报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 地缘冲突持续，美以伊局势发酵，若冲突升级导致曼德海峡被封锁，油价将进一步上涨 [1][7][9] - 乌克兰加大对俄罗斯石油出口设施攻击，俄罗斯总出口能力至少有20%（约100万桶/日）处于停摆状态 [7][9] - 国际能源署预计中东危机已导致超过1200万桶/日的石油供应中断，4月供应损失将是3月的两倍 [7][9][26] - 预期能源供应问题短期未必能解决，油价将持续维持在100美元/桶以上，且具备持续上涨空间 [7][9] 本周石化市场行情回顾 - 截至4月3日当周，中信石油石化板块下跌1.2%，跑赢沪深300指数（下跌1.4%）[14][17] - 子板块中，其他石化子板块周跌幅最小（-0.3%），炼油子板块周跌幅最大（-3.4%）[17][18][19] - 个股方面，博汇股份周涨幅最大（上涨15.81%），渤海化学周跌幅最大（下跌11.55%）[20][21] 本周行业动态与地缘局势 - **曼德海峡重要性凸显**：日均石油运输量超400万桶，3月通过量达414万桶/日，创2023年10月以来新高，其中约197万桶/日来自沙特延布港 [7][9][23] - **沙特出口改道**：因霍尔木兹海峡受阻，沙特3月原油出口减半至333万桶/日，启用东西输油管道（日运力700万桶）将原油输送至红海延布港，其中约500万桶/日需经曼德海峡出口 [7][9][27] - **潜在封锁风险**：伊朗驻埃及大使表示，若美国派兵登陆伊朗岛屿，可能导致胡塞武装封锁曼德海峡 [7][9][30] - **其他供应中断**：卡塔尔液化天然气供应因霍尔木兹海峡航运受阻暂停至6月中旬，阿联酋哈卜尚天然气设施发生火灾暂时关闭 [24][31][32] - **日本进口骤降**：受中东局势影响，日本3月原油进口量约5203万桶，环比下降约30%，预计4月将降至4215万桶，较2月减少约41% [30] 油气及石化产品价格表现 - **原油价格**：截至4月3日，布伦特原油期货结算价109.03美元/桶，周环比-3.14%；现货价141.61美元/桶，周环比+17.10% [7][10][46] - **原油价格**：WTI期货结算价111.54美元/桶，周环比+11.94% [7][10][46] - **天然气价格**：NYMEX天然气期货收盘价2.81美元/百万英热单位，周环比-8.89%；东北亚LNG到岸价17.86美元/百万英热，周环比-12.93% [7][10][55] - **炼油价差**：NYMEX汽油和取暖油期货与WTI期货结算价差分别为26.56/71.63美元/桶，周环比-22.76%/-8.51% [7][12] - **化工价差**：乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差分别为302/187/-31美元/吨，周环比+1.26%/+11.13%/+13.38% [7][12][13][97] - **聚酯价差**：FDY/POY/DTY价差分别为1676/1376/2626元/吨，周环比+0.98%/+1.19%/-4.85% [13][101] 产业供需数据追踪 - **美国原油供给**：截至3月27日，美国原油产量1366万桶/日，周环比持平；原油钻机数量411部，周环比增加2部 [7][10][63] - **美国炼油需求**：截至3月27日，美国炼油厂日加工量1638万桶/日，周环比减少22万桶/日；炼厂开工率92.1%，周环比下降0.9个百分点 [7][10][69] - **美国原油库存**：截至3月27日，美国商业原油库存46164万桶，周环比增加545万桶；战略原油储备41506万桶，周环比减少38万桶 [7][11][88] - **美国成品油库存**：车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为24086/4399/11783万桶，周环比-59/-30/-211万桶 [11][88] - **OPEC产量**：2026年2月OPEC合计产量2863.0万桶/日，月环比增加16.4万桶/日，其中沙特产量1011.0万桶/日，月环比增加2.4万桶/日 [66] 重点公司盈利预测与投资建议 - **投资主线**：推荐三条主线：1）油价上涨阶段业绩弹性大、兼具高分红特点的中国海油；2）产量处于成长期的中曼石油、新天然气；3）行业龙头、持续高分红的中国石油、中国石化 [7][13] - **中国海油**：股价39.18元，预测2026/2027年EPS为3.44/3.32元，对应PE为11/12倍 [2] - **中曼石油**：股价35.86元，预测2026/2027年EPS为1.99/2.25元，对应PE为18/16倍 [2] - **新天然气**：股价33.83元，预测2026/2027年EPS为3.23/3.36元，对应PE为10/10倍 [2] - **中国石油**：股价12.33元，预测2026/2027年EPS为0.96/0.95元，对应PE为13/13倍 [2] - **中国石化**：股价5.86元，预测2026/2027年EPS为0.29/0.33元，对应PE为20/17倍 [2] 本周公司动态摘要 - **海油工程**：全资子公司海工珠海以8.59亿元收购中海福陆重工49%股权，完成后持股比例变为100% [35] - **博汇股份**：2026年第一季度预计实现归母净利润4000~5000万元，同比增长183.99%~204.99% [37] - **恒逸石化**：截至3月31日，累计回购股份7684.85万股，支付总金额9.60亿元 [38] - **中海油服**：控股股东中国海油集团累计增持公司H股1601万股，增持金额8098.17万元，并计划将增持期限延长12个月至2027年4月8日 [42]

地缘冲突对欧洲能源市场与通胀的冲击 - 美伊战争导致霍尔木兹海峡封锁，能源价格飞涨，对欧洲经济冲击愈发明显 [1] - 欧元区3月通胀率攀升至2.5%，远高于2月的1.9%，增加了欧洲民众生活成本压力 [1] - 欧洲对进口燃料严重依赖，使其极易受到中东冲突对全球能源价格的影响 [1] - 自2月28日美以对伊朗发动袭击以来，欧洲天然气价格已上涨超过70% [1] - 欧盟能源专员警告，海峡封锁造成的混乱意味着燃料价格在“可预见的未来不太可能恢复正常” [1] - 战事导致海湾地区货运受阻，并造成了国际能源署所称的“历史上最大的石油供应中断” [4] 欧盟内部对能源危机的应对分歧 - 斯洛伐克和匈牙利呼吁欧盟取消对俄罗斯石油和天然气的制裁，以增强能源安全 [2] - 斯洛伐克总理菲佐呼吁欧盟应结束对俄能源进口制裁，恢复“友谊”石油管道流量，并结束乌克兰战争以应对能源危机 [3] - 匈牙利总理欧尔班与菲佐会谈后，要求布鲁塞尔方面立即解除对俄罗斯能源的制裁和限制 [3] - 匈牙利和斯洛伐克是截至1月27日仅有的两个仍进口俄罗斯石油的欧盟国家 [4] - 自1月27日起，经乌克兰段的“友谊”石油管道输送已完全暂停 [4] - 自2022年俄乌冲突爆发以来，欧盟已大幅削减俄罗斯油气进口，截至2025年第四季度，欧盟从俄罗斯进口的石油比例仅占1% [4] 