行业投资评级 - 报告对航空行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为应积极看待航空股投资机会，行业“供需-价格”拐点已见，高客座率下高弹性或一触即发 [4] - 总量角度：当前供需基本盘已优于2019年及2024年 [4] - 需求侧：结构性转好，公商务边际改善，跨境需求快于国内拉动周转 [4] - 供给侧：存量维修拖累叠加低增速引进，供给约束不断强化 [4] 航司运营数据分析 整体运营表现 - **11月单月**：春秋航空在可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比+15.6%，RPK同比+18.0% [1] - **1~11月累计**：春秋航空累计ASK和RPK同比增速均为12.0%，继续领先 [1] - **其他航司11月RPK同比增速**：南航+10.4%，东航+10.4%，国航+10.1%，吉祥+8.9% [1] 分航线运营表现 - **国内线（11月）**：春秋航空ASK同比+16.3%，RPK同比+17.9%，表现最佳；吉祥航空ASK同比-0.5%，RPK同比+0.8% [1] - **国内线（1~11月累计）**：春秋航空ASK同比+8.1%，RPK同比+8.4%；国航累计ASK同比-0.2%，吉祥累计ASK同比-8.0% [1] - **国际线（11月）**：吉祥航空ASK同比+26.8%，RPK同比+38.4%，增速最快；国航ASK同比+8.1%，增速相对较低 [2] - **国际线（1~11月累计）**：吉祥航空ASK同比+41.5%，RPK同比+48.3%，增速显著领先；春秋航空ASK同比+31.7%，RPK同比+30.8% [2] - **地区线（11月）**：春秋航空ASK同比+20.5%，RPK同比+26.4%，表现突出；吉祥航空ASK同比-27.7%，RPK同比-24.5% [2] - **地区线（1~11月累计）**：南航ASK同比+2.8%，国航RPK同比+4.7%；春秋航空ASK和RPK同比均下降32.7% [2] 客座率表现 - **11月单月客座率及同比变化**：春秋航空92.3%（同比+1.9个百分点），东航87.4%（同比+3.0个百分点），南航86.3%（同比+1.4个百分点），吉祥85.4%（同比+2.3个百分点），国航83.3%（同比+4.0个百分点） [3] - **1~11月累计客座率及同比变化**：春秋航空91.5%（同比持平），南航85.9%（同比+1.5个百分点），东航85.9%（同比+3.1个百分点），吉祥85.8%（同比+1.0个百分点），国航81.8%（同比+1.8个百分点） [3] 机队规模 - **2025年11月**：5家上市航司合计净增加17架飞机 [3] - **截至2025年11月底**：5家航司机队总数同比增加4.0%，较2024年底增加3.5% [3] - **分航司机队增速（较24年底）**：南航+5.3%，春秋+3.9%，国航+2.8%，东航+2.6%，吉祥+1.6% [14] 重点公司运营数据摘要 - **南方航空**：11月客座率86.3%（同比+1.4个百分点），ASK同比+8.7%（其中国内+5.6%，国际+17.4%），RPK同比+10.4%（其中国内+7.4%，国际+19.0%） [7] - **中国国航**：11月客座率83.3%（同比+4.0个百分点），ASK同比+4.9%（其中国内+3.9%，国际+8.1%），RPK同比+10.1%（其中国内+7.5%，国际+17.4%） [8] - **中国东航**：11月客座率87.4%（同比+3.0个百分点），ASK同比+6.5%（其中国内+2.1%，国际+16.7%），RPK同比+10.4%（其中国内+5.1%，国际+22.8%） [9] - **春秋航空**：11月客座率92.3%（同比+1.9个百分点），ASK同比+15.6%（其中国内+16.3%，国际+12.9%），RPK同比+18.0%（其中国内+17.9%，国际+18.2%） [10] - **吉祥航空**：11月客座率85.4%（同比+2.3个百分点），ASK同比+6.1%（其中国内-0.5%，国际+26.8%），RPK同比+8.9%（其中国内+0.8%，国际+38.4%） [11][12] 投资建议与重点推荐 - 报告重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，看好其弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，认为其迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，认为其能将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

华泰证券研报指出，往后展望，淡季高频数据或难以形成催化，短期波动市场关注度较低，更为关注26 年春运数据表现；中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，同时油价和美元 兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利。首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其 他民营航司。 消息面上，12月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率再次走强。其中，离岸人民币对美元汇率再次击穿 7.04，盘中一度升至7.03725，创2024年10月4日以来新高。此外，三大航淡季客座率仍较为强势。东方 航空11月客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点；南方航空11月客座率为86.29%，同比上升1.36个百 分点；中国国航11月平均客座率83.3%，同比上升4个百分点。 智通财经APP获悉，航空股逆市上扬，截至发稿，东方航空(00670)涨1.92%，报4.78港元；南方航空 (01055)涨1.16%，报5.25港元；中国国航(00753)涨0.94%，报6.43港元。 ...

