投资评级与目标价 - 报告维持对银河娱乐的“优于大市”评级 [2] - 目标股价为41.50港元，较当前股价32.34港元有约28.4%的潜在上涨空间 [2] - 基于2026年预测EV/EBITDA倍数8.5倍，对应市值1814.6亿港元 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，净收益124.0亿港元，同比增长10.7%，经调整EBITDA为35.8亿港元，同比增长8.5% [3] - 高端业务增长势头持续，VIP和高端中场业务占博彩毛收入比例超过50% [3] - 公司成本控制有效，预计将维持每日约370万美元的运营支出水平 [5] - 第二季度业绩可能受到6-7月世界杯的短期冲击，但公司正通过增设演唱会及UFC等项目吸引客流 [5] 财务业绩与预测 - **26Q1业绩详情**：博彩毛收入127.3亿港元，同比增长16.4%，增速超过行业水平(14%)，但环比下滑8.8% [3]；经调整EBITDA利润率为28.8%，同比下滑0.6个百分点 [3]；市场份额为19.9%，环比下滑1.8个百分点 [4] - **分业务表现**：VIP/中场/老虎机毛收入分别为23.4/96.0/7.9亿港元，同比分别增长18.4%/16.7%/7.7% [3]；VIP下注额同比大幅增长61.4% [3] - **分物业表现**：澳门银河/澳门星际的经调整EBITDA分别为33.4/3.8亿港元，同比分别增长10.8%/9.4% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年净收益分别为517.23亿、562.05亿、616.20亿港元，同比增长5.0%、8.7%、9.6% [5]；同期经调整EBITDA分别为147.25亿、160.19亿、174.28亿港元，利润率稳定在28.5%左右 [5] - **资本开支**：26Q1资本开支为9亿港元，主要用于第四期项目装修；2026年全年资本开支指引维持在100亿至110亿港元 [5] 估值与同业比较 - 采用估值方法为2026年预测EV/EBITDA倍数8.5倍 [5] - 可比公司2026年预测EV/EBITDA均值约为8.14倍，公司估值倍数略高于均值 [8] - 报告预测公司2026-2028年每股摊薄收益分别为2.57、2.56、2.66港元 [2]