报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年，随着茅台批价企稳，白酒行业有望顺次筑底并开启轮动复苏[1] - 行业复苏的内在逻辑是“动销先行→库存出清→价格企稳”，股价修复通常领先于基本面[8][106] - 当前行业拐点已现，建议首选基本面稳健的强α标的进行布局[8][106] 根据相关目录分别总结 1. 动销改善是批价企稳的重要前提 - **现象**：i茅台上线普飞后持续旺销，截至2月11日多地飞天茅台动销同比增长10%-20%；2026年春节前飞天原箱批价上涨至1690元，较1月1日上涨140元，节后价格稳定在1550元以上[7][16][17] - **分析**：茅台金融属性弱化，真实消费需求释放是核心原因 i茅台用户中31-40岁客群占比达45%，2026年春节期间飞天自饮消费占比提升至52%[7][25] - **判断**：当前茅台价格或已降至能充分扩充消费群体的价位，预计飞天批价将逐步筑底企稳 公司通过市场化改革（如i茅台上线、调整非标产品政策）丰富了价格调控手段[7][36][37] 2. 批价节奏展望 - **2026年展望**：随着消费属性强化，飞天批价淡旺季特征将更加明显 参考以消费属性为主的五粮液，其批价在旺季通常上涨5-10元[40][41] - **支撑因素**： - **厂商关系与调控**：茅台重视维护经销商利益，渠道信心修复后配合度提升，调控手段更有效[7][48] - **购买力支撑**：以2026年第一季度平均批价测算，城镇居民每月人均可支配收入可购买茅台数约为3.04瓶，高于2015年的2.89瓶及历史均值2.1瓶，显示当前批价处于底部区间有较强支撑[7][56] 3. 茅台率先企稳，行业顺次复苏 - **行业结构**：白酒行业为不平等竞争结构，茅台作为绝对领导者，其价格稳定是行业格局稳定的重要前提[7][59] - **历史规律**：2016-2019年行业复苏顺序为“高端→次高端→地产酒”，大约每间隔1-2个季度[7][64] - **本轮展望**：预计本轮将遵循价格带由高到低顺次轮动复苏 挤压式复苏下，部分具备强α（如组织力领先、产品完备或模式创新）的企业可能更早改善，例如古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、金徽酒等[7][74][77] 4. 行业拐点与布局逻辑 - **历史复盘**：上一轮周期（2015年初）茅台动销改善后，股价修复领先批价改善约一年[7][87] - **当前信号**：高端消费已现改善迹象，源于高净值人群（企业主占比54%）资产负债表可能因资本市场财富效应或经营改善而较早修复 2025年上证指数/恒生指数涨幅分别达18.4%/27.8%[7][92][96] - **布局关键**：周期演绎的关键是价格卡位，拥有更高价格卡位的公司在复苏阶段具备更大想象空间 预计复苏路径为“茅台先行、高端接力、其他子板块逐步跟进”[7][105] 5. 投资建议 - **核心策略**：板块筑底迎拐点，首选强α标的[8][106] - **具体关注方向**： 1. **品牌势能强、产品渠道优的企业**：推荐最先改善的贵州茅台，建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒等[8] 2. **出清较早、品牌向上的企业**：建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等[8] 3. **模式创新、存在反转机会的企业**：建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等[8]

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒[1] 核心观点与论据 * **行业整体判断**：白酒板块处于摸底复苏阶段，景气度修复在食品饮料子板块中不靠前，核心矛盾在于需求端[2] * **业绩趋势**：2026年第一季度报表端延续下滑和出清趋势，预计第三季度伴随极低基数效应基本面迎来拐点[1][3][4] * **积极信号**：动销同比跌幅未进一步恶化，渠道库存未再增加，价格下跌幅度小于前两年，市场底部信号增多[3][4] * **估值与交易**：估值交易通常领先基本面，第一季度报告披露后，出清幅度大的公司可能逐步出现交易拐点机会[4] 