**白酒行业2026年中报电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的行业与公司** * **行业**: 白酒行业 [1] * **核心公司**: 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、洋河股份、口子窖、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、伊力特、顺鑫农业、老白干酒、金种子酒 [1][2][4][9][11][14] **二、 核心观点与论据** * **行业阶段判断**: 白酒行业正处于“十年大底”复苏的第一阶段，底部已确立，动销明确见底企稳 [1][2] * 6-8月多家酒企在低基数下动销同比转正 [1][4] * 2026年中秋国庆旺季动销正增长将成为超预期催化剂 [1][3] * **核心投资策略**: “优选茅台+区域酒” [1][2] * **贵州茅台**: 业绩确定性最强，批价坚挺 [1][2] * **区域酒**: 基本面率先回升，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒二季度已实现收入利润双增 [1][9] * **业绩弹性标的**: 古井贡酒因2025年下半年利润大幅下滑形成的极低基数（-50%），预计2026年三季度业绩转正确定性高，下半年利润增速或为行业最高 [1][3][4] * **板块估值与筹码**: 均处历史底部，基金持仓降至最低位，卖盘压力小 [1][15] * 证金、汇金等机构已处于清仓状态 [5] * **股息回报**: 7家核心酒企股息率>4%，其中泸州老窖、五粮液因高分红承诺股息率预计超7% [1][14] * 泸州老窖2026年分红总额85亿元，五粮液200亿元，均超过当年利润的100% [14] * **动销与批价好转**: 核心单品批价和动销出现好转，成为板块拐点的先行指标 [4] * 飞天茅台原箱批价涨至约1,725元，散瓶涨至1,710元 [4] * 普通五粮液批价从约730元低点回升至790-800元区间 [4] * 茅台1935批价在七八月份每瓶上涨约30元 [4] * **消费场景恢复分化**: 政商务场景恢复受挫（乐观恢复三分之一，悲观仅20%），宴席和朋友聚饮场景恢复较好，礼赠场景预计同比回升 [7][8] * 政商务、宴席聚饮、礼赠场景占比分别约为40%、40%和15% [8] **三、 其他重要但可能被忽略的内容** * **业绩分化显著**: 2026年第二季度各价格带酒企业绩分化显著 [9] * 高端酒中，贵州茅台韧性较强，泸州老窖出清幅度较大 [9] * 次高端中，山西汾酒、水井坊、舍得酒业出清力度大 [9] * 区域龙头中，今世缘、迎驾贡酒和金徽酒增速超10%，而洋河股份、古井贡酒和口子窖下滑超20% [9] * **利润率表现分化**: 2026年第二季度，高端酒净利率同比下滑0.3个百分点，次高端下滑9.4个百分点，区域性酒企下滑5.7个百分点 [11] * 今世缘通过降本增效和工艺改进，在产品结构下行的背景下毛利率依然上行 [2][11] * **销售费用率显著提升**: 二季度板块整体销售费用率提升3个百分点，反映企业以费用换市场份额的策略 [6][11] * 五粮液、泸州老窖、山西汾酒销售费用率在二季度均有超过10个百分点的增长 [11] * **合同负债与渠道信心**: 截至2026年上半年，板块合同负债同比下降13.64%，渠道端信心仍在修复 [2][12] * 烟酒店闭店率维持10%-20%，远高于正常水平 [2][12] * **现金流结构变化**: 剔除茅台后，板块现金流净额同比大幅下降，主要受“i茅台”平台带来的大量现金流入影响 [2][6] * 上半年板块经营性现金流净额增长34%，二季度增长80%，但主要由贵州茅台贡献 [6] * **经销商回款分化**: 茅台、五粮液、迎驾贡酒、今世缘等头部酒企经销商回款进度与2025年同期基本持平，回款意愿较强 [13] * **机构持仓变化**: 贵州茅台在第二季度基金持仓环比降幅相对较大，证金、汇金等机构减持主要发生在2026年第一季度至第二季度 [15] * **估值观点**: 当前仓位比估值更重要，不必过度担忧茅台目前20倍估值所带来的空间限制，参照上一轮周期，估值有望恢复至约20倍 [16][17] * **区域酒企具体标的分析**: [18] * **迎驾贡酒**: 预计2026年利润21亿元，2028年利润可达25.5亿元，当前市值对应2028年PE约13倍 [18] * **古井贡酒**: 预计2026年利润约30亿元，2028年利润可达40至41亿元，当前市值对应2028年PE约13倍多 [18] * **今世缘**: 假设2026年实现百亿收入目标，净利润约26亿元，当前市值对应2028年PE仅12倍多 [18] * **金徽酒**: 2026年利润受补税影响较大，预计2027年利润可能达到4亿元，2028年有望达到4.5亿元，弹性较大 [18]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市（维持）”[1] 报告核心观点 - 中秋国庆旺季临近，白酒需求有望持续回升，飞天茅台批价上行至1755元/瓶[3] - 商务部等7部门发布推动商品消费扩容升级实施意见，看好健康食品消费机会[4] 行业表现与子板块分析 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+1.47%，跑赢万得全A指数3.26pcts[2][10] - 排名前三的子板块分别为其他酒类（+6.66%）、白酒（+2.36%）、调味发酵品（+0.77%）[2][10] - 食品饮料标的中涨幅TOP3：会稽山（+24.52%）、华统股份（+12.12%）、古越龙山（+11.94%）[10] - 食品饮料标的中跌幅TOP3：一鸣食品（-11.97%）、金字火腿（-11.14%）、ST春天（-7.91%）[10] 酒类行业分析 - 中秋国庆旺季临近，白酒终端需求有望持续增长，带动产品价格持续回暖[3] - 2026年7月白酒产量为20万千升，同比下滑8.8%[17] - 2026年7月啤酒产量为340万千升，同比下滑8.9%[17] - 推荐三条主线：需求坚挺的高端白酒（贵州茅台、泸州老窖）；全国化持续推进的次高端白酒（山西汾酒、舍得酒业）；主力产品位于扩容价格带的地产酒（今世缘、金徽酒）[3] 食品行业分析 - 商务部等7部门发布实施意见，促进食品消费和饮料消费，强调绿色消费和健康消费[4][16] - 实施意见直接利好茶饮咖啡、乳制品、保健品等相关产业链[4] 酒类个股观点 - **贵州茅台**：2026年上半年营业总收入922.