有数据显示，截至2025年11月6日A股收盘，国证芯片、科创50、电子涨幅居前，涨幅分别为4.08%、3.34%、3.00%。 国证芯片、科创50、电子 11月5日，SK海力士表示，已与英伟达就明年HBM4的供应完成了价格和数量谈判。据报道，HBM4的供应价格将比HBM3E高出50%以上。SK海力士向英伟 达供应的HBM4单价已确认约为560美元（约合80万韩元）。此前业内预期SK海力士的HBM4单价约为500美元，但实际交付价格超出预期10%以上，比目前 供应的HBM3E（约合370美元）价格高出50%以上。 三星电子预计2026年人工智能和传统服务器需求将实现增长。第四季度移动芯片供应短缺将加剧。与人工智能相关的服务器需求持续增长，第四季度已超过 行业供应水平。明年需求将超过供应。预计2026年人工智能应用需求将持续强劲。显示业务2026年的前景展望较为保守。芯片价格将在第四季度延续涨势。 中信证券认为，三大存储原厂暂停DDR5报价，DDR5现货价格飙升25%，季度涨幅或达30%—50%，存储芯片涨价叠加长鑫存储大幅扩产以及HBM3产品的 交付有望进一步带动上游材料端需求持续增长，同时，在外部限制或将加码 ...

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入环比第二季度增长17.39% [3] - 2025年前三季度归母净利润累计同比改善15.07% [3] - 2025年前三季度公司经营性现金流同比大幅改善76.50% [3] - 公司应收账款约6.9亿元 [5] 战略与管理 - 公司核心目标为“降本增效”与“盈利修复” [2][3] - 通过严格费用管控、技术创新及业务模式优化挖掘成本潜力 [3] - 构建全流程应收账款管控体系与分级催收机制优化现金流结构 [3] - 针对单一欠款大客户实施“一客一策”差异化清欠方案 [5] 业务板块表现 - 医疗器械、特种设备等板块业务同比增长明显 [3] - 生物医药与医疗器械板块单笔订单金额与在谈订单规模不断突破 [2] - 生物医药领域已取得GLP认证、国家AAALAC认证，与多家知名药企达成合作 [5] - 生物医药业务尚处于培育爬坡期，订单交付周期长，产能利用率及毛利率将逐步上升 [5] 客户结构与市场拓展 - 主动调整传统业务客户结构，对企业客户业务量持续增加 [5] - 对政府客户秉持“有保有压”原则，压缩账期长、回款困难客户业务 [5] - 天津公司保障上合峰会食品安全，深圳公司获评粤港澳大湾区“菜篮子”承检机构 [2] - 上海公司获得一汽解放认可，技术实力获行业龙头背书 [2] 并购与投资规划 - 公司积极考虑并购模式拓展业务，重点关注医疗器械、半导体芯片、新能源等新质生产力领域 [4] - 海外并购方向已成立子公司并聘请专业服务机构 [4] - 目前没有定增业务计划 [6] 荣誉与资质 - 2025年度Wind ESG评级荣获AA级，在90家参评同行中仅有4家获此殊荣 [2] - 多家子公司荣获“专精特新”及“质量之星”称号 [2]

开源证券宏观经济首席何宁认为，"十五五"具有承前启后重要地位，2026首年实际GDP目标或仍为5% 左右。宏观政策更加积极，货币政策适度宽松、适时降准降息，广义赤字规模有望扩大，预计权益表现 总体好于债券。 大类资产配置上，何宁认为，权益方面仍看好科技，在大国博弈背景下，科技安全仍是最重要的主线， AI和国产替代有长期确定性。辅线是内需（大众消费），"十五五"强调扩大内需、刺激消费，有助于推 动物价合理回升，利好服务消费、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级；债券方面预计利率小 幅上行，短期以震荡为主。 开源证券策略首席分析师韦冀星表示，2026年资本市场将从"资产重估"进入到"盈利修复"。"科技为 先"是贯穿本轮行情最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大中长期占 优的条件，但2026年行业表现会比2025年更均衡。行业配置上，看好科技成长自主可控、PPI改善预期 叠加广谱"反内卷"、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会。 一直以来，开源证券坚定不移走中国特色金融发展之路，锚定"一流北交所特色券商"和最佳中小企业综 合金融服务商战略目标，坚持市场化、 ...

开源证券副总裁、研究所所长孙金钜称，开源证券研究所坚持探索如何充分发挥自身优势，服务投资机 构，助力投资机构高质量健康成长。开源证券"私募源助力"行动作为开源证券重点打造的机构业务品 牌，以"开源研究"品牌为驱动和投研支持，协同研究、交易、代销、资金等服务，为各类私募管理人提 供全业务链条的私募综合服务体系。推出一年多以来，通过强大投研支持、上市公司对接、种子基金扶 持、多元资金支持、产品代销服务、极速交易系统、专属交流活动、综合服务等8大特色支持，为各类 私募管理人提供全业务链条的私募综合服务体系，精准扶持潜力私募基金管理人快速成长。 主论坛环节，开源证券宏观经济首席分析师何宁、策略首席分析师韦冀星、固定收益首席陈曦等多位首 席分析师分别就2026年宏观经济、投资策略、行业投资机会进行展望。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 2025年11月4日-7日，以"乘风破浪，向新而行"为题，开源证券2026年度策略会正式召开。据悉，本次 策略会共设主论坛以及十三大主题论坛，开源证券30个研究团队，联合专家学者，500多家上市公司高 管，对即将到来的2026年的宏观经济形势、" ...

