投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价81.49元 当前价格66.61元 潜在上涨空间22.3% [6] 核心观点 - 主业相关价格处于历史低位 包括集运运价 化学品价格 内贸化学品运价 仓库租金 拖累盈利增长 未来有望随经济复苏周期回升 带动利润加速增长 [1] - 通过扩品类 拓区域 提份额策略 货代箱量 化学品销量 船运量 仓储量有望持续增长 货代业务收入增速高于运价涨幅 超额部分源于货量增长和市场份额上升 [2] - 盈利加速增长 风险下降 风险偏好上升有望推升估值 2025H1归母净利润增长13%体现增长韧性 未来价格同比跌幅收窄或转正有望推动净利润加速增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元 8.1亿元 9.3亿元 同比增长16.94% 21.85% 15.85% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为134.85亿元 150.92亿元 167.39亿元 同比增长11.28% 11.92% 10.91% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为4.18元 5.09元 5.90元 对应PE分别为15.94倍 13.08倍 11.29倍 [4] 业务分析 全球货代业务(MGF) - 收入增速与集运运价(CCFI)高度相关 当前CCFI处于近五年偏低位置 同比增速处于近十年偏低位置 [12] - 2019-2022年海运货物量CAGR达30% 铁路和空运货物量持续增长 收入增速高于行业运量和运价增速 [13] - 2025H1毛利率10.9% 预计2025-2027年收入增速-7.6% -1.7% 5% 毛利率11.3% 12.2% 12.2% [131] 全球移动业务(MGM) - 运营5000个罐式集装箱和4条液散船 2025H1毛利率12.5% [13] - 2025年4月计划购买四艘62000载重吨件杂货船 进一步扩大运力 [91] - 预计2025-2027年收入增速40% 30% 20% 毛利率维持在12.4% [132] 仓配一体化业务(MWT) - 全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库 拥有危化化学品车辆超过1500辆 [54] - 2015-2024年仓储业务收入年化增速29% 毛利润年化增速26% 高于同行 [104] - 预计2025-2027年区域仓配一体化业务收入增速0% 5% 5% 毛利率41.6% [132] 化工品分销业务(MCD) - 2024年收入占比43% 毛利润占比29% 分销分部ROE达18.9% [38] - 分销业务收入增速与化工品价格高度正相关 当前中国化工品价格处于历史偏低水平 [67] - 预计2025-2027年收入增速24.9% 20% 15% 毛利率8.9% 9.6% 10.0% [133] 成长驱动因素 - 并购驱动增长 2019年以来完成多起收并购 当前并购价格低 未来有望增加 [42] - 顺应化工产业链出海趋势 中国化工品销售额全球市占率达43% 并趋势提升 [120] - 拓展新能源 半导体 医药等新客户 增加新产品品类 完善三线城市和下沉市场网点建设 [129] 估值分析 - 可比公司2026年Wind一致预期平均PE为17.9倍 给予目标PE16倍 对应目标价81.49元 [4] - 当前估值处于历史偏低位置 市盈率18.94倍 市净率2.50倍 市销率0.88倍 [7] - EV/EBITDA为9.72倍 低于2023年的12.62倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.35亿元 同比增长17.40% [1] - 归属上市公司股东净利润3.52亿元 同比增长13.12% [1] - 基本每股收益2.22元 [1] 业务发展 - 持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务 [1] - 优化经营效率提高整体盈利能力 [1] - 着力补齐铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务短板 [1] 战略布局 - 积极拓展线上新业务包括物流电商"化亿达"、交易平台"灵元素"、运输平台"运小虎" [1] - 不断开发新区域挖掘新客户打造供应链上下游生态圈 [1] - 基于综合物流服务向化工品分销延伸形成化工品及新能源行业物贸一体化服务 [1] 公司定位 - 国内领先的专业智能供应链综合服务商 [1] - 提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务 [1]