格隆汇10月31日｜可孚医疗在电话会议上表示，前三季度，听力业务实现稳步增长，运营效率持续提 升，整体经营实现大幅减亏。公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器将于上海进博会正式发布。 该产品搭载腾讯天籁Inside算法，可在复杂噪声环境中显著提升语音清晰度与可懂度。未来一年，公司 将陆续推出新一代呼吸机及系列呼吸面罩、便携式制氧机、系列居家检测试纸、房颤血压计、第二代骨 导助听器、无痕隐形矫姿带等新品。 ...

周三，直觉外科(ISRG.US)大涨逾16%，报537.86美元。财报显示，直觉外科第三季度营收达25.1亿美 元，较2024年第三季度的20.4亿美元增长23%；按GAAP计算，净利润为7.04亿美元，每股摊薄收益1.95 美元，上年同期分别为5.65亿美元和1.56美元；非GAAP净利润则为8.67亿美元，每股摊薄收益2.40美 元，上年同期分别对应6.69亿美元和1.84美元。 展望未来，公司预计2025年全年全球达芬奇手术系统手术量增长率约17%至17.5%，2024年为17%；非 GAAP毛利率预计在营收的67%至67.5%之间，2024年为69.1%，此区间包含约0.7%营收的关税影响(上 下浮动10个基点)；非GAAP运营费用增长率预计为11%至13%，2024年为10%。 ...

技术突破 - 中国科学院理化研究所研发出3D微纳机器人，大小仅约40微米，比头发丝更细 [1] - 机器人具备磁驱动模块，可通过外部磁场控制其运动方向和路径，实现灵活拐弯和避障 [1] - 机器人具有“遇酸则闭、遇碱则开”的特性，可在酸性环境下自动闭合，在碱性环境下自动松开，无需人工操控即可根据环境自动切换工作状态 [1] 功能与应用 - 该微纳机器人能够完成抓取细胞、释放颗粒等精密任务 [1] - 未来应用潜力包括无需手术即可精准抓取癌细胞，以及无需注射即可实现定向药物输送 [1] - 该技术使“吞下纳米医生治病”的梦想逐步走向现实 [1]

行业整体成就 - 建成世界上规模最大的医疗服务体系，截至2024年底全国医疗卫生机构总量达109万所，卫生人员1578万人 [1][6] - 2024年我国居民人均预期寿命达到79岁，居民健康素养水平提升至31.9% [1] - 全国双向转诊医疗人次数达3600万，较2020年增长46% [6] 医学科技与创新药研发 - 我国在研新药数量占全球比例超过20%，跃居全球新药研发第二位 [2] - 自主研发全球首个药物AI纳米递送平台NanoForge，实现从分子生成到确定剂型的闭环流程 [2] - 多款国产创新药如舒格利单抗、恩沙替尼、谷美替尼获批上市，抗肿瘤药泽布替尼在多个国家获批上市 [2] - 国产HPV疫苗广泛使用，国产九价HPV疫苗已投入使用 [2] 医疗器械与设备创新 - 自主研发光子计数CT将空间分辨率提高2倍至3倍，扫描速度更快且辐射剂量降低 [3] - 国产骨科手术机器人、腔镜软组织手术机器人研制成功，体外膜肺氧合机、人工心脏等高端医疗装备实现自主化研发并投入临床应用 [3] - 结直肠癌免疫治疗新疗法使治疗有效率从13%提升到44%，患者无进展生存期延长61% [3] - 急诊脑卒中诊疗流程优化使患者从入院到接受溶栓治疗的平均时间由60分钟缩短至不到30分钟 [3] 医疗服务数字化与效率提升 - 医疗大模型“羲和一号”实现疾病预测、诊断、个性化治疗等多场景应用，缩短预警时间并降低首诊误诊率 [4] - 87%的二级以上公立医院开展预约诊疗服务，门诊候诊时间明显缩短 [6] - 全国互联网医院数量增至3756所，2024年诊疗人次达1.3亿 [6] - 5500多家医院建立“一站式”服务中心，83%的三级公立医院开展日间手术服务 [6] 医疗资源配置与分级诊疗 - 设置13个类别26个国家医学中心，建设125个国家区域医疗中心 [5] - 全国338个地市互认医学检查化学项目超200项，81个城市试点紧密型城市医疗集团，2199个县区开展紧密型县域医共体建设 [5][6] - 全国所有三级公立医院均开展医疗巡回服务，有望实现医疗卫生资源薄弱县全覆盖 [5] 医疗保障体系升级 - 职工医保门诊共济保障机制全面建立，居民普通门诊报销待遇优化，跨省异地就医住院费用直接结算率超过90% [7] - 全国超过12.36亿人开通使用医保码，跨省异地就医直接结算人次从2020年537万增至2024年2.38亿，增长43倍 [7][9] - 全国2.53亿人参加生育保险，基金累计支出4383亿元，9614.32万人次享受待遇 [8] - 1.9亿人参加长期护理保险，累计惠及超200万名失能群众，减轻护理服务费用负担超500亿元 [8] 药品价格治理与成本控制 - 国家层面开展10批药品集采，覆盖435种药品，大幅降低群众用药成本 [8] - 通过“四同”药品价格治理规范2.7万余个药品品规的价格 [8] - 各项医保帮扶政策累计减轻农村低收入人口费用负担超6500亿元 [8] - 全国跨省异地就医直接结算累计减少参保群众垫资5900亿元 [8]