股价表现 - 11月20日港股航空股延续涨势，中国东方航空股份盘初一度涨近5%，市值重回千亿港元上方，中国国航涨超2%，中国南方航空股份涨超1% [1] - 中国东方航空股份最新价为4.91港元，涨幅3.37%，中国国航最新价为6.73港元，涨幅2.12%，中国南方航空股份最新价为5.50港元，涨幅1.29% [2] 行业积极信号 - 多家机构发布研报指出行业呈现积极改善信号，主要集中在供需格局优化、票价提升以及成本端压力减轻 [1] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示着国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善 [1] - 行业客座率升至年内最高，票价同比转正，周期向上拐点已现 [1] 成本与盈利展望 - 目前油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势 [1] - 预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放 [1] 机构观点与推荐 - 中泰证券研报指出行业正呈现出积极的改善信号 [1] - 华创证券研报继续强调积极看待航空股投资机会，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航弹性释放 [1]

股价表现 - 中国东方航空股价涨近5%至4.91港元，市值重回千亿港元上方 [1][2] - 中国国航股价涨超2%至6.73港元 [1][2] - 中国南方航空股价涨超1%至5.50港元 [1][2] - 国泰航空股价微涨0.42%至11.90港元 [2] 行业积极信号 - 国际航线大幅增投，国内运力增速有限，国内竞争格局优化 [1] - 客座率处于高位，票价水平有望改善 [1] - 油价和汇率迎来双重利好，成本端压力减轻 [1] - 四季度行业呈现"淡季不淡"趋势 [1] 机构观点与展望 - 中泰证券预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放 [1] - 华创证券指出淡季票价持续转正，行业客座率升至年内最高，周期向上拐点已现 [1] - 机构继续强调积极看待航空股投资机会，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航 [1]

航空股市场表现 - 港股航空股于11月19日活跃上涨，中国东方航空股份、中国南方航空股份、中国国航涨幅均超过3%，分别达到3.38%、3.17%和2.96% [1][2] - 国泰航空和美兰空港也出现跟涨，涨幅分别为0.08%和0.57% [1][2] 行业运营数据 - 第45周（11.03-11.09）中国大陆-日本周度航班量为1189班次，恢复至2019年同期的82.9% [1] - 第45周航班量环比第40周下降14.5%，主要受民航换季及外部事件因素影响 [1] - 行业客座率已升至年内最高水平 [1] - 国际航线中长期复苏趋势仍在 [1] 行业趋势与投资观点 - 淡季票价持续转正，且票价同比已转正 [1] - 航空业周期向上拐点已现 [1] - 券商继续强调积极看待航空股投资机会，重点看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [1]

行业与公司 * 涉及中国航空行业[1] * 提及中国国航A股[9]、港股三大航（推测为中国国航、中国东航、中国南航）[1][11]、吉祥航空[1][12] 核心观点与论据 **长期增长逻辑** * 中国民航需求处于中期偏后增长阶段 长期驱动力来自20-50岁消费旺盛期人口规模而非总人口拐点 目前正值80年代末90年代初出生人口进入该阶段[1][2][3] * 美联储开启降息周期 有助于全球经济复苏 从而带动中国出口和航空需求[2][3][5] **短期投资机会（2025年四季度）** * 市场对淡季数据存在认知惯性 但实际数据趋势向好 国内大盘票价同比转正 反映工商务需求实质性修复[1][2][4] * 四季度航空股有望迎来板块性行情 在牛市环境下历史表现相对突出[2][5] **需求与价格预期** * 工商务需求在2025年6月中下旬出现拐点并延续 但国企事业单位需求占比下降（贡献工商务需求近40% 占行业大盘需求20%）导致航空公司对价格敏感型因私消费需求定价困难[6][7] * 乐观预期基于工商务需求改善的持续性以及反内卷政策托底 