公司利润增长主要得益：1 ）收入和毛利额增长；2 ）剔除股权激励费用后，分销及销售开支、行政开 支及研发费用增速低于收入；3 ）其他收入及收益的增加。 业务多点开花，增长齐头并进。分业务看，OEM 业务及自有品牌收入同环比均实现增长，其中HNB 及 雾化业务同环比均录得增长。 1）HNB 方面，公司全力支持战略客户全球市场扩张，产品出货量大幅增加。2）雾化方面，全球主要 国家对不合规产品监管力度加强，公司支持更多客户推出新型合规的电子雾化产品。3）APV 方面，上 半年公司推出的旗舰系列新品迭代成功，消费者基数继续扩大，推动品牌市场份额持续提升。 机构：国泰海通证券 研究员：刘佳昆/毛宇翔 本报告导读： 三季度经营成果充分印证行业趋势，技术研发投入成果亮眼。 投资要点： 投资建议。公 司三季度经营情况验证行业景气度上行趋势，考虑公司股权激励费用影响，我们上调公 司盈利预测，预计2025-2027 公司归母净利润为10.3/19.4/25.4 亿元，维持"增持"评级。参考行业平均， 考虑公司作为加热不燃烧产业链核心供应商，通过长期研发投入实现深厚技术护城河，以及行业广阔成 长空间、公司头部品牌客户英美烟草新一代 ...