部分欧盟国家提议征收能源暴利税 - 包括西班牙、德国、意大利在内的五国财长呼吁欧盟对能源公司征收全欧盟范围内的暴利税 [2] - 德国、意大利、西班牙、葡萄牙和奥地利财政部长联合致信欧盟委员会，呼吁在欧盟范围内对能源公司利润征收暴利税 [7] - 此举旨在帮助为面临高能源价格的消费者提供救济，并遏制不断上升的通货膨胀，而不给公共预算增加额外负担 [7] - 五国财长提到2022年为应对高能源价格而征收的类似紧急税项，建议欧盟委员会迅速制定类似的全欧盟贡献工具 [7] - 欧盟委员会发言人证实已收到信函并正在评估，同时正与成员国研究应对能源危机的可能针对性政策措施 [7] - 德国燃料与能源协会回应称，关于公司正在获取不正当利润的印象不准确，征收暴利税没有正当理由 [8] 欧盟的能源供应现状与政策考量 - 欧盟能源专员称，布鲁塞尔方面短期内特别关注欧洲航空燃油和柴油等精炼石油产品的供应 [9] - 欧盟能源领域官员表示，正在考虑恢复2022年使用的能源危机措施，包括限制电网关税和电力税的提议 [8] - 在俄罗斯削减天然气供应后，欧盟在2022年推出了一系列紧急政策，包括欧盟范围内的天然气价格上限、对能源公司暴利征税等 [8]

以下文章来源于川阅全球宏观 ，作者林彦、邵翔 川阅全球宏观 . 卖方宏观研究，舞动漫天彩绸固然是一种本事，剪取庭前小枝也需要视角与功底。 欢迎加入交易理想国知识星球 作者 | 林彦 邵翔 来源 | 川阅全球宏观 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 本轮商品上涨的"旗手"金银遭遇了"滑铁卢"，贵金属乃至背后的商品上涨周期的叙事和逻辑还能继续吗？我们回顾百年以来的历史，从 三大结构性角度去看，当前我们可能还处在比较初期的阶段。 我们不妨先从最近25年的主要大宗商品的涨跌来入手。2002年至2011年是当前最近的一次商品上涨大周期（具体的划分参考下文）， 与其相比，本轮商品的上涨至少目前看来存在比较明显的差异（图1）： 上涨"广度"不太够。2002年至2011年大部分时间内商品价格共振上涨更明显（主要大宗商品中上涨比例超过60%），而最近3年，除了 2025年外商品上涨的范围是比较有限的。 从上涨品种数量和涨幅角度看， 本轮贵金属价格的上涨过于"突出"，而大部分能源、农产品和非有色的金属却是"滞涨"的 。 当然，退一步而言，本轮商品上涨周期持续的时间还不够，假以时日是否会有更大的上涨空间？本篇报告，我们从中长期 ...

地缘政治与军事冲突动态 - 伊朗伊斯兰革命卫队发动“真实承诺-4”第95轮打击行动，目标包括美军在科威特、巴林、阿联酋的多个军事设施及技术公司，并打击了一艘与以色列有关的商船 [2] - 以色列多地持续遭到伊朗“卡德尔”导弹的猛烈打击，本轮行动仍在继续 [3][4] - 伊朗方面称，已有30所大学遭袭，5名教授和60多名学生在美以袭击中丧生 [4] 霍尔木兹海峡航运状况 - 通过霍尔木兹海峡的船只数量开始增加，从3月31日的11艘升至4月1日的16艘，实现连续三天增长 [5] - 4月1日通行的16艘船只全部选择靠近伊朗海岸线的拉腊克岛航线，其中受西方制裁的船只占通行总量的62% [5][6] - 尽管有所回升，海峡通行量仍远低于正常水平，联合国贸发会议数据显示日均通行船只从2月约130艘骤降至3月仅6艘，降幅约95% [6] - 霍尔木兹海峡是全球关键海上咽喉，承担全球约四分之一的海运石油贸易，以往日均通过约2000万桶石油，自3月初起已基本陷入中断 [6] 能源市场与政策反应 - 