报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [13][15] 报告的核心观点 - 公司历经2022 - 2024年海外去库存，2025年海外回到正常增长节奏，叠加海外推出无噪音棉呼吸机新品，迎来份额提升阶段，未来维持较高增速增长；国内家用呼吸机等产品2025年纳入国家补贴，补贴比例30%，叠加公司渠道由部分经销转为直销，出厂价和毛利率提升，国内市场有望加快增长；未来3年公司迎来高速增速黄金时期，估值有望重估 [4] 根据相关目录分别进行总结 瑞迈特：海外库存周期结束进入快速增长期 - 公司2001年成立，以睡眠检测仪和记录器起家，2007年进入呼吸治疗领域，2012年获美国FDA认证进入美国市场，产品线逐渐完善 [25] - 实际控制人直接持股19.48%，截至2024年底全资控股4家子公司 [27] - 业绩受新冠和库存周期影响，2020 - 2021年增长，2023 - 2024年北美去库存业绩下滑，2024Q4开始恢复增长 [31] - 呼吸机为主要增长点，未来增长点源于耗材，以家用呼吸机销售为主 [37] - 以海外收入为主，北美市场占比逐年提升，2021年海外销售收入4.64亿元，同比增长83.02%，占比69.97%，北美市场收入1.78亿元，占比26.91%，同比增长706.14% [41] 家用呼吸机：全球增速稳健 - 家用呼吸机按连接和技术特点分类，由主机、面罩和管路构成，面罩使用3 - 6月需更换 [48][52] - 适用于呼吸和睡眠疾病人群，患病人数高、诊断率低、治疗率低，2020年全球COPD患者4.7亿人，中国1.05亿人，诊断率26.8%，控制率20.2%；全球30 - 60岁OSA患者10.7亿人，中国2亿人，中国OSA诊断治疗率不到1% [53][55][56] - 2020年全球家用无创呼吸机市场约27.1亿美元，中国约12.3亿元；全球通气面罩市场规模16.2亿美金，2016 - 2020年年复合增长率9.7%，中国市场规模1.9亿元，5年复合增长率28.7% [60][65] - 全球家用呼吸机竞争格局集中，瑞思迈寡头垄断，2020年全球呼吸机主机市场瑞思迈占比40.3%，中国市场占比26.6%；全球面罩市场瑞思迈占比64.7%，中国市场瑞迈特占比37.7%第一 [10][65] 产品线齐全，全球份额持续提升 - 公司产品涵盖单水平、双水平、医用呼吸机、睡眠检测仪和高流量湿化氧疗仪等，提供全产品线呼吸健康慢病管理服务 [70] - 介绍了各产品线产品的简介、功能和用途，如单水平睡眠呼吸机适用于鼾症、以OSA为主的SAHS患者治疗等 [71] 掌握核心技术，注重研发创新 - 公司注重研发创新，建立高技术研发团队，参与国家科技部重点专项，与高校、医院合作，截至2024年底拥有633项国内专利，国际专利202项 [76] - 家用呼吸机主要性能与进口厂商无明显差异，噪音稍高，肺泡通气量功能在研发中；通气面罩气流阻力小，佩戴更舒适；睡眠呼吸检测仪血氧保护度精度略低；医用呼吸机可实现基本国产替代 [78][82][84] - 与瑞思迈多场专利官司胜诉，涉诉怡和专利仅1项非核心专利，涉及瑞思迈的是结构设计技术 [86] 海外市场：新品无噪音呼吸机有望助力份额提升 - 飞利浦产品退出美国市场，2021年开始召回事件持续发酵 [91] - 瑞迈特产品性能优异，G3 A20与瑞思迈AirSense 11在多维度参数上处于同一水平线 [12][92] - 新款无噪音棉呼吸机安全有效，能降噪，有望提升海外份额 [12][94] 中国市场：国补 + 渠道整合迎来快速增长期 - 2025年家用医疗器械国家补贴政策落地，家用呼吸机最高可享受30%补贴，降低购买门槛，助力市场增长，2023年瑞迈特在中国家用无创呼吸机市场占有率30.6% [101] - 过去以经销渠道为主，电商渠道影响毛利率，公司渠道调整有望带动毛利率提升和业绩增长 [108] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.55、3.32和4.33亿元，对应的PE分别为31.30、23.99和18.40 [13] - 给出了2024A - 2027E的财务报表及预测指标，包括利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [114]