关键公司业绩预测与分析 * **贵州茅台** * 2026年第一季度预计收入同比增长5%-7%，净利润增长约4%[1][6] * 增量主要由飞天茅台贡献，第一季度增量约5000吨[6] * 批价显现底部信号，飞天茅台在1550-1600元企稳，同比跌幅收窄至25%以内[1][4] * 未来关注点：代售模式运营效果、第二季度价格走势（五一、端午、618等节点）[5] * **五粮液** * 2026年第一季度预计收入下滑25%，净利润下降30%[1][6] * 主因2025年第一季度高基数及持续去库存，中转仓库存已从300多亿元降至200多亿元[1][6] * **泸州老窖** * 2026年第一季度预计收入下滑17%-18%，净利润下滑约23%[1][7] * 高度国窖动销下滑10%-20%，但渠道出清已于2025年第四季度提前完成[1][6] * **山西汾酒** * 2026年第一季度预计收入下滑约9%，净利润下滑17%-18%[1][8] * 主因产品结构扰动（青花20、老白汾等产品下滑）及为促回款导致费用率上升[1][8] * **洋河股份** * 2026年第一季度预计收入下滑27%-28%，净利润下滑45%[1][8] * 报表降幅远大于动销（动销下滑10%-20%），核心受营销组织变革及费用一次性兑付影响[1][8][9] * **今世缘** * 2026年第一季度预计收入下滑10%，净利润下滑15%左右[9] * 提价预期下经销商集中回款带动国缘系列，但产品结构下移扰动毛利率[9] * **古井贡酒** * 2026年第一季度预计收入下滑18%，净利润下滑20%[9] * 渠道库存相对偏高，为稳固市场需在古8、古5上增加费用投入[9] * **迎驾贡酒** * 市场预期较早触底，2026年第一季度预计收入下滑2%，净利润下滑5%左右[1][10] * **舍得酒业** * 2026年第一季度收入下滑约6%，净利润下滑33.5%，主要受税收政策调整（从价税优惠取消）影响[1][10] * **酒鬼酒** * 2026年第一季度收入中个位数下滑，利润端下滑幅度更大，第二季度有望随胖东来合作新品放量回归正增长[1][10][11] * **金徽酒** * 2026年第一季度预计中单位数下滑，受春节错期影响毛利率，且面临原材料成本压力[11] 其他重要内容 * **行业比较**：白酒行业渠道库存较高、价格小幅下跌，短期内未见显著景气度修复；而大众消费品板块自2025年第四季度起价格已出现较明显修复[2] * **数据支撑**：根据一、二月份工业企业利润数据，食品加工类的累计收入和利润增长处于近五年较高分位数，而酒水品类价格指标尚未明显改善[2] * **基数效应**：自2026年第二季度起，行业将逐步进入低基数阶段（2025年禁酒令于5月发布）[3] * **茅台价格支撑**：中长期看，茅台批价稳定在城市居民月度可支配收入三分之一左右的区间具备较强支撑力[4] * **渠道库存**：多数公司未增加渠道库存，而是在持续为渠道减压，预计报表端下滑幅度可能大于或接近动销端[5] * **业绩关注点**：对于除茅台外的公司，关注重点在于收入和利润下滑幅度、产品结构变化、回款或现金流指标的改善趋势[5]

行业与公司 * 行业：中国消费品（必需消费品）中的白酒与食品饮料行业[1] * 涉及公司：白酒公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒 饮料公司包括农夫山泉[1][5][7][8] 白酒行业近期动态与展望 * 春节后白酒销量出现约15%以上的同比下滑，但3月份下滑幅度已呈现环比收窄[1] * 尽管反腐政策影响仍在，但大众消费和宴会需求在春节旺季后并未出现显著下滑[1] * 专家所在区域2026年至今餐厅关闭和转让情况大幅减少，餐饮需求自2025年10月以来持续改善[1] * 专家预计白酒企业间将出现更明显的分化，茅台凭借市场化改革引领复苏[1] 贵州茅台核心观点与论据 * **需求与价格保持韧性**：飞天茅台在春节期间动销强劲，渠道库存保持低位（因4月货未到）[5] 批发价预计将稳定在人民币1500-1600元区间[5][6] * **市场化改革驱动增长**：通过直销平台“i茅台”推动增长，专家估计其一季度销售额约为人民币200亿元[1] “i茅台”交易用户达398万，假设每用户购买3瓶500ml飞天，对应销售额约人民币190亿元[7] * **稳定价格体系**：优先考虑非标茅台产品的零售周转和渠道去库存，以稳定价格体系[1] 