白酒财报总结及最新观点：走出至暗时刻，布局渐次复苏 20260506 摘要 行业于 2025Q4 触底，2026Q1 营收/利润降幅收窄至-1%/-2%，剔除 五粮液报表调整影响后实际降幅为-6%/-9%，整体仍处于报表出清期。 五粮液 2025 年追溯下修收入近 300 亿，确认原则转向终端销售确认； 茅台 2025Q4 净利首降 30%，2026Q1 通过 i 茅台放量实现 20%销量 增长。 渠道信心低迷，2026Q1 合同负债同比降 6.2%，现金回款降 18.6%； 酒企通过增加应收票据（同比+7%）提供供应链金融支持以缓解经销商 压力。 2026 年经营目标转向务实，无酒企设定具体数字增长目标，重心由表 观增长转向动销、份额提升及数字化转型，行业进入左侧布局期。 分红支撑股价，五粮液与泸州老窖 2026 年计划分红 200 亿/85 亿，股 息率均超 5%；机构白酒持仓降至 3.4%的历史极值，超配比例仅 0.7%。 分化复苏：茅台与迎驾贡酒有望率先回正；今世缘、古井贡酒预计分别 于 2026Q2、Q3 实现增长；老白干与金徽酒受益于省内竞争优势， EPS 修复弹性大。 Q&A 2025 年年报和 ...