行业与公司 * 涉及中国航空行业[1] * 提及中国国航A股[9]、港股三大航（推测为中国国航、中国东航、中国南航）[1][11]、吉祥航空[1][12] 核心观点与论据 **长期增长逻辑** * 中国民航需求处于中期偏后增长阶段 长期驱动力来自20-50岁消费旺盛期人口规模而非总人口拐点 目前正值80年代末90年代初出生人口进入该阶段[1][2][3] * 美联储开启降息周期 有助于全球经济复苏 从而带动中国出口和航空需求[2][3][5] **短期投资机会（2025年四季度）** * 市场对淡季数据存在认知惯性 但实际数据趋势向好 国内大盘票价同比转正 反映工商务需求实质性修复[1][2][4] * 四季度航空股有望迎来板块性行情 在牛市环境下历史表现相对突出[2][5] **需求与价格预期** * 工商务需求在2025年6月中下旬出现拐点并延续 但国企事业单位需求占比下降（贡献工商务需求近40% 占行业大盘需求20%）导致航空公司对价格敏感型因私消费需求定价困难[6][7] * 乐观预期基于工商务需求改善的持续性以及反内卷政策托底 例如国内航线客公里收益低于0.41元则无法增投运力（如京沪航线对应机票价格410元）[7] * 2025年四季度相比2024年四季度确定性变好 因监管政策托底且对需求结构变化准备更充分[7][10] **成本与盈利改善** * 2025年布伦特原油价格从2024年的70美元/桶降至65美元/桶 降低航空公司成本[1][7][8] * 行业利润有望实质性改善 航空股盈利弹性大 票价提升1个百分点能带来超过10个百分点的盈利弹性[8] * 当前行业价格处于过去20年低点 而油价相对中枢偏高[8] **估值分析** * 航空股估值可参考单机市值 国航A股单机市值约为1.4亿元 对应自有飞机净资产（约1.2亿元）倍数约为1.2倍 反映市场对未来盈利和涨价预期[9] **投资标的建议** * 港股流动性较弱但上涨潜力更大 建议在市场流动性支撑下优先配置港股三大航[1][11] * 市场情绪好转且流动性一般时 可关注吉祥航空及三大航A股[1][12] * 近期港股涨幅显著高于A股[12] 其他重要内容 * 民航反内卷现象在淡季表现明显[10] * 将继续跟踪国庆假期数据表现并与相关平台领导交流 以了解趋势背后的原因[13]