3月30日宣布的飞天茅台提价是其市场化转型的又一里程碑[1] * **渠道与发货**：一季度预付款进度强劲（约40%），发货延迟使渠道库存保持低位[5] 批发渠道的飞天配额在一季度已使用40%，比2025年同期进度快8-10个百分点[7] “i茅台”的放量（约人民币20亿元，占2025年一季度总销售额的40%）有助于弥补一季度传统渠道非标产品暂停发货的影响（传统渠道非标产品占2025年一季度销售额的46%）[7] * **经销政策**：仅部分陈年茅台通过授权经销商部分销售，其他非标产品均采用寄售模式（经销商可获得约5%的销售返利）[7] 精品茅台预计在4月初发货（3月完成首次定金预付），该寄售政策是茅台识别非标产品成功经销商的一种手段[7] 五粮液核心观点与论据 * **优先价格恢复**：管理层目标是通过暂停4月发货（无强制预付）来维持批发价稳定，显示出更强的价格纪律[7] * **库存与执行**：正常经销商的当前渠道库存约为1个月，预付款进度约40%，发货完成约30%，剩余10%待发[7] 历史包袱（过去几年部分大型平台公司/大经销商的过度预付）需要时间消化[7] * **春节动销**：在成都（四川）等强势区域动销增长20-30%，但在湖南仅实现个位数增长[7] 观察到春节期间普通五粮液市场份额提升（例如在成都/四川从国窖1573手中夺取显著份额）[7] 一季度全国动销可能同比增长个位数[7] 其他白酒公司观点 * **泸州老窖**：专家对老窖保持谨慎，因其仍在为部分产品向渠道压货，可能延长复苏路径[1] 低度国窖1573将在今年全国铺货，而公司控制高度国窖的发货（春节期间发货量下降约30%）[7] * **汾酒**：专家对汾酒保持谨慎，原因同上[1] 2026年销售目标仍为约5%增长，但鉴于渠道动销势头疲软，一季度发货似乎具有挑战性[7] 饮料行业动态（农夫山泉） * 一季度预计实现约15%的稳健增长，主要由大包装水、果汁/功能饮料驱动（增速为双位数）[8] * **电解质水**：定位更偏向防御性单品（保护货架空间），而非核心增长驱动，公司对经销商的铺货率无苛刻要求[8] 产品推出将专注于选择性优质渠道，如学校[8] 其二维码奖励率远低于东鹏特饮的“补水啦”[8] * **冰茶**：这是更具战略重点的产品，渠道覆盖率更高，其零售势头需在旺季观察[8] 其他重要信息 * 专家认为五粮液暂停发货以清理渠道库存、消化历史包袱并支持普通五粮液批发价的举措是正确的，这可能导致其财报承压，但有助于公司在清理历史包袱后恢复健康轨道[1] * 专家指出，2月底至3月主要释放的飞天茅台为开瓶包装[7]

投资评级 - 报告对舍得酒业（600702.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年公司业绩延续调整，收入与利润同比下滑，第四季度毛销差拖累导致净利润低于预期 [1] - 2026年公司聚焦消费者开瓶与库存去化，预计收入增速将逐步修复，净利润增速有望快于收入端 [4] - 报告下调了此前对公司的收入和净利润预测，主要因产品结构变化影响毛利率及存量竞争下费用投入保持积极 [4][9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [1] - 2025年第四季度营业总收入7.18亿元，同比下降20.0%，亏损2.49亿元，同比减亏0.74亿元 [1] - 2025年公司整体净利率为5.0%，同比下降1.41个百分点 [3] 分产品表现 - 2025年中高档酒收入31.20亿元，同比下降23.83%；普通酒收入7.33亿元，同比增长5.75% [2] - 预计沱牌特曲T68、舍之道贡献主要收入增量，而品味舍得延续去库存、同比下滑 [2] - 2025年公司总销售量3.1万吨，同比基本持平；但吨价同比下降19.5% [2] - 中高档酒销量同比下降13.1%，吨价同比下降12.3%；普通酒销量同比增长15.45%，吨价同比下降8.3% [2] 分区域与渠道表现 - 2025年省内收入12.06亿元，同比下降20.19%；省外收入26.47亿元，同比下降19.25% [2] - 截至2025年底，省内经销商466个，同比减少8个；省外经销商2059个，同比减少130个 [2] - 