行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [44] 核心观点 - 证券板块：证监会座谈会传递稳市场的积极信号，关注绩优权重股 [3] - 保险板块：财产险产品开发规范进一步完善，利好规范经营的头部险企 [4] - 保险板块投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的 [5] 一、市场回顾 - 本周A股行情方面，沪深300指数-0.9%，非银金融（申万）+0.1%，跑赢沪深300指数1.0pct [11] - 其中证券、保险、多元金融分别+0.5%、-0.7%、+0.6%，超额收益分别为+1.4pct、+0.2pct、+1.6pct [11] 二、数据追踪 券商 - 经纪业务交投：本周A股日均成交额18055亿元，环比+18.0% [18] - 2026年1-8月日均股基成交额31918亿元，同比+74% [18] - 代销业务：2026年1-9月新发权益类公募基金份额合计4853亿份，同比+9.4% [18] - 投行业务股权承销：2026年1-9月IPO募资规模2154亿元，同比+179% [18] - 2026年1-9月再融资募资规模5476亿元，同比-33% [18] - 债券承销：2026年1-9月债券承销规模130,594亿元，同比+9% [18] - 资管业务：截至26年9月末，公募非货公募24.37万亿元，较上月末+0.2% [18] - 截至26年9月末，权益类公募9.71万亿元，较上月末-1.2% [18] - 截至26年8月末，私募基金25.7万亿元，环比+0.1% [18] 保险 - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.27、-1.30bps至1.68%、2.09% [31] - 与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周-1.35%、恒生中国高股息率指数本周+0.35% [31] - 保险资金举牌/增持持续，9月29日新华保险增持国泰海通H股995.96万股，平均每股作价14.70港元，涉及资金1.46亿港元，增持后持股比例升至20.24% [34] - 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计54家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显 [34] - 除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向 [34] 三、行业动态 证券板块 - 10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [3] - 坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求 [3] - 支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [3] - 优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [3] - 10月10日，证监会召开座谈会就资本市场平稳健康发展提出建议，包括持续加强稳市机制、优化发行上市制度、研究储备更多增量政策工具等等，传递稳市场的积极信号 [3] - 拉指数时头部券商作为权重股有望受益 [3] - 当前板块12x的PE为十年来最低值，PB回落至1.09x，位于十年5%分位数，仅略高于924前的低点，多家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比 [3] - 建议关注优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信证券 [3] - 建议关注一级投资具备特色的券商：华安证券、财通证券 [3] - 建议关注多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租 [3] - 建议关注资负改善驱动业绩提升的渤海租赁 [3] - 证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，本次规则修订主要内容有：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责 [39] - 二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [39] - 三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [39] - 10月10日，中国证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流 [40] - 与会专家对更好推动资本市场平稳健康发展提出了具体建议，主要包括：持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本 [40] - 推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制 [40] - 优化发行上市制度，支持不同类型、不同行业、多元化的优质企业发展壮大 [40] - 强化交易监管，加强跨境风险监测应对 [40] - 研究储备更多增量政策工具 [40] - 中泰证券截至2026年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份445.67万股，占公司总股本的比例为0.056%，购买的最高价为人民币5.54元/股，最低价为人民币5.33元/股，已支付的总金额为人民币2,417.84万元（不含交易费用） [41] - 红塔证券截至2026年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份103.30万股，占公司总股本的比例为0.022%，购买的最高价为人民币6.89元/股，最低价为人民币6.78元/股，已支付的总金额为人民币706.73万元（不含交易费用） [42] 保险板块 - 10月9日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，在原《财产保险公司保险产品开发指引》基础上进行系统性修订完善，进一步强化财险产品开发管理的制度约束，自今年11月1日起施行 [4] - 推动产品条款费率标准化：原则上要求财险公司使用行业示范条款及基准纯风险损失率，未使用的须说明差异及原因 [4] - 目前保险行业协会与精算师协会正积极推动多个非车险种示范条款、基准纯风险损失费率出台 [4] - 新增附加险专章，禁止以附代主：明确附加险为与所附主险之间有明确关联性、不可独立销售的条款费率，要求公司应当评估附加险开发必要性 [4] - 原则上禁止开发与主险投保人和被保险人不一致、修正主险错误、与主险关联性不强、条款要素完备且责任独立的附加险等五类情形 [4] - 健全产品评估与退出机制：当期签单保费占比5%以上的在售产品，上市两年内至少每半年一次，之后至少每年一次评估销售、现金流、资本占用和利润情况，并至少每年评估一次保费充足性 [4] - 对在售产品合规性和适应性进行评估，每年开展条款费率清理工作，对不符合监管规定、损害消费者合法权益的须停止使用并立即注销 [4] - 连续三年未使用的且非行业示范的条款费率应及时验证修订或者注销，注销后10日内在监管指定的行业平台更新条款费率状态 [4] - 严格执行批准或备案的条款费率，不得通过特别约定、批单、协议、备忘录等方式实质性改变条款或者费率 [4] - 强化产品开发管理主体责任：要求公司制定产品开发管理制度，主要负责人牵头成立产品管理委员会，实行全流程管理与分级责任 [4] - 首席合规官对条款审查、总精算师对费率审查负直接责任，其中融资性信保业务等高风险业务须经产品管理委员会审议 [4] - 明确八类禁止开发情形，包括"承诺未出险返还保险费或者返还其他不当利益"、"实质承担风险保障但不收取保险费"等 [4] - 新规是非车险综合治理在产品开发层面的进一步落实，通过规范附加险开发、强化条款费率管理及产品退出机制，有助于压缩不规范产品的经营空间，强化行业风险定价约束，推动非车险市场竞争秩序持续改善 [4] - 头部险企在产品开发、精算定价及合规管理方面具备较强优势，有望持续受益 [4]

核心观点 - 本次运作办法及配套规则修订以投资者利益优先为导向，围绕规范基金投资运作、支持权益类基金发展和提高运作灵活度展开 [3] - 修订在强化受托责任、风格稳定性与风险约束的同时，有望为权益产品逆周期布局和指数化投资发展提供更充分的制度支持 [3] - 新运作办法修订自2014年发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》（证监会令第104号），新第6号准则为配套文件，其上一版文件出自2020年证监会第66号公告 [2] - 相较上一版政策文件，本轮以新运作办法的修订为主，新第6号准则与旧准则相差不大，其差异基本只来自新运作办法修订而出现的必要附带变更 [2] - 相关存量合同的调整设置了一年的过渡安排 [3] 投资者利益优先与管理人参与上市公司治理 - 新运作办法在第三条明确将“勤勉尽责”“坚持投资者利益优先”“恪守信义义务”写入基本原则 [8] - 新运作办法在第四条新增依据基金管理人服务投资者水平、公司治理、合规管理及风险状况实施差异化监管 [8] - 实施规定第五项指出：已批未募、小规模基金较多或申请材料质量存在问题的机构，可能在3至6个月内不适用简易注册程序，管理人的存量产品管理或将影响新增产品的申报效率，产品布局需要同时兼顾发行与持营 [8] - 