报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债方案”等政策出台后，重庆市债务化解成效显现，投资结构持续调整，但城投公司城建类资产和有息债务存量大且短期偿付压力加大 [35] - 各区域间再融资能力与市场化转型程度分化，强区域城投公司可依托资源参与市场化业务，弱势区域未来化债或依赖整体化债安排 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 重庆市债务管控情况 - 债务管控上，重庆市政府及监管局出台政策、开会，增强金融风险工作合力，设立预警监测机制，部分区县动态监测债务数据 [6] - 化债举措包括金融化债、特殊再融资债券、国有资产盘活等，取得阶段性成果，如江北区隐性债务“清零”、沙坪坝区融资成本降低等 [7][9] 城投公司财务指标变化 投资方面 - 受政策影响，重庆市城投公司总资产增长靠自营类资产、股权和基金类投资拉动，市级占新增投资比重超50% [14] - 2022 - 2025年6月底，总资产规模复合增长率7.06%，城建类资产增速下降，2025年6月底占比65.10%仍高于全国 [15][16] - 分区域看，市级及两江新区城建类资产规模大，各区域投资结构有分化，市级增速超9% [17][18] 回款方面 - 2022 - 2025年6月底，受项目回款滞后影响，应收账款规模持续增长，主要集中于中心城区和主城新区 [21] 筹资方面 - 2024年筹资活动现金净流入降幅明显，净融入资金集中于市级；2025年上半年多数区域净流入且规模同比增长 [23] 有息债务方面 - 2024年底全部债务规模基本持平，中心城区等大部分区县下降，以长期债务为主，短期债务占比稳定 [26][27][28] - 融资渠道以银行借款和债券融资为主，银行融资增长，债券和其他融资下降，城投债净融资整体净偿还 [27][29][32] 偿债能力方面 - 2024年底整体债务负担稳定，短期偿付压力加大，大部分区域债务负担减轻，但仍有短期偿债压力 [30][33] 总结 - 重庆市债务化解成效显现，投资结构调整，但城投公司存在城建类资产和有息债务存量大、短期偿付压力加大问题 [35] - 区域间再融资与市场化转型分化，强区域可参与市场化业务，弱势区域依赖整体化债安排 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年基投行业政策延续“控增化存”主基调，推进存量政策落实与增量政策出台，行业债务风险可控；秉持“化债与发展并重”思路，有望打开新投资空间，基投企业可在重点领域发力，但需关注融资渠道收紧、非标置换进度、负面舆情及政企关系变化等问题 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾 - 2025 年一季度基投行业政策延续 2024 年“控制新增、化解存量”思路，更注重化债与发展平衡，包括动态调整高风险地区名单、规范基金投资、加大专项债支持等 [3][5] - “一揽子化债”取得阶段性成果，多地隐债清零，如徐州获批 118.81 亿元专项债置换隐债，天津河北区、吉林辽源市、青海部分州等也实现隐债清零 [5][6] - 坚持在发展中化债，动态调整高风险地区名单，或打开重点省份投资空间，金融化债政策发力支持融资平台转型 [7] - 加强专项债支持与引导政府投资基金规范发展，发行审核端协同配合助力基投企业转型，如多会议强调专项债支持，国务院办公厅规范基金发展，上交所修订指引约束基投企业 [8][9][11] 政策主要影响 - 化债资金到位缓解基投企业短期偿债压力，2025 年一季度发行 1.34 万亿元专项债置换隐债，完成全年 2 万亿元额度一半以上 [14][15] - 不同类型债务受化债政策影响不同，融资渠道调整，基投债发行与净融资规模下降，非标规模压降，银行借款占比或增长 [16] - 基投企业边际流动性改善，债券融资成本下降，2025 年一季度全国基投债加权平均发行利率较 2024 年四季度降 11BP，重点省份降幅更大 [17] - 基投非标及票据舆情收敛，化债成效分化，2025 年一季度全国基投非标风险事件较 2024 年四季度环比降约 41%，但部分地区仍有反复 [18] - 专项债支持项目投资与回收土地资产，释放基投企业流动性，如 2025 年一季度新增基础设施专项债额度增长，多地专项债用于土地储备 [19][20] - 政策引导下基投企业转型和高质量发展持续推进，市场化主体数量与发债规模占比上升 [21][22] 行业发展预期 - 基投行业债务风险可控，“控增化存”仍是主基调，适度宽松货币政策或使基投债流动性改善，非标置换有望加速 [23][26][27] - 化债思路转向“防风险、促发展并重”，基投企业转型政策空间有利，多地隐债清零，退平台和产业化转型提速 [28][29][30] - 基投企业基本面修复承压，需关注退平台和产业化转型后政企关系演变 [33][34]