格 | 轮动型 | 择时型 | 均衡轮动 | 行业切换 | 行业均衡 | 行业主题 | 红利策略 | 逆向策略 | GARP | 景气投资 | 质量成长 | 价值成长 | 深度价值 | 微盘 | 小盘 | 中盘 | 大盘 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基金数量 | 545 | 245 | 847 | 753 | 753 | 847 | 386 | 281 | 1279 | 1279 | 1279 | 1279 | 1279 | 344 | 1048 | 242 | 1566 | | 策略与风格规模（亿） | 3653 | 1309 | 5135 | 4469 | 9821 | 10803 | 4088 | 771 | 13682 | 11579 | 11115 | 12641 | 12570 | 1609 | 8403 | 3117 | 17099 | [32] 产品特征与投资能力圈匹配相关内容 - 基金经理能力圈度量是设计产品或选择基准的重要依据，以行业配置能力为例，从多期行业平均配置占比、平均超额收益、超额收益的胜率、择时的收益、择时的胜率几个角度衡量基金经理在各行业的能力圈广度和深度；对热门赛道也进行能力边界研究，选取茅、AI应用、先进制造、光伏、新能源汽车、创新药、半导体、AI算力、低空经济、机器人、CRO、无人驾驶、消费电子、新材料等热点赛道作为分析对象 [35]

文章核心观点 - 过去一个月债市情绪继续好转，行情进一步修复，中长债表现强于短债，收益率曲线微幅平坦化 [11] - 短期内债市可能震荡偏强，中期利率中枢有一定上行压力但幅度有限，建议根据不同风险偏好采取差异化配置策略 [41][42] - 监管政策推动资管行业向净值化、标准化转型，引导长期资金入市，提升机构主动管理能力 [38] 固收产品收益回顾 - 近一个月产品净值均有所上涨，含权的固收+产品收益领先，中长期品种修复较快 [3] - 截至11月17日，近一个月收益率依次为：含权债基0.83%（上期0.21%）>中长期债基0.35%（上期0.12%）>短债基金0.22%（上期0.12%）>高等级同业存单指基0.15%（上期0.15%）>现金管理类0.10%（上期0.10%） [3] - 各细分资产中，含权资产涨势突出，中证转债近一个月上涨3.48%，万得全A上涨3.91% [10] 债市回顾 - 影响债市的主要因素包括经济基本面逆风加大，以及央行重启购债释放宽松信号，驱动资金利率中枢稳中有降 [11] - 同业存单利率下行，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别下降1bp和3bp至1.58%和1.64% [12] - 利率债曲线整体下行，1年期国债利率下行4bp至1.41%，10年期国债利率下行1bp至1.81%，30年国债利率下行6bp至2.14% [18] - 信用债利率回落，3年期、5年期AAA中票利率分别下行8bp和17bp至1.87%和1.99% [22] 底层资产展望 - 资金面预计维持低波运行，DR007将在1.4%上下10bp内波动，1年期AAA同业存单利率在1.55%-1.65%区间 [32] - 利率债年末可能震荡偏强，10Y国债利率中枢有望进入1.8%以内，主要波动区间或在1.7%-1.9% [33] - 信用债预计偏强震荡，中短久期品种占优，信用利差仍将处于偏低水平 [35] - A股大盘高位震荡，明年仍有上行空间，转债表现以震荡为主，建议维持偏股转债配置 [37] 固收投资策略与配置思路 - 对于流动性管理需求投资者，可继续持有现金类产品，适度增加稳健低波理财、短债基金或同业存单基金 [42] - 对于稳健型投资者，建议继续持有纯债品种，把握交易机会，收益率触及区间下沿可获利了结，回升至上沿再重新配置 [43] - 对于稳健进阶投资者，可适时布局含有转债和权益资产的固收+产品，策略包括+量化中性、+指数增强等 [44] - 产品选择上建议维持中短期配置，长久期品种适合"见好就收"，可适度增配高等级信用债以增厚收益 [42]

新规出台背景与核心目标 - 证监会与中国基金业协会于2025年10月31日联合发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及配套《操作细则》，旨在解决基金行业“货不对板”、“风格漂移”等顽疾[1][5] - 新规核心目标是强化业绩比较基准的约束力，使基金产品属性定位更清晰，投资策略更“言行一致”，从而提升投资者获得感[1][5] 业绩比较基准的定义与作用 - 业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，由股票、债券等指数按特定比例构成，用于定位产品属性和明确风险收益特征[1] - 基准可用于检验投资策略是否“言行一致”，例如判断名为“低碳主题”的基金实际持仓是否偏离其宣称风格[2] - 通过对比基金实际收益与基准收益，可客观评估基金经理的主动管理能力，例如基准收益为16.6%时，基金收益超过此数值才算“及格”[3] 新规前行业存在的主要问题 - 基准虚设名不副实：基金基准与实际投资风格严重不符，例如挂名“互联网+”但重仓白酒、金融等无关行业股票[4] - 风格漂移缺乏约束：基金实际运作偏离预设策略，如平衡型基金约定股债各50%，但实际股票仓位提升至90%[4] - 频繁更换粉饰业绩：为让业绩更好看，选择过于宽松的基准或跑输后频繁更换基准，掩盖真实投资水平[4] 新规核心措施与制度设计 - 强化基准与产品定位匹配性，要求基准要素及权重必须与基金合同约定的投资目标、范围、策略及比例限制相符，杜绝“基准与投资风马牛不相及”的现象[6] - 将基金经理薪酬与基准表现挂钩，主动管理权益类基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降[10][11] - 提升信息披露质量，要求定期报告披露基金与基准在多个周期的收益率、波动率、资产配置比例及行业分布等对比情况，并需基金托管人复核[12][13] - 建立独立的内部监控与纠偏机制，要求基金管理人设置差异化的投资偏离监测指标和阈值，触发预警后需在规定时间内调整或提请审议[13][14] 新规对投资者的意义 - 选基更轻松：基准清晰对应投资方向，构建投资组合更高效[16] - 评价更客观：业绩比较基准约束性增强，可客观判断基金经理真实管理能力，避免被“粉饰业绩”误导[16] - 持有更从容：强调长期业绩披露，抑制短期投机，薪酬挂钩促使基金经理持续创造价值[16] - 信息更易懂：通过“定性+定量”的硬性披露标准，提升基金运作透明度，降低普通投资者理解门槛[16] 新规下投资者的策略升级 - 重新定义“好基金”标准，应具备“风格较为稳定、超额收益可持续、风险相对可控”三大特质，摒弃“唯短期排名论”[18] - 掌握专业指标如波动率（衡量风险）、跟踪误差（检验是否“跑偏”）、信息比率（衡量投资效率），结合使用进行综合判断[19][20][21][22][23] - 实战三步法读懂基金季报：首先看“配置对比表”识别风格偏离，其次精读“复盘操作部分”理解投资逻辑，最后聚焦专业指标进行综合分析[24][25][26][27]