新运作办法第八条要求管理人结合市场容量、流动性、估值及自身投资能力开展逆周期布局，对多只同类风格产品进行合理性、必要性论证，并禁止通过同一销售渠道布局多只同类风格产品，诱导短期频繁申赎 [8] - 加强逆周期布局有助于减少高位集中发行、投资者追涨认购带来的不利影响，同时增强权益市场资金供给的稳定性，且同类风格产品布局的限制有助于降低同质化产品的竞争，保护投资人利益 [8] - 新运作办法设置了更灵活的权益产品成立门槛与清盘约定，在制度层面更有利于管理人进行逆周期布局 [8] - 新运作办法第四十四条要求管理人建立参与上市公司治理的机制，依法行使表决权、质询权、建议权 [8] - 实施规定第八项要求指出，全部基金合计持有单一股票占该股票流通股本比例达到5%以上的，应积极行使表决权 [8] 推动基金产品标准化与投资风格的进一步规范 - 新运作办法第六条在原有股票、债券、货币、混合及FOF分类基础上，单列同业存单基金（规定同业存单基金还须设置最低持有期限）、期货和衍生品基金、REITs，并将运作方式明确为开放式、固定期限封闭式和永续封闭式，相关资产比例则明确以基金总资产为口径 [8] - 新运作办法第七条按合同约定的权益类资产比例，将混合基金进一步明确分为偏股、偏债和其他混合基金：偏股混合的权益比例下限为60%以上，偏债混合的上限为30%以下，其他混合的上下限区间幅度原则上不得超过40个百分点 [8] - 实施规定第二项要求：权益比例可以高于80%的产品按股票基金管理风险等级；权益与可转债、可交换债比例上限合计高于30%的混合基金，不得使用“固收增强”“稳健收益”等表述 [8] - 产品分类细化、宣传表述更紧密地对应合同风险上限，有助于减少信息不对称与风险认知偏差 [8] - 实施规定第二项也指出存量符合特定条件的宽区间（权益类资产比例上下限区间在百分之五十以上）产品可获比例区间豁免，但名称须显示“灵活配置”，基准权益权重也须匹配实际风险收益特征 [8] - 新运作办法第三十八条将非FOF基金投资其他基金的比例上限由净值的10%提高至30%，实施规定第七项同时明确FOF可以投资ETF联接基金 [8] - 新运作办法第四十四条明确，对于完全按照指数构成比例投资的基金，持有一家上市公司已发行有表决权股份达到5%、但未达到20%的，不适用《证券法》第六十三条第一款、第二款关于举牌及持股变动的有关规定；持股达到5%时，不适用《证券法》第四十四条关于短线交易的有关规定；卖出不在规定限制转让期限内的上市公司股份，可按规定豁免适用相关减持要求 [9] - 实施规定第七项指出，除了完全复制指数基金和REITs外，增强型指数基金、采取抽样复制方法的指数基金，其复制指数部分可豁免单只基金持有一家公司发行证券的市值不得超过基金资产净值10%的限制，但相关证券比例不得超过指数成份券比例 [9] - 上述安排充分考虑了指数基金跟踪指数、调整成份券及应对申赎的运作需要，优化了完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求以及指数及指数增强基金的持股比例限制，有助于减少相关监管约束对正常投资运作的影响，降低由此产生的跟踪偏离 [9] - 新运作办法第三十六条要求建立业绩比较基准全流程管理机制，使基准有效表征投资风格、衡量投资业绩和约束投资行为 [10] - 第三十七条指出基金名称显示投资方向的，基金合同、招募说明书应当使用可识别或者可量化的方式清晰界定基金名称所示投资方向，界定范围应当符合市场基本常识和普遍认知、与投资方向直接相关，且百分之八十以上的基金总资产属于投资方向确定的内容 [10] - 新运作办法将名称所示方向的80%资产比例口径由“非现金基金资产”改为“基金总资产” [10] - 新运作办法要求清晰界定投资方向并建立、维护投资对象风格库，同时禁止未显示特定行业或主题的基金集中投资于单一行业或主题 [10] - 基准、名称与实际持仓的对应关系进一步强化，有助于提升基金风格的可识别性和稳定性 [10] 优化基金成立门槛与清算安排 - 新运作办法第十八条保留债券、货币市场、同业存单等固定收益类基金2亿份、2亿元的募集要求，将其他类型基金的最低募集份额、金额降至5000万份、5000万元；发起式基金继续不受上述一般门槛限制 [11] - 新运作办法第四十七条将开放式基金净值监测提示阈值与分类成立条件衔接：固定收益类产品对应2亿元，其他类型对应5000万元，人数要求仍为200人；发起式基金在第十八条则删除了旧办法“合同生效三年后净值低于2亿元自动终止”的规定 [11] - 在连续60个工作日低于门槛后仍拟持续运作的，由管理人承担信息披露、审计等不按净值比例收取的固定费用 [13] - 成立、清算门槛更加灵活有助于缓解权益等产品在市场低迷阶段的募集压力，为具有明确投资定位的策略保留逆周期布局的空间，且基金规模一定时期内低于一定门槛后由管理人承担固定费用有助于保护投资人的利益 [13] - 