行业投资评级与核心观点 - 报告对电动车行业给出“涨价落地盈利修复，估值历史低位”的积极判断，认为2026年行业拐点明确，材料环节涨价陆续落地、盈利拐点已现，部分锂电龙头对应2027年PE约10—12倍，处于历史低位 [2][3][204] - 核心逻辑在于国内零售旺季不旺但出口及海外需求高增、单车带电量提升支撑动力需求，储能电池出货保持高增，材料环节供给格局优化推动盈利修复 [2][3] - 投资建议关注格局稳定的电池龙头及具备盈利修复弹性的材料企业，电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，材料环节推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，碳酸锂环节推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等 [2] 电动车国内需求 - 2026年1—9月国内新能源车累计销量1247.2万辆，同比增长11.1%，渗透率53.6%，同比提升7.5pct；9月销量182.3万辆，同环比+13.6%/+11.0%，渗透率61.7% [8] - 国内新能源乘用车1—9月累计零售776.2万辆，同比下降12.2%，9月零售108.4万辆，同环比-16.4%/+7.8%，国内终端需求弱于预期，出口高增支撑批发增长 [8][37] - 分车型看，9月纯电乘用车批发112.6万辆，同环比+18.8%/+9.2%，占比67.6%；插混42.3万辆，同比-0.2%；增程11.7万辆，同比-9.2%；1—9月纯电累计741.2万辆，同比+14.8% [9] - 分价格带看，1—9月40万元以上销量34万辆，同比+50%；20—30万元销量181万辆，同比+5%；5万元以下销量18万辆，同比-56%，降幅最大 [13] - 分车企看，比亚迪1—9月销售307.6万辆，同比-4%，市占率26.9%，同比下滑4.0pct；吉利131.4万辆，同增12%；零跑65.7万辆，同增66%，市占率提升1.9pct；特斯拉中国74.3万辆，同增23%；上汽乘用车41.5万辆，同增170% [17][18] - 纯电车型中Model Y 9月销6.3万辆，同比+5%；吉利星愿6.1万辆，同比+21%；蔚来ES8销1.1万辆，同比+276%；名爵4系2.6万辆，同比+46%；插混车型比亚迪宋9月销5.3万辆，同环比+37%/+9%，星舰7销2.2万辆，同比+101% [21] - 单车带电量方面，1—9月国内平均单车带电量66.3kWh，同比+28%；乘用车平均54.7kWh，同比+21.0%；9月乘用车56.4kWh，环比+0.7%，边际增幅趋缓 [39][40] - 政策方面，电池出口退税2026年4月起由9%下调至6%，2027年1月起取消，对应电池成本增加约0.04元/wh；车船税2027年1月1日起取消减半征收，插混乘用车1.5T排量每年缴300元左右、2.0T约500元左右，整体影响可控，纯电乘用车继续免征有利于纯电占比提升 [23][25] - 新车型持续推出，主流车企围绕家庭SUV、中高端轿车推出覆盖10—60万元价格带新品，在大电池增程、800V/900V高压快充及智能驾驶方面升级，支撑中高端需求及单车带电量提升 [32][33] - 预计2026年国内新能源车销量（含出口）1841万辆，同比增长12%，其中出口589万辆，同比增长125%；本土新能源乘用车销量1124万辆、同比-12% [2][37] 电动车出口与海外市场 - 2026年9月新能源车出口57.1万辆，同比+157.2%；1—9月累计出口400.4万辆，同比+132%；乘联会口径9月新能源乘用车出口55.8万辆，同环比+163.2%/+7.7%，1—9月累计385.3万辆，同比+138% [26] - 分车企出口看，9月比亚迪17.4万辆，同比+152%；奇瑞8.6万辆，同比+174%；吉利7.3万辆，同比+398%；特斯拉中国3.1万辆，同比+58%；零跑2.7万辆，同比+299% [26][27] - 出口区域分布上，2026年1—8月中国自主品牌新能源车型在欧洲累计销量49.0万辆，同比+140.5%，占欧洲新能源市场15.7%；东南亚、拉美、大洋洲1—8月累计销量分别为26.6、23.2、10.3万辆，同比分别+98.3%、+207.8%、+277.4% [29][31] - 中性情景下预计四季度出口约189万辆，全年约589万辆、同比+125% [35][36] - 欧洲主流9国1—9月累计销量286.7万辆，同比+39.1%；9月销量47.1万辆，同环比+50.7%/+85.9%，渗透率42.2%；预计欧洲全年销量520万辆，同比+34% [61][75] - 欧洲分国家看，9月英国销量15.9万辆，同环比+42.9%/+280.1%；德国11.6万辆，同环比+59.1%/+23.5%；法国7.5万辆，同环比+85.8%/+79.3% [61] - 