投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3][8] 核心观点 - 美团2026年一季度外卖业务盈利修复超预期，核心本地商业经营亏损大幅收窄至20亿元，经营亏损率为3.2%，优于市场预期 [1][8] - 预计二季度外卖业务有望达到盈利拐点，长期外卖盈利修复节奏明确，到店业务聚焦高质量增长，海外业务效率持续提升，公司业绩改善确定性较强 [8] - 预测2026-2028年收入分别为4083亿元、4808亿元、5629亿元，经调整净利润（亏损）分别为-3亿元、274亿元、395亿元 [8] - 基于2026年6月4日收盘价，对应2027/2028年经调整市盈率分别为15倍和11倍 [2][8] 2026年第一季度业绩 - 实现营业收入910亿元，同比增长5.6%，基本符合市场一致预期 [8] - 经营亏损65亿元，低于市场一致预期28%；经调整净亏损50亿元，低于市场一致预期27% [8] - 截至一季度末，现金及现金等价物为1170亿元，短期投资余额为633亿元 [8] - 持有战略投资包括理想汽车12.73%股权、智谱3.86%股权及宇树科技7.61%股权 [8] 核心本地商业分部 - 一季度收入641亿元，同比增长0.1%，交易金额韧性增长得益于年度购买频率增加及服务间交叉销售 [8] - 分部经营亏损收窄至20亿元，经营亏损率3.2%，亏损大幅优于市场一致预期 [8] - 外卖业务：行业补贴回归理性，美团运营效率的结构性优势凸显；管理层预计二季度单均经济模型将明显改善，并进一步拉开竞争优势；下半年改善节奏取决于竞争环境，长期单均经济模型有望回归合理水平 [8] - 到店业务：一季度收入保持稳健增长；公司将继续巩固核心品类竞争优势，为商户构建数字化基础设施；预计短期内利润率保持稳定，长期存在修复空间 [8] 新业务分部 - 一季度收入270亿元，同比增长21.3% [8] - 分部经营亏损收窄至21亿元，经营亏损率环比改善至7.8%，主要得益于食杂零售及海外业务运营效率提升 [8] - 小象超市：扩大地域覆盖，截至一季度末已覆盖全国55座城市；加强供应链能力，积极布局线下实体门店 [8] - 海外业务（Keeta）：在所有市场保持稳健增长，其中中国香港和沙特市场运营效率提升；在其他中东市场及巴西市场效率改善更快；今年将更关注现有市场的经营效率提升而非扩张新市场 [8] 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为4083亿元（同比增长11.9%）、4808亿元（同比增长17.8%）、5629亿元（同比增长17.1%）[2][8] - **经调整净利润**：预计从2025年的亏损186亿元，收窄至2026年亏损3亿元，并于2027年、2028年分别实现盈利274亿元（同比增长8275.5%）和395亿元（同比增长44.1%）[2] - **每股收益（基于经调整净利润）**：预计2026-2028年分别为-0.05元、4.44元、6.39元 [2] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的30.43%提升至2026年的36.06%，并在此后保持约35.5%的水平；净利率预计从2025年的-6.40%改善至2028年的5.78% [10][12] - **估值指标**：基于经调整净利润，预计2027/2028年市盈率分别为15倍和11倍；市净率预计从2025年的2.8倍逐步降至2028年的2.1倍 [2][12]