投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，对应PE为31/24/19倍 [6][7] 核心观点 - 完整版化妆品安全评估制度自2025年5月1日起全面实施，导致普通化妆品备案数量同比下降30.5%，特殊化妆品注册数量同比下降46.7% [4] - 完整版安评增加产品理化稳定性检测和防腐剂挑战试验，延长备案周期3-6个月，并提高原料证据要求，增加成本几千至几十万不等 [7] - 行业集中度有望加速提升，因中小企业难以应对完整版安评的高要求，而头部代工企业通过原料数据库、研发体系优化和供应链效率提升可缓解矛盾 [7] 公司竞争优势 - 检测能力：2019年升级独立第三方检测机构"悠质检测"，具备CMA资质和CNAS认证，年均备案1700+款，累计备案11000+款 [7] - 原料研发：2023年备案第一款新原料，2024年设立广东芯咖瑅生物，2025年研发支出向原料倾斜，构建自主知识产权原料库 [7] - 智能制造：推进产线数智化升级，实现全流程信息化管理，单线生产效率提升1.5-2倍 [7] 财务数据 - 2025Q1营业总收入1.62亿元（YoY +40.2%），归母净利润0.09亿元（YoY +8.8%） [6] - 2025E营业总收入10.09亿元（YoY +45.2%），归母净利润0.69亿元（YoY +52.6%），毛利率26.4% [6] - 2027E营业总收入12.30亿元（YoY +7.4%），归母净利润1.15亿元（YoY +26.8%），ROE提升至17.7% [6][11] 行业影响 - 完整版安评与简化版差异显著，新增产品理化特性报告、包材相容性检测报告等硬性要求 [8] - 代工企业需具备原料毒理学数据管理能力，证据类型从简化版的4类扩展至完整版的8类 [8]