行业投资评级 - 非银金融行业本周评级为看好 [2] - 券商板块当前估值安全垫充足，看好券商板块 [4] - 保险板块可以边际乐观起来 [4] 核心观点 - 券商：下半年券商板块有望迎来业绩和政策双重催化，板块当前估值安全垫充足 [4] - 关注三季报业绩催化窗口：10月下旬的三季报披露为优质券商估值修复提供基本面基础 [4] - 四季度政策催化窗口期：五中全会及政治局会议将先后召开，券商板块作为政策敏感性板块有望率先受益 [4] - 推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [4] - 保险：高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，预计三季度末部分险企或兑现部分债券浮盈以平滑季度利润波动 [4] - 时间进入10月后，部分公司开启2027年开门红业务部署，持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [4] 市场回顾 - 近两周（2026/9/28-2026/10/9）沪深300指数报收4,317.25，区间涨跌幅-2.75% [7] - 非银指数报收1,684.38，区间涨跌幅-0.98% [7] - 券商、保险、多元金融分别报收5,839.85、1,166.34与1,108.75，区间涨跌幅分别变化-1.16%、-0.88%和+0.28% [7] - 券商：本周申万证券II指数收涨0.45%，跑赢沪深300指数1.38pct [4] - 保险：本周申万保险II指数收跌0.70%，跑赢沪深300指数0.23pct [4] 券商行业要点 - 新华保险连续增持国泰海通H，目前持股达20.24%，超跌后关注优质券商股息性价比 [4] - 9月29日，新华保险通过二级市场集中竞价增持国泰海通H0.28%股权，目前新华保险及其一致行动人持有国泰海通H股20.24% [4] - 今年5月以来，新华保险及其一致行动人连续5次增持国泰海通H（含本次）：5月15日增持250万股、7月15日增持250万股、9月3日增持250万股、9月16日增持1488.16万股、9月29日增持995.96万股 [4] - 三季度回调后，券商H股股息性价比较高，以25年分红计算股息率，东方证券H 6.54%、中国银河H 5.82%、招商证券H 4.77%、广发证券H 4.26%、国泰海通H 4.08%、华泰证券H 3.88%、中信证券H 3.42% [4] - 券商密集注销式回购，真金白银回馈股东，今年6月以来，国金证券、华安证券、长江证券、国联民生、中泰证券、红塔证券推出回购，其中国金证券、红塔证券、中泰证券的本轮回购均明确注销 [4] - 公募基金运作办法修订，引导公募基金逆周期、长期投资导向 [4] - 权益基金、FOF成立门槛从2亿元/2亿份额下降至5000万/5000万份额，固收类基金成立门槛维持不变 [4] - 优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求（作出适度豁免），适度放松其他指数类基金的交易限制 [4] - 降低FOF成立门槛；允许FOF投资ETF联接基金；将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%；明确基金投资REITs按照证券投资进行管理 [4] - 完善股票基金、债券基金定义，允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产；修订丰富基金运作方式类型，新增无固定期限封闭式基金，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求 [4] - 修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力，以及市场容量、流动性、估值水平等因素，强化基金产品逆周期布局管理，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，诱导投资者短期、频繁申赎 [4] - 修订优化发起式基金退出要求，删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平 [4] 保险行业要点 - 财险产品开发《指引》升格为《规定》，监管制度全面升级 [4] - 10月9日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，自11月1日起施行，原2017年《财产保险公司保险产品开发指引》同步废止 [4] - 《规定》覆盖产品开发、定价、管理、审批备案到清理注销的全流程监管闭环，是非车险综合治理的重要抓手、严监管的关键落点 [4] - 《规定》新设附加险专章，明确禁止五类情形：1）与主险投保人、被保险人不一致（扩展或限制被保险人范围的除外）；2）修正主险错误；3）条款框架要素完备应开发为主险的；4）与主险关联性不强；5）监管认为应当禁止的其他情形 [4] - 《规定》明确八类禁止开发情形，新增禁止承诺未出险返还保险费或返还其他不当利益、实质承担风险保障但不收取保险费（另有规定的除外）等表述，聚焦销售炒作与定价失真痛点 [4] - 个人类条款方面，要求表述通俗易懂、清晰明确，对免除或减轻保险人责任的内容须以足以引起投保人注意的方式作出提示 [4] - 《规定》明确财险公司应成立产品管理委员会，由公司主要负责人牵头，首席合规官对条款审查、总精算师对费率审查负直接责任 [4] - 