例如国内航线客公里收益低于0.41元则无法增投运力（如京沪航线对应机票价格410元）[7] * 2025年四季度相比2024年四季度确定性变好 因监管政策托底且对需求结构变化准备更充分[7][10] **成本与盈利改善** * 2025年布伦特原油价格从2024年的70美元/桶降至65美元/桶 降低航空公司成本[1][7][8] * 行业利润有望实质性改善 航空股盈利弹性大 票价提升1个百分点能带来超过10个百分点的盈利弹性[8] * 当前行业价格处于过去20年低点 而油价相对中枢偏高[8] **估值分析** * 航空股估值可参考单机市值 国航A股单机市值约为1.4亿元 对应自有飞机净资产（约1.2亿元）倍数约为1.2倍 反映市场对未来盈利和涨价预期[9] **投资标的建议** * 港股流动性较弱但上涨潜力更大 建议在市场流动性支撑下优先配置港股三大航[1][11] * 市场情绪好转且流动性一般时 可关注吉祥航空及三大航A股[1][12] * 近期港股涨幅显著高于A股[12] 其他重要内容 * 民航反内卷现象在淡季表现明显[10] * 将继续跟踪国庆假期数据表现并与相关平台领导交流 以了解趋势背后的原因[13]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 航空行业8月供需延续稳步增长，票价同比表现略好于7月，需关注近期量价回暖趋势 [1] - 反内卷背景下，积极看待航空股投资机会，需求端具韧性（国内需求内生增长+国际航线持续修复），供给持续约束，油价下跌对成本减负 [7] - 重点看好华夏航空（支线市场龙头，迎来可持续经营拐点）、春秋航空（低成本核心竞争力）、中国国航（三大航弹性释放）、吉祥航空（国际航线领先恢复） [7] 航司8月运营数据分析 整体运营表现 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+12.0%) > 东航(+6.8%) > 南航(+6.4%) > 国航(+2.3%) > 吉祥(-2.7%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+12.2%) > 东航(+8.7%) > 南航(+6.0%) > 国航(+3.2%) > 吉祥(-1.9%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+10.0%) > 东航(+7.4%) > 南航(+5.8%) > 国航(+3.1%) > 吉祥(+2.3%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+11.3%) > 春秋(+9.1%) > 南航(+7.9%) > 国航(+4.5%) > 吉祥(+2.9%) [1] 分航线运营表现 国内航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+9.1%) > 南航(+4.9%) > 东航(+3.3%) > 国航(-1.2%) > 吉祥(-6.8%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+9.6%) > 东航(+5.5%) > 南航(+4.9%) > 国航(0.0%) > 吉祥(-7.1%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+4.7%) > 东航(+1.9%) > 南航(+1.8%) > 国航(-1.1%) > 吉祥(-9.2%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+6.1%) > 春秋(+4.5%) > 南航(+4.1%) > 国航(+1.0%) > 吉祥(-8.0%) [1] 国际航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+27.2%) > 东航(+15.8%) > 吉祥(+13.7%) > 国航(+12.6%) > 南航(+11.4%) [2] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+26.3%) > 吉祥(+20.4%) > 东航(+17.4%) > 国航(+12.9%) > 南航(+9.4%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：吉祥(+49.7%) > 