公司业绩与财务表现 - 金沙中国第四季度经调整EBITDA为6.08亿美元，按季微升1%，但低于市场预期的6.1亿至6.4亿美元 [1] - 若将贵宾厅赢率由3.9%调整回理论值3.3%，第四季度EBITDA将减少2600万美元至5.82亿美元，即按季下跌3%或同比上升2% [1] - 高盛预测公司2026年及2027年EBITDA利润率分别为31%及31.4%，对应物业EBITDA分别为25亿美元及27亿美元 [1] - 预测的2026-2027年物业EBITDA接近公司中期目标27亿至28亿美元，但低于2019年的30亿美元水平 [1] - 考虑到较低的EBITDA利润率，高盛将2026至2027年EBITDA预测下调4%至5% [1] 投资评级与估值 - 高盛给予金沙中国“买入”评级 [1] - 高盛将目标价由24.2港元下调至23.2港元 [1] 资本管理与股东回报 - 由于未来几年没有主要的资本开支，预计集团将继续增加派息 [1] 行业前景与管理层展望 - 管理层对澳门博彩业2026年前景仍持相对乐观态度 [1] - 管理层不认为世界杯会对博彩总收入造成重大影响 [1]

公司业绩与财务表现 - 金沙中国第四季度经调整EBITDA为6.08亿美元，按季微升1%，但低于市场预期的6.1亿至6.4亿美元 [1] - 若将贵宾厅赢率由3.9%调整回理论值3.3%，第四季度EBITDA将减少2600万美元至5.82亿美元，即按季下跌3%或同比上升2% [1] - 高盛预测公司2026年及2027年EBITDA利润率分别为31%及31.4%，对应物业EBITDA分别为25亿美元及27亿美元 [1] - 预测的物业EBITDA接近公司中期目标27亿至28亿美元，但低于2019年的30亿美元水平 [1] - 考虑到较低的EBITDA利润率，高盛将2026至2027年EBITDA预测下调4%至5% [1] 投资评级与估值 - 高盛给予金沙中国“买入”评级 [1] - 高盛将目标价由24.2港元下调至23.2港元 [1] 行业前景与管理层展望 - 管理层对2026年澳门博彩业前景仍持相对乐观态度 [1] - 管理层不认为世界杯会对博彩总收入造成重大影响 [1] 公司资本管理与股东回报 - 由于未来几年没有主要的资本开支，预计集团将继续增加派息 [1]

公司业绩表现 - 金沙中国第四季度经调整EBITDA为6.08亿美元，按季微升1% [1] - 第四季度经调整EBITDA低于市场预期的6.1亿至6.4亿美元 [1] - 若将贵宾厅赢率由3.9%调整回理论值3.3%，第四季度EBITDA将减少2600万美元至5.82亿美元，即按季下跌3%或按年上升2% [1] 未来业绩预测 - 高盛预测公司2026年及2027年EBITDA利润率分别为31%及31.4% [1] - 对应物业EBITDA分别为25亿美元及27亿美元，接近公司中期目标27亿至28亿美元，但低于2019年的30亿美元水平 [1] - 高盛将公司2026至2027年EBITDA预测下调4%至5% [1] 投资评级与目标价 - 高盛将公司目标价由24.2港元下调至23.2港元 [1] - 高盛给予公司“买入”评级 [1] 行业前景与管理层展望 - 管理层对2026年澳门博彩业前景仍持相对乐观态度 [1] - 管理层不认为世界杯会对博彩总收入造成重大影响 [1]

核心观点 - 海通国际维持金沙中国“优于大市”评级，基于公司在澳门市场的领先地位、规模优势及未来增长预期，给予2026年12倍EV/EBITDA估值，目标价22.3港元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2026年净收益为79.37亿美元，同比增长6.2%，2027年净收益为83.63亿美元，同比增长5.4% [1] - 预计公司2026年博彩毛收入为76.52亿美元，同比增长6.6%，2027年博彩毛收入为80.82亿美元，同比增长5.6% [1] - 预计公司2026年经调整物业EBITDA为24.83亿美元（原预测26.01亿美元），2027年为26.43亿美元（原预测27.84亿美元），对应利润率分别为31.3%和31.6% [1] - 给予公司2026年12倍EV/EBITDA估值（原为12.5倍），对应市值为1804亿港元，目标股价22