要求对连续三年未使用的非行业示范条款费率及时验证修订或清理注销，不得通过特别约定、批单等方式实质性改变条款费率 [4] - 《规定》是非车险综合治理在产品端的主体落地抓手，附加险规范与产品清退有助于提升条款透明度、降低内卷式竞争，行业竞争逻辑有望向风险定价与服务能力回归 [4] - 头部公司凭借完善的产品管理体系与数据积累，在合规执行与条款优化方面更具优势，行业格局分化趋势或将加速 [4] 非银行业资讯 - 金融监管总局修订发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，是对《财产保险公司保险产品开发指引》的系统性修订完善 [9] - 一是压实公司主体责任，强调公司作为开发主体，对条款费率承担相应法律责任 [9] - 二是修订完善基本规范，明确保险产品开发基本原则、整体要求、属性划分和险种分类，并列示八类禁止开发情形 [9] - 三是规范条款费率管理，针对主险和附加险，分别从命名规范、条款框架和费率厘定提出要求，并重点补充附加险开发的细化要求 [9] - 四是强化产品开发管理，要求公司建立产品开发管理制度，成立由主要负责人牵头的产品管理委员会，明确从计划准备、研究论证到内部审核、报批报备的全流程管理要求 [9] - 五是加强产品全生命周期管理，要求评估在售产品并及时修订或清理注销，细化产品年度报告要求 [9] - 六是持续强化产品监管，明确公司各级产品管理相关人员的责任认定，要求公司建立内部问责机制，持续提升产品监督管理力度 [9] - 中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [11] - 本次规则修订主要内容有：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责 [12] - 二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [12] - 三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [12] 个股重点公告 - 中国人保：发布关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理的公告，公司向特定对象发行A股的申请文件已获上交所受理；本次定增还需要通过上交所审核以及证监会注册后方可实施 [13] - 渤海租赁：截至三季度末Avolon机队规模1092架，三季度接收10架飞机、出售29架飞机；新与波音、空客签署采购250架新一代飞机并获得100架购买选择权，订单飞机增至749架；三季度达成28架新技术飞机租约，84笔租赁相关交易，完成多笔融资操作 [14] - 国联民生：公司拟使用自有资金向全资子公司国联证券（香港）增资不超过20亿元，资金将分批投放；现已收到证监会无异议复函，增资尚需完成境外投资项目备案后方可实施 [15] - 国联民生：截至2026年9月30日，公司股价已连续20个交易日低于此前发行股份购买资产发行价的80%，触发控股股东国联集团的增持承诺，国联集团在完成国资审批后，将在触发情形起6个月内实施增持，增持金额不低于其2025年度从公司获得的现金分红金额 [17] - 弘业期货：控股股东苏豪控股一致行动人苏豪弘业持股14.33%，计划自公告披露15个交易日后的3个月内（2026-11-02至2027-01-30），通过集中竞价减持不超过440万股，占总股本0.4366% [18] - 广发证券：以A股股本59.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派现14.76亿元；A股股权登记日2026年10月13日，除权除息日及现金红利发放日为2026年10月14日 [19] - 兴业证券：以总股本86.36亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），合计派现4.32亿元；A股股权登记日2026年10月14日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月15日 [20] - 永安期货：以总股本14.50亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.02元（含税），合计派现2900.89万元；A股股权登记日2026年10月15日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月16日 [21] - 国泰海通：副总裁韩志达因工作调动递交辞职报告，辞职自送达董事会之日生效，离职后不再在上市公司及下属子公司任职，无未履行完毕公开承诺，不会对公司正常经营造成影响 [22] - 国泰海通：公司以扣除回购专户股份后的股本为基数，向全体A股股东每股派发现金红利0.30元（含税）；A股股权登记日2026年10月15日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月16日；回购专户6751.68万股不参与本次分红 [22] - 中信证券：董事长张佑君因到龄退休辞去执行董事、董事长、法定代表人等全部相关职务，不再在公司及子公司任职；总经理邹迎光因工作调整辞任总经理，仍担任公司执行董事，董事会选举邹迎光为董事长、法定代表人，总经理空缺期间由其代为履行总经理职责，直至聘任新任总经理 [24] - 招商证券：董事会聘任刘波先生担任公司总裁，自2026年9月30日起生效，同日起不再担任副总裁，任期至第八届董事会届满 [25] 重点券商估值数据 - 中信证券收盘价25.9元，周涨跌幅0.19%，PB（LF）1.30倍，10年分位数21%，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2025 PB 1.36倍，2026E PB 1.26倍 [28] - 国泰海通收盘价16.8元，周涨跌幅-0.36%，PB（LF）0.89倍，10年分位数10%，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [28] - 广发证券收盘价19.8元，周涨跌幅-0.30%，PB（LF）1.12倍，10年分位数31%，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2025 PB 1.16倍，2026E PB 1.11倍 [28] - 华泰证券收盘价18.0元，周涨跌幅0.96%，PB（LF）0.91倍，10年分位数22%，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2025 PB 0.93倍，2026E PB 0.87倍 [28] - 东方财富收盘价18.0元，周涨跌幅0.90%，PB（LF）2.89倍，10年分位数6%，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2025 PB 23.31倍，2026E PB 20.87倍 [28] - 中国银河收盘价11.6元，周涨跌幅0.09%，PB（LF）1.05倍，10年分位数1%，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2025 PB 1.08倍，2026E PB 0.98倍 [28] - 兴业证券收盘价5.8元，周涨跌幅0.87%，PB（LF）0.89倍，10年分位数5%，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2025 PB 0.89倍，2026E PB 0.79倍 [28] - 中信建投收盘价23.2元，周涨跌幅0.78%，PB（LF）2.06倍，10年分位数12%，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2025 PB 2.17倍，2026E PB 1.98倍 [28] - 招商证券收盘价17.0元，周涨跌幅-0.18%，PB（LF）1.19倍，10年分位数21%，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2025 PB 1.22倍，2026E PB 1.14倍 [28] - 东方证券收盘价8.7元，周涨跌幅0.23%，PB（LF）0.90倍，10年分位数1%，2025年净利润56.3亿元，净利润增速68%，2026E净利润增速32%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [28] - 国信证券收盘价9.8元，周涨跌幅0.41%，PB（LF）1.04倍，10年分位数5%，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12%，2025 PB 1.03倍，2026E PB 0.83倍 [28] - 东吴证券收盘价8.2元，周涨跌幅0.62%，PB（LF）0.94倍，10年分位数26%，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速4%，2025 PB 0.94倍，2026E PB 0.92倍 [28] - 国联民生收盘价8.5元，周涨跌幅-0.24%，PB（LF）0.92倍，10年分位数0%，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [28] - 浙商证券收盘价9.0元，周涨跌幅-0.11%，PB（LF）1.09倍，10年分位数0%，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2025 PB 1.11倍，2026E PB 1.06倍 [28] - 财通证券收盘价8.1元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）0.97倍，10年分位数6%，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2025 PB 1.01倍，2026E PB 0.94倍 [28] 重点保险估值数据 - 中国人寿A股收盘价36.15元，合并总市值9,198亿元，流通市值7,528亿元，26E PEV 0.66倍，PE(TTM) 4.13倍，PB（LF）1.54倍，PEV 5年分位点26%，10年分位点14%，P/每股(净资产+CSM) 0.77倍 [29] - 中国平安A股收盘价52.83元，合并总市值8,945亿元，流通市值5,632亿元，26E PEV 0.59倍，PE(TTM) 6.00倍，PB（LF）0.95倍，PEV 5年分位点33%，10年分位点16%，P/每股(净资产+CSM) 0.44倍，P/每股OPAT 7.12倍 [29] - 中国太保A股收盘价31.15元，合并总市值2,805亿元，流通市值2,132亿元，26E PEV 0.44倍，PE(TTM) 5.31倍，PB（LF）0.94倍，PEV 5年分位点25%，10年分位点13%，P/每股(净资产+