春秋(+37.9%) > 东航(+21.6%) > 南航(+19.1%) > 国航(+15.2%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：吉祥(+53.9%) > 春秋(+34.0%) > 东航(+25.2%) > 南航(+21.1%) > 国航(+15.3%) [2] 地区航线 - 8月ASK同比增速排序：南航(+3.4%) > 东航(-3.5%) > 国航(-5.7%) > 春秋(-40.5%) > 吉祥(-54.2%) [2] - 8月RPK同比增速排序：南航(+6.0%) > 东航(-1.3%) > 国航(-2.2%) > 春秋(-39.8%) > 吉祥(-52.3%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：南航(+2.0%) > 国航(-1.8%) > 东航(-4.8%) > 吉祥(-28.1%) > 春秋(-44.7%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：南航(+3.2%) > 东航(+2.4%) > 国航(-0.3%) > 吉祥(-25.1%) > 春秋(-45.4%) [2] 客座率表现 - 8月客座率排序：春秋(93.9%，同比+0.2%，环比+2.0%) > 吉祥(89.0%，同比+0.7%，环比+4.1%) > 东航(88.3%，同比+1.6%，环比+3.6%) > 南航(87.0%，同比-0.3%，环比+2.6%) > 国航(83.7%，同比+0.8%，环比+3.6%) [3] - 1-8月客座率排序：春秋(91.2%，同比-0.8%) > 吉祥(85.6%，同比+0.5%) > 南航(85.5%，同比+1.7%) > 东航(85.3%，同比+3.0%) > 国航(81.1%，同比+1.1%) [3] 机队规模变化 - 2025年8月5家上市航司合计净增加12架飞机 [3] - 截至8月底，5家航司机队数同比增加3.6%，较2024年底增加2.3% [3] 重点公司运营数据详情 南方航空 - 8月客座率87.0%，同比-0.3pts，环比+2.6pts [8] - ASK同比+6.4%（国内+4.9%，国际+11.4%） [8] - RPK同比+6.0%（国内+4.9%，国际+9.4%） [8] 中国国航 - 8月客座率83.7%，同比+0.8pts，环比+3.6pts [9] - ASK同比+2.3%（国内-1.2%，国际+12.6%） [9] - RPK同比+3.2%（国内0.0%，国际+12.9%） [9] 中国东航 - 8月客座率88.3%，同比+1.6pts，环比+3.6pts [10] - ASK同比+6.8%（国内+3.3%，国际+15.8%） [10] - RPK同比+8.7%（国内+5.5%，国际+17.4%） [10] 春秋航空 - 8月客座率93.9%，同比+0.2pts，环比+2.0pts [11] - ASK同比+12.0%（国内+9.1%，国际+27.2%） [11] - RPK同比+12.2%（国内+9.6%，国际+26.3%） [11] 吉祥航空 - 8月客座率89.0%，同比+0.7pts，环比+4.1pts [12][13] - ASK同比-2.7%（国内-6.8%，国际+13.7%） [12] - RPK同比-1.9%（国内-7.1%，国际+20.4%） [13] 行业动态 - 华夏航空拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额0.8亿元-1.6亿元，回购价格不超过13.54元/股 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月国内供需季节性环比减弱，Q2三大航、华夏业绩大幅改善，继续强调积极看待航空股暑运投资机会，需求端有韧性、供给持续约束、油价下跌减负，看好华夏航空、春秋航空、三大航、吉祥航空 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 航司6月数据分析 - 整体：6月ASK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥，RPK同比春秋>东航>南航>吉祥>国航；1 - 6月累计ASK同比春秋>东航>南航>吉祥>国航，RPK同比东航>春秋>南航>国航>吉祥 [1] - 国内线：6月ASK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥，RPK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥；1 - 6月累计ASK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥，RPK同比东航>春秋>南航>国航>吉祥 [1] - 国际线：6月ASK同比吉祥>春秋>东航>南航>国航，RPK同比吉祥>东航>春秋>南航>国航；1 - 6月累计ASK同比吉祥>春秋>东航>南航>国航，RPK同比吉祥>春秋>东航>南航>国航 [2] - 地区线：6月ASK同比南航>国航>东航>春秋>吉祥，RPK同比南航>东航>国航>春秋>吉祥；1 - 6月累计ASK同比南航>国航>东航>吉祥>春秋，RPK同比东航>南航>国航>吉祥>春秋 [2] 客座率 - 6月春秋>吉祥>东航>南航>国航，春秋同比 - 0.6%、环比 + 1.1%，吉祥同比 + 1.7%、环比 + 0.6%，东航同比 + 2.7%、环比 + 0.8%，南航同比 + 1.7%、环比 - 0.7%，国航同比 + 1.1%、环比 - 0.2%；1 - 6月春秋>南航>吉祥>东航>国航，春秋同比 - 0.8%，南航同比 + 2.4%，吉祥同比 + 0.7%，东航同比 + 3.6%，国航同比 + 1.4% [3] 机队数 - 2025年6月5家上市航司合计净增加5架飞机；截至6月底，5家航司机队数同比增加3.3%，较24年底增加1.7% [3] 行业基本数据 - 股票家数14只，占比0.00%；总市值7307.25亿元，占比0.76%；流通市值5145.19亿元，占比0.67%；1M绝对表现 - 3.3%、相对表现2.8%，6M绝对表现4.0%、相对表现6.5%，12M绝对表现0.8%、相对表现 - 5.1% [5] Q2三大航、华夏业绩情况 - 25H1国航预计亏损中值19.5亿元、同比减亏8.3亿元，东航预计亏损中值14亿元、同比减亏13.7亿元，南航预计亏损中值15.5亿元、同比增亏3.2亿元，华夏预计盈利中值2.55亿元、同比 + 875%；25Q2国航预计归母净利润中值0.94亿元、同比减亏12亿元，东航预计亏损中值4.1亿元、同比减亏15.6亿元，南航预计亏损中值8亿元、同比减亏11.8亿元，华夏预计盈利中值1.7亿元、同比大幅增长 [7] 重点公司2025年6月运营数据 - 南方航空：ASK同比 + 4.6%，国内同比 + 1.4%，国际同比 + 14.6%；RPK同比 + 6.7%，国内同比 + 3.6%，国际同比 + 16.6%；客座率85.2%，同比 + 1.7个百分点，环比 - 0.7个百分点，国内85.7%、同比 + 1.8个百分点，国际83.9%、同比 + 1.4个百分点 [12] - 中国国航：ASK同比 + 2.5%，国内同比 - 0.2%，国际同比 + 9.9%；RPK同比 + 3.9%，国内同比 + 1.4%，国际同比 + 11.1%；客座率81.1%，同比 + 1.1个百分点，环比 - 0.2个百分点，国内83.1%、同比 + 1.3个百分点，国际77.1%、同比 + 0.8个百分点 [13] - 中国东航：ASK同比 + 6.5%，国内同比 + 1.9%，国际同比 + 18.0%；RPK同比 + 10.0%，国内同比 + 5.6%，国际同比 + 20.8%；客座率86.1%，同比 + 2.7个百分点，环比 + 0.8个百分点，国内87.8%、同比 + 3.1个百分点，国际83.1%、同比 + 1.9个百分点 [14] - 春秋航空：ASK同比 + 12.4%，国内同比 + 10.5%，国际同比 + 22.2%；RPK同比 + 11.6%，国内同比 + 10.3%，国际同比 + 19.0%；客座率92.1%，同比 - 0.6个百分点，环比 + 1.1个百分点，国内92.8%、同比 - 0.2个百分点，国际89.5%、同比 - 2.4个百分点 [15] - 吉祥航空：ASK同比 + 1.9%，国内同比 - 8.9%，国际同比 + 46.9%；RPK同比 + 4.0%，国内同比 - 7.3%，国际同比 + 55.0%；客座率86.7%，同比 + 1.7个百分点，环比 + 0.6个百分点，国内88.3%、同比 + 1.6个百分点，国际82.7%、同比 + 4.3个百分点 [16] 航空公司机队引进情况 - 