"'平顶'后迎来'盈利修复'慢牛。"韦冀星解释道，即证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻 找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于政策提升资本市场参与度、地产资产替 代、中长期资金三重驱动力，中枢抬升幅度或较为显著。 从市场走势背后的DDM逻辑来看，韦冀星表示，分子端盈利修复 "厂"字型复苏。从领先指标来看，盈 利底或将在2025年年底或2026年年初到达。财政端灵活"动态调整"，财政支出上行但斜率并不高。2026 年地产可以更积极，资产负债表趋稳。 中经记者孙汝祥夏欣北京报道 "2026年资本市场将从'资产重估'进入'盈利修复'，2026年前后更可能是'平顶慢牛'而非'尖顶短牛'。"开 源证券策略首席分析师韦冀星如是前瞻后市。 在11月4日召开的开源证券2026年度策略会上，韦冀星表示，看好科技成长自主可控、PPI改善预期叠加 广谱"反内卷"、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会。 开源证券宏观经济首席分析师何宁亦表示，大类资产配置上，权益方面仍看好科技。 从"慢牛不慢"到"平顶非顶" 韦冀星认为，2026年资本市场将从"资产重估"进入"盈利修复"，20 ...

【导读】东吴证券、开源证券率先举办 2026 年度策略峰会 中国基金报记者 孙越 11 月 4 日， 东吴证券 在上海举办 2026 年度策略峰会， 主题为 " 冬藏春华 盛世新章 " 。本次峰会设 1 个主会场， 6 个分论坛，近 2000 人报名参会。 会上，东吴证券研究大咖就 2026 年的布局良机分享精彩观点：宏观层面，人民币或将进入 新一轮升值周期；策略层面，短期 A 股风格可能迎来再平衡，科技成长主线中长期仍具备布 局价值。 " 中国资产正迎来历史性的配置机遇 召唤着每一位有远见的投资者 " 东吴证券党委书记、公司董事长范力 致辞时表示，今年以来，在科技创新与产业升级的双轮 驱动下，人工智能全面赋能实体经济，低空经济、商业航天、绿色能源等新赛道蓬勃兴起， 文化消费潜力持续释放，新质生产力正成为推动经济增长的核心引擎。 范力进一步表示，中国资本市场正迎来深度变革和价值重塑。今年以来，财政、金融、产业 等一揽子政策持续扩围增效，有力支持了资本市场的稳定发展；科技创新与产业创新加快融 合发展，一批现象级的科技企业和创新产品相继出圈；资本市场 "1+N" 政策体系加快落地见 效， " 中国资产 " 的吸引 ...

文章核心观点 - 3Q25建材板块整体营收和盈利仍处于下行通道，但个股表现分化，部分子板块龙头企业通过优化渠道、布局C端、发展海外业务实现营收和盈利同比正增长，拐点初步显现 [1] - 企业通过加强回款管控、控制资本开支来优化现金流 [1] - 展望2026年，供给侧在反内卷基调下或更理性，优质企业第二增长曲线发力，有利于板块优胜劣汰和盈利修复 [1] 水泥行业 - 3Q25水泥行业产量同比下滑7%，均价同比下跌，但原材料价格下跌支撑吨毛利同比或持平 [1] - 4Q25煤价回升，10月均价较9月上涨8%，水泥成本或边际抬升 [1] - 2026年若行业严格限制超产，产能利用率有望修复至60%以上，叠加错峰生产，行业盈利将修复 海外核心区域如非洲供需格局较优 [1] 消费建材行业 - 3Q25重点消费建材个股合计营收同比下滑3%，综合毛利率同比下降1.2个百分点，降幅均收窄 [2] - 板块费用率管控严格，现金流小幅改善 [2] - 建议关注供给和价格竞争边际缓和的标的如家装涂料、防水，以及需求较稳健的板块如涂料、石膏板 [2] 玻纤行业 - 3Q25玻纤营收和毛利率均同比改善 环比看风电纱、热塑短切等产品价格维稳，普纱价格阶段性波动 [3] - 3Q25电子布产销和盈利改善 [3] - 展望2026年，行业维持相对平衡，粗纱和电子布均有提价空间 特种玻纤布在AI驱动下维持高速增长 [3] 玻璃行业 - 3Q25竣工压力持续，浮法盈利仍处于底部 [4] - 展望2026年，行业在淡季跌价后，部分持续现金流亏损的产能或集中冷修，带动供需关系逐步修复 [4]