新运作办法第四十七条要求合同明确约定净值连续低于一定规模时终止的情形，并允许从持有人数量、集中度等方面补充终止条件；新第6号准则第十五条同步要求在基金合同中订明，连续60个工作日不满足一般成立条件时的解决方案 [13] - 非固定收益类产品的成立门槛更低，产品募集压力更小，产品退出机制更强调事先约定与程序执行，管理人可以更有针对性地设计存续条件 [13] - 新运作办法第四十条将建仓期由合同生效后6个月缩短至3个月，新要求有助于减少产品成立后长期偏离合同定位的情况，并促使管理人将发行时点、市场容量与建仓节奏统筹安排 [12] - 新运作办法第四十二条明确，采用非固定费率模式须设计公平的收费机制，避免激励基金经理追求不当风险，并提高不同费率模式产品之间的公平交易管理要求；同时允许针对个人养老金、基金投顾等业务设立单独份额类别，按规定对管理费、托管费实施优惠 [12] - 新运作办法第四十三条指出统一由基金合同约定收益分配，删除旧办法对封闭式基金每年至少分红一次、年度分红比例不低于可供分配利润90%的通用要求，并要求审慎办理分红敏感期的大额申赎 [12] 加强投资者结构管理与大额申赎应对 - 新运作办法第二十一条要求建立大额资金申赎的监测、识别和管控机制；在损害投资者利益的情形下，应当及时采取控制募集规模、暂停或限制申赎、限制单一持有人比例、拒绝大额申赎等措施，销售机构须配合管理投资者结构 [16] - 实施规定第六项明确，除ETF等认可情形外，开放式基金不得接受导致单一投资者份额超过50%的认购、申购；因赎回被动超过50%的，须在5个工作日内报告并提出方案 [16] - 拟接受导致单一投资者占比超过20%的认购、申购时，须确认其持有期限不低于3个月、单日净赎回不超过基金总份额10%，并禁止通过一致行动等安排规避 [16] - 大额资金约束前置有助于减轻集中赎回对组合及其他持有人的冲击，也要求管理人与客户提前沟通资金安排 [16] 完善基金运作内控与合同变更机制 - 新运作办法第九条要求建立覆盖研究、投资、交易的全流程制度，明确投资授权、监督制衡和公平交易要求，重要投资须有详细、持续的研究报告及风险分析支持，并禁止为短期收益或规模排名切换投资风格、提高风险限额 [16] - 实施规定第三项同时允许符合规定的投资管理人员兼任管理公募基金、养老金投资组合和私募资管计划，但要求防范利益冲突，且考核薪酬不得与私募资管计划规模、业绩报酬、管理费等挂钩 [16] - 投研能力的跨产品运用获得了制度空间，同时研究留痕、授权管理和利益冲突防范则面临更具体的要求 [16] - 新运作办法第十条要求对市场、流动性、信用、操作等风险进行识别、评估和应对，并对规模较大或投资者较多的基金采取更审慎的管理手段 [16] - 新运作办法第四十一条规定，因市场波动、基金规模变动等管理人之外因素导致投资比例不合规的，应在十个交易日内调整完毕；相关资产流动性受限的，应在其可出售、可转让或恢复交易的十个交易日内调整完毕，证监会规定的情形除外 [16] - 管理人在巨额赎回申请当日变现基金资产的，可以豁免法律法规和基金合同约定的相关资产投资比例下限要求 [16] - 新运作办法第四十八条与新第6号准则第二十七条新增条目指出，在对持有人利益无实质性不利影响等前提下，部分增加风险收益特征无重大差异的工具、调整某类工具比例不超过净值10%且不导致风险收益特征重大变更、细化策略描述及符合规定的业绩比较基准变更等事项，可由管理人与托管人协商一致，在开放期内提前30日公告后办理；开放期不足30日的须在开放期前公告，并履行备案、告知等要求 [17] - 新第6号准则第二十八条另列法律法规要求增加费用、因法律法规变动修改合同等可由管理人、托管人协商办理的事项，上述几类情况均无需召开持有人大会，合同调整程序的简化有利于处理日常完善事项，提高持有人大会的治理效率 [17] 扩充与深化监管与自律体系 - 新运作办法第五条将证券交易所、期货交易所纳入自律管理主体；第三十五条要求证券交易所及证监会认可的交易场所按照审慎原则加强上市交易等规则制定、审核管理和监测监控，并及时处置、报告风险 [18] - 这一系列新增要求或是为了在政策框架层面与近年来以场内被动指数、多资产投资等为代表的基金品类扩张相适配 [18] - 不仅新运作办法将期货交易所纳入自律管理主体，实施规定还专门提到在用大类资产持仓占比界定基金类型时，可对股指期货、国债期货按照有关规定将买入、卖出期货合约价值合计（轧差计算）计入股票资产、债券资产 [18] - 新运作办法在处罚规定中将基金服务机构及相关人员也纳入了责任与监管措施范围，增加责令公开说明、定期报告、改正等措施 [18] - 新运作办法在第五十四条明确指出在持有人大会表决中，除管理人、托管人之外，基金销售机构也须为持有人投票提供便利，投资者保护要求已由管理、托管环节进一步延伸至销售和交易服务环节，机构之间的信息传递与协作责任更加具体 [18] - 在《基金法》禁止行为之外，新运作办法在第十一条补充列举了接受其他机构或个人投资指令或违规投资建议、帮助规避监管、非公平交易和利益输送、违规返还管理费，以及为不正当利益进行不必要交易等情形 [18] - 