报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 东吴证券拟收购东海证券控制权 属于江苏省内同省不同市的券商牌照整合 是相对超预期的非同一控制人合并案例 [4][6] - 本次合并将显著夯实东吴证券的净资产实力 提升其在长三角区域的网点覆盖面和资源禀赋 有望实现较好的协同效应 [5][6] - 行业并购整合有望加速 券商板块并购主题机会值得看好 在居民财富向资本市场转移的背景下 券商服务功能有望充分体现 板块估值和机构持仓仍在低位 看好春季行情 [6] 事件与并购概况 - 事件：东吴证券于2026年3月2日公告 正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权 公司股票自当日起停牌 [4] - 并购性质：江苏省内两家地级市券商牌照整合 东吴证券实控人为苏州市财政局 东海证券实控人为常州国资委 属于非同一控制人的合并 [4][6] 并购影响与协同效应 - **资本实力提升**：2025年上半年末 东吴证券净资产为432亿元 东海证券净资产为103亿元 测算合并后公司净资产为535亿元 在上市券商中排名从第18名提升至第14名 [5] - **盈利能力互补**：东海证券2025年上半年营业收入、归母净利润分别为8.15亿元、1.06亿元 同比分别增长38%和231% 年化ROE为2.2% 东吴证券同期年化ROE为9.1% 盈利能力更强 有望赋能东海证券 [5] - **业务结构**：2025年上半年 东海证券经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益分别为3.25亿元、0.55亿元、0.08亿元、0.90亿元、2.94亿元 同比分别变化+48%、-57%、-53%、+10%、+161% [5] - **网点与区域覆盖增强**：2025年第一季度末 东吴证券拥有分公司30家（江苏17家）及营业部133家（江苏80家） 2024年末东海证券拥有分公司17家（江苏4家）及营业部69家（江苏23家） 合并后有助于提升江苏省内服务密度和长三角区域资源禀赋 [5] 行业观点与投资主线 - **行业趋势**：券商牌照并购浪潮范围进一步扩大 行业竞争格局有望优化 响应了监管差异化发展的号召 即鼓励在细分领域、特色客群、重点区域集中资源深耕 [6] - **板块逻辑**：居民存款搬家和资本市场优化背景下 券商服务居民财富管理与资本市场的功能将充分体现 短期再融资频发有助于业务跨越式发展 当前板块估值和机构持仓仍在低位 整体滞涨 看好券商板块春季行情 [6] - **推荐主线**： 1. 低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券 [6] 2. 低估值龙头券商国泰君安、海通证券、中金公司H和中信证券 [6] 3. 零售优势突出的国信证券 受益标的同花顺 [6]