德国、意大利、西班牙、葡萄牙和奥地利五国财长联名致信欧盟委员会，呼吁对能源企业征收暴利税，以应对因伊朗冲突导致的燃料价格上涨 [7] - 自2月28日美以对伊朗发动打击以来，欧洲天然气价格已上涨超过70% [8] - 欧盟正在考虑重启2022年使用过的能源危机应对措施，包括控制电网税费和对电力征税的提案 [7] - 欧盟能源事务专员表示，短期内尤为担忧欧洲对航空燃油和柴油等精炼石油产品的供应问题 [8] 国际能源贸易动向 - 印度石油部公开承认正在向伊朗等国采购原油以应对能源危机，并未遇到支付障碍，这标志着印度与伊朗能源联系的恢复 [1]

伊朗石油与天然气行业动态 - 伊朗石油出口量有所增加 [1] - 伊朗全国燃料供应正常 [1] - 伊朗南帕斯天然气区在遭受袭击后的检查和评估已完成 [1]

文章核心观点 - 美以对伊朗的军事冲突构成对全球及中国能源供应体系的高强度压力测试，但中国通过过去十年的能源转型和战略准备，展现出强大的韧性，实现了从短期承压到长期可控的转变 [1][3][4] 短期能源供应与市场影响 - 霍尔木兹海峡通行量暴跌超九成，布伦特原油价格被推升至近两年新高，全球石油市场每天面临至少1000万桶供给缺口 [3] - 国内三大石油公司（中国石油、中国石化、中国海油）在业绩说明会中一致表示短期供应无虞，长期有备而来 [6] - 中国石油通过霍尔木兹海峡进口的原油、天然气仅占总经营量的10%左右，产业链能够保证长期稳定运营 [6] - 冲突导致硫磺、丙烯、乙烯、纯苯等石化原料价格在短期内大幅上涨（分别上涨39%、37%、68%、43%），成本压力正沿产业链向下游传导 [15] - 物流与航运成本整体上升30%至35%，海运和保险成本同步走高，直接冲击出口商品成本 [15] 长期能源安全的结构性准备与韧性 - 截至2025年底，中国表观陆上原油库存超过12亿桶，即使中东进口下降80%，释放库存也能维持260天 [3] - 中国已建成全球规模领先的三级石油储备体系，原油总储备规模约12亿至15亿桶，能够覆盖全国140天至180天的原油净进口需求，远超国际能源署90天的安全红线 [10] - 原油进口来源从10年前依赖中东的52.3%降至42.3%，进口来源覆盖49个国家 [3][10] - 天然气进口多元化明显，管道气进口量占比提升至约49%，形成“陆海并举”的供应格局 [3][10] - 2025年，中国一次能源生产总量首次突破50亿吨标准煤，原油产量2.16亿吨，天然气产量2620.6亿立方米（连续9年增产超100亿立方米），能源自给率超过84% [10] 能源转型与结构性替代进展 - 2025年，全国可再生能源发电量3.99万亿千瓦时，同比增长15%，占全社会用电量的比重首次突破38% [3][11] - 2025年，风电、太阳能发电装机合计18.4亿千瓦，占比达到47%，历史性超过火电 [3][11] - 2025年，中国新能源汽车销量占新车总销量的比重首次超过燃油汽车，保有量超4300万辆，每年可节约原油约8500万吨 [11] - 能源消费结构正在变化，电力占比已达30%，石油消费中超过48%为交通用油，超过一半的刚性需求集中在化工等工业领域 [11] 对宏观经济与产业链的广泛影响 - 油价每上涨10%，对中国PPI和CPI的直接推升影响分别在0.3个百分点和0.1个百分点 [14] - 冲突导致外需萎缩与成本上升双向挤压出口，华泰证券测算如油价长期处于100美元/桶，中国出口可能出现小幅负增长 [15] - 危机影响延伸至能源贸易结算体系，伊朗、伊拉克、阿联酋等资源型国家正主动扩大石油人民币结算规模，市场预计相关占比有望突破15% [16] - 中东局势升级对中国企业贸易的影响聚焦于能源贸易、进出口物流、市场订单、结算安全四大核心领域 [14]