新运作办法还在第二十六条规定同一基金不得对不同投资者设置不同赎回款支付时间安排 [18] - 新运作办法第十二条进一步细化募集基金的注册资格与处罚、调查及诉讼仲裁事项的关联范围：行政、刑事处罚的相关条件限定于投资管理业务、托管业务，而立案调查、侦查及整改的相关条件限定于基金管理、托管业务，诉讼仲裁等重大事项则须涉及基金财产、基金管理或托管业务 [18] - 新运作办法提高了对违规行为的惩罚力度，例如第五十九条将注册申请材料虚假记载、误导性陈述或重大遗漏且情节严重时的罚款上限，由旧办法的3万元提高至10万元 [18] - 第六十二条、第六十三条对列明的运作、费用及持有人大会等违规行为，在情节严重时规定10万元以下罚款，涉及金融安全且有危害后果的，罚款上限进一步提高至20万元，并对直接责任人员设置相应处罚 [18]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 证监会座谈会释放积极信号，重点看好券商当下超额收益机会[5] - 本周券商/保险/沪深300指数分别+0.43%/-0.87%/-0.93%，券商小幅跑赢，体现市场波动加大下的超额收益[5] - 头部券商ROE中枢抬升、盈利持续性改善、极低估值和资金面压制解除带来高赔率，关注稳市机制下政策和资金面催化[5] - 看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租[5] 券商 - 10月10日证监会主席吴清召开座谈会，就当前资本市场和金融形势充分听取意见建议[5] - 与会专家提出：持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，推动有条件的上市公司加大分红回购力度、优化发行上市制度，研究储备更多增量政策工具[5] - 10月9日证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见，对2014年框架进行系统性修订，落实公募基金高质量发展行动方案[5] - 将股票基金、混合基金、FOF等成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降低至5000万元、5000万份[5] - 允许FOF投资ETF联接基金，将非FOF基金投资其他基金的比例上限提高至30%[5] - 对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免[5] - 完善"迷你基金"监管要求；删除发起式基金成立满3年规模不足2亿元强制清盘相关规定[5] - 纠正"高位发行"等问题，严管"风格漂移"和"赌押赛道"[5] - 政策端体现支持权益基金发展、提升运作灵活度，利于行业高质量发展[5] - 3季度股市环比走弱，而A股和港股市场IPO业务环比增长明显，新项目上市利好券商直投跟投盈利[5] - 大财富管理、海外业务有望保持平稳，预计券商3季报有望超预期，韧性凸显[5] - ROE中枢、盈利持续性提升与低估值水位明显错配，当下赔率显著，关注稳市机制在政策面和资金面的催化，重点推荐头部券商超额收益机会[5] 保险 - 为进一步规范财险公司保险产品开发报备行为，细化完善监管要求，10月9日金监总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》[6] - 核心要求包括：按实际风险与保险责任厘定费率；禁止无实际保障、承保投机风险、未出险返费等产品[6] - 附加险应与主险高度相关，不能用于纠正主险错误[6] - 存在行业示范条款或基准纯风险损失率时原则上使用，未使用须说明理由和差异[6] - 新规有望降低粗放定价和条款套利空间，帮助改善承保纪律[6] - 短期看，股市承压、厄尔尼诺拖累财险赔付对险企3季报业绩带来显著压力，主动股基指数3季度-15.5%[6] - 中长期看，保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续[6] - 存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值[6] - 3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动[6] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：广发证券、华泰证券、江苏金租、中国财险、中国平安[7] - 受益标的组合：中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券[7]

