机构：招银国际 对分销商的战略性调整将增强业务长期韧性。公司在2025 年上半年对其分销商网络进行了战略性调 整，减少了对最大海外客户的依赖的同时拓宽国内渠道合作伙伴。尽管这一转型短期内导致销售增长承 压（2025 年上半年基本持平）并推高了库存水平（同比增长21%），但我们相信这将显著增强公司长 期供应链的韧性。考虑到10月份美国工业和安全局对公司主要分销商艾睿电子（ARW US，未评级）的 部分子公司实施了制裁（尽管这些限制后来被取消），但这一战略转变凸显了管理层的前瞻判断。战略 性调整对公司盈利能力没有影响：据管理层表示，公司计划在2025 年四季度进行约10%的产品提价， 这将有望提升整体利润率。 研究员：杨天薇/张元圣/蒋嘉豪 基于极具吸引力的估值和明确的催化剂，重申"买入"评级。在此前行业下行周期中，公司的高盈利能力 展现出韧性，凸显了其独特的商业模式和卓越的运营能力。我们预计公司2025 年净利润将增长21%， 净利率将维持在25%以上。公司目前的估值为14.7 倍/11.6 倍2025/26 年预测市盈率，较A 股及全球同业 存在显著折价。我们认为公司的估值有望受益于如恒生半导体指数重新分类等 ...