2025年批发渠道收入32.49亿元，同比下降25.19%；电商渠道收入6.04亿元，同比增长35.46% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年酒类毛利率为67.7%，同比下降3.26个百分点，主要受产品结构压力影响 [3] - 2025年整体销售费用率为25.8%，同比上升2个百分点，因产品结构压力和积极的费用投放 [3] - 2025年第四季度毛利率为48.1%，同比下降5.54个百分点；销售费用率为43.8%，同比上升7.89个百分点 [3] - 2025年第四季度现金流量净额同比减亏2.85亿元，截至年末合同负债1.47亿元，环比增加0.34亿元，显示经营有企稳迹象 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为44.25亿元、48.15亿元、51.82亿元，同比增速分别为+0.1%、+8.8%、+7.6% [4][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.82亿元、5.11亿元、6.65亿元，同比增速分别为+71.4%、+33.8%、+30.1% [4][5] - 当前股价对应2026/2027年市盈率（PE）分别为39.4倍和29.5倍 [4][5] - 报告对2026/2027年盈利预测进行了下调，其中2026年收入预测从50.97亿元下调至44.25亿元，净利润预测从6.69亿元下调至3.82亿元 [4][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.54元、2.00元 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.4%、6.9%、8.6% [5] 行业与公司展望 - 白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段 [4] - 公司将继续聚焦于消费者实际开瓶和库存去化，通过庆典品味、舍之道、T68等产品挖掘增量 [4] - 预计伴随货折减少、费用投入平稳、所得税率回归常态，公司净利润增速将快于收入端 [4]

白酒市场价格动态 - 2月28日，中国白酒市场十大单品终端零售总均价为9166元，较昨日下滑10元，降至2月初以来新低[1][6] - 当日市场呈现结构性调整，十大单品价格四涨五跌一平，核心产品韧性尚存[1][7] - 飞天茅台价格上涨6元/瓶，需求基础扎实、流通端货源偏紧，对整体价格形成主要支撑[1][7] - 青花郎价格回落10元/瓶，调整幅度相对突出[1][7] - 精品茅台报价2419元/瓶，价格与昨日持平，走势稳健[1][7] 主要单品价格变动详情 - 五粮液普五八代价格上涨1元/瓶至814元[5][10] - 水晶剑南春价格上涨1元/瓶至405元[5][10] - 古井贡古20价格上涨3元/瓶至524元[5][10] - 洋河梦之蓝M6+价格下调5元/瓶至593元[5][10] - 青花汾20价格下调2元/瓶至378元[5][10] - 国窖1573价格下调2元/瓶至892元[5][10] - 习酒君品价格下调2元/瓶至637元[5][10] 行业市场结构与趋势 - 2026年春节期间，白酒市场呈现结构性回暖，酱香型白酒与百元口粮酒动销表现较突出[2][8] - 以贵州茅台为代表的高端酱酒需求稳健，飞天茅台终端价格站稳1700元关口，i茅台平台平价申购一瓶难求[2][8] - 美团数据显示酱香酒销量同比增长157%[2][8] - 百元价位口粮酒动销亦有增长，二锅头等光瓶酒及地方性品牌亲民礼盒走量较好[2][8] - 业内普遍认为行业仍处需求偏弱阶段，政商宴请减少的冲击尚未完全消退[2][8] - 茅台批价企稳、动销双位数增长对行业形成支撑[2][8] - 本轮春节表现更多是结构性分化与阶段性反弹，行业全面回暖仍需等待需求端进一步修复[2][8] 数据来源与方法论 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等[2][8] - 数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价格，采用对真实成交量加权的计算规则[2][8] - 官方i茅台平台于元旦开始出售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日开始出售2299元/瓶的精品茅台，新渠道对市场终端零售均价产生磁吸式影响力[2][8]

