分散投资与全球配置逻辑 - 分散投资通过资产组合多元化降低非系统性风险并保留预期收益，实现风险调整后收益最优化 [1] - 全球配置可规避单一国家政策风险与汇率贬值冲击，因不同经济体处于经济周期异步阶段，并存在汇率波动与政策差异 [1] 恒生指数的独特结构与属性 - 恒生指数成分股呈现“三元结构”：约35%为香港本地蓝筹股，50%为在港上市内地企业（H股、红筹股），剩余为国际大型企业 [1] - 该结构使指数兼具三重属性：受香港国际金融中心制度红利庇护，深度绑定中国内地经济增长引擎，同时保持与全球资本流动性连接 [1] - 恒生指数与沪深300、标普500的长期相关性不高，常呈现差异化走势 [4] - 2025年，当全球主要市场因贸易摩擦震荡时，恒生指数年内涨幅仍达28.89%，为组合提供了有效的贝塔对冲工具 [4] 港股的货币与资金结构特征 - 恒生指数以港币计价交易，但底层资产超半数来自中国内地企业，收入结构涵盖人民币、美元等多币种 [4] - 该“港币标价、多元货币盈利”特性使其成为天然货币对冲工具：人民币升值时，内地企业盈利换算为港币后增厚指数表现；美元走强时，香港联系汇率制度确保币值稳定，同时吸引国际避险资金流入 [4] - 港股资金结构独立，呈现“南向资金+国际机构资金并行” [4] - 南向资金提供重要支撑，截至2026年2月26日，本年合计流入1,445.48亿元，近6月流入5,939.42亿元，开通以来累计流入52,471.83亿元 [7][8] - 当A股出现流动性枯竭时，南向资金可提供独立支撑；当国际资金撤离时，内地资金逆向配置又可形成托底，使港股在极端行情下的流动性风险显著低于单一资金来源市场 [8] 港股科技与A股科技的差异性与互补性 - A股科技板块以半导体、新能源、消费电子等硬制造为主，估值逻辑偏重产能扩张与国产替代 [5] - 港股科技核心由互联网巨头构成，恒生科技指数中资讯科技业占比超60%，盈利驱动来自平台经济、数字服务与消费互联网 [5] - 这种“软硬科技”的底层资产结构差异导致两者走势常出现显著分化，为组合提供了有效的行业风险对冲 [6] - 港股科技板块资金面呈现“南向资金+国际配置型资金”的双轮驱动特征，与A股、美股形成显著差异 [6] 汇添富相关基金产品分析 - **汇添富恒生科技ETF联接发起式(QDII)C(013128)**：跟踪恒生科技指数，C类份额无申购费，持有满7天免赎回费，适合计划持有6-12个月的投资者 [8] - 恒生科技指数呈现“软硬科技均衡、平台经济主导”特征，互联网板块占据核心权重，腾讯、阿里巴巴、美团、京东、快手等平台型企业合计占比超50% [8] - 指数硬科技板块涵盖小米、理想汽车、小鹏汽车、蔚来等智能电动车企业，以及中芯国际、华虹半导体等半导体制造商，和舜宇光学、联想集团等消费电子龙头 [8] - 汇添富基金作为头部公募，QDII额度相对充裕，产品申购赎回受外汇额度约束风险较低 [9] - 基金采用人民币份额设计，由管理人统一进行汇率对冲操作，投资者无需自行承担港币兑人民币汇率波动风险 [9] - **汇添富恒生港股通中国科技ETF联接C(025167)**：聚焦“港股M7”核心资产，深度覆盖AI算力、终端及应用全产业链，风格定位纯粹 [10] - **汇添富港股通科技精选混合发起式C(025545)**：在港股通范围内通过主动管理策略，动态筛选具备强竞争壁垒与核心优势的标的，旨在获取超额回报 [10]

市场走势与风格展望 - 预计2月上旬至春节 市场资金将在科技和有色等板块加速轮动[1] - 业绩亮眼的标的或将成为市场焦点[1] - 资产配置重心将从总量“beta”转向结构“alpha”行情[1] - 由于2025年春节在2月中旬且较晚 市场风格难以出现较大转换[1] 港股市场展望 - 当前港股正在形成AI全产业链上市体系[1] - 人民币温和升值有望进一步提升中国资产估值[1] - 港股或将受到A股情绪外溢的影响 呈现震荡上行态势[1]

