纪要涉及的行业或公司 * 行业：保险行业，特别是保险资金（险资）的投资运作 [1] * 公司：上市险企、非上市险企、中小型保险公司 [3][4][8] 核心观点与论据 1. 新会计准则下的权益配置策略 * 新金融工具准则下，险资权益配置呈现“哑铃型”结构：一端是计入其他综合收益（OCI）账户、聚焦高股息红利蓝筹以平滑利润波动；另一端是计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（TPL）账户、侧重成长股的择时交易 [1] * 上市险企OCI股票占其自身股票投资的比例已从2023年末的不足25%提升至2025年末的约40%，且预计未来仍有提升空间 [1][8] * 新准则规定权益资产分类（TPL或OCI）后通常不能变更，因此投资前需做好规划，通常将成长股放入TPL，红利或蓝筹股放入OCI [4][5] 2. 利率环境与资产负债管理 * 利率下行加剧资产负债久期错配风险，寿险负债久期长，对贴现率敏感度高于资产端，可能导致净资产下降和资本充足率下滑 [1][5] * 为对冲风险，险企持续增配长久期资产以拉长资产久期，例如新发行的30年期地方债（收益率在2.4%-2.5%以上）越来越多地被配置于OCI账户 [1][5][6] * 预计10年期国债收益率将在1.7%至1.9%区间波动，当收益率达到1.9%-2.0%时，更长久期资产将进入极具配置吸引力的区间 [10] 3. 股市研判与配置策略 * 预计2026年股票市场年化收益目标约10%，判断市场调整的底部区间在3,700至3,800点，认为在此区间战略价值突出 [1][10] * 若第二季度股市调整，行业整体出现系统性减仓可能性微乎其微，大概率进行结构性调整，如向红利和防御风格收敛，市场回撤可能提供战略性布局窗口 [3] * ETF成为波动期核心工具：市场下行时偏好宽基ETF（如A50、沪深300）作为底仓承接回撤；行情回暖则减持ETF转投个股捕捉α收益 [1][9] 4. 应对高基数与利润波动的策略 * 面对2025年高基数带来的业绩同比压力，核心策略是增配高股息资产并计入OCI账户或作为长期股权投资，以平滑利润波动 [7] * 监管政策鼓励提升权益投资比例，下调了股票投资风险因子（覆盖沪深300、红利低波指数及持有两年以上的科创板股票），并推行长周期考核，增强了险资长期投资动力 [8] 5. 产品结构转型与因子偏好 * 分红险（2025年年化收益率约2.8%-2.9%）逐渐成为行业主流产品，其负债端特点与高分红、低波动的权益资产天然匹配 [8] * 在“固收打底、权益增强”框架及分红险转型背景下，保险投资“哑铃型”配置趋势明显，同时被动化和量化工具（如量化策略、ETF）的使用日益普及 [8] 6. 季节性配置特征（“开门红”） * 第一季度保费收入通常占全年30%至50%，险企普遍通过融资加杠杆实现配置前置，提前锁定跨年度收益 [2][9] 7. 各大类资产配置策略 * **债券**：策略是“有调整即配置”，珍惜每10至20个基点的反弹机会进行配置 [10] * **可转债**：估值已处于2018年以来高位，吸引力下降，操作从主动管理转向以量化策略为主，与股票策略联动 [10][11] * **股票**：持续增加OCI账户配置，特别是对股息率超过4%的红利类股票 [10] 8. 对地缘冲突等外部事件的看法 * 认为近期的市场剧烈波动可能已一次性消化大部分悲观预期，后续冲突对市场冲击导致的下跌空间预计不会特别大，当前点位已具备长期布局价值 [12] * 可通过分析2026年第一季度报告中上市险企的股票仓位变化，来验证险资是否在底部进行了布局 [12] 2026年七大投资主线 1. **红利策略**：OCI账户配置主力，重点选择A股和港股中股息率超过4%、自由现金流良好且估值中低位的标的 [13] 2. **顺周期**：紧密跟踪PPI走势，预判转正时点可能提前至第二或第三季度，关注中游制造、下游消费、汽车、电力设备等盈利弹性大的子行业 [14] 3. **资源与能源安全**：长维度主题，关注黄金、铝等资源品以及固态电池、核能、储能等能源安全相关领域 [14] 4. **反内卷**：关注从政策驱动转向景气驱动的行业，如光伏主产业链、部分化工、钢铁行业，预计2026年有望景气筑底回升 [14] 5. **十五五规划**：关注规划重点提及的新兴产业（新能源、低空经济等）和未来产业（生物制造、6G等） [14] 6. **人工智能**：关注全产业链，包括上游算力、下游应用场景等，行业景气度有望延续 [14] 7. **出海**：关注具备全球竞争力、估值性价比优势的制造业，如电池、工程机械、通信设备等 [14][15] 其他重要内容 * 对于划入TPL的资产，必须进行审慎的择时与择券，以有效管理α和β，否则将对公司的偿付能力带来巨大压力 [5] * 二级资本债和永续债（二永债）通常只能计入TPL账户，其价格波动会直接影响利润表并导致较高的资本损耗，对于非上市及中小型保险公司存在配置劣势，通常仅作为战术性配置 [6] * 投资决策遵循“好方向、好股票、好价格”的三重标准 [15]