白酒市场价格动态 - 2月28日，十大白酒单品终端零售总均价为9166元，较昨日下滑10元，降至2月初以来新低 [1] - 市场呈现结构性调整，十大单品价格表现为四涨五跌一平 [1][7] - 飞天茅台价格上涨6元/瓶，对整体价格形成主要支撑 [1][7] - 青花郎价格回落10元/瓶，调整幅度相对突出 [1][7] - 精品茅台价格报2419元/瓶，与昨日持平 [1][7] 主要产品具体价格变动 - 五粮液普五八代价格814元/瓶，上涨1元 [5][10] - 水晶剑南春价格405元/瓶，上涨1元 [5][10] - 古井贡古20价格524元/瓶，上涨3元 [5][10] - 青花汾20价格378元/瓶，下跌2元 [5][10] - 国窖1573价格892元/瓶，下跌2元 [5][10] - 洋河梦之蓝M6+价格593元/瓶，下跌5元 [5][10] - 习酒君品价格637元/瓶，下跌2元 [5][10] 行业整体趋势与动销表现 - 2026年春节期间，白酒市场呈现结构性回暖，酱香型白酒与百元价位口粮酒动销表现较突出 [2][8] - 以贵州茅台为代表的高端酱酒需求稳健，飞天茅台终端价格站稳1700元关口 [2][8] - i茅台平台平价申购一瓶难求，美团数据显示酱香酒销量同比增长157% [2][8] - 百元价位口粮酒动销亦有增长，二锅头等光瓶酒及地方性品牌亲民礼盒走量较好 [2][8] 市场观点与行业展望 - 业内普遍认为行业仍处需求偏弱阶段，政商宴请减少的冲击尚未完全消退 [2][8] - 茅台批价企稳、动销双位数增长对行业形成支撑 [2][8] - 国盛证券指出，茅台有望引领行业超预期复苏，叠加政策催化，短期可重视旺季反弹行情，中长期把握板块底部修复机遇 [2][8] - 本轮春节表现更多是结构性分化与阶段性反弹，行业全面回暖仍需等待需求端进一步修复 [2][8] 数据来源与方法论 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括经销商、电商平台和零售网点 [2][8] - 数据为过去24小时内各点位的真实成交终端零售价格 [2][8] - 酒价遵循对真实成交量加权的计算规则，并已将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][8] - 官方i茅台平台自元旦起出售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日起出售2299元/瓶的精品茅台，新渠道对市场终端零售均价产生磁吸式影响 [2][8]

市场行情表现 - 春节假期后首个交易日（2月24日），A股大盘企稳但白酒板块逆市调整，同花顺白酒指数高开2669.58点后收于2619.94点，单日下跌0.94% [1] - 自2月6日起，白酒板块呈现走低态势，2月份前7个交易日中有6个交易日收跌 [1] - 板块内成分股多数下跌，仅6只收涨，龙头股普遍收跌，其中泸州老窖跌幅最大，达3.23%，收于112.5元/股；贵州茅台跌1.25%，收于1466.8元/股；其他龙头股跌幅在0.8%至1.4%之间 [1] 春节旺季市场动销与价格表现 - 2026年为期9天的春节假期，白酒市场呈现分化态势，整体需求同比下降两位数，但降幅相较于2025年中秋节已有所企稳，表现略好于节前市场普遍预期 [3][4] - 千元以上高端产品价格企稳，飞天茅台批价在1700元/瓶至1730元/瓶之间，零售均价企稳在1800元/瓶以上；五粮液、国窖1573等千元价格带产品也出现不同程度的价格回调 [2] - 市场呈现“哑铃型”增长模式，头部（高端）和末端（大众价格带）产品动销迅速，价格企稳，但核心的次高端产品受到挤压 [3] - 具体来看，高端“茅五”动销实现双位数增长，而百元价位头部品牌动销略有增长 [4] - 大众价格带（100元至300元）产品热销，如泸州老窖六年窖龄酒、海之蓝及光瓶玻汾等，主要系聚餐消费带动 [2] - 贵州茅台的飞天茅台持续热销，出现“秒售罄”及终端缺货现象，1499元/瓶的官方指导价产品大量流入市场并被开瓶饮用，导致经销商库存见底 [2] - 多家酒企在春节期间出台挺价措施，例如五粮液收紧“异地扫码”开瓶政策，汾酒、泸州老窖和习酒等也有相应政策 [2] 行业现状与挑战 - 行业整体动销下滑双位数，回款节奏慢于去年同期 [4] - 行业仍处于主动去库存的磨底期，渠道库存压力依然很高，尤其是具备较高利润价值的高端名酒、开发产品及区域白酒 [4][6] - 春节后行业将步入淡季，面对市场格局变化和高昂库存，2026年淡季将给行业带来真正的考验，这也是节后首日资金对白酒行业情绪不佳的原因之一 [4] 机构观点与行业展望 - 多家券商研报指出，白酒板块已步入周期底部区域，2026年有望迎来边际修复，尤其在下半年政策影响减弱及新利好政策下，行业有望实现环比复苏，但复苏路径将呈现显著的“结构性”特征 [5] - 华创证券认为，春节期间白酒表现整体符合节前预期 [4] - 有行业意见认为，酒企在淡季应更注重“休养生息”，不应盲目追求回款，而应主动为渠道减负，并通过数字化手段严查窜货以维护价格体系，淡季是修复厂商关系的最佳窗口期 [4] - 相比于机构的乐观，更多行业酒商保持观望态度，认为头部酒企核心产品热销是“旺季惯例”但利润空间有限，行业未来走势仍需持续观望 [6]

市场整体表现与板块指数 - 农历马年首个交易日（2月24日），万得白酒指数早盘高开随后震荡走低，收盘下跌1.32%，多只个股跌幅超2% [1] - 年初至今，万得白酒指数已累计回调3.67% [1] - 行业整体仍处在需求偏弱、渠道库存承压的调整期，但多家机构认为板块已步入周期底部区域 [1] 春节动销与需求表现 - 2026年农历新年期间，白酒整体零售需求同比下降两位数，但降幅相较于2025年中秋节已有所企稳，表现略好于节前普遍预期 [2] - 春节期间行业整体动销下滑双位数，回款节奏慢于去年同期 [2] - 高端品牌“茅五”（茅台、五粮液）动销实现双位数增长，次高端有所承压，200元～300元价格带微降，百元价位头部品牌动销略有增长 [2] - 春节期间“茅五”零售额均实现两位数增长，茅台得益于价格体系稳定和市场化改革，五粮液普五价格下降后刺激需求，出货量同比增长超20% [3] 价格走势与市场信号 - 飞天茅台批价当前稳定在1700元/瓶左右，较2月初上涨70元/瓶，较年初上涨约150元/瓶 [1][3] - 茅台批价企稳对全行业定价体系具有锚定作用，有望缓解中端及高端白酒的价格压力，为板块估值修复提供支撑 [4] - 市场走访显示，高端白酒价格已逐步走稳，部分终端销售略有增加，红花郎15销售明显好于往年 [3] 机构观点与后市展望 - 多家投资机构对2026年迎来边际修复持乐观态度，认为白酒板块已步入周期底部区域 [1][4] - 花旗分析认为，2026年更可能出现触底回升机会而非结构性反转，2026年下半年有望实现环比复苏 [4] - 国盛证券分析指出，短期元春动销环比改善有望正向催化，茅台有望继续引领行业超预期复苏，中长期应把握板块底部修复机遇 [5] - 国泰海通证券判断，行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化及宏观政策对股价有较强催化 [3][5] 行业分化与结构性特征 - 行业分化将愈发显著，“分化加剧”成为机构报告中的高频关键词，品牌间分化程度较2025年进一步扩大 [1][5] - 高端品牌凭借宴席与礼赠需求支撑表现出较强韧性，而泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河等品牌普遍面临挑战 [3] - 次高端及区域酒企的动销恢复尚需时日，未来行业景气度回升更依赖于具备强品牌壁垒和健康渠道管控能力的头部企业 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：白酒行业 [1] * 涉及公司：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、剑南春、今世缘、国窖（泸州老窖）、洋河股份 [1][2] 核心观点与论据 **1 行业整体表现：动销下滑，符合预期，呈现触底与分化特征** * 行业整体春节动销下滑约10% [1] * 行业处于十年周期大底复苏的第一阶段，核心特征是“分化”与“触底” [1] **2 品牌与价位分化：龙头超预期，次高端承压** * **高端龙头表现超预期**：茅台和五粮液春节动销超预期 [1] * 茅台回款出货超35%，普飞动销增长超15%，预计整体实现高单位数增长 [1] * 五粮液动销同比增长约5% [1] * 超预期原因在于强品牌力与价格具有性价比 [1] * **部分区域酒及大众酒表现较优**：古井、迎驾、汾酒、今世缘依托根据地市场表现较优；剑南春依托深耕大众宴席及性价比表现较优 [1][2] * **多数酒企仍在调整**：行业分化加剧，其余多数酒企仍处调整期 [1] * **价位段表现分化**：中高端大众价位较优、高端价位稳健、次高端价位承压 [1] **3 企业策略分化：降价保量与挺价强品牌并存** * **降价保量策略**：以茅台、五粮液、剑南春、古井等为代表，选择顺势而为，降价保量 [2] * **挺价强品牌策略**：以国窖、汾酒、洋河等为代表，坚定挺价或收缩费用，旨在提升品牌高度 [2] **4 消费场景分化：居民需求旺盛，政商务需求承压** * **居民需求旺盛**：春节期间居民自饮及礼赠需求旺盛 [2] * **政商务消费承压**：政商务消费尚未恢复 [2] * **节后需求预判**：预计伴随居民需求减少，节后白酒需求短期将有所回落 [2] **5 价格与库存：核心单品价格与库存风险可控** * **价格已至底部**：以普飞、普五为代表的核心单品批价已至底部，继续大幅下行的风险较小 [2] * **库存趋于良性**：头部酒企库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品库存降至低位，后续库存压力继续提升的风险较小 [2] * **茅台价格展望**：在节后飞天供给紧平衡背景下，预计节后茅台批价或可稳定，下降幅度可控 [2] 其他重要内容 * **投资建议**：当前处于行业周期大底复苏第一阶段，强推贵州茅台、五粮液；关注区域酒能否接力表现 [3] * **复苏逻辑**：基于行业触底第一阶段复苏特征，强品牌下的龙头需求率先修复 [4]

新浪财经“酒价内参”产品上线与数据发布 - 新浪财经“酒价内参”重磅上线，旨在提供知名白酒真实市场价 [1][4] - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等 [2][5] - 数据为过去24小时内各采集点的真实成交终端零售价格，采用真实成交量加权计算规则，力求客观、真实、科学、全程可追溯 [2][5][6] 2026年2月24日白酒市场价格表现 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在2月24日呈分化调整态势 [1][4] - 十大单品打包总售价为9258元，较昨日下降2元，整体价格在多日高位运行后出现轻微调整 [1][4] - 当日十大单品价格六涨四跌，市场以单品间分化波动为主 [1][4] - 上涨产品中：精品茅台环比上涨8元/瓶，重上2400元关口；习酒君品上涨4元/瓶；国窖1573上涨3元/瓶；五粮液普五八代、青花汾20及水晶剑南春均小幅上涨1元/瓶 [1][4] - 下跌产品中：洋河梦之蓝M6+回落10元/瓶，且已四连阴；飞天茅台与古井贡古20均下调4元/瓶；青花郎小幅回落2元/瓶 [1][4] 官方直销平台对市场价格的影响 - 元旦起官方i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日起出售2299元/瓶的精品茅台 [2][5] - 这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力已逐步显现 [2][5] - “酒价内参”已逐渐将可确量的官方平台价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][6] 外资机构对白酒行业现状与展望的分析 - 2026年初以来，高盛、摩根士丹利、瑞银等外资券商相继发布中国市场展望报告 [3][6] - 机构普遍认为白酒行业在春节消费偏弱与渠道库存压力下呈现显著结构性分化 [3][6] - 高盛观点：行业更可能呈现触底回升而非全面反转，超高端酒春节表现相对稳健，一季度库存消化完成后，下半年宴席与商务需求有望带动环比改善 [3][6] - 瑞银观点：行业处于“K型复苏”阶段，茅台通过渠道与价格策略实现销量修复，但高端白酒竞争加剧，批价走势仍是核心变量 [3][6] - 摩根士丹利观点：主流酒企渠道库存压力边际缓解，发货节奏趋于理性，宴席和餐饮渠道需求将支撑行业环比改善 [3][6] - 摩根大通观点：春节期间消费呈品质导向，高端白酒在礼赠与宴请场景中需求回暖 [3][6] - 花旗观点：飞天茅台批价企稳对行业定价体系形成锚定，有助于稳定价格预期 [3][6] - 整体而言，外资机构普遍认为白酒行业复苏呈现“高端先稳、分层修复”特征，下半年需求改善与龙头价格稳定仍是核心观察点 [3][6]