行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好（维持） [1] - 报告坚定看好中国化工在2027年开启新一轮景气周期 [66] 核心观点 - 供给端：产能周期见顶、政策刚性约束以及海外产能加速出清，叠加全行业库存处于历史低位，化工品价格与价差的向上弹性变大 [66] - 需求端：年内受高油价及下游去库压制，化工原料需求较弱，但随着可预期的油价回落，补库和终端需求复苏将为化工带来巨大弹性 [66] - 化工行业正站在景气底部向上的起点，龙头存量资产价值与全球份额提升构成中长期核心逻辑，行业盈利中枢有望进一步抬升 [66] - 2026前三季度基础化工行业指数跑赢沪深300指数0.1%，石油石化行业指数跑赢沪深300指数9.38% [13] - 2026前三季度化学原料及化学制品制造业营收利润均增长，固定资产投资完成额累计同比-7.5% [25] 行业总览 - 截至2026年09月30日，上证综指收于3842.2点，较期初下跌3.19%；沪深300指数报4357.6点，较期初下跌5.88% [13] - 基础化工行业指数报4119.8点，较期初下跌5.78%；石油石化行业指数报2677.3点，较期初上涨3.5% [13] - CCPI（中国化工产品价格指数）报5480点，较期初上涨39.44% [13] - 基础化工行业市盈率PE为25.19倍、历史分位46.07%，市净率PB为2.1倍、历史分位30.82% [14] - 石油石化行业市盈率PE为16.34倍、历史分位41.77%，市净率PB为1.37倍、历史分位30.52%（2010年以来） [14] - 31个二级子行业中有8个涨幅>0，有23个涨幅<0，基础化工行业涨跌幅为-5.78%、涨幅排名第12位；石油石化行业涨跌幅为3.5%、涨幅排名第6位 [23] - 2026前三季度中国化学原料及化学制品制造业营业收入70777.1亿元，累计同比+9.4%；利润总额3977.6亿元，累计同比+49.2%；固定资产投资完成额累计同比-7.5%，同比-1.9pcts [25] - 成本端：OPEC一揽子原油均价93.46美元/桶、同比+30.64%，国内天然气均价5271.64元/吨、同比+19.64%，国内无烟煤均价1063.66元/吨、同比+19.08% [25] - 截至2026年09月30日，OPEC一揽子原油价格107.3美元/桶、较年初+76.02%，国内天然气参考价格6325元/吨、较年初+73.19%，国内无烟煤参考价格1449元/吨、较年初+62.26% [25] 基础化工板块总览 - 2026前三季度基础化工行业实现营收21140.1亿元，同比+12.9%；实现归母净利润1437.8亿元，同比+22.9% [34] - 2026Q3实现营收7129亿元，同比+11.2%、环比-5%；实现归母净利润375.9亿元，同比-3.5%、环比-39.3% [34] - 2026前三季度销售毛利率18.3%，同比-0.05pcts；归母净利率6.8%，同比-0.97pcts [34] - 2026Q3销售毛利率16.9%，同比-0pcts、环比-0.16pcts；归母净利率5.3%，同比-0.13pcts、环比-0.36pcts [34] - 2026前三季度期间费用1943.4亿元，同比+14.3%；期间费用率9.2%，同比+0.23pcts [35] - 2026Q3期间费用663.6亿元，同比+8.9%、环比-2%；期间费用率9.3%，同比-0.02pcts、环比+0pcts [35] - 2026前三季度资本性支出1521.1亿元，同比-10.9%；在建工程3266亿元，同比-8.9%；固定资产16373.7亿元，同比+7.5% [35] - 2026前三季度经营性现金流净额1869.2亿元，同比+0.2% [35] 基础化工子行业分析 - 2026前三季度29个子行业中有26个营收同比增长，3个同比下降；营收同比增速前十名：钾肥(53.1%)、膜材料、聚氨酯、非金属材料、纺织化学制品、橡胶助剂、轮胎、氨纶、粘胶、氟化工(16.9%) [38] - 2026Q3有22个子行业营收同比增长，7个同比下降；营收同比增速前十名：民爆制品(34.5%)、炭黑、膜材料、涤纶、胶黏剂及胶带、非金属材料、合成树脂、聚氨酯、改性塑料、橡胶助剂(17.5%) [38] - 2026前三季度29个子行业中有14个归母净利润同比增长，15个同比下降；归母净利润同比增速前十名：粘胶(492.6%)、膜材料、有机硅、氨纶、钾肥、涤纶、纺织化学制品、煤化工、聚氨酯、钛白粉(30.1%) [39] - 2026Q3有14个子行业归母净利润同比增长，15个同比下降；归母净利润同比增速前十名：钛白粉(148%)、炭黑、氨纶、涤纶、粘胶、纺织化学制品、聚氨酯、有机硅、非金属材料、煤化工(14.6%) [39] - 2026前三季度销售毛利率前十名：钾肥(66.5%)、纺织化学制品、氟化工、民爆制品、食品及饲料添加剂、煤化工、涂料油墨、氨纶、橡胶助剂、农药(21.4%) [40] - 