核心观点 - 报告看好非银金融行业中的证券Ⅱ板块 认为以此次运作管理制度修订为契机 公募基金将进一步夯实合规风控基础 提升专业投资能力 强化投资者利益优先导向 推动产品更加清晰 运作更加规范 投资更加稳健 生态更加健康 [3][4] - 在资本市场“资产-产品-财富”生态链中 产品端供给侧优化趋势明确 或将更好盘活带动全生态链良性运作 [4] - 着眼我国居民权益资产配比提升潜在空间 新生年轻群体入市及财富传承等长周期 大趋势 券商由财富零售+大资管（券商资管+参/控股公募）业务构建的大财富业务体系拓收增收空间广袤 [4] - 头部机构或凭借领先的业务前瞻布局 财富客群基础 跨业务线综合服务（机构 财富 研究 资管等）等系列优势 领先受益于大财富业务扩容增收 [4] - 聚焦大财富业务布局优势 推荐中信证券 广发证券 国泰海通 华泰证券 招商证券 中信建投 [4] 事件概述 - 2026年10月9日 为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》 规范公募基金投资运作 支持权益类基金发展 提高公募基金运作灵活度 中国证监会对《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则进行了修订 并公开征求意见 [4] - 形成三份文件：1）《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（部门规章） 2）《关于实施＜公开募集证券投资基金运作管理办法＞有关问题的规定（征求意见稿）》（配套规范性文件1） 3）《证券投资基金信息披露内容与格式准则第6号＜基金合同的内容与格式＞（征求意见稿）》（配套规范性文件2） [4] - 现行《运作办法》自2014年修订发布至今已逾10年 期间市场环境和公募基金业态均发生较大变化 需对规则予以修订完善 [4] - 修订内容主要围绕三大方面：1）完善基金投资运作监管要求 2）支持权益类基金发展 3）优化部分投资运作指标和机制 [4] - 为确保相关规定顺利落地 监管设置1年过渡期 原基金合同不符合《运作办法》及配套规则规定的 允许基金管理人 基金托管人在过渡期内根据基金合同约定 协商一致后修改基金合同并公告 [4] 修订细节七大关注点 - 关注点1：突出发展权益类基金 降低基金成立门槛 将权益类基金 基金中基金（FOF）等基金的成立门槛 从规模2亿元 份额2亿份分别降低至5000万元 5000万份 固收类基金成立门槛维持不变 [4] - 关注点2：优化指数类基金监管要求 1）优化完全被动复制型指数基金关于举牌 减持 短线交易的相关监管要求（作出适度豁免） 2）适度放松其他指数类基金的交易限制（适度优化增强型指数基金和抽样复制指数基金的交易限制 允许其在指数成份券比例范围内 豁免单一发行人集中度限制） [4] - 关注点3：围绕基金投资其他基金作出多项优化 1）降低FOF成立门槛 2）允许FOF投资ETF联接基金 3）将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30% 4）明确基金投资REITs（不动产投资信托基金）按照证券投资进行管理 [4] - 关注点4：产品创新拓宽空间 1）完善股票基金 债券基金定义 允许股指期货 国债期货按照有关规定 将买入 卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产 债券资产 2）修订丰富基金运作方式类型 新增“无固定期限封闭式基金” 并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求 [4] - 关注点5：强化基金产品逆周期布局管理 修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力 以及市场容量 流动性 估值水平等因素 强化基金产品逆周期布局管理 基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品 诱导投资者短期 频繁申赎 [4] - 关注点6：就部分基金产品存在投资风格不稳定问题作出针对性安排 1）针对主题基金“窄基漂移”问题 要求基金合同应当使用可识别 可量化的方式 清晰界定基金名称所示投资方向 相关界定范围应当符合市场共识 并与基金名称所示投资方向直接相关（80%以上基金总资产属于投资方向确定的内容 建立和维护投资对象风格库） 2）针对全市场选股基金“宽基窄投”问题 要求非行业主题基金应当坚持分散投资原则 不得集中投资于单一行业或主题 [4] - 关注点7：提高基金治理效率 1）完善迷你基金管理要求 明确对于连续60个工作日达到迷你基金标准后 管理人选择继续运作的 不再要求召集持有人大会 但应承担基金运作过程中产生的固定费用 督促建立强制退出机制 要求基金合同明确约定基金资产净值连续低于一定规模的 基金合同终止 2）修订优化发起式基金退出要求 删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定 将发起式基金退出门槛与普通基金拉平 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券（600030.SH）收盘价25.9元 