欧洲分品牌看，1—8月中国品牌出口57.7万辆，同比+136%；比亚迪1—8月欧洲销量22.2万辆，同增131%，市占率7%；大众1—8月75.7万辆，同增14%，市占率24%；特斯拉19.1万辆，同比+44% [67][68][71] - 中欧混动贸易安排取得进展，以2025年30.2万辆为基础达成向上安排；1—8月中国车企在欧洲新能源车注册量约58万辆，同比+134%，其中纯电约31万辆、插混约26万辆，插混同比+220%；若27年按40万辆配额测算，极限情况下对应约6—8Gwh电池需求影响，总体可控 [74] - 美国2026年9月新能源车销量10.89万辆，同比-40%，渗透率约8.2%；1—9月累计84.7万辆，同比-33.0%；特斯拉1—9月市占率45%，同比增加11pct；中性预期2026年美国销量119万辆，同比-27% [77][80][82] - 其他国家2026年8月销量25.7万辆，同环比+81.6%/+0.3%，渗透率11.8%；1—8月累计184.3万辆，同比+90.2%；比亚迪1—8月市占率23.6%保持领先，吉利同增296%、奇瑞同增538%加速放量；预计2026年其他国家销量302万辆，同增88% [86][89][91] - 预计2026年全球新能源车销量2208万辆，同比增长5%，动力电池需求1726Gwh，同比增长21%；2027年全球销量2488万辆，同比增长13%，动力电池需求2020Gwh，同比增长17% [2][96][97] 储能需求 - 2026年1—9月全球储能电池出货约837Gwh，同比+105%；9月出货112Gwh，环比+0.3%；宁德时代1—9月累计179.2Gwh，同比+67%；亿纬锂能76.8Gwh，同比+61%；海辰储能78.1Gwh，同比+62%；鹏辉能源37.9Gwh，同比+248% [102][103] - 国内大储装机及招标保持较快增长，内蒙古、新疆、甘肃等大基地省份项目释放较快；以甘肃典型项目测算，电芯0.38元/Wh、系统运行费0.07元/kWh、峰谷价差0.25元/kWh下IRR仅约1.6%，若系统运行费取消、电芯降至0.36元/Wh，IRR可提升至约9.6% [105][106] - 海外大储方面，预计2027年美国/欧洲/其他海外大储需求分别约69.7/74.8/179.3Gwh，同比+27%/+65%/+84%，海外大储合计约323.8Gwh、同比+64%，增量主要来自欧洲及其他海外市场 [108][110] - 美国BESS纳入安全审查但并非全面禁止，按中国相关系统供应商在美项目暴露约20%测算，极端情景下需求延后影响约-7.0Gwh、较基准约-10%，对终端需求总量影响相对有限 [108][110] - 预计2026年全球储能电池需求1100Gwh，同比增长71%；2027年达到1500Gwh，同比增长36%，其中国内491Gwh、海外1009Gwh [2][111][112] - 预计2026年全球动力及储能电池需求合计2826Gwh，同比增长37%；2027年达到3520Gwh，同比增长25%；2028—2030年维持15—20%复合增速 [2][113][114] 电池排产与供需 - 2026年1—9月全球动力及储能电池产量约2241Gwh，同比增长52%，其中动力电池约1400Gwh，同比+31%；储能电池约841Gwh，同比+107%，储能为生产端增长主要驱动 [117][119] - 预计2026年第四季度行业排产环比基本持平，11月至2027年2月排产动能阶段性转弱，春节后有望逐步修复；宁德时代26Q4出货预计约305Gwh，27Q1预计回落至约250Gwh，环比下降约18% [2][121][122] - 2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，同比+14.7%、环比+10.4%；其中铁锂装机74.5Gwh，同比+19.9%，占比85.5%；三元12.3Gwh，同比-10.9%；1—9月累计装机576.3Gwh，同比+16.7% [126] - 商用车成为国内动力电池主要增量来源，1—9月国内商用车电池装机136Gwh，同比+65.3%，占国内装机24.3%，较上年同期提升7.1pct，贡献前三季度国内新增装机约68%；乘用车装机424.0Gwh，同比+6.4% [134] - 国内份额方面，9月宁德时代装机35.49Gwh，份额40.70%，环比下降0.49pct，1—9月累计份额44.01%，同比提升1.37pct；比亚迪9月份额20.97%，累计18.46%，同比下降4.05pct；中创新航、欣旺达、瑞浦兰钧9月份额环比分别提升0.46、0.29、0.19pct [137][138] - 全球份额方面，8月宁德全球动力电池份额37.76%，环比下降1.92pct；比亚迪16.72%，环比提升0.34pct；中创新航、国轩高科、亿纬锂能份额分别为6.04%、5.88%、3.73%，环比分别提升0.91、0.55、0.19pct；1—8月宁德欧洲份额44.15% [141][142] - 