事件概述 - 阿联酋哈卜尚天然气设施于当地时间4月3日发生火灾，该设施已暂时关闭，目前暂无人员伤亡报告 [1] 设施重要性 - 哈卜尚天然气设施是阿联酋重要能源基础设施之一，承担天然气处理与输送等功能 [1]

核心观点 - 知名经济学家Michael Hudson发出警告，认为由能源供应链断裂和美国利率飙升引发的连锁反应，将导致全球经济陷入自上世纪30年代大萧条以来最严重的萧条，且无法避免 [2][4][5] - 当前全球秩序正面临系统性断裂，推动过去数十年增长的以美国为核心的贸易、金融与安全秩序正在崩解，这并非周期性衰退，而是底层逻辑的根本性转变 [4][28][29] 全球能源控制战略与地缘博弈 - 美国对伊朗的军事行动是其控制全球石油供应关键节点战略的延续，旨在通过控制能源来约束他国外交行为，伊朗是其控制近东产油区战略拼图中“最后缺失的一块” [7][9] - 美国已通过制裁等手段，使伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等国的石油出口日益集中于美国控制的体系之内，其战略具有跨党派的连贯性 [7][10][11] - 伊朗将美国科技巨头在海湾国家（如沙特、阿联酋、巴林）建立的算力基础设施视为安全威胁并进行了军事打击，以此警告这些国家不能继续充当美国附庸 [20][48] 关键供应链断裂的直接影响 - 来自中东的氦气供应已被切断，全球多家企业已启动削减计划 [12] - 伊朗封锁了化肥出口，而此时全球正进入农业播种季，预计将导致粮食产量下滑和价格飙升 [12][13] - 粮食危机对非洲和部分拉美国家的冲击将最为严重，这些地区因长期依赖单一作物出口而粮食自给能力有限 [14] 美国金融体系的脆弱性与债务风险 - 2008年后建立在零利率基础上的金融资产膨胀体系正面临系统性逆转风险，超低利率催生了由私募机构（如黑石）主导的债务杠杆化运营模式 [17] - 当前30年期抵押贷款利率已突破5%，10年期美国国债收益率升至4.5%，意味着维持债务金字塔的低利率环境已经消失 [17] - 供应链中断引发的支付链违约，将在脆弱的金融结构上产生叠加冲击，一旦出现违约，债务收缩将以指数级速度扩散，这正是萧条的本质 [17][18][19] 特定行业与市场面临的结构性矛盾 - 推动纳斯达克指数上涨的七大科技巨头，其数据中心扩张高度依赖稳定廉价的电力，而美国国内电力输出增长停滞，迫使它们转向海湾国家 [20] - 当前科技股的反弹是市场幻觉，其扩张逻辑建立在中东能源可得性的假设之上，而这一假设已因地缘冲突而动摇 [21][47] - 欧洲追随美国对俄制裁正在付出沉重代价，德国自2022年切断俄能源供应后GDP持续下滑，整个欧洲正走向去工业化 [23][41] 全球秩序重构与区域经济前景 - 美国通过将贸易、金融、食品和能源武器化，迫使世界其他国家别无选择，只能另立体系，但其自身权力的终结源于内部政策选择而非外部挑战 [29][52] - 国际社会缺乏对“下一步”的清晰思考，没有明确的国际货币体系、多边机构或国际法框架的替代方案，这是当前最危险之处 [29][53] - 英国在撒切尔和布莱尔时代经历了去工业化，同时北海油气储量大幅萎缩，其经济独立性和支付进口能力面临严峻考验 [24][58]

