报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中油资本展开调研，探讨公司一季度业绩增长原因、应对市场环境措施、昆仑银行经营及资产质量情况，以及公司行动方案进展 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中油资本，所属行业为多元金融，接待时间是2026 - 05 - 06，上市公司接待人员有证券事务部总经理甄贞、证券事务代表王云岗及证券事务部工作人员 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括国金证券（证券公司，相关人员方丽）、建信养老（其它金融公司，相关人员曹静怡）、华福证券（证券公司，相关人员魏征宇）、银华基金（基金管理公司，相关人员罗婷） [18] 主要内容资料 - 公司一季度归母净利润较上年同期上升22.89%，原因是压降负债端成本使营业支出同比减少、产融信贷规模增长、投资收益同比增长、资产质量改善 [22] - 面对低利率、低息差市场环境，公司坚守产业金融定位，聚焦服务能源产业和价值创造，发挥产业链金融优势，提供特色化综合金融解决方案，着力做好科技金融等“五篇大文章” [22] - 昆仑银行坚持服务能源等发展定位，经营稳健，资产质量方面坚持低风险偏好，健全风险管理体系和流程，不良率连续多年优于行业平均水平 [22] - 公司2025年4月制定《“质量回报双提升”行动方案》，2026年4月发布进展报告，提升信息披露质量与透明度 [23]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：公司持续深化转型，旗下寿险、期货和信托子公司经营稳健、特色突出，权益投资弹性突出，但短期业绩受股市波动拖累 [4] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：营业总收入95.9亿元，同比增长+3.7%；归母净利润11.3亿元，同比-55.6%（调整后口径），不回溯口径下同比-6.4%，主要受投资收益同比下降影响；全年加权平均ROE为5.2%；每10股派现金1.48元，股利支付率维持30% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入24.9亿元，同比+5.8%；归母净利润2.7亿元，同比-31.1%；受地缘冲突影响股市表现较弱，拖累投资收益，2026Q1总投资收益（含公允价值变动损益）为-1.3亿元，而2025Q1为6.5亿元；一季度末归母股东权益239亿元，较年初增长+4.9% [4] - **盈利预测调整**：鉴于资本市场波动加大，报告将2026-2027年归母净利润预测下修至12.5亿元、13.3亿元（调前为14.2亿元、15.5亿元），新增2028年预测14.2亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为1.04倍、0.98倍、0.95倍，报告认为估值仍在低位 [4] 子公司经营状况 - **中英人寿（寿险业务）**： - 2025年实现净利润8.5亿元，同比+6%（回溯前口径） [5] - 原保险保费收入256亿元，同比增长21%，其中新单保费117亿元，同比增长35%，增长领先同业 [5] - 形成个险、银保和经代三大渠道立体化营销布局 [5] - 偿付能力充足稳定，2025年四季度末综合偿付能力充足率达275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%；风险综合评级（IRR）自偿二代实施以来连续37个季度保持A类 [5] - **中粮期货（期货业务）**： - 2025年实现净利润2.4亿元，同比-8% [6] - 截至2025年末，客户权益规模超200亿元，同比增长19% [6] - 国际化版图持续扩张，中粮期货（新加坡）有限公司正式成立，积极布局“南向”业务 [6] - 连续第12年获得证监会期货公司AA评级 [6] - 2026年第一季度代理买卖期货业务收到的现金净额达61亿元，同比高增813%，实现开门红 [6] - **中粮信托（信托业务）**： - 2025年实现净利润6.6亿元，同比-7% [6] - 聚焦“3+1+3”七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元 [6] - 普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现 [6] - 截至2025年末，中粮信托业务规模达到6292亿元 [6] 财务摘要与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E分别为105.89亿元、112.97亿元、120.04亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [7] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为12.50亿元、13.34亿元、14.17亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [7] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E毛利率和净利率均稳定在25.1%和18.5%；ROE预计从2025A的4.9%逐步提升至2028E的5.8% [7] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E摊薄EPS分别为0.54元、0.58元、0.62元 [7] - **估值比率**：当前股价对应2026E-2028E的P/E分别为18.9倍、17.8倍、16.7倍；P/B分别为1.04倍、0.98倍、0.95倍 [7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1] - **核心观点**：中粮资本旗下寿险、期货和信托三大子公司经营稳健、特色突出，公司持续深化转型，权益投资弹性突出，但短期业绩受股市波动拖累，当前估值仍在低位[4] 