国航（含山航）24.6总机队数915架、24年底930架、25.6总机队数934架，同比增速2.1%，较24年底增速0.4%；南航24.6总机队数907架、24年底917架、25.6总机队数943架，同比增速4.0%，较24年底增速2.8%；东航24.6总机队数792架、24年底804架、25.6总机队数816架，同比增速3.0%，较24年底增速1.5%；春秋24.6总机队数127架、24年底129架、25.6总机队数133架，同比增速4.7%，较24年底增速3.1%；吉祥24.6总机队数121架、24年底127架、25.6总机队数130架，同比增速7.4%，较24年底增速2.4%；合计24.6总机队数2862架、24年底2907架、25.6总机队数2956架，同比增速3.3%，较24年底增速1.7% [19] 6月行业量价情况 - 国内日均旅客量同比 + 2.7%，国内日均航班量同比 + 0.7%，国内日均客座率84.7%，同比 + 1.9%；跨境日均旅客量恢复至19年的83.4%，跨境航班量恢复至19年的81.5%，跨境客座率80.0%，较19年 + 2.6%；民航国内全票价（含油）同比 - 2.7%，跨境全票价同比 - 4.0% [19]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [6][57] 报告的核心观点 - 5月航空量价向好，积极看待暑运旺季表现；五一假期后行业量价边际转好，需求端仍具韧性，供给持续约束 [2][8] - 继续强调积极看待航空股暑运投资机会，看好国内支线市场龙头华夏航空迎来可持续经营拐点，看好低成本航空龙头春秋航空凭借低成本核心竞争力发挥“流量 - 成本 - 价格”优势，静待以中国国航为代表的三大航弹性释放，看好国际航线领先恢复、宽体机高效运营的吉祥航空弹性释放 [8] 航司5月数据分析 整体情况 - 5月ASK同比增速：春秋(11.5%) > 东航(9.3%) > 南航(5.0%) > 国航(4.5%) > 吉祥(0.5%)；RPK同比增速：东航(15.4%) > 春秋(11.7%) > 南航(8.4%) > 国航(8.4%) > 吉祥(5.0%) [2] - 1 - 5月累计ASK同比增速：春秋(8.9%) > 东航(7.7%) > 南航(5.7%) > 吉祥(4.7%) > 国航(3.5%)；RPK同比增速：东航(12.7%) > 南航(8.8%) > 春秋(7.9%) > 国航(5.5%) > 吉祥(5.2%) [2] 国内线情况 - 5月ASK同比增速：春秋(10.9%) > 东航(4.9%) > 国航(2.4%) > 南航(1.5%) > 吉祥(-11.4%)；RPK同比增速：春秋(12.0%) > 东航(10.5%) > 国航(6.0%) > 南航(4.7%) > 吉祥(-7.6%) [2] - 1 - 5月累计ASK同比增速：春秋(2.3%) > 东航(0.9%) > 南航(0.3%) > 国航(-1.5%) > 吉祥(-9.9%)；RPK同比增速：东航(6.2%) > 南航(3.4%) > 春秋(2.2%) > 国航(1.4%) > 吉祥(-8.0%) [2] 国际线情况 - 5月ASK同比增速：吉祥(50.1%) > 东航(20.2%) > 南航(16.5%) > 春秋(14.9%) > 国航(10.4%)；RPK同比增速：吉祥(66.7%) > 东航(28.4%) > 南航(21.5%) > 国航(16.0%) > 春秋(11.6%) [3] - 1 - 5月累计ASK同比增速：吉祥(69.5%) > 春秋(44.9%) > 东航(25.7%) > 南航(24.2%) > 国航(18.2%)；RPK同比增速：吉祥(71.2%) > 春秋(40.4%) > 东航(30.5%) > 南航(27.9%) > 国航(18.3%) [3] 地区线情况 - 5月ASK同比增速：南航(0.2%) > 东航(-0.7%) > 国航(-2.6%) > 春秋(-14.3%) > 吉祥(-34.9%)；RPK同比增速：东航(7.7%) > 国航(0.3%) > 南航(-0.8%) > 春秋(-18.1%) > 吉祥(-28.5%) [3] - 1 - 5月累计ASK同比增速：南航(1.4%) > 国航(-0.4%) > 东航(-4.3%) > 吉祥(-15.1%) > 春秋(-48.8%)；RPK同比增速：东航(4.2%) > 南航(1.1%) > 国航(0.6%) > 吉祥(-12.0%) > 春秋(-50.1%) [3] 客座率情况 - 