行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市，维持 [4] - 重点公司投资评级均为优于大市，包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英、新产业、美好医疗、艾德生物、药康生物、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林、泽璟制药-U、康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗等 [3] 核心观点 - 神经介入耗材行业具备广阔成长空间，集采推进有望加速国产替代进程 [2] - 我国脑血管疾病患者基数持续扩大，脑卒中发病人数预计持续增长 [2] - 2025年国内神经介入耗材市场规模预计达197.22亿元，其中出血类耗材占比过半 [2] - 当前市场仍由美敦力、史赛克等海外巨头主导，2025年国产渗透率超30% [2] - 地方集采已多轮落地，2026年10月天津市医药采购中心启动神经介入耗材信息维护工作，国采或将展开，有望重塑行业竞争格局 [2] - 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前 [1] - 医药生物市盈率（TTM）31.40x，处于近5年历史估值的59.12%分位数 [1] 神经介入耗材行业概况 - 脑血管疾病按病因分为出血性和缺血性两大类，按病情程度及发病特征分为急性及慢性两大类 [11] - 颅内动脉瘤是蛛网膜下腔出血的主要原因，头颈部动脉粥样硬化、狭窄或闭塞是缺血性脑血管病发作的重要因素 [11] - 从2017年到2021年，我国脑卒中发病人数从456.4万人增长到517.3万人 [14] - 预计到2026年和2032年，我国脑卒中发病人数将增长到约604.7万人和723.8万人 [14] - 2021年脑血管疾病高居我国居民死亡率前列，于城市居民中紧随心脏病和恶性肿瘤后排名第三，于农村居民中仅次于心脏病位列第二 [14] - 脑卒中的治疗方式包括药物治疗、开放神经手术以及神经介入手术 [17] - 神经介入技术是一种通过血管内微创手段治疗脑血管疾病的先进方法，核心优势在于创伤小、恢复快、精准度高 [17] - 神经介入器械主要可分为三类：出血类器械、缺血类器械、通路器械 [19] 神经介入耗材市场及格局 - 根据智研咨询数据，2024年我国神经血管疾病介入治疗医用耗材市场规模增长至132.56亿元 [20] - 预计2025年达到197.22亿元，其中出血类109.95亿元，占55.75% [20] - 缺血类48.79亿元，占24.74%；通路类38.48亿元，占19.51% [22] - 目前美敦力、史赛克、强生、Micro Vention等跨国医疗集团位列第一竞争梯队，占据大部分市场份额 [25] - 国内企业涌现了微创脑科学、沛嘉医疗、归创通桥、心玮医疗、赛诺医疗等领军企业，2025年国产渗透率已提升至30%以上 [25] - 2025年神经介入业务收入由高到低依次为微创脑科学7.9亿元、归创通桥6.76亿元、沛嘉医疗4.23亿元、心玮医疗4.08亿元、赛诺医疗2.16亿元 [25] - 归创通桥同比增长28%，心玮医疗同比增长47%，增速领先 [25] - 2026年10月15日，天津市医药采购中心发布神经介入类医用耗材产品信息集中维护工作的通知，拟纳入品类包含颅内支架、颅内取栓支架、弹簧圈、导引导管、微导丝等十余个品类 [27] - 近年来地方集采陆续铺开，弹簧圈是最早集采的品类；2024年是集采大年，包括3+N联盟集采、甘肃24省集采、安徽集采等 [27] - 2025年启动了河北27省联盟集采，涉及品类包括密网支架、颅内球囊等 [27] - 国采将进一步改写行业格局，国产厂家份额有望进一步提升 [27] 新股上市跟踪 - C联亚于10月15日上市，公司是一家研发驱动型的高新技术企业，主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售 [28] - 公司产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药 [28] - 公司致力实现两大目标：一是将自主研发和生产的高端制剂国际化；二是紧跟医保改革方向，把已在美国上市的高端制剂通过中美共线的审批路径快速引入国内市场 [28] 本周行情回顾 - 本周全部A股下跌3.85%（总市值加权平均），沪深300下跌3.40%，中小板指下跌5.74%，创业板指下跌8.90% [29] - 生物医药板块整体下跌5.39%，表现弱于整体市场 [29] - 分子板块来看，化学制药下跌4.03%，生物制品下跌8.62%，医疗服务下跌9.34%，医疗器械下跌4.70%，医药商业下跌1.65%，中药下跌1.06% [29] - 