南向资金动态与港股科技板块投资价值 - 2026年开年以来至2月8日，南向资金累计净流入超1200亿港元，合计达1250亿港元 [1] - 最近三个交易日（2月4日至2月6日）成交净买入金额均破百亿元，其中2月6日单日成交净买入金额达249.77亿港元，创近期新高 [1] - 恒生科技ETF广发（513380）已连续7个交易日（1月30日至2月9日）持续获资金净买入，基金最新规模超128亿元 [1] 港股科技板块估值与市场地位 - 截至2月9日，恒生科技指数市盈率为22.49倍，低于全球主要市场指数 [1] - 当前港股处于全球估值洼地 [1] - 当前恒生科技指数相对于A股科技指数的折价已接近历史极低水平，甚至低于2022年、2023年行业面临严峻监管时的水平 [2] - 这种极致的折价意味着港股科技板块已被“显著低估” [2] 机构对港股科技板块的观点与策略 - 招商证券认为，港股科技板块做多的赔率与胜率双高 [2] - 近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，被定性为一次剧烈的流动性冲击，而其基本面与做多逻辑没有发生改变 [2] - 从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，“buy the dip”是有效策略 [2] - 从估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，当前位置的恒生科技指数有极大的配置价值 [2] - 从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里 [2] - 展望后市，逢低买入、持股过节或是较为有效策略 [2] 恒生科技指数构成与相关产品 - 恒生科技指数覆盖互联网平台、智能硬件等关键领域，形成“软硬兼备”的AI全产业链布局 [1] - 恒生科技ETF广发（513380）紧密跟踪恒生科技指数，其规模与流动性在同类产品中居前 [1]

1月市场表现回顾 - 1月A股主要指数普遍上涨 科创50涨幅最大为15.8% 上证50涨幅最小为0.7% [4] - 1月A股行业端大多上涨 有色金属、传媒、综合涨幅居前 [4] - 1月港股市场震荡上行 恒生香港35、恒生综合指数、恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数涨幅分别为10.2%、6.8%、5.8%、4.3%、3.7% [4] A股市场观点与配置建议 - 春节前建议以稳为主并持股过节 春节后市场可能迎来新的上行行情 [5] - 春季行情值得期待 未来几个月在政策和基本面层面有利好消息逐步验证 [5] - 结构上建议聚焦成长与顺周期两条主线 [5] - 成长主线受益于产业热度高涨和风险偏好提升 建议关注人形机器人、AI产业链、游戏、影视等方向 [5] - 顺周期主线受益于商品价格强势和政策支持 建议关注资源品及线下服务相关领域 [5] 港股市场观点与配置建议 - 港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下整体趋势向好 [6] - 市场格局为基本面温和修复、流动性内外共振、情绪中性偏暖 正从资金推动向业绩驱动切换 [6] - 一季度结构性反弹可期 需关注业绩兑现与资金接力的持续性 [6] - 配置上建议在波动中把握结构性机会 [7] - 一端聚焦AI全产业链的成长性机遇 包括算力、模型、云计算、机器人 [7] - 另一端配置防御性资产如有色、化工、保险以获取稳定收益 并关注创新药等盈利预期上修的细分领域 [7]

港股市场整体表现 - 1月29日港股早盘低开，恒生指数开盘报27627.11点，下跌199.80点，跌幅0.72% [1] - 恒生科技指数开盘报5853.59点，下跌46.57点，跌幅0.79% [2] - 市场低开主要由于美联储宣布暂停降息 [1] 全球市场关联表现 - 美元指数报96.30，下跌0.05% [2] - 英国富时100指数报10154.43点，下跌0.52% [2] - 德国DAX30指数报24822.70点，下跌0.20% [2] - 法国CAC40指数报8000.68点，下跌1.00% [2] - 欧洲斯托克50指数报5933.20点，下跌1.02% [2] - 日经225指数报53265.66点，下跌0.17% [2] - 韩国KOSPI指数报5060.59点，下跌1.74% [2] - 澳大利亚普通股指数报9173.80点，下跌0.83% [2] 行业与板块热点 - 黄金股大幅上涨，赤峰黄金涨幅超过8%，山东黄金涨幅超过5%，紫金矿业涨幅超过4% [4] - COMEX黄金期货价格最高突破5626美元/盎司，创历史新高，2026年开年以来累计涨幅已超过27% [5] - 科网股普遍下跌，京东跌幅超过2%，阿里巴巴、百度、腾讯、美团跌幅均超过1% [5] - 半导体板块高开，兆易创新高开超过4% [5] - 中资券商股表现活跃，国联民生涨幅超过1% [5] - 博彩股回调，金沙中国跌幅超过4% [5] 机构后市观点 - 光大证券认为港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下整体趋势向好，市场正从“资金推动”向“业绩驱动”切换 [7] - 光大证券建议配置方向一端聚焦AI全产业链（算力、模型、云计算、机器人）的成长性机遇，另一端配置防御性资产（有色、化工、保险等）以获取稳定收益，并关注创新药等盈利预期上修的细分领域 [7] - 中信证券认为短期港股走势将回归至国内政策和上市公司基本面预期所主导的行情，后续市场关注点料聚焦春季行情和“十五五”政策预期 [7] - 中信证券指出，港股大盘股在春节前通常跑赢，而春节后小盘股表现更为优异 [7] - 中信证券分析，春季躁动期间信息科技业、能源业、电讯业、原材料业平均涨幅最大，而公用事业、必需性消费和地产建筑表现相对落后 [7] 黄金市场分析与展望 - 信达期货认为，短期因地缘事件发展不确定性较大，地缘政治风险对金价的即时刺激可能在后续出现阶段性降温，金价在快速拉升后不排除出现高位震荡甚至技术性回调 [5] - 信达期货指出，从更宏观视角看，相关不确定性并未消除，地缘扰动呈现反复出现且难以定价的特征，这意味着地缘风险仍将以尾部风险的形式持续存在，为金价提供长期风险溢价支撑 [5]

