投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价5.62元；H股维持“买入”评级，当前价4.58港元 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为403亿元、471亿元、556亿元，对应EPS分别为0.33元/股、0.39元/股、0.46元/股 [11] - 对应A股PE分别为16.9倍、14.4倍、12.2倍，H股PE分别为11.8倍、10.1倍、8.5倍 [12] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业总收入22063亿元，同比+4.4%，归母净利润390亿元，同比+30.0%，经营现金流1620亿元，同比+41.1% [4][5] - 2026Q3单季营业总收入7697亿元，同比+9.3%，环比+5.5%，归母净利润134亿元，同比+57.2%，环比+55.0% [4] - 高油价叠加库存增利驱动前三季度业绩回升，产业链韧性凸显，公司以二次创业推动高质量发展 [5][11] - 公司前瞻性布局新能源、新材料业务，随着化工行业景气度整体向好、新产能逐步投产，业绩有望增厚，看好长期成长前景 [11] 行业背景 - 2026年前三季度受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价88.78美元/桶，同比+26.9% [5] - 境内天然气消费量同比增长0.1%；境内成品油需求受高油价和新能源替代加速影响，消费量同比下降8.6% [5] - 境内主要化工产品需求疲弱，乙烯当量消费量同比下降9.4% [5] 上游业务 - 2026年前三季度上游板块实现息税前利润426.12亿元，同比+11.9%，其中Q3单季124.29亿元，同比-1.1%，环比-27.5% [6] - 原油实现价格81.92美元/桶，同比上涨15.54美元/桶；天然气实现价格2.25元/方，同比上涨0.11元/方 [6] - 油气当量产量同比增长0.6%，其中国内原油产量192.48百万桶，同比+0.6%，天然气产量1115.21十亿立方英尺（约315.7亿方），同比+1.4% [6] - 渤海湾盆地页岩油、四川盆地致密气、海域天然气勘探取得重要突破，资阳页岩气、榆鄂煤层气高效探明 [6] 炼油业务 - 2026年前三季度炼油板块实现息税前利润300.99亿元，同比+330.0%，其中Q3单季126.02亿元，同比+238.9%，环比增利140.41亿元 [7] - 加工原油16737万吨，同比-10.2%，生产成品油10297万吨，同比-7.3% [7] - 汽油产量同比-6.4%，柴油产量同比-9.2%，煤油产量同比-5.9% [7] - 盈利大增主要受库存增利及副产品盈利能力提升影响，公司增加高端碳材料等产品产量 [5][7] 营销及分销业务 - 2026年前三季度销售板块实现息税前利润111.63亿元，同比-12.7%，其中Q3单季22.10亿元，同比-35.4%，环比-16.3% [8] - 成品油总经销量15191万吨，同比-11.4%，其中境内零售量7546万吨，同比-8.7%，境内直销分销量4344万吨，同比-13.8% [8] - 境内成品油市场份额基本保持稳定，充电量、车用LNG销量以及氢气加注量同比大幅增长 [8] 化工业务 - 2026年前三季度化工板块实现息税前利润-16.90亿元，同比减亏65亿元，其中Q3单季息税前亏损11.15亿元，同比减亏30.13亿元，环比由盈转亏 [9] - 化工产品销售总量6192万吨，乙烯产量939.1万吨，同比-19.0% [9] - 公司动态优化装置运行、原料和产品结构，保障盈利装置高负荷运行，加大新产品、高附加值产品开发力度 [9] 发展战略 - 2026年公司全面开启二次创业新征程，实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本领先、开放合作六大战略 [10] - 加快构建“一基两翼三链四新”产业新格局，即以能源资源为基础、炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新能源新材料新业态新赛道为新增长极 [10] - 深化改革提质增效，加强创新驱动提升企业内在价值，随着“十五五”期间国内化工景气度整体向好，公司有望充分受益 [10] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为28239亿元、28542亿元、28898亿元，增长率分别为1.45%、1.07%、1.25% [12] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为26.54%、16.99%、18.11% [12] - 预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为4.76%、5.45%、6.29% [12] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.4%、15.7%、16.1%，归母净利润率分别为1.4%、1.6%、1.9% [15] - 预计2026-2028年每股红利分别为0.25元、0.29元、0.34元，股息率分别为4.4%、5.1%、6.0% [16] - 预计2026-2028年资产负债率分别为54%、54%、53% [15]