车企引入二供及推进自研推动订单重新分配，若宁德在小米、理想、华为系配套份额分别降至40%、20%、50%，预计2027年动力电池销量减少约60Gwh，占动储总销量约4.9%；宁德1—8月国内乘用车≥4C电池装机68.2Gwh，占自身乘用车装机44.1%，高于行业12.9pct [147][149] - 供需平衡方面，预计2026年全球动力及储能电池有效供给3745Gwh，同比增长37.4%，需求2826Gwh，同比增长36.6%，产能利用率约75.4%；2027年有效供给4895Gwh，同比增长30.7%，乐观情景需求3520Gwh对应利用率71.9%，中性偏保守情景利用率66.4%—69.3% [151][152] - 价格方面，截至2026年10月21日，方形三元、方形铁锂动力电芯均价分别为0.590、0.4165元/Wh，较9月末分别下降6.5%、0.8%；电池级碳酸锂均价降至10.27万元/吨，较9月末下降16.4% [155] - 盈利方面，26Q3宁德电池销量约260Gwh，环比增长13%，单Wh归母净利润约0.081元；亿纬锂能Q3出货53Gwh，环比增长24.2%，动储单Wh利润约0.025元；Q2欣旺达、国轩高科单Wh盈利分别约0.005元、0.003元 [160][161] - 税费调整压制短期盈利，以宁德为例，消费税及出口退税全部承担时测算单Wh利润影响约2.1分，承担50%时影响约1.1分，客户分担比例提升及降本可缓冲冲击 [163][165] 上游资源（锂、钴） - 2026年1—9月全球锂电池产量2240.5Gwh、同增52%，9月298Gwh、同增48%；10月旺季增量弱于预期，11月至次年2月进入排产淡季，碳酸锂需求边际走弱，27年价格中枢预计在10万元/吨左右 [170][171] - 2026年9月锂辉石到港88.5万吨，同环比+29%/+7%；1—9月累计到港645万吨，同比增长24%，澳洲9月到港大幅增加贡献主要增量 [172][173] - 库存方面，9月国内碳酸锂产量11.5万吨，环增2.8%，需求17.7万吨，环增4.6%，供需缺口约3.2万吨，较8月扩大约0.5万吨；7—9月累计缺口约8.8万吨；SMM 9月初扩大库存样本，库存由原口径6.1万吨上修至16.9万吨，低库存对锂价支撑弱于此前预期 [178][181] - 供给方面，预计2026年全球锂资源有效供给211万吨LCE，新增40万吨；中性预测27年供给263万吨，同比增加52万吨，增量主要来自国内云母矿、非洲及澳洲锂辉石项目；28年供给进一步增至319万吨，新增56万吨 [182][183] - 供需平衡方面，2027年乐观、中性及悲观情景下需求分别约260万吨、252万吨和241万吨，对应过剩约3万吨、11万吨和22万吨；需求增速每下调约4—5个百分点，供需过剩扩大约8—10万吨 [189][191] - 估值方面，核心碳酸锂标的在15万元价格下26年权益资源利润对应PE估值5—10x；10万元价格下27年权益资源利润对应PE估值10—15x [192][193] - 钴方面，刚果金已于2025年10月16日解除钴出口禁令并实施年度出口配额，2026年和2027年年度上限均为9.66万吨（8.7万吨基本配额+9600吨战略配额）；预计26年国内回收钴供应4.5—5万吨，27年随印尼新项目投产及回收供给增长，供需紧张程度有望缓解 [197] - 印尼钴产量占比持续提升，2025年印尼矿山钴产量4.4万吨，占全球产量约14.2%；华友Pomalaa项目预计26年底前投产，格林美IGIP预计27年上半年投产，ENC已于26年7月产出MHP；华友26H1钴产品出货1.58万吨，同比下降约24%，MHP出货9.68万吨，同比下降约19% [201][203] 材料环节供需与盈利 - 隔膜方面，行业龙头满产满销，27年产能利用率预计提升至87%，若考虑干法隔膜产能利用率50%，则27年将提升至95%，紧缺加剧，新增项目投产预计于27H2，28年供给紧缺缓解；湿法26Q1已涨价10%，Q2部分客户二次涨价，Q3部分客户三轮涨价，行业单位盈利由Q1的1毛+提升至Q3的2毛，预计Q4及27年提升至0.2—0.25元/平 [213][215][216] - 隔膜盈利方面，恩捷26Q3单位净利0.21元/平，星源26Q3约0.12元/平，佛塑26Q1—Q3约0.20元/平；预计恩捷27年单位盈利0.21元/平、归母净利润46亿元、PE 10倍 [217][218] - 负极方面，行业扩产集中头部，尚太27年新增30万吨、璞泰来新增10万吨、中科新增20万吨，预计27—28年供给705/818万吨、需求555/661万吨，产能利用率79%/81%维持高位；26Q2起除大客户外涨价1000—2000元/吨，Q3大客户涨价1000元/吨左右落地，27年石墨化自供率提升至80%+，龙头单位盈利有望提升至0.30万元/吨以上 [220][222][224] - 负极盈利方面，尚太26Q3单位净利0.26万元/吨，预计27年