编者荐语： 以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者司伟杰 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 摘要 转载自申万宏源上海分公司，仅供参考。三季报披露结束，基金仓位提升较快，板块切换明显。当前市场处于"政策托底+盈利修复+结构分化"三重逻辑 交织期，建议关注低位复苏板块。 三季报分析： 十月底三季报披露完毕，从 A 股所有 上市公司三季报 来看， 前三季度归母净利润同比增长 超 5% ，第三季度净利润增速 超 11% 。 Q3 净利润增速显著高于 之前几个 季度，表明企业盈利底部已现，环比改善趋势明确。 部分科技股翻倍，即便业绩同比大增，但环比出现 下降，部分公司业绩低于预期，估值明显偏高；部分行业虽然仍在亏损，但有缩窄迹象，而且股价涨幅较小。因此，从性价比和潜在的风 格切换迹象来看，可以对行业预期复苏的板块多点关注，如钢铁、煤炭、医疗等板块。 从公募基金的三季报来看， 各类主动基金仓位都已经创下历史新高。 历史经验显示，基金仓位居于高位，也容易引发市场震荡。从 结构 上看，三季度科技 增仓较多 ， TMT ...

公司业绩表现 - 公司3Q25归母净利润为229亿元，同比下降44%，环比上升23% [1] - 公司1-3Q25累计归母净利润为712亿元，同比下降39%，扣非归母净利润为652亿元，同比下降41% [1] - 3Q25盈利略低于预期，主要原因是成本改善不及预期 [1] 煤炭业务运营 - 1-3Q25商品煤产量达136亿吨，同比增长69%，自产煤销量达122亿吨，同比增长47% [1] - 3Q25单季煤炭产量为4603万吨，同比增长49% [1] - 1-3Q25自产煤平均售价为503元/吨，同比下降22%，其中国内及澳洲售价分别下降22%和20% [1] - 1-3Q25自产煤吨销售成本为319元，同比下降47%，其中国内及澳洲成本分别下降32%和48% [1] 化工业务运营 - 1-3Q25化工品总销量为644万吨，同比增长13% [1] - 化工品平均售价同比下降11%，成本同比下降18% [1] - 在销量增长和成本下降驱动下，化工业务毛利同比增长25%至488亿元 [1] 资产并购与增长前景 - 公司于三季度并表西北矿业，获得在产煤炭产能3425万吨及在建产能1180万吨 [2] - 西北矿业拥有两项煤炭探矿权，预计未来可贡献超1000万吨潜在增量 [2] - 截至10月30日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为773元/吨，较3Q均价上涨15% [2] - 公司盈利弹性较大，4Q以来煤价持续反弹，利润有望获得较好改善 [2] 盈利预测与估值 - 上调A股2025/26年盈利预测7%/13%至99亿元/124亿元，上调H股2025/26年盈利预测7%/10%至98亿元/122亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/26年市盈率为149倍/120倍，H股股价对应2025/26年市盈率为100倍/80倍 [2] - 上调A股目标价13%至18元，对应2025/26年市盈率为182倍/146倍，隐含22%上行空间 [2] - 上调H股目标价30%至13港元，对应2025/26年市盈率为121倍/97倍，隐含21%上行空间 [2]

投资评级 - 报告对浙能电力维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司为浙江省龙头火电运营商，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间 [4] - 公司自身财务状况良好，具有高分红高股息优势 [4] - 煤价下行叠加电量增长，对冲电价回落，三季度公司盈利维持修复趋势 [2] - 公司控费效果卓有成效，高股息价值稳固，现金流表现亮眼 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.3亿元，同比减少6.96% [1] - Q3单季实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [1] - 营收下滑主要系售电单价较上年同期降低及合并抵消后的中来股份光伏产品对外销售收入下降 [1] 电量与电价分析 - 2025年前三季度完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，同比分别上涨4.68%和4.80% [2] - 火电、风电、光伏分别完成发电量1340.95、0.11、11.29亿千瓦时，同比分别+4.0%、-3.2%、+305.6% [2] - 单三季度发电量增长明显，完成发电量563.86亿千瓦时，上网电量534.55亿千瓦时，同比分别上涨4.97%和5.12% [2] - 2025年度浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压 [2] 成本与费用控制 - 环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至669.38元/吨，同比降低6.23%，环比降低0.39% [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为1.10/15.13/1.99/7.45亿元，同比去年分别-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83% [3] - 控费效果卓有成效，增厚公司盈利 [3] 投资收益与现金流 - 2025年前三季度投资收益29.57亿元，较去年同比-21.39%，主要系公司联营以及合营企业的投资收益降低 [3] - 2025前三季度公司经营性现金流量净额109.59亿元，同比提升11.3% [3] - 公司于10月17日向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税），派发现金红利6.7亿元，占半年度归母净利润比例为19.1% [3] 股息与估值预测 - 公司近十年平均股利支付率54.4%，假设公司2025年股利支付率55%，归母净利润72.03亿元，预计2025年公司股息率5.5% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8% [4] - 预计归母净利分别为72.03/78.98/84.85亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.63元/股，对应PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4] 公司基本信息 - 股票代码600023.SH，行业为电力 [5] - 10月29日收盘价5.35元，总市值71,736.72百万元，总股本13,408.73百万股 [5] - 前次评级为买入 [5]