宏观经济表现 - 2025年第二季度美国实际GDP年化增长率修正为3.8%，高于3.3%的预期，为2023年第三季度以来最佳表现 [1] - 名义GDP同期增长约6.0%，反映经济活动在价格与实际层面双重扩张 [1] 增长动力分析 - 此次GDP上修主要受益于消费者支出走强和进口下降带来的统计效应 [4] - 家庭消费的持续活跃成为美国经济内需动能的扎实支撑力量 [4][5] 通胀与货币政策 - 8月PCE数据显示整体通胀同比2.7%，核心通胀同比2.9%，仍高于美联储2%的目标水平 [5] - 市场普遍预计美联储将在10月份会议上小幅降息25个基点 [5] - 央行更可能选择谨慎而渐进的宽松路径，而非一次性激进转向 [6] 行业影响与投资机会 - 若美联储进入降息周期，AI、半导体、医疗科技等资本密集型领域将直接受益 [6] - 资金将更青睐能够迅速产生现金流并具备可扩展性的项目，资本趋向精挑细选 [6] - 关税与供应链重组将迫使跨国公司加速在美或近岸布局 [6] - 科技与服务企业应把握美国消费与资本市场的高弹性，快速实现产品本地化与规模化 [6]

股价表现 - 东软集团触及涨停 涨停价11.32元 涨幅10.03% 总市值134.49亿元 流通市值134.49亿元 总成交额1.52亿元 [1] 业务发展 - 获得56亿元智能座舱大额订单 来自国内知名汽车厂商 生命周期金额可观 [2] - AI医疗业务合同增长106% 数据价值化业务增长207% 新兴业务发展势头良好 [2] - 东软医疗获145亿元高估值 通用资本收购其45.22%股份 [2] 公司治理 - 修订30余项管理制度 取消监事会 强化独立董事作用 提升治理透明度 [2] 行业环境 - 智能汽车和医疗科技是当前市场热门题材 相关板块表现活跃 多只个股上涨 [2] - 智能座舱订单和AI医疗增长受到板块联动效应影响 [2] 技术指标 - MACD指标形成金叉 股价突破关键压力位 可能吸引更多资金关注 [2] - 超大单净买入金额较大 表明主力资金看好 推动股价涨停 [2]

核心观点 - 瑞银CIO确定5大长期投资主题为当前最佳入场选择 包括数字消费者 多元化与平等 赋能技术 金融科技和发掘下一个前沿市场 [1][2] - 短期建议减少对基因疗法和医疗科技的敞口 智能出行主题因估值与动量改善可重新关注 [2][9][11] - 长期投资核心支撑来自三个不可逆全球趋势：人口增长 城市化和老龄化 [12] 五大长期投资主题 数字消费者 - 排名第一 核心优势是质量过硬 相关企业资产负债表稳健 投入资本回报率高 [3][4] - 投资逻辑基于Z世代消费习惯重塑 更看重体验共享而非实物拥有 AI颠覆传统领域 [3] - 科技板块反弹带动动量提升 但估值相对较高 [4] 多元化与平等 - 估值合理 质量得分高 跨行业分散 兼具防御 价值与成长属性 [5] - 投资逻辑基于全球监管推动企业披露多元化数据 提升多元化能缩小社会财富鸿沟并拉动GDP增长 [5] - 需警惕美国部分州对平权行动的法律挑战 [5] 赋能技术 - 动量表现突出 估值有吸引力 高度聚焦IT板块 [6] - 投资逻辑基于生成式AI加速技术融合 重点看好AI AR/VR 大数据 5G和突破性技术 [6] - 2030年AI市场规模将达2.6万亿美元 较2024年CAGR达41% [6] 金融科技 - 动量持续改善 与看好美国金融板块观点契合 [7] - 行业收入将从2024年3100亿美元增至2030年5800亿美元 [7] - 企业从追求规模转向盈利增长 叠加AI进步和低利率周期启动 [7] 发掘下一个前沿市场 - 首次进入Top5 因美元走弱和利率下降预期提升吸引力 [2][8] - 投资逻辑基于新兴经济体成为全球GDP增长核心动力 人口占比超50% [8] - 部分市场能将经济增长转化为企业盈利增长 [8] 需谨慎主题 基因疗法 - 定量模型排名靠后 动量和质量得分低 估值吸引力不足 [9] - 生物科技行业面临严重资本约束 早期企业现金流承压 [9] - 临床研发与商业化进展受阻 [9] 医疗科技 - 定量模型排名靠后 估值基于数字颠覆预期而非实际商业模式 [9] - 用户增长难转化为可持续收益 医保报销和监管障碍导致落地变慢 [9] 可重新关注主题 智能出行 - 因估值与动量改善脱离谨慎名单 行业估值过低 [11] - 短期利好包括IAA车展展示电动化和自动驾驶进展 [11] - 长期汽车脱碳是必然趋势 [11] 长期投资底层趋势 人口增长 - 全球人口从2024年81亿增至2050年97亿 2100年或超100亿 [12] - 增长主要来自中低收入国家 [12] 城市化 - 2018年全球城市人口占比55% 2050年将达68% [12] - 90%增长来自亚洲和非洲 [12] 老龄化 - 2024年全球每10人中有1人≥65岁 2050年将升至每6人1人 [12] - 欧美等发达国家老龄化更严重 每4人中有1人≥65岁 [12]