公司基本信息 - 2001 年成立，2003 年第一台多导睡眠监测仪上市，2007 年第一台 CPAP 睡眠呼吸机上市，2008 年通过 CE 认证，2012 年通过美国 FDA 认证，2016 年 BMC 新品牌成立、呼吸数据管理云上线，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市 [2] - 专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证的国内上市公司，产品销往全球 100 多个国家和地区，取得多项认证 [2] 产品与研发 - 主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2][3] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利（发明专利 107 项、实用新型专利 390 项、外观设计专利 136 项），海外有效专利 202 项（美国专利 39 项、欧洲专利 30 项、欧盟外观专利 26 项、英国专利 46 项、土耳其专利 12 项、日本专利 21 项、澳大利亚专利 6 项、印度专利 18 项、沙特阿拉伯专利 4 项） [3] 提问环节 供应链与产能 - 核心零部件已基本实现国产化替代，国内供应链安全可控，未来将持续优化国内产业链协同 [4] - 有两个生产工厂，分别在东莞和天津武清，可根据市场需求及订单数量动态调整产能 [5] 公司更名 - 更名是产品市场与资本市场的战略共振，实现从产品基因到资本认知的统一，形成“品牌势能→资本动能”闭环 [5] - 实现品牌协同国内市场渗透力升级，有望加速渠道拓展与终端渗透，巩固“技术领先→市场份额→资本溢价”正向循环 [6] 国内业务渠道策略 - 资深消费品营销专家加盟，全面调整国内渠道政策和销售政策，一季度国内业务收入及毛利率提升，国内市场经营稳定向好 [6] 出海核心竞争力 - 聚焦呼吸健康领域 20 多年，理解全球医疗器械市场监管法规，拥有全球经销网络，2008 年取得 CE 认证，2012 年取得美国 FDA 认证，进入多国医保市场 [6] - 拥有专业成熟的知识产权部门，在全球主流市场及多个国家有专利及商标布局 [6] - 2023 年开始正式启动海外本土化，吸纳国际化人才，提升全球运营能力 [6] 参与单位 - 汇添富基金、中金资管、华夏久盈等 61 家单位参与 2025 年 6 月 26 日 - 2025 年 6 月 27 日路演活动 [7][8]

公司概况 - 公司 2001 年成立，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市成功 [2] - 专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球 100 多个国家和地区，取得多项认证 [2] - 主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩等，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利，202 项海外有效专利 [3] 品牌更名 - 2024 年 8 月报告显示，2023 年公司家用无创呼吸机国内市场占有率 30.6%，排名第一，全球市场市占率 12.4%，排名第二 [4] - 更名后实现从产品基因到资本认知的统一，形成“品牌势能→资本动能”闭环 [5] - 实现品牌协同国内市场渗透力升级，巩固“技术领先→市场份额→资本溢价”正向循环 [5] 战略合作 - 与瀚宇药业合作开发呼吸机与酪蛋白活性多肽结合应用项目，触达轻度睡眠障碍人群，覆盖中重度患者群体 [6] - 借助双方优势开拓全球睡眠健康市场，提升市场渗透率和品牌影响力 [6] 其他合作 - 认为强脑科技在非侵入式脑机接口领域有核心竞争力，已签署保密协议，合作事宜在洽谈推进中 [7] 市场进展 - 2025 年一季度国内业务收入及毛利率提升，资深消费品营销专家加盟调整政策，国内市场经营向好 [8] - 推出瑞迈特氧气瓶，标志战略向消费品市场延伸，有望提升品牌影响力和市场占有率 [10]

