智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，25Q3行业收入/利润-18%/-22%，单季度收入下滑超过12-15 年调整期任一季度，行业进入"企业煎熬期"的中程。当渠道库存出清、价格触底回升、业绩二阶导转 正，制约股价的因素逐步消退，板块股价有望见底回升，从跑输大盘到跟上，等待需求出现积极信号 后，则有望跑赢。头部恒强市占率将不断提升，率先调整/去包袱力度大的的公司也有望较快反转。 渠道杠杆收缩，报表大幅下滑后余粮有所增加，阶段性盈利能力失真。渠道风险不断释放，企业多采取 控货举措，接受收入的大幅下降，也不急于发货确认收入。合同负债同比/环比均有所改善，企业积累 余粮。从应收票据/承兑来看，Q3延续了收缩态势，大部分企业同比下降明显，收缩渠道杠杆，茅台开 放非飞天的承兑打款，有一定提升。调整阶段，毛利率承压下降、费用刚性费用率提升导致费用率上 行，且公司需要投入大量费用来解决批价下行及其他历史遗留问题，酒企盈利能力普遍下降，盈利能力 进入相对失真状态，仅茅台相对稳定。 持仓分析：白酒持仓占比继续下降，茅、五持股集中度提升，汾、泸下降。25Q3白酒板块重仓占比环 比再度下滑1.0pct至4.0%，本轮白酒重仓占比 ...

"双11"大促进行时，作为大促中备受关注的茅台酒（即飞天茅台），其表现又如何？ 11月初，南都湾财社-酒水新消费指数课题组发起的第54期《湾区酒价》显示，广州、深圳、东莞和佛山这四座粤港澳大湾区主要城市，飞天茅台（2024年 和2025年版，下同）的零售均价为1977.82元/瓶。 最新一期湾区酒价显示，飞天茅台在广州、深圳、东莞和佛山的零售均价在1977.82元/瓶。（截图来源：第54期《湾区酒价》） 据南都湾财社记者了解，每年两次的消费大促中，飞天茅台的价格表现受到各界关注和议论，而作为全国白酒的消费高地之一，茅台酒在大湾区主要城市的 零售均价表现一定程度上具备代表性。有部分烟酒店主和经销商接受采访时表示，目前在零售端飞天茅台价格相对稳定。 业界分析认为，飞天茅台价格备受关注的背后，一定程度上反映该产品在终端流通性正逐步加强。相比过去"沉淀"在经销商渠道的飞天茅台，正在贵州茅台 的一系列转型中逐步在消费者端流通，并进一步触达消费者，这是贵州茅台营销转型的体现。 大湾区4市零售均价在1900元以上 线下酒商称大促期间价格稳定 根据第54期《湾区酒价》显示，纳入统计的四座大湾区城市，茅台酒的零售均价各有不同的 ...

导语：控价塑造"神话"之后的十年，是一场漫长的清算。 茅台正以一种微妙的方式 "慢"下来。 2025年前三季度， 贵州 茅台 （ 600519.SH ） 实现营业收入 1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.2 7 亿元，同比增长 6.25%。 看似稳健的整体表现下，第三季度增速显著放缓 ： 单季收入 398.1 亿元、净利润 192.2 亿元，同比分别仅增长 0.35% 和 0.48% ，近乎停 滞。 与此同时，长期被视为行业标杆、 "不可撼动" 的茅台价格体系，出现 了 结构性失衡。 渠道层面更能体现这种变化 。其 三季度直营渠道收入 155.46亿元，同比下降14.87%；曾是增长核心的i茅台平台，酒类收入仅19.31亿元，同比 大幅下滑57.24% 。 最终 还是 传统批发渠道扛起增长大旗，以 235亿元收入、14.39%的同比增幅，成为业绩 的 主要支撑。 和茅台的 "滞"相比，其他 头部酒企与二三线品牌的财报 ，让这个提前入冬的秋天显得更冷。 第三季度五粮液（ 000858.SZ ）营收同比下滑 52.66%，净利润下降65.62%；洋河股份 （ 002304.SZ ） 营收同比 ...

在陕西宝鸡一家经营了十五年的烟酒店里，老板指着堆到天花板的酒箱苦笑："这些酒的生产日期还是2024年初的，现在都2025年底了，一箱没卖出去。 光 茅台1935就压了50多万的货，价格从1800元跌到500元，卖一瓶亏一瓶。 "他翻开账本，6月销售额因禁酒令新政暴跌70%，中秋国庆旺季的营业额比去年少 了三分之一。 "隔壁三家店已经转让了，如果年底再回不了款，我也准备关店。 "这家店的遭遇，正是白酒行业寒冬的缩影。 电商与政策冲击雪上加霜。 2025年618期间，美团闪购酒类成交额暴涨超18倍，白酒增长70倍，传统终端在价格和配送速度上毫无招架之力。 同年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩大至所有酒精饮料，直接导致部分门店6月销售额骤降70%，升学宴等民间订单大量取消。 一名经销商直言："政务订单基本归零，商务宴请减半，现在全靠婚宴撑着，但婚宴单子也在砍预算。 " 企业危机 从2025年三季报看，除茅台、汾酒等极少数头部企业外，超90%的白酒企业营收下滑。 贵州茅台前三季度营收1309亿元，同比增长6.32%，而舍得酒业、迎 驾贡酒、顺鑫农业营收降幅分别达17%、18.09%、19.79% ...