2026Q3销售毛利率前十名：钾肥(68.4%)、纺织化学制品、民爆制品、煤化工、氟化工、食品及饲料添加剂、橡胶助剂、涂料油墨、氨纶、钛白粉(20%) [40] - 2026前三季度归母净利率前十名：钾肥(56.8%)、氨纶、煤化工、氟化工、纺织化学制品、食品及饲料添加剂、橡胶助剂、聚氨酯、非金属材料、膜材料(7.1%) [41] - 2026Q3归母净利率前十名：钾肥(60.6%)、氨纶、纺织化学制品、煤化工、氟化工、食品及饲料添加剂、橡胶助剂、聚氨酯、非金属材料、钛白粉(6.6%) [41] - 在建工程同比增速前5名：氟化工(47.4%)、涂料油墨、橡胶助剂、无机盐、磷肥及磷化工(29.3%)；固定资产同比增速前5名：钾肥(46%)、膜材料、锦纶、复合肥、轮胎(17.9%)；资本性支出同比增速前5名：粘胶(203.1%)、复合肥、磷肥及磷化工、改性塑料、橡胶助剂(29.9%) [42] - 经营性现金流净额同比增速前5名：粘胶(4774.4%)、膜材料、非金属材料、涂料油墨、轮胎(51.7%) [43] 石油石化板块总览（包括中国石油、中国石化） - 2026前三季度石油石化行业实现营收33992亿元，同比+4.9%；实现归母净利润1998.4亿元，同比+37.7% [45] - 2026Q3实现营收11692.5亿元，同比+8.9%、环比+1.2%；实现归母净利润596.8亿元，同比-11.5%、环比-17.9% [45] - 2026前三季度销售毛利率21%，同比+3.06pcts；归母净利率5.9%，同比+1.4pcts [45] - 2026Q3销售毛利率19.5%，同比+2.62pcts、环比-2.1pcts；归母净利率5.1%，同比-1.18pcts、环比-1.19pcts [45] - 2026前三季度期间费用1602亿元，同比+2%；期间费用率4.7%，同比-0.13pcts [46] - 2026前三季度资本性支出2275.5亿元，同比-0.6%；在建工程4748.3亿元，同比+2.3%；固定资产5010.1亿元，同比+6.4% [47][48] - 2026前三季度经营性现金流净额3847.4亿元，同比+14.3% [48] 石油石化板块总览（剔除中国石油、中国石化） - 2026前三季度石油石化行业实现营收11000.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1562.1亿元，同比+35.8% [51] - 2026Q3实现营收3766亿元，同比+12.3%、环比-3%；实现归母净利润461.7亿元，同比-5.8%、环比-24.3% [51] - 2026前三季度销售毛利率26.6%，同比+3.22pcts；归母净利率14.2%，同比+3.08pcts [51] - 2026Q3销售毛利率25.5%，同比+1.52pcts、环比-1.63pcts；归母净利率12.3%，同比-2.36pcts、环比-3.46pcts [51] - 2026前三季度期间费用468.4亿元，同比-0.1%；期间费用率4.3%，同比-0.27pcts [51] - 2026前三季度资本性支出1341.4亿元，同比+0.2%；在建工程2660亿元，同比+0.6%；固定资产3618.9亿元，同比+9.5% [52][53] - 2026前三季度经营性现金流净额2044.6亿元，同比-2.6% [54] 石油石化子行业分析（剔除中国石油、中国石化） - 2026前三季度6个子行业中有5个营收同比增长，1个同比下降；营收同比增速：油气及炼化工程(13.2%)、其他、油田服务、油品石化贸易、炼油化工、油气开采(-5%) [57] - 2026Q3有5个子行业营收同比增长，1个同比下降；营收同比增速：油气开采(34.2%)、其他、炼油化工、油品石化贸易、油田服务、油气及炼化工程(-2.4%) [57] - 2026前三季度有4个子行业归母净利润同比增长，2个同比下降；归母净利润同比增速：炼油化工(2649%)、其他、油气及炼化工程、油田服务、油品石化贸易、油气开采(-25.5%) [57] - 2026Q3有4个子行业归母净利润同比增长，2个同比下降；归母净利润同比增速：其他(242.7%)、油田服务、油气开采、炼油化工、油气及炼化工程、油品石化贸易(-14.9%) [58] - 在建工程同比增速前5名：油气开采(35.3%)、油气及炼化工程、炼油化工、油田服务、油品石化贸易(-39.1%)；固定资产同比增速前5名：其他(22.8%)、炼油化工、油气开采、油品石化贸易、油田服务(-8.5%)；资本性支出同比增速前5名：油品石化贸易(15.4%)、油气及炼化工程、炼油化工、油田服务、油气开采(-13.8%) [60] - 经营性现金流净额同比增速前5名：炼油化工(71.1%)、油田服务、油气开采、其他、油气及炼化工程(-17.2%) [61] 重点公司跟踪 - 2026Q3多数化工龙头营收、利润同比增长，环比下滑 [62] - 万华化学2026前三季度营收1858.7亿元、同比+28.9%，归母净利润156.6亿元、同比+71.0%；2026Q3营收665.5亿元、同比+24.8%、环比+2.0%，归母净利润56.0亿元、同比+84.4%、环比-11.8% [63] - 盐湖股份2026前三季度营收189.9亿元、同比+58.4%，归母净利润89.4亿元、同比+90.1%；2026Q3营收59.3亿元、同比+25.4%、环比-10.4%，归母净利润27.7亿元、同比+31.4%、环比-11.8% [63] - 恒力石化2026前三季度营收1510.7亿元、同比-4.0%，归母净利润102.6亿元、同比+104.2%；2026Q3营收528.5亿元、同比-1.2%、环比+7.8%，归母净利润30.5亿元、同比+54.6%、环比-7.4% [63] - 荣盛石化2026前三季度营收1936.0亿元、同比-15.0%，归母净利润80.1亿元、同比+802.1%；2026Q3营收641.9亿元、同比-18.9%、环比-6.7%，归母净利润29.0亿元、同比+914.2%、环比+26.5% [63] - 卫星化学2026前三季度营收464.1亿元、同比+33.5%，归母净利润90.6亿元、同比+141.2%；2026Q3营收157.0亿元、同比+38.8%、环比-13.0%，归母净利润28.3亿元、同比+180.0%、环比-31.1% [63] - 巨化股份2026前三季度营收190.9亿元、同比-6.4%，归母净利润34.2亿元、同比+5.3%；2026Q3营收57.5亿元、同比-18.6%、环比-21.5%，归母净利润7.7亿元、同比-35.6%、环比-47.8% [63] - 华鲁恒升2026前三季度营收262.6亿元、同比+11.5%，归母净利润31.7亿元、同比+33.6%；2026Q3营收91.0亿元、同比+16.8%、环比+3.2%，归母净利润8.2亿元、同比+1.6%、环比-33.8% [63] - 华峰化学2026前三季度营收217.9亿元、同比+20.3%，归母净利润31.0亿元、同比+112.2%；2026Q3营收76.2亿元、同比+27.6%、环比+3.0%，归母净利润11.2亿元、同比+134.0%、环比-14.8% [63] - 桐昆股份2026前三季度营收854.4亿元、同比+26.8%，归母净利润69.0亿元、同比+345.7%；2026Q3营收327.3亿元、同比+40.8%、环比+11.5%，归母净利润26.8亿元、同比+492.7%、环比+15.3% [63] - 新凤鸣2026前三季度营收649.3亿元、同比+26.0%，归母净利润26.1亿元、同比+200.7%；2026Q3营收242.4亿元、同比+34.3%、环比+4.6%，归母净利润11.7亿元、同比+630.6%、环比+9.5% [63] 盈利预测及投资建议 - 推荐标的：万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、合盛硅业、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、昊华科技、亚钾国际、桐昆股份、三美股份、兴发集团、蓝晓科技、扬农化工、博源化工、新凤鸣、圣泉集团、卫星化学、新疆天业、中盐化工、雅化集团、皖维高新、新乡化纤等 [66] - 受益标的：云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等 [67] - 万华化学收盘价70.32元/股、总市值2201.35亿元，2026E归母净利润增速66.7%、PE 10.5倍，评级买入 [68] - 盐湖股份收盘价21.90元/股、总市值1158.85亿元，2026E归母净利润增速29.5%、PE 10.6倍，评级买入 [68] - 恒力石化收盘价15.81元/股、总市值1112.88亿元，2026E归母净利润增速94.3%、PE 8.1倍，评级买入 [68] - 荣盛石化收盘价11.86元/股、总市值1184.75亿元，2026E归母净利润增速1044.2%、PE 12.2倍，评级买入 [68] - 巨化股份收盘价29.43元/股、总市值794.54亿元，2026E归母净利润增速20.4%、PE 17.4倍，评级买入 [68] - 华鲁恒升收盘价19.42元/股、总市值534.04亿元，2026E归母净利润增速72.0%、PE 9.4倍，评级买入 [68] - 华峰化学收盘价8.64元/股、总市值428.76亿元，2026E归母净利润增速126.2%、PE 10.2倍，评级买入 [68] - 桐昆股份收盘价21.55元/股、总市值513.28亿元，2026E归母净利润增速314.8%、PE 6.1倍，评级买入 [68] - 卫星化学收盘价25.12元/股、总市值846.20亿元，2026E归母净利润增速141.7%、