公司概况 - 公司 2001 年成立，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市成功 [1] - 专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球 100 多个国家和地区 [1] - 产品线布局完善，主营家用无创呼吸机、通气面罩等产品，并提供呼吸健康慢病管理服务 [1][2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利（发明专利 107 项、实用新型专利 390 项、外观设计专利 136 项）和 202 项海外有效专利 [2] 2025 年一季度业绩 - 营业收入及净利润双增长，同比环比均增长，原因一是美国呼吸机市场去库存结束，二是资深消费品营销专家加盟调整国内渠道和销售政策初见成效 [3] 国内市场渠道 - 2025 年一季度国内业务收入及毛利率提升，市场经营稳定向好，收渠道平稳过渡，对收入和净利润有正面影响 [4] 供应链本土化 - 核心零部件基本实现国产化替代，国内供应链安全可控，有技术自主性和成本优势，未来将持续优化产业链协同 [5] 战略合作 - 与瀚宇药业在技术研发等方面互补，联合开发呼吸机与酪蛋白活性多肽结合应用项目，开拓全球睡眠健康市场，提升市场渗透率和品牌影响力 [5][6] 欧洲市场云平台 - 已基本完成欧洲市场云平台建设，接入代理商 20 余家，为呼吸机增量奠定基础 [7] 与强脑科技合作 - 与强脑科技进行交流沟通，认为其在脑电信号采集与解析有核心竞争力，非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配，已签署保密协议，合作事宜在洽谈推进中 [7][8] 新上市产品 - 新上市的 P5 系列呼吸机面向国内院线渠道，2025 年一季度形成销售收入，毛利率较高，后续销量增长对收入和毛利率有积极影响 [8]

公司概况 - 公司 2001 年成立，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市成功 [1] - 专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球 100 多个国家和地区 [1] - 产品线布局完善，主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩等，并提供呼吸健康慢病管理服务 [1][2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利和 202 项海外有效专利 [2] 财务表现 - 2025 年 Q1 营业收入 2.65 亿元，环比增长 9.90%，同比增长 38.11%；净利润 0.72 亿元，环比增长 137.70%，同比增长 44.11% [3] - 2025 年 Q1 毛利率 49.57%，家用呼吸机诊疗业务毛利率 43.20%，耗材类业务毛利率 64.39% [3] - 2025 年 Q1 境内毛利率 51.51%，境外毛利率 48.47%，境内外毛利率环比均上升，美国市场毛利率环比提升 4.56% [3] - 2024 年公司耗材同比增长 46.22%，主要来自美国和欧洲地区 [3] 市场与业务进展 - 2025 年 Q1 国内业务收入及毛利率提升，市场经营稳定向好，收渠道平稳过渡 [4] - 已基本完成欧洲市场云平台建设，接入代理商 20 余家 [5] - 新上市的 P5 系列呼吸机 2025 年 Q1 形成销售收入，未来面向国内院线渠道，毛利率较高 [6] - 核心零部件基本实现国产化替代，国内供应链安全可控 [6] 技术合作与布局 - 与强脑科技进行交流沟通，认为其在脑电信号采集与解析上有核心竞争力，非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配 [6][7] - 强脑科技及其相关公司有 50 余项睡眠类授权专利，10 余项申请中的专利，其他公司也有相关专利申请 [7] - 已与强脑科技签署保密协议，合作事宜正在洽谈推进 [7] 品牌发展 - 将通过多种渠道加大品牌传播力度，聚焦睡眠呼吸机品类，打造“用户心智首选品牌” [8] - 启动变更公司名称及证券简称事项，将公司名称变更为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，证券简称变更为瑞迈特 [8]

公司概况 - 公司 2001 年成立，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市成功，专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球 100 多个国家和地区 [1] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利（发明专利 107 项、实用新型专利 390 项、外观设计专利 136 项），海外有效专利 202 项（含美国专利 39 项等多个国家专利） [2] 2025 年第一季度经营数据 境内外收入及毛利率 - 境外业务收入 1.70 亿元，同比增长 