活动概况 - 2025年中国国际服务贸易交易会健康卫生服务专题于9月10日至14日在北京首钢园区举办 [1] - 活动主题为“智领未来，健康生活” [1] - 专题设置展览并同期举办近20场会议、论坛及配套活动，包括“首都国际医学大会” [1] 参展情况 - 世界500强及行业龙头企业参展率达到54% [1] - 参展企业的国际化率达到53% [1]

基金设立与出资结构 - 力生制药作为有限合伙人认缴出资1.74亿元人民币（约1.9亿港元）占基金认缴总额5亿元人民币（约5.47亿港元）的34.75% [1] - 基金其他合伙人包括建信股权、泰达私募、共青城建兴、泰达国际、国资母基金及战新基金 [1] - 投资决策需经投资委员会批准且须建信股权与泰达私募双方同意 [2] 投资策略与领域 - 基金主要投资中国大健康及生物技术领域未上市公司股权及上市公司非公开发行股票 [1] - 具体覆盖创新药、医疗器械、体外诊断器械、医疗服务、CXO、合成生物学、基因治疗等16个细分领域 [1] - 投资标的需经投资决策委员会认可 [1] 风险控制与协同效应 - 力生制药成本风险仅限于认缴出资额范围 无需承担额外开支及债务 [2] - 泰达私募作为经验丰富的私募管理人 过往投资回报良好并负责协调各方资源 [2] - 建信股权依托建设银行集团资源优势提升基金运营管理 实现财务回报与战略协同双重价值 [2] 战略价值与财务影响 - 参与基金有助于集团深入了解医药行业最新发展 分散投资风险并挖掘潜在战略合作伙伴 [3] - 出资行为将提供符合发展战略的行业并购机会 产生超越固定收益的潜在回报 [3] - 使用自有资源参与设立 不影响正常经营活动且不会对财务状况造成重大不利影响 [3] 长期发展影响 - 投资有利于公司业务结构逐步优化升级 增强持续经营能力 [3] - 在风险可控前提下预期享有基金回报 有利于保障股东利益 [3] - 通过基金管理人专业网络可获得有限合伙人独自难以接触的投资机会 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1营收和盈利持续增长 收入7.87亿元同比+21.93% 归母净利润1.13亿元同比+20.72% [1] - 2025Q2归母净利润同比+52.28% 主要因去年同期费用率较高 利润基数较低 [1] - 在精密传动领域技术积累深厚 灵巧手产品不断丰富 多领域创新产品持续推进 [1][4] - 加速布局人形机器人、医疗科技、XR等新兴领域 已推出胰岛素注射泵、骨科手术清洗泵等产品 [2] 财务表现 - 2025H1分业务收入：微型传动系统4.98亿元同比+20.51%占比63.25% 精密注塑件2.39亿元同比+16.25%占比30.44% 精密模具及其他0.50亿元同比+88.52%占比6.31% [2] - 2025H1毛利率31.97%同比+0.74pct 净利率14.40%同比-0.14pct [3] - 期间费用率18.28%同比-1.25pct 其中销售费用率4.18%同比-0.26pct 管理费用率5.98%同比+0.22pct 财务费用率-2.22%同比+0.29% 研发费用率10.35%同比-1.48% [3] 技术创新与产品发展 - 依托"1+1+1"协同创新体系 加快传动系统、微电机系统与电控系统融合 攻克4mm无刷空心杯电机、小模数齿轮精密加工等关键技术 [4] - 2025年7月发布新一代仿生灵巧手系列产品DM17与LM06 DM17采用全直驱方案具备17个主动自由度 LM06采用连杆方案具备6个自由度和20公斤级抓握负载 [4] - 与博世、比亚迪、理想、长安等头部客户保持深度合作 持续提升客户黏性 [4] - 积极拓展XR、医疗科技、工业智造及机器人等新兴市场 推出胰岛素注射泵、骨科手术清洗泵、5G基站RCU模组等创新产品 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.54/3.15/3.93亿元 [5] - 2025-2027年EPS预测为1.06/1.31/1.64元 [11] - 当前股价121.69元 对应2025-2027年PE为115.15/92.84/74.30倍 PB为8.57/7.99/7.34倍 [11] 基本数据 - 市值292.30亿元人民币 [8] - 52周价格区间34.61-162.58元 [8] - BVPS 13.69元 [8]