张大伟 制图 订单亮眼 产能扩张 并购火热 A股公司全球化布局多点开花 ◎记者 柴刘斌 2025年上半年，A股公司出海可谓亮点纷呈。从传统的产品输出到全面的品牌化、生态化、产业链布 局，A股公司在基建、生物医药、装备制造等领域接连斩获大额海外订单。与此同时，汽车零部件、新 能源等行业A股公司持续加码海外生产基地建设，本地化产能迎来显著提升。 A股公司境外并购也持续升温。据上海证券报记者不完全统计，上半年，A股公司首次披露境外投资并 购案例超过60例，电子设备、汽车零配件、机械等成为并购热点行业。 在嘉御资本创始合伙人卫哲看来，中国企业的出海优势正在从成本驱动转向创新驱动，依托全球领先的 智能供应链体系、国际化人才储备和数字技术及AI能力，中国企业有能力并正在全球市场实现从"产品 出海"到"品牌出海"的战略升级。 大额订单捷报频传 产业竞争力凸显 上半年，A股公司在海外市场捷报频传，基建、医药、装备制造等领域纷纷斩获大额订单，彰显出强大 的国际化竞争力。 基建领域率先发力，成为海外大额订单"收割机"。中油工程全资子公司中国石油工程建设有限公司中标 伊拉克阿塔维油田气体处理厂EPSCC项目，中标金额达16.01亿 ...

财务表现与可持续性 - 公司2024年首次实现净利润1100万元，但主要依赖超9000万元的所得税抵免（利用过往亏损抵税），实际经营亏损仍达6200万元，盈利模式不可持续[3] - 递延所得税资产在2024年集中确认的操作缺乏合理解释，被指"粉饰报表"[3] - SaaS产品平均合同价值三年下降37%，反映价格战下收入质量恶化[3] - 资产负债率超300%，财务结构存在严重风险[2] 对赌协议与现金流压力 - 公司背负31.44亿元优先股赎回压力，若2025年底前未能上市将触发回购条款[4] - 截至2024年底账上现金仅10.85亿元，年经营现金净流入不足3亿元，一旦回购启动可能现金流断裂[4] - 对赌协议导致战略扭曲：2024年研发投入占比从44.8%降至26.4%，销售费用率维持在40%以上，牺牲长期技术投入换取短期增长[4] 行业竞争与市场前景 - 2024年中国电商SaaS ERP市场规模仅31亿元，到2029年预计仅83亿元，难以支撑公司60亿元估值[5] - 核心功能与金蝶、微盟高度同质化，AI等前沿技术投入不足[5] - 阿里云等巨头通过免费基础ERP服务覆盖超1000万商户，公司仅8.84万客户，面临降维打击[5] 资本信心与股东动向 - 高盛等机构已提前撤退，2021-2023年股东套现超3亿元[5] - 创始人股权冻结事件进一步削弱市场信心[5] 战略转型与IPO挑战 - 拟将IPO募资用于技术研发与市场扩张，但需构建差异化壁垒（如智能供应链决策）或加速跨境业务转型[6] - 即便上市成功，仍面临行业先天局限与巨头挤压的双重挑战[6]

行业趋势与背景 - 逆全球化趋势加速，受世界局部动荡、关税浪潮、宏观经济波动等因素影响，企业需调整运营模式并构建更智能的供应链 [2] - 未来供应链将更互联、信息更透明、参与主体更多元化 [2] 智能供应链建设策略 - 国内采用"ERP+SRM+AI"三位一体模式：ERP负责内部协同，SRM负责采供协同，AI中台赋能全流程管理 [4] - 海外策略为"两变两不变"：系统搭建属地化与认证国际化，业务需求集团化与实施推进标准化，模块化设计使部署周期缩短40% [9] AI在供应链中的五大应用场景 - **引导式需求管理**：AI优化采购申请流程，规范需求评估、预算审批及供应商风控 [5] - **供应商智能推荐**：AI结合内外部数据多维度筛选供应商，快速生成推荐名单 [6] - **智能比价**：通过NLP技术分析商品属性与语义，实现同款商品精准比价 [7] - **智能合同**：AI应用于合同要素提取、摘要生成、风险识别等场景 [8] - **智能数据分析**：AI大模型分析支出、绩效等数据，提供可视化决策支持 [9] 公司技术布局与成果 - 甄云科技技术架构以大模型、机器学习为底层，结合数据中台与AIGC中台，覆盖数十项AI应用场景 [9] - 重点方案包括数字客服、业务助理、数字员工等，获行业高度认可 [9] - 公司持续创新AI+供应链采购领域，助力中企出海应对复杂供应链挑战 [1][9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司发布股份回购计划彰显长期信心，采取“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行策略推动价值回归 [4] - 市场关注公司业绩释放潜力、药店关店潮影响及与线上售药B2B领域竞争问题，公司利润有快速增长潜力，关店潮冲击有限且已具备较强竞争力 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，对应PE倍数下降 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布股份回购计划，拟动用最多1亿港元回购预算，于2025年股东周年大会前在公开市场回购股份，2025年5月7日已回购30万股，总金额约210.44万港元，平均回购价每股7.0147港元，回购股份将注销 [1] 点评 - 股份回购彰显信心：董事会认为股价低于真正价值，通过回购减少流通股提升EPS推动价值回归；公司高管多次增持股份；公司采取“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行策略，既派息回购回馈股东，又加大智能供应链等领域投入 [4] - 市场核心关注点及应对：业绩释放方面，公司仓储、供应链、客户储备完成，将通过厂牌首推业务改善盈利能力，预计24 - 27年间归母净利润复合增速达145%；药店关店潮方面，中小连锁承压大，公司主要客户单体店仍增长，关店潮冲击有限且门店减少有助于销售额集中度提升；竞争方面，公司成立10年已扭亏为盈，供应链和数字化能力有竞争力，规模提升后议价力和竞争力将增强 [4][5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.75亿元、4.41亿元，同比分别约增长331%、112%、61%，对应2025/5/7股价PE分别约为35倍、16倍、10倍 [7] 重要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 17904 | 20813 | 23476 | 26494 | | 增长率YoY % | 5% | 16% | 13% | 13% | | 归属母公司净利润(百万元) | 30 | 129 | 275 | 441 | | 增长率YoY% | 101% | 331% | 112% | 61% | | 毛利率% | 10.13% | 10.84% | 11.14% | 11.49% | | 净资产收益率ROE% | 1.29% | 5.39% | 10.25% | 14.13% | | EPS(摊薄)(元) | 0.05 | 0.19 | 0.40 | 0.65 | | 市盈率P/E(倍) | 104.90 | 34.67 | 16.33 | 10.17 | | 市净率P/B(倍) | 1.53 | 1.87 | 1.67 | 1.44 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [8] - 利润表呈现了2024A - 2027E各年度营业收入、营业成本、销售费用等项目情况 [8] - 现金流量表显示了2024A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [8][9]