35.48%；境内业务收入 0.96 亿元，环比增长 48.79%，同比增长 43.03% [3] - 境内毛利率 51.51%，境外毛利率 48.47%，境内外毛利率环比均上升，美国市场毛利率环比提升 4.56% [3] 业务收入及毛利率 - 家用呼吸机诊疗业务收入 1.76 亿元，环比增长 15.71%，同比增长 62.80%；耗材类业务收入 0.81 亿元，环比增长 3.21%，同比增长 7.46% [3] - 家用呼吸机诊疗业务毛利率 43.20%，耗材类业务毛利率 64.39%，均较稳定 [3] 公司发展进展 产能与供应链 - 在天津和东莞设有主要生产基地，核心零部件基本实现国产化替代，未来将持续优化国内产业链协同 [3][4] 品牌战略 - 加大品牌传播力度，聚焦睡眠呼吸机品类打造“用户心智首选品牌” [4] - 公司名称将由北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司变更为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，证券简称变更为瑞迈特 [4] 市场渠道 - 2025 年第一季度境内业务收入及毛利率增长，收渠道平稳过渡 [4] - 欧洲市场云平台建设基本完成，已接入代理商 20 余家 [5] - 2025CMEF 展会上推出的 P5 系列呼吸机已上市并在一季度形成销售收入，未来主要面向国内院线渠道 [5][6] 投资合作 - 投资深圳市德达兴驱动科技有限公司，确保核心零部件供应安全稳定，促进业务向上游产业延展 [6] 技术布局 - 与浙江强脑科技有限公司交流沟通，认为非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配，是功能提升方向，公司在积极对接沟通 [6][7]

文章核心观点 2025年4月18日怡和嘉业召开业绩说明会，介绍公司发展历程、业务情况、2024年变化及解答提问，还展示了盈利预测信息 [1][2][14] 公司简要介绍 - 公司2001年成立，2022年在深交所创业板上市，专注为OSA、COPD患者提供整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 公司产品线布局完善，主营家用无创呼吸机、通气面罩等产品，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2] - 截至2024年12月31日，公司拥有633项国内专利和202项国际专利 [3] 2024年公司及行业重要变化 - 统一品牌标识“瑞迈特”，加大品牌传播力度，启动变更公司名称及证券简称事项，提升品牌渗透率和影响力 [4] - 美国呼吸机市场去库存周期结束，对华关税政策对公司核心指标基本无影响，核心零部件已基本实现国产化替代 [4] 提问环节 - 第四季度收入环比增长9.77%，原因是美国呼吸机市场库存出清 [5] - 2024年境外毛利率51.20%，变化原因是产品结构调整，耗材占比提升 [6] - 2024年境外业务收入5.42亿元，占比64.21%，境内业务收入3.02亿元，占比35.79%；第四季度境外业务收入1.77亿元，环比增长21.33% [7] - 2024年家用呼吸机诊疗业务收入5.27亿元，占比62.52%，耗材类业务收入2.84亿元，占比33.72%；第四季度家用呼吸机诊疗业务收入1.52亿元，环比增长5.54%，耗材类业务收入0.79亿元，环比增长13.75% [8] - 2024年公司耗材同比增长46.22%，主要来自美国和欧洲地区 [9] - 公司主要生产地为天津和东莞，核心零部件已基本实现国产化替代 [10] - 2023年公司家用无创呼吸机全球市场市占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一 [11] 公司业绩情况 - 2024年主营收入8.43亿元，同比下降24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下降47.74%；扣非净利润9246.34万元，同比下降61.79% [12] - 2024年第四季度单季度主营收入2.41亿元，同比上升36.29%；单季度归母净利润3026.17万元，同比上升12.65%；单季度扣非净利润696.93万元，同比下降40.22%；负债率17.15%，投资收益4992.55万元，财务费用 -1365.54万元，毛利率48.34% [12] 盈利预测信息 - 多家机构对公司2025 - 2027年净利润进行预测，目标价有所不同 [14]