行业深度调整期，三强席位易主，白酒市场迎来价值重构成败的关键时刻。 过去一年，白酒行业在深度调整中悄然变阵。根据2024年上市白酒企业年报数据，贵州茅台、五粮液、山西 汾酒三大香型龙头首次实现顶峰聚首，分别以1708.99亿元、891.75亿元和360.11亿元的营收占据行业前三。 而此前曾跻身行业前三的泸州老窖，则以311.96亿元的营收位列第四。 这场行业排位赛的洗牌并非偶然。随着白酒消费从增量竞争转向存量博弈，头部企业之间的较量愈加激烈， 行业格局正经历一场静悄悄的重构。 2024年白酒上市公司年报悉数发布，21家企业的业绩数据勾勒出行业新秩序。 贵州茅台以绝对优势稳居第一，营收达1708.99亿元，同比增长15.71%；净利润862.28亿元，同比增长 15.38%。其核心大单品飞天茅台年销售额高达1265亿元，展现出强大的品牌溢价能力。 五粮液虽然保持第二的位置，营收891.75亿元，净利润318.53亿元，但7.09%的营收增速和5.44%的净利增速 明显放缓。 最引人注目的是山西汾酒，营收360.11亿元，同比增长17.29%，成功超越泸州老窖，首次跻身行业前三。 白酒行业"茅五泸"的传统格局正 ...

白酒 Q3 总结及观点更新：加速出清，底部渐显 20251103 摘要 2025 年第三季度白酒行业收入和利润大幅下降，分别下降 18.4%和 22.2%，为近 20 年来单季度最大降幅，反映行业进入深度调整期，剔 除茅台后营收和归母净利润同比下降 31.5%和 48%。 高端白酒受政策影响收入下降 15%，利润下滑 14.8%；次高端收入下 降 8.8%，利润下滑 18.4%；区域性白酒收入和利润分别大幅下降 30.3%和 80.5%，表明不同档次白酒受市场环境影响程度各异。 茅台利润虽高但飞天茅台批发价快速下降，五粮液积极出清库存，泸州 老窖收入和利润下滑，汾酒实现单季正增长但利润略降，各酒企采取不 同策略应对市场挑战。 洋河连续调整，库存明显减少，海之蓝等产品批发价上涨；金水源利润 大幅下滑，但预计未来降幅将收敛；古井贡酒为消化渠道问题选择明显 出清，银价公司调整已持续四个季度，显示一定韧性。 行业合同负债同比增长，应收票据同比下降，反映行业金融杠杆去杠杆 化，但公司间策略存在差异，茅台和汾酒应收承兑汇票增加，而五粮液、 老窖等则显著下降。 Q&A 2025 年第三季度白酒行业的整体表现如何？ 2025 ...

行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费品行业投资评级为“优于大市”，所有重点跟踪的股票（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月，尽管国庆与中秋双节重合且假期延长至8天，但商品消费整体延续低迷态势，节日期间商品消费增速为3.9%，服务消费增速为7.6% [3][9] - 报告跟踪的8个必选消费子行业中，5个保持正增长，3个为负增长，呈现“增长面广但增速偏低”的特点 [3][9] - 行业整体呈现消费结构下沉、价格竞争加剧、渠道库存压力犹存的特点，投资价值在“失血”行情中更为凸显 [3] 各子行业基本面总结 白酒行业 - 次高端及以上白酒10月收入277亿元，同比下滑11.7%，1-10月累计收入3252亿元，同比下滑5.6%，呈现“高端承压、次高端失速”格局，量价齐跌现象普遍 [4][12] - 飞天茅台散瓶批发价首次跌破1700元/瓶，五粮液普五批价跌至810-830元，国窖1573批价跌破850元 [4][12] - 大众及以下白酒10月收入163亿元，同比下滑3.0%，1-10月累计收入1621亿元，同比下滑9.1%，但地方酒价格同比上涨3.4%，表现优于名酒 [5][14] - 白酒行业产量持续收缩，9月产量30.6万千升，同比下滑15.0%，1-9月累计产量265.5万千升，累计同比下滑9.9% [5][14] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长2.0%，1-10月累计收入1529亿元，同比增长0.5%，在低基数效应下实现恢复性增长 [5][16] - 区域表现分化明显，北方降雨降温限制户外消费，南方“秋老虎”消退导致即饮需求趋弱，渠道备货更趋理性 [5][16] 调味品行业 - 10月调味品行业收入376亿元，同比增长1.0%，1-10月累计收入3711亿元，同比增长1.3%，餐饮端需求逐步复苏但盈利能力仍承压 [6][18] - “零添加”与“减盐”等健康概念产品渗透率提升，但今年以来营销力度减弱，增速有所放缓 [18] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入365亿元，同比下滑4.2%，1-10月累计收入3875亿元，同比下滑2.0%，礼赠市场表现不佳，节后库存有所积压 [6][20] - 线上零售价折扣率加大，价格竞争现象仍然较多，原奶拐点暂未出现 [6][20] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入77.7亿元，同比增长5.0%，1-10月累计收入882亿元，同比增长2.0%，餐饮需求环比回暖，大B定制稳定增长 [6][22] - 价格竞争逐渐失去竞争力，优质聚焦产品持续获得市场份额，龙头企业调整策略争取增长 [22] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入467亿元，同比增长2.6%，1-10月累计收入6195亿元，同比增长4.3%，旺季基本结束，竞争有所减缓 [7][24] - 头部企业表现分化，农夫山泉、东鹏饮料等维持较高增速，但部分龙头企业表现疲软 [24] 餐饮行业 - 10月餐饮行业收入162亿元，同比增长1.2%，1-10月累计收入1481亿元，同比下滑0.5%，政策影响逐渐消化，行业呈现平稳增长 [7][26] - 赛道分化明显，中高端餐饮需求仍然不景气，但进入下半年后基数压力较小 [7][26]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