公司业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：营业总收入95.9亿元，同比增长3.7%；归母净利润11.3亿元，同比下降55.6%（调整后口径）或同比下降6.4%（不回溯会计准则调整口径），符合预期，主要受投资收益同比下降影响，全年加权平均ROE为5.2%[4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入24.9亿元，同比增长5.8%；归母净利润2.7亿元，同比下降31.1%，主要受地缘冲突影响股市表现，拖累投资收益，第一季度总投资收益（含公允价值变动损益）为-1.3亿元，而2025年同期为6.5亿元[4] - **财务预测调整**：鉴于资本市场波动加大，报告将2026-2027年归母净利润预测下调至12.5亿元和13.3亿元（此前预测为14.2亿元和15.5亿元），并新增2028年预测14.2亿元，对应同比增速分别为+10.4%、+6.7%和+6.3%[4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为1.04倍、0.98倍和0.95倍，估值处于低位[4][7] 寿险子公司（中英人寿）经营情况 - **2025年业绩**：实现净利润8.5亿元，同比增长6%（回溯前口径）；原保险保费收入256亿元，同比增长21%，其中新单保费117亿元，同比增长35%，增速领先同业[5] - **渠道布局**：形成个险、银保和经代三大渠道的立体化营销布局[5] - **偿付能力**：截至2025年四季度末，综合偿付能力充足率达275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%，风险综合评级自偿二代实施以来连续37个季度保持A类[5] 期货子公司（中粮期货）经营情况 - **2025年业绩**：实现净利润2.4亿元，同比下降8%；截至2025年末，客户权益规模超200亿元，同比增长19%[6] - **国际化扩张**：2025年持续扩张国际化版图，积极布局“南向”业务，中粮期货（新加坡）有限公司正式成立[6] - **行业地位**：连续第12年获得证监会期货公司AA评级，风控与合规水平稳居行业第一方阵[6] - **2026年开门红**：2026年第一季度代理买卖期货业务收到的现金净额达61亿元，同比大幅增长813%，系期货经纪业务保证金净流入增加所致[6] 信托子公司（中粮信托）经营情况 - **2025年业绩**：实现净利润6.6亿元，同比下降7%[6] - **业务转型**：聚焦“3+1+3”七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元；普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现[6] - **规模与风控**：截至2025年末，信托业务规模达6292亿元；合规风控水平持续强化，行业排名稳步提升[6] 关键财务数据与指标 - **股东权益**：2026年一季度末归母股东权益为239亿元，较年初增长4.9%[4] - **盈利能力指标**：报告预测2026-2028年毛利率和净利率将稳定在25.1%和18.5%，ROE将从2025年的4.9%逐步提升至2028年的5.8%[7] - **每股数据**：2025年每股收益为0.49元，报告预测2026-2028年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.62元；2025年每股分红为每10股派现1.48元，股利支付率维持30%[4][7] - **估值比率**：基于2025年业绩，市盈率为20.9倍，市净率为1.04倍[7]

温和通胀带动企业进入补库周期，产能增速低位回升。 2行业绝对景气和相对景气：科技TMT延续高增长，通胀超预期推动周期基本面明显改善，先进制造基本面持续修 复、供给拐点已现，金融地产 【申万宏源策略-行业比较】 A股2026一季报和2025年报分析 126Q1A股整体扣非净利润和营收增速分别回升到10.8%和6%，毛利率和ROE环比改善，现金流和经营回款处于改 善通道。 【申万宏源策略-行业比较】 A股2026一季报和2025年报分析 126Q1A股整体扣非净利润和营收增速分别回升到10.8%和6%，毛利率和ROE环比改善，现金流和经营回款处于改 善通道。 温和通胀带动企业进入补库周期，产能增速低位回升。 2行业绝对景气和相对景气：科技TMT延续高增长，通胀超预期推动周期基本面明显改善，先进制造基本面持续修 复、供给拐点已现，金融地产中银行稳健、证券持续高增、保险承压、地产负增长收敛，消费持续磨底，服务消 费有亮点，实物消费必选韧性强于可选。 3二级行业26Q1扣非净利润增速大于30%，且没有低基数效应的有：周期资源品（能源金属、小金属、工业金属、 贵金属、化学纤维、农化制品、玻璃玻纤）、科技制造（半导体、元件 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] - 核心观点：香港交易所2026年第一季度多项业务数据创历史季度新高，且部分业务显示出定价权，业绩表现优秀 [4][5] 2026年第一季度业绩概览 - 2026年第一季度收入及其他收益同比增长**20%**至**82亿港元**，股东应占净利润同比增长**27%**至**52亿港元**，均创历史季度新高 [5] - EBITDA利润率（即EBITDA/收入及其他收益的比例）同比提升**3.7个百分点**至**80.4%**，主要得益于规模效应下的良好运营能力及与2022年镍市场事件相关的一次性收支影响 [8] 各业务分部表现分析 - 现货分部：收入及其他收益同比增长**26%**，增速超过股本证券产品平均每日成交额（ADT）**13%**的增速，主要驱动因素为“北向”沪股通及深股通ADT同比大幅增长**70%**至**3241亿人民币**，以及自2025年6月30日起取消每笔交易结算费的最高和最低收费限额 [8] - 