核心观点 - 3月国际油价因中东地缘局势紧张及供给受限而大幅上涨 预计短期将围绕每桶100美元宽幅波动 建议关注石油替代路线 [1] - 1至2月中国原油及成品油表观需求表现强劲 天然气需求微增 对外依存度维持高位或略有回落 [3][4][5] 油价市场分析 - 3月Brent和WTI原油均价分别为每桶99.6美元和91.0美元 环比分别大幅上涨43.6%和41.1% [1] - 供给端 因霍尔木兹海峡航运几近中断 海湾国家被迫削减石油产量至少每日1000万桶 同时国际能源署成员国开始向市场投放总计4亿桶战略石油储备 [1] - 需求端 亚洲超过60%的海运进口石脑油来自中东 部分海外炼厂因不可抗力降负 中国部分炼厂开工率亦下调 而美国炼厂开工率截至3月20日为92.9% 环比增加1.5个百分点 后续有望继续走高 [2] - 库存端 截至3月27日美国商业原油库存为46164万桶 较2月底增加2236万桶 [2] - 当前市场聚焦中东地缘局势 预计短期Brent原油价格将围绕每桶100美元宽幅波动 建议密切关注美伊谈判、霍尔木兹海峡通行及海湾地区石油生产设施运行情况 [1][2] 中国能源需求数据 - 1至2月中国原油表观消费量达1.32亿吨 同比增长12.6% 对外依存度为73.2% 维持高位 [3] - 同期中国原油加工量为1.23亿吨 同比增长2.9% 原油产量为0.36亿吨 同比增长1.9% 原油进口量为0.97亿吨 同比增长15.8% [3] - 1至2月中国天然气表观消费量为707亿立方米 同比增长0.8% 对外依存度为39.1% 同比窄幅回落 [4] - 同期中国天然气产量为446亿立方米 同比增长3.1% 进口量为276亿立方米 同比下降1.1% [4] - 1至2月中国成品油表观消费量为0.69亿吨 同比增长5.4% 其中汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长0.8%、2.1%、4.0% [5] - 同期中国成品油产量为0.68亿吨 同比增长2.6% 成品油出口量为0.08亿吨 同比增长12.7% [5] - 汽油、煤油消费增长与寒假及春节期间私家车出行量大增、民航客流量攀升有关 柴油需求尚可与物流运输刚需平稳、农业用油需求预热有关 [5] 投资标的建议 - 石油替代路线建议关注油气、煤化工、轻烃化工等标的 例如中国石油、宝丰能源、卫星化学 [1][6]

市场反应 - 美国股指期货在周四早盘暴跌 道琼斯工业平均指数期货下跌604点或1.3% 标普500指数期货下跌1.4% 纳斯达克指数期货下跌1.8% [1] - 主要股指出现急剧逆转 此前标普500指数在周三收盘时创下去年5月以来最大的两日涨幅 因投资者曾期望战争迅速结束 [9] 原油市场动态 - 原油价格飙升 布伦特原油上涨7.7%至每桶108.96美元 西德克萨斯中质原油上涨12%至每桶112.11美元 [2] - 投资者担心 升级的袭击可能导致关键能源设施遭受更多破坏 即使在冲突结束后也可能使油价保持在高位 [3] 地缘政治与冲突事件 - 美国总统特朗普誓言将在未来几周内对伊朗进行“极其严厉”的打击 并称要将伊朗炸回“石器时代” [1][3] - 特朗普表示美国将在两到三周内退出伊朗 但未提供何时能恢复霍尔木兹海峡原油自由流通的时间表 [1][3] - 以色列袭击了伊朗的南帕尔斯天然气田 随后德黑兰报复性袭击了卡塔尔和沙特阿拉伯的关键能源设施 [4] 关键基础设施风险 - 对卡塔尔拉斯拉凡天然气工厂的破坏已引发“末日”局面 修复损坏和稳定供应将需要大量时间和资金 [4] - 霍尔木兹海峡是全球20%石油运输的关键海上通道 伊朗在冲突期间已将其转变为关键的阻塞点 [5] - 特朗普认为重新开放霍尔木兹海峡应由其他国家主导 美国将提供帮助 但更直接依赖该海峡石油运输的国家应带头行动 [5][8] - 有报道称 特朗普考虑在不达成和平协议的情况下离开伊朗 以重新开放海峡 [7]