个股涨幅居前的是莱美药业（78.24%）、*ST康乐（30.80%）、向日葵（18.18%）、一心堂（18.11%）、海欣股份（11.25%）等 [29] - 个股跌幅居前的是金迪克（-26.40%）、百奥赛图（-25.21%）、泰诺麦博-U（-22.74%）、富祥股份（-22.03%）、义翘神州（-21.41%）等 [29] - 本周恒生指数下跌0.10%，港股医疗保健板块下跌3.57%，板块相对表现弱于恒生指数 [30] - 港股分子板块来看，制药板块上涨0.82%，生物科技下跌7.80%，医疗保健设备下跌4.20%，医疗服务上涨2.02% [30] - 港股市场表现居前的是云顶新耀（9.32%）、麦科医药-B（8.70%）、京东健康-R（7.99%）、百济神州（7.35%）、H&H国际控股（6.90%） [30] - 港股跌幅居前的是真健康医疗-B（-66.07%）、礼邦医药-B（-33.54%）、百奥赛图-B（-28.96%）、天辰生物-B（-24.08%）、金斯瑞生物科技（-21.46%） [30] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）31.40x，全部A股（申万A股指数）市盈率16.65x [35] - 分板块来看，化学制药36.86x，生物制品36.61x，医疗服务31.12x，医疗器械32.54x，医药商业19.33x，中药23.54x [35] 推荐标的 - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，微创外科、心血管等种子业务高速放量 [39] - 联影医疗：致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案，高端升级+拓展海外市场驱动未来稳健增长 [39] - 药明康德：行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展 [39] - 凯莱英：全球领先、技术驱动型的一站式CDMO综合服务商，为中国第二大化学药物CDMO企业，服务辉瑞、默沙东等全球超1100家客户 [39] - 新产业：化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，国际化和平台化布局将开启新成长曲线 [40] - 美好医疗：快速崛起的器械组件龙头，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 [40] - 艾德生物：肿瘤精准诊断领域的龙头企业，产品线布局领先，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系 [40] - 药康生物：专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，近年来海外市场营收增速较快 [40] - 爱尔眼科：我国最大规模的眼科医疗机构，致力于引进国际一流的眼科技术与管理方法 [41] - 鱼跃医疗：国内领先的综合性医疗器械和解决方案供应商，致力于为全球患者和医疗机构提供高质量、创新性的医疗产品和服务 [41] - 益丰药房：国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高的市场份额，截至2025年9月门店数量已超过14666家，服务会员达到1.1亿 [41] - 大参林：国内规模领先的药品零售连锁企业，覆盖全国21个省，持续推进自建+并购+直营式加盟三轨并行的门店网络优化策略 [42] - 泽璟制药：集合创新药研发、生产和商业化能力于一体的生物医药企业，共有4款产品获批上市，十余款产品在研，核心产品ZG006与艾伯维达成超过10亿美金的全球合作协议 [42] - 康方生物：专注创新的双抗龙头，在研管线丰富，双抗、ADC、单抗等不同分子形态已形成梯队，依沃西持续验证FIC & BIC潜力 [43] - 科伦博泰生物-B：ADC产品早期临床数据优秀，研发进度在全球范围内较为领先，已与默沙东达成深度合作，未来2~3年营收主要来源于默沙东的首付款和里程碑付款 [43] - 和黄医药：处于商业化阶段的创新型生物医药公司，专注于发现、开发及商业化治疗癌症及免疫性疾病的靶向疗法及免疫疗法，呋喹替尼2023年底在美国获批上市后迅速放量 [43] - 康诺亚-B：司普奇拜单抗是首个获批上市的国产IL4R单抗，三个适应症于2025年进入医保 [44] - 三生制药：集研发、生产和销售为一体的生物制药领军企业，在肾科、皮肤科、自身免疫科、肿瘤科的药物有多年的研发、销售经验 [44] - 爱康医疗：中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头公司，产品线齐全，借助集采提升市场份额，加速进口替代 [44]