白酒板块震荡 - 5月19日A股白酒板块整体下跌，贵州茅台股价下跌2.18%至1578.98元/股，总市值跌破2万亿元 [3] - 多只白酒股跟随下跌：迎驾贡酒(-2.73%)、泸州老窖(-2.62%)、山西汾酒(-2.39%)、今世缘(-2.06%)、五粮液(-1.36%)等 [4][5] - 白酒板块指数下跌0.42%至3598.00点 [4] 政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确要求工作餐不得提供酒类 [5] - 贵州茅台股东大会取消传统晚宴改为自助餐，未提供茅台酒，改用蓝莓复合果汁(售价210元/10瓶) [6][8] - 2023年股东大会每桌配2瓶飞天茅台并赠送股东茅台酒，2024年形式大幅简化 [8] 行业业绩放缓 - 2024年白酒上市公司业绩普遍放缓，2023年半数酒企保持两位数营收增长，7家增速超20%，2024年能保持两位数增长已属优秀 [8] - 2025年一季度6家酒企归母净利润跌幅超30% [8] - 2024年一季度部分企业业绩：贵州茅台(268.47亿/+11.56%)、五粮液(148.60亿/+5.80%)、洋河股份(36.37亿/-39.93%)、金种子酒(-0.39亿/-320.62%) [9] 禁酒令历史影响 - 2023年人保财险发布"禁酒令"后白酒板块市值蒸发超1300亿元 [15] - 2012年"八项规定"后茅台股价13个月跌68%，飞天茅台价格从2300元/瓶跌至850元/瓶 [16] - 茅台公务消费占比从30%以上降至不足1%，完成向大众消费转型 [16] 行业现状 - 2024年春季糖酒会人气明显下降，核心酒店展位价格从27万降至3万 [17] - 2024年超20家酒企发生近80项高层人事变动 [19] - 行业面临产能过剩、渠道供需失衡、产业结构矛盾等问题 [19] 复苏路径 - 白酒销量与经济回暖正相关，2016年复苏与房地产涨价去库存相关 [23] - 2023年末19家白酒上市公司存货总额1485亿元，2024年三季度增至1527亿元，年底达1678.63亿元(同比+13%) [24] - 白酒企业海外收入占比仅约3%，远低于帝亚吉欧30%的全球市场份额，出海是重要发展方向 [25][26]

文章核心观点 - 白酒行业处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，短期内基本面承压，但投资端情绪回暖，资本市场表现将先于产业表现迎来向上周期，头部名酒企业会有更好表现，建议在行业底部区间增加优质资产配置 [1][7] 溯历史 - 白酒板块超额收益核心源于业绩长期可持续增长，行业和经济周期底部反弹时股价并非均有超额收益，但经济改善传导至行业景气上行阶段会出现显著超额收益 [2] - 白酒行业底部向上阶段，价格、动销、库存是先验或同步指标，报表业绩是滞后指标 [2] - 过去白酒周期从底部复苏到景气高点，经济复苏按“商务活动复苏→企业利润提升→居民收入提升→大众消费需求提升”顺序，高端酒→次高端酒→区域酒→全国化的次高端酒依次承接需求复苏和扩容红利 [2] 观现状 - 综合报表业绩、名酒批价、库存动销三个维度，当前白酒基本面已开始筑底 [3] - 报表业绩方面，2024Q2开始失速，预计2025全年增速承压，下半年在低基数下有所好转 [3] - 名酒价格调整幅度和时间接近上轮周期底部，下行空间有限，短期内难见酒价明显向上，需等待旺季超预期表现 [3] - 2025年春节白酒整体动销下滑幅度环比收窄，行业整体库存水平下降，部分酒企已开始去库存 [3] - 当前白酒板块估值已落在历史较低区间，分别位于最近1/3/5/10/上市以来的25%/8%/5%/5%/14%分位 [3] 展未来 - 国内人均饮酒量未来有望保持在年人均5 - 7L范围内，产业结构转型不影响白酒商务消费长期需求，经济复苏、终端需求改善后白酒行业将迎来新向上周期 [4] - 以消费者培育为根基、品牌力持续提升的头部名酒企业会有更好表现，看好高端酒和头部区域酒 [5] - 高端化是白酒行业长期明确趋势，高端酒企业品牌力强，穿越周期确定性高，最先受益商务活动恢复，是行业复苏先锋 [5] - 区域酒头部企业品牌力显著提升，本轮调整期各价格带未明显崩塌，各种消费场景复苏均有望率先受益，省内有持续发展空间、省外扩张潜力大 [5] 投资策略 - 白酒行业处于筑底阶段，短期内基本面承压，但2024年四季度以来宏观政策和市场预期转向，2025年提振消费居经济工作首位，经济复苏和需求改善后行业将迎来向上周期，头部名酒企业表现更好，产业分化更极致，建议在底部区间增加优质资产配置 [7]