5月客座率：春秋(91.1%，同比 + 0.1%，环比 + 2.9%) > 吉祥(86.1%，同比 + 3.7%，环比 - 0.02%) > 南航(85.9%，同比 + 2.7%，环比 + 0.3%) > 东航(85.4%，同比 + 4.6%，环比 + 0.02%) > 国航(81.3%，同比 + 2.9%，环比 + 0.0%) [4] - 1 - 5月客座率：春秋(90.2%，同比 - 0.8%) > 南航(85.5%，同比 + 2.5%) > 吉祥(84.9%，同比 + 0.5%) > 东航(84.6%，同比 + 3.8%) > 国航(80.6%，同比 + 1.5%) [4] 机队数情况 - 2025年5月5家上市航司合计净增加6架飞机；截至5月底，5家航司机队数同比增加3.1%，较24年底增加1.5% [4] 高频数据跟踪 - 5月民航国内旅客量同比 + 6.5%，国内航班量同比 + 3.2%，国内客座率85.1%，同比 + 3.3%；跨境旅客量恢复至19年的85.5%，跨境航班量恢复至19年的81.8%，跨境客座率78.5%，较19年 + 4.7%；民航国内全票价（含油）同比 + 1.8%，跨境全票价同比 - 0.5% [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 中美关税政策调整使双边贸易升温，美线货运量激增，运价上涨，推荐集运板块投资机会，短期推荐中远海控，中长期推荐锦江航运，建议关注海丰国际、德翔海运；继续强调积极看待航空股、快递投资机会，重视红利资产配置性价比，看好低空经济2025年配置具备放量潜力环节 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 聚焦中美关税进展 - 5月12日中美发表联合声明，互相取消91%反制关税，暂停24%对等关税90天，双边贸易升温，美线货运量激增，集装箱运输预订量飙升近300%，截至5月14日七天平均预订量达21530个标准集装箱 [1][11] - 出货需求大增推高运价，5月16日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为3091美元/FEU和4069美元/FEU，较上期大涨31.7%、22.0%，多家船公司提价并推出旺季附加费 [2][12][13] - 短期90天缓冲期带来备货潮，推升集装箱需求，或挑战港口集疏运能力并影响运价，推荐中远海控；中长期部分产业分散转移持续，亚洲区域内市场供需均衡，推荐锦江航运，建议关注海丰国际、德翔海运 [3][15] 行业数据跟踪 航空客运 - 近7日民航国内旅客量同比+4.8%，平均含油票价同比+0.6%，国内航班量同比+2.0%，客座率同比+2.4%；跨境航班量恢复至19年的80.0%，客座率较19年+2.5%；国内全票价同比+0.6%，跨境全票价同比-2.9% [16][20] 航空货运 - 5月12日浦东机场出境航空货运价格指数4343点，周环比+0.9%，同比-7.8%，25年初至今+5.7%；香港机场出境航空货运价格指数3414点，周环比+1.1%，同比-5.6%，25年初至今+4.9% [33][34] 航运 - 截至5月16日，SCFI收于1479点，周环比+10%，CCFI收于1105点，周环比-0.1%，PDCI 5月9日收于1163点，周环比-0.8%；BDI周环比+6.9%，收于1388点；VLCC平均TCE指数4.2万美元，周环比+4.4% [36][37] 市场回顾 - 本周交运板块上涨2.1%，跑赢沪深300指数1.0pct，子行业中航运、港口等板块有涨有跌，个股中国航远洋等涨幅居前，龙江交通等跌幅居前 [8][81] 投资建议 红利资产 - 重视公路、港口、铁路配置性价比，港口推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港；公路静态推荐招商公路等，动态看好四川成渝等；铁路推荐大秦铁路 [83][85][86] 航空股 - 需求端有韧性，供给受约束，油价下跌减负，推荐华夏航空、春秋航空，静待三大航弹性释放，看好吉祥航空 [87] 快递 - 关注申通快递和顺丰控股，申通快递量在“利”先循环启动，收购义乌转运中心或提升全网效率；顺丰控股净利率有望可持续提升，核心时效快递需求有韧性，降本可持续，国际业务利润或上升 [88][91][93] 低空经济 - 继续看好2025年配置具备放量潜力环节，核心建议关注三剑客|四金刚|一环节|三黑马 [95][96]