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.2亿元，同比下降2.0%；26Q2营业总收入375.8亿元，同比下降5.2%；归母净利润172.7亿元，同比下降6.9%；“十五五”期间持续提升商业模式韧性，维持“推荐”评级[11] - **泸州老窖**：2026年上半年营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；26Q2营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%；制定十四五“136”战略规划，维持“推荐”评级[11] - **山西汾酒**：2026年上半年营业收入210.44亿元，同比-12.18%；归母净利润64.39亿元，同比-24.29%；26Q2营业收入61.21亿元，同比-17.74%；归母净利润10.57亿元，同比-43.11%；紧扣高质量发展主线，维持“推荐”评级[11] - **迎驾贡酒**：2026年上半年营业收入34.16亿元，同比+8.08%；归母净利润11.62亿元，同比+2.79%；26Q2营业收入11.86亿元，同比+6.55%；归母净利润3.27亿元，同比+8.44%；锚定“文化迎驾”战略，维持“推荐”评级[11] - **今世缘**：2026年上半年营业收入64.35亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同比-6.60%；26Q2营业收入21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97亿元，同比+19.17%；坚守“省内持续深耕，省外周边突破”战略，维持“推荐”评级[12] - **金徽酒**：2026年上半年营业收入18.16亿元，同比+3.19%；利润总额3.41亿元，同比-11.21%；归母净利润2.14亿元，同比-28.24%；26Q2营业收入7.24亿元，同比+11.12%；利润总额0.66亿元，同比-22.65%；归母净利润950.32万元，同比-85.26%；践行“以投资者为本”核心价值导向，维持“推荐”评级[12] - **青岛啤酒**：2026上半年营业收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；26Q2营业收入93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，同比-3.37%；推动区域市场连片开发，三大战略带市场量利双增长，维持“推荐”评级[12] - **燕京啤酒**：2026年上半年营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增26.86%；26Q2营收49.34亿元，同比增长4.29%；归母净利润11.34亿元，同比增长20.99%；拟每10股派1元（含税），综合竞争实力持续增强，维持“推荐”评级[12] 食品个股观点 - **东鹏饮料**：2026H1营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；能量饮料收入89.37亿元，同比增长6.89%，收入占比71.92%；电解质饮料“东鹏补水啦”收入16.72亿元，同比增长11.98%；非能量饮料营收占比从22.09%提升至28.08%，“1+6”多品类战略成效显著，维持“推荐”评级[13] - **安井食品**：2026H1营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%；速冻调制食品收入47.50亿元，同比增长26.37%；速冻菜肴制品收入29.89亿元，同比增长23.73%；速冻面米制品收入11.86亿元，同比下降4.46%；烘焙食品收入0.78亿元；其他产品收入2.53亿元，同比增长39.55%，维持“推荐”评级[13] - **海天味业**：2026H1营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%；酱油收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油收入25.66亿元，同比增长2.56%；调味酱收入16.45亿元，同比增长1.19%，维持“推荐”评级[13] - **锅圈**：2026H1营业收入39.47亿元，同比增长21.83%；净利润2.11亿元，同比增长15.22%；指引2026年全年门店总数预计超过13100家，净新增门店超1534家，预计全年关店率低于4%，预计注册会员数量超过9500万名，维持“推荐”评级[13] - **妙可蓝多**：26H1营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；奶酪主业BC兼顾，B端聚焦五大核心客户群，C端从儿童奶酪延伸至全龄营养，推出常温百搭芝士片，维持“推荐”评级[14] - **伊利股份**：26H1营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%（主要因计提澳优乳业商誉减值15.47亿元及存货减值损失增加）；液体乳收入365.90亿元，零售额市场份额行业第一；奶粉及奶制品收入168.45亿元，市场份额行业第一；冷饮收入90.73亿元，市场第一，维持“推荐”评级[14] 公司公告与行业事件 - **安琪酵母**：宜昌公司拟实施酵母蛋白核心技术攻关工程项目，新建年产2万吨酵母蛋白及联产产品、4000吨复配生产线，总投资9.70亿元[15] - **安琪酵母**：可克达拉公司拟实施年产2万吨酵母制品绿色制造项目，投资金额8.45亿元[15] - **五粮液**：2026年8月累计回购股份14,707,406股，占公司总股本0.3789%，最高成交价85.25元/股，最低成交价71.01元/股，已支付总金额1,100,713,439.77元[15] - **五粮液·一见倾心**：上市一周年销售已破5亿元，上市60天销售额突破1亿元，2026年春节累计动销突破3亿元，发展品牌推荐官超过2万人[16] - **白酒“一品式”税务管理**：陕西、湖南、江苏三省试点，要求试点纳税人于2026年9月30日前对全部白酒产品赋予编码，实行“一品一码”管理，2026年10月1日起新品牌产品也需赋码[16]