伯克希尔哈撒韦与巴菲特相关动态 - 伯克希尔第三季度净利润同比增长17.3%，现金储备达到3816.7亿美元，再创纪录 [1] - 公司连续五个季度未进行股票回购，且在三年内累计出售了1840亿美元股票 [1] 半导体与科技行业 - 安世中国表示已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足客户直至年底乃至更长时间的订单需求 [1] - 商务部回应安世半导体相关问题，表示将对符合条件的出口予以豁免 [2] - 英伟达CEO黄仁勋完成10亿美元股票出售 [1] - 寒武纪涉及劳动争议诉讼，被要求赔偿股权激励损失42.87亿元，案件已立案但尚未开庭 [2] 能源与大宗商品市场 - 欧佩克决定12月增产13.7万桶/日，并将在明年第一季度暂停增产 [1] - 摩根士丹利预测金价或在2026年年中升至4500美元 [1] - 美银策略师认为黄金与中国股市是对冲美股AI泡沫的最佳工具 [1] - 11月纸业涨价潮全面来袭，文化纸每吨上涨200元 [2] 汽车与交通运输业 - 马斯克透露拟于年内发布飞行汽车 [1] - 造车新势力10月交付量出炉：极氪单月突破6万台，小鹏、小米超过4万台 [2] - 比亚迪10月份销售441706辆汽车，创下年内新高 [2] 中国资本市场与监管动态 - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见 [2] - 证监会表示长期显著跑输业绩比较基准的基金经理，其绩效薪酬将大幅下调 [2] - 财政部规定纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税 [2] - 清越科技涉嫌定期财务数据虚假记载被证监会立案，贝斯美实际控制人收到证监会立案告知书 [3] 消费与零售市场 - 飞天茅台在电商平台售价低见1550元/瓶，典当价格跌破1000元，部分典当行暂停收酒 [2] - 澳门10月博彩收入上升15.9%，表现优于预期 [2] 公司上市与投资活动 - 明略科技-W暗盘收涨110.64%，每手赚6240港元 [3] - 凯撒旅业子公司拟投资建设和运营青岛信号山青年旅居社区项目 [3] - 永吉股份三级全资子公司拟以3100万澳元购买Pijen公司52.69%的股权 [3]

随着10月31日上市公司三季报披露收官,白酒行业交出了一份被业内称为"十年来最惨"的成绩单。A股20 家白酒上市公司中,除贵州茅台勉强维持微增外,绝大多数酒企业绩出现大幅下滑,部分企业净利润跌幅甚 至超过90%,消费场景收缩、库存高企以及价格倒挂等多重压力,让曾经的"确定性赛道"陷入前所未有的 寒冬。 记者 尹睿 济南报道 龙头酒企增长乏力 从已披露的数据看,白酒上市公司业绩呈现"普跌"态势,且跌幅之大远超市场预期。 贵州茅台作为行业标杆,虽然在前三季度保持了营收、净利润的"双增",但第三季度单季增速已显著放 缓。财报显示,茅台第三季度营业总收入398.1亿元,同比增长仅0.35%；归母净利润192.2亿元,同比增长 0.56%,创下近年来的低点。更引发市场关注的是茅台价格的持续下行,2025年10月30日,2025年产53度500 毫升飞天茅台原箱价格已跌至1690元/瓶。 五粮液的业绩表现则更令人意外。其三季报显示,公司第三季度营收81.74亿元,同比下降52.66%；归母净 利润20.19亿元,同比下降65.62%。这一跌幅远超2013年行业调整期的水平。洋河股份第三季度营收同比 下降29.01%,当季 ...