周涨跌幅0.19% 2024/9/24至今最高价36.5元 PB（LF）1.30倍 10年分位数21% 2025年净利润300.8亿元 净利润增速39% 2026E净利润增速33% 2026E PB 1.26倍 [5] - 国泰海通（601211.SH）收盘价16.8元 周涨跌幅-0.36% 2024/9/24至今最高价22.4元 PB（LF）0.89倍 10年分位数10% 2025年净利润213.9亿元 净利润增速72% 2026E净利润增速27% 2026E PB 0.88倍 [5] - 广发证券（000776.SZ）收盘价19.8元 周涨跌幅-0.30% 2024/9/24至今最高价25.4元 PB（LF）1.12倍 10年分位数31% 2025年净利润137.0亿元 净利润增速42% 2026E净利润增速43% 2026E PB 1.11倍 [5] - 华泰证券（601688.SH）收盘价18.0元 周涨跌幅0.96% 2024/9/24至今最高价25.8元 PB（LF）0.91倍 10年分位数22% 2025年净利润163.8亿元 净利润增速81% 2026E净利润增速19% 2026E PB 0.87倍 [5] - 东方财富（300059.SZ）收盘价18.0元 周涨跌幅0.90% 2024/9/24至今最高价31.0元 PB（LF）2.89倍 10年分位数6% 2025年净利润120.8亿元 净利润增速26% 2026E净利润增速23% 2026E PB 20.87倍 [5] - 中国银河（601881.SH）收盘价11.6元 周涨跌幅0.09% 2024/9/24至今最高价19.3元 PB（LF）1.05倍 10年分位数1% 2025年净利润125.2亿元 净利润增速25% 2026E净利润增速18% 2026E PB 0.98倍 [5] - 兴业证券（601377.SH）收盘价5.8元 周涨跌幅0.87% 2024/9/24至今最高价7.9元 PB（LF）0.89倍 10年分位数5% 2025年净利润28.7亿元 净利润增速33% 2026E净利润增速13% 2026E PB 0.79倍 [5] - 中信建投（601066.SH）收盘价23.2元 周涨跌幅0.78% 2024/9/24至今最高价33.1元 PB（LF）2.06倍 10年分位数12% 2025年净利润94.4亿元 净利润增速31% 2026E净利润增速30% 2026E PB 1.98倍 [5] - 招商证券（600999.SH）收盘价17.0元 周涨跌幅-0.18% 2024/9/24至今最高价23.5元 PB（LF）1.19倍 10年分位数21% 2025年净利润123.5亿元 净利润增速19% 2026E净利润增速47% 2026E PB 1.14倍 [5] - 东方证券（600958.SH）收盘价8.7元 周涨跌幅0.23% 2024/9/24至今最高价12.5元 PB（LF）0.90倍 10年分位数1% 2025年净利润56.3亿元 净利润增速68% 2026E净利润增速32% 2026E PB 0.88倍 [5] - 国信证券（002736.SZ）收盘价9.8元 周涨跌幅0.41% 2024/9/24至今最高价16.2元 PB（LF）1.04倍 10年分位数5% 2025年净利润110.7亿元 净利润增速35% 2026E净利润增速12% 2026E PB 0.83倍 [5] - 东吴证券（601555.SH）收盘价8.2元 周涨跌幅0.62% 2024/9/24至今最高价10.7元 PB（LF）0.94倍 10年分位数26% 2025年净利润35.5亿元 净利润增速50% 2026E净利润增速4% 2026E PB 0.92倍 [5] - 国联民生（601456.SH）收盘价8.5元 周涨跌幅-0.24% 2024/9/24至今最高价14.7元 PB（LF）0.92倍 10年分位数0% 2025年净利润20.1亿元 净利润增速405% 2026E净利润增速18% 2026E PB 0.88倍 [5] - 浙商证券（601878.SH）收盘价9.0元 周涨跌幅-0.11% 2024/9/24至今最高价15.9元 PB（LF）1.09倍 10年分位数0% 2025年净利润24.1亿元 净利润增速25% 2026E净利润增速22% 2026E PB 1.06倍 [5] - 财通证券（601108.SH）收盘价8.1元 周涨跌幅-0.49% 2024/9/24至今最高价9.9元 PB（LF）0.97倍 10年分位数6% 2025年净利润26.3亿元 净利润增速13% 2026E净利润增速12% 2026E PB 0.94倍 [5] - 注：东吴证券2026年盈利预测来自Wind一致预测 其他公司26年净利润 PB均来自申万内部模型 [5][7] - 注：东方财富采用PE估值 10年分位数实际区间为2016年初至今估值中枢 [5][7] - 注：国泰海通净利润及同比均采用扣非口径 [5][7]