核心观点 - 报告基于对2025年第四季度主动权益基金持仓及基金经理季报文本的分析，核心观点是主动基金经理在2025年第四季度已开始布局顺周期板块，并对2026年第一季度及全年的市场持“盈利接棒估值，慢牛延续，风格均衡”的乐观展望，投资主线将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长”，兼顾成长弹性与价值防御 [2][42][45] 持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 - **份额变化**：2025年第四季度主动权益基金总份额为26,662.1亿份，环比收缩727.8亿份，但降幅较第三季度明显收窄，主因新发基金份额达547.1亿份（续创2023年下半年以来新高），同时净赎回压力有所减轻 [7] - **业绩表现**：2025年第四季度中证主动股基指数和偏股基金指数涨跌幅分别为-3.04%和-2.17%，跑输沪深300指数近3个百分点，但2025年全年合计跑赢沪深300指数14.8和12.7个百分点，基金业绩中位数涨跌幅为-0.71%，分化明显 [2][12] - **整体仓位**：2025年第四季度主动权益基金整体股票仓位环比下降0.97个百分点至86.27%，为2010年以来的次高水平，港股配置比例高位回落3.09个百分点至16.11% [2][18] - **板块与风格配置**：重仓股口径下，2025年第四季度创业板和主板持仓比例环比分别提升1.75和1.63个百分点至20.83%和49.08%，周期与金融地产风格持仓比例环比分别上升3.32和0.79个百分点至13.45%和4.82%，而消费与科技风格持仓比例分别下滑2.25和1.89个百分点 [2][20] - **行业配置**：行业配置呈现“布局顺周期，减配消费，TMT高位回落”特征，有色金属持仓比例环比大幅增加8.1个百分点，通信、非银金融、基础化工分别增配1.9、1.0、0.8个百分点，电子、医药生物、传媒则分别减配1.8、1.6、1.2个百分点，前五大行业合计持仓比例达62.6%，集中度仍高 [2][24][25] - **个股配置**：中际旭创跃升为主动权益基金第一大重仓股，A股前二十大重仓股中，中国平安持股总数环比增长126.3%，东山精密持股总数环比增长68.1%，港股前二十大重仓股中，美团-W持股总数环比增长114.1%，中国平安（H股）持股总数环比增长154.0% [2][28][30] 文本分析复盘：基金经理2025年第四季度展望准确性 - **大势与风格判断精准**：基金经理在2025年第三季度对第四季度“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”的预判基本准确，2025年第四季度东方财富全A指数上涨1.96%，市场出现风格再平衡，部分低估值顺周期及高股息资产表现较好 [2][34][35] - **调仓行为符合展望**：主动基金在2025年第四季度增配有色金属、化工、石油石化等顺周期板块，同时降低科技板块配置比例，这一调仓行为与其在第三季度末对第四季度的风格及行业配置展望相符 [2][35] 文本分析：基金经理对2026年第一季度及全年展望 - **大势观点总结**：共性观点可概括为“盈利接棒估值，慢牛延续 + 风格均衡”，核心支撑因素包括经济温和复苏、流动性宽松、政策支持及盈利修复，市场预计将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长” [2][43][45] - **高频看好风格**：按提及频率排序，基金经理高频看好的风格依次为：均衡成长/细分龙头、高股息/红利、顺周期价值 [2][46][48][49] - **高频看好行业**：基金经理高频看好的行业依次为：AI全产业链、半导体/自主可控、新能源（储能/固态电池等）、有色金属、创新药/医药、化工 [2][50]

市场表现与指数 - A股主要指数集体上涨，沪指涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，科创综指涨2.32% [1] - 沪深京三市成交额达2.62万亿元 [1] - 港股方面，恒生指数涨0.37%，恒生科技指数涨1.11% [1] 领涨板块与题材 - 黄金、有色金属、天然气、半导体、CPO等概念板块涨幅居前 [1] 机构市场观点与配置策略 - 浦银安盛基金认为，应立足长期，重视大类资产配置以把握主线，布局核心资产，并重视A股、港股的结构性机会 [1] - 关注三条投资线索：科技成长、新旧动能切换、以及通胀温和修复 [1] - 基金经理张川表示，开年市场A股由流动性驱动转向盈利驱动，关注科技成长，尤其是AI全产业链 [1] - 同时关注反内卷受益的周期与消费板块 [1] - 港股估值有望在南下资金和外资回流推动下修复，聚焦科技、创新药、新消费和资源品 [1] - 黄金因“去美元化”与地缘博弈支撑，战略配置价值稳固 [1] - 通过多元资产配置FOF等灵活工具，有助于平衡收益与风险，把握“十五五”开局之年的结构性机会 [1]