投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][9] 核心观点总结 - 报告认为万辰集团26年第一季度业绩超市场预期，核心驱动力在于运营提效与加速拓店 [1][5][7] - 公司26Q1单店营收表现强劲，显著优于市场预期，印证了经营能力持续强化 [7] - 在加速拓店的同时实现了运营提效，显著提升了加盟商合作意愿，保障收入高增延续 [7] - 盈利端依托规模效应释放与运营效率优化，公司毛利率及净利率具备持续提升潜能 [6][7] - 叠加少数股权回收潜在期权，未来业绩弹性可期 [7] 财务业绩分析 - **26Q1营收**：实现166.34亿元，同比增长53.73% [4] - **26Q1归母净利润**：实现6.30亿元，同比增长193.12% [4] - **26Q1扣非归母净利润**：实现5.66亿元，同比增长168.19% [4] - **26Q1毛利率**：为12.9%，同比提升1.9个百分点，环比下降1.3个百分点，环比下降预计主因上游返利确认节奏影响 [6] - **26Q1归母净利率**：为3.8%，同比/环比各提升1.8/0.5个百分点 [6] - **26Q1归母净利润占比**：达65.1%，同比/环比各提升9.7/6.3个百分点，表明25年少数股权回收已完全见效 [6] - **期间费用率**：26Q1销售费率同比下降0.7个百分点，管理费率同比上升0.2个百分点，规模效应释放下，公司期间费率持续优化 [6] - **量贩业务净利率（剔除股权支付）**：26Q1达5.8%，同比/环比各提升2.0/0.1个百分点，延续环比向上趋势 [8] 业务运营分析 - **收入增长驱动**：26Q1量贩业务营收同比增长53.8%，由开店加速和单店改善共同驱动 [8] - **拓店情况**：26Q1预计净新增门店约1500家，已超25年上半年净新增1169家的水平，拓店节奏大幅提速 [8] - **门店总数**：预计26Q1末全国门店约2万家 [8] - **区域拓展**：华东/华北/华中基地市场持续下沉精耕，贡献主要门店增量；西南/东北/西北/华南薄弱市场稳步开拓 [8] - **单店营收**：测算26Q1单店月营收约28.7万元，同比/环比各增长15.7%/2.3% [8] - **单店增长归因**：同比大幅增长除低基数外，还有春节货盘优化与运营提效拉动 [8] - **量贩业务盈利提升归因**：预计核心来自经营提效、规模效应放大及对上游议价转化三大因素 [8] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年实现总营收709.91亿元、887.72亿元、1004.26亿元，同比增长38.0%、25.0%、13.1% [9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年实现归母净利润24.99亿元、37.88亿元、43.95亿元，同比增长85.9%、51.6%、16.0% [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益为12.87元、19.50元、22.63元 [9][11] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、12倍、10倍 [9] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为13.0%、13.2%、13.3% [11] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年ROE分别为68.9%、55.1%、41.3% [11]