商品分部：收入及其他收益同比增长**39%**，主要因为收费交易金属合约平均每日成交量同比增加**26%**（成交额规模为历史季度新高），以及自2026年1月1日起交易及结算收费增加 [8] - 股本证券及金融衍生品分部：收入及其他收益同比增长**9%**，尽管期交所衍生产品和联交所股票期权合约平均每日成交张数同比小幅下降约**-2%**，但新上市的衍生权证数目同比大增**63%**，带动了上市费收入增长 [8] - 数据及连接分部：收入及其他收益同比增长**10%** [8] - 公司项目分部：收入及其他收益同比下降**4%** [8] - 各分部占整体收入及其他收益的比例分别为：现货分部**51%**、股本证券及金融衍生品分部**23%**、商品分部**13%**、数据及连接分部**7%**、公司项目分部**6%** [8] 战略改革进展 - 公司持续推进战略改革，成果包括：完善多元资产生态圈（如宣布于2026年中实施下调最低上落价位的第二阶段）、面向未来的科技及运营（如刊发有关将中国香港股票现货市场结算周期缩短的咨询文件）、发展新兴业务及赋能（如推出中国香港交易所马来西亚交易所大盘指数、中国香港交易所韩国交易所半导体指数） [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为**199亿港元**、**218亿港元**、**239亿港元**，同比增速分别为**12.0%**、**9.8%**、**9.6%** [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为**317.03亿港元**、**345.28亿港元**、**375.00亿港元**，同比增速分别为**8.7%**、**8.9%**、**8.6%** [10] - 当前股价对应的2026-2028年市盈率（P/E）分别为**26.6倍**、**24.2倍**、**22.1倍** [9] 公司基本数据 - 报告日收盘价为**418.20港元**，一年内股价最高/最低分别为**466.00港元**和**364.40港元** [2] - 总市值为**530,209.39百万港元** [2] - 资产负债率为**90.13%** [2]

报告行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 行业经营呈现显著分化，看好保险和头部优质券商[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][64] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][64] 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2026年04月27日-04月30日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数，其中保险上涨2.32%，证券上涨1.96%，多元金融上涨1.67%，整体上涨2.07%，沪深300指数上涨0.80%[4][9] - 2026年初以来（截至4月30日），多元金融表现最好（上涨0.28%），券商下跌10.98%，保险下跌13.27%，非银金融整体下跌11.12%，而沪深300指数上涨3.83%[10] - 公司层面，最近4个交易日保险行业中新华保险表现较好，证券行业中长江证券表现较好，多元金融中建元信托表现较好[11] 非银行金融子行业观点 26Q1公募持仓分析 - 2026年一季度末，公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.45%，环比2025Q4下降1.03个百分点，相比沪深300行业自由流通市值占比低配8.12个百分点[14] - 保险板块持仓为1.05%，较2025年末下降0.68个百分点，上市险企均遭减持，其中中国平安、中国太保减持股数较多[15] - 券商及互金板块持仓0.35%，较2025年末减少0.34个百分点，传统大中型券商中仅国泰海通、招商证券、国信证券获机构增持[17] 证券行业 - 2026年4月日均股基交易额为28，440亿元，较上年4月上涨89.75%，但较上月下降1.25%[4][18] - 截至4月29日，两融余额27，323亿元，同比提升51.60%，较年初增长7.54%[4][18] - 2025年50家上市券商营业收入同比增长35%至5，937亿元，归母净利润同比增长43%至2，300亿元[21] - 2026年一季度，50家上市券商营业收入同比增长31%至1，634亿元，归母净利润同比增长38%至649亿元，头部券商业绩增速（47%）明显高于上市券商平均[29][30] - 2026年4月30日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.3倍，大券商2026E平均PB估值1.0倍[4][33] 保险行业 - 2026年一季度上市险企归母净利润合计同比下降17%，主要受股市短期波动影响，其中新华保险、中国太保归母净利润分别同比增长10.5%、4.3%[4][34] - 寿险新业务价值（NBV）表现强劲，中国人寿NBV同比大幅增长75.5%，新华保险、中国平安和中国人保寿险NBV也均同比增长超过20%[4][36] - 产险综合成本率继续改善，人保财险、平安产险、太保产险26Q1综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，同比分别下降0.3、0.8、1.0个百分点[38] - 保险板块估值处于历史低位，2026年4月30日保险板块估值为0.54-0.74倍2026E P/EV[4][42] 多元金融行业 - **信托**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比微增0.45%[44] - **期货**：2026年3月全国期货市场成交额100.85万亿元，同比增长63.74%；同期期货公司净利润11.58亿元，同比下滑18.28%[4][57] - 报告认为，信托行业政策红利时代已过，进入平稳转型期；期货行业创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[48][58] 行业排序及重点公司推荐 - 行业排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][64] - 重点推荐公司包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等[4][64]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **券商行业**：2026年一季度业绩高增兑现，行业供给侧生态格局持续优化，头部机构凭借全面的业务组合、扎实的客群积淀等优势，呈现出显著的可比竞争优势，随着政策催化落地和资金压制因素消退，布局机会值得关注 [2] - **保险行业**：一季度利润表现受资本市场波动影响而分化，但负债端表现亮眼，新业务价值（NBV）增速强劲，部分公司新业务价值率（NBVM）逆势提升，压制板块表现的核心因素落地后看好后续表现 [2] - **政策环境**：近期中共中央政治局会议首次使用“稳定+增强”资本市场的组合表述，释放出把资本市场预期管理与信心建设放在突出位置的强信号，为非银金融行业提供了有利的政策环境 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 - **市场表现**：本周（2026/4/27-2026/4/30）沪深300指数上涨0.80%，非银指数上涨2.07%，跑赢大盘 [5] - **细分行业**：券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+2.09%、+2.33%和+0.78%，均跑赢沪深300指数 [2][5] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - **政策信号**：2026年4月28日，中共中央政治局会议肯定今年以来经济开局良好，并提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在金融领域首次明确提出“稳定和增强资本市场信心”，释放强信号 [7] 2.2 个股重点公告 - **券商业绩普遍高增**： - 广发证券：1Q26归母净利润47.07亿元，同比增长70.73% [27] - 中信建投：1Q26归母净利润36.67亿元，同比增长99.03% [23] - 华泰证券：1Q26归母净利润48.00亿元，同比增长31.79% [28] - 招商证券：1Q26归母净利润32.71亿元，同比增长41.73% [13] - 光大证券：1Q26归母净利润11.66亿元，同比增长42.34% [18] - 浙商证券：1Q26归母净利润7.51亿元，同比增长35.20% [30] - 第一创业：1Q26归母净利润1.97亿元，同比增长67.14% [17] - 越秀资本：1Q26归母净利润12.97亿元，同比增长97.68% [24] - **保险业绩表现分化**： - 中国太保：1Q26净利润100.41亿元，同比增长4.3%；寿险NBV同比增长9.6%；产险综合成本率96.4%，同比优化1.0个百分点 [8] - 中国平安：1Q26归母营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；寿险NBV同比增长20.8%；产险综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点 [9] - 新华保险：1Q26归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%；NBV同比增长24.7% [20] - 中国人寿：1Q26归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%；但NBV同比大幅增长75.5% [11] - 中国人保：1Q26归母净利润88.14亿元，同比下降31.4% [10] - 中国财险：1Q26净利润86.31亿元；综合成本率同比优化0.3个百分点 [12] - **其他金融机构**： - 香港交易所：1Q26股东应占溢利51.88亿港元，同比增长27%，创季度新高 [14][15] - 渤海租赁：1Q26归母净利润9.08亿元，同比增长35.57% [16] 附录：非银金融行业重点数据跟踪 - **市场活跃度**：截至2026年4月30日，月度日均股票成交额为23,585.15亿元 [38] - **两融余额**：截至2026年4月29日，两融余额为27,323.02亿元 [40] - **股权融资**：2026年4月，股权融资首发募资211.71亿元，再融资共完成527.40亿元 [42] - **利率与利差**：报告提供了债券10年期到期收益率、期限利差及企业债信用利差等市场利率数据 [46][48][50] 投资分析意见 - **券商推荐两条主线**： 1. 当前被低估、受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，包括广发证券、中信证券、国泰海通 [2] 2. 估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商，包括华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [2] - **保险推荐**：看好后续表现，推荐中国人寿（H）、中国平安、新华保险、中国财险、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所 [2]

行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2026 年 05 月 04 日 26 年一季度券商业绩高增兑现，保 险利润表现分化 看好 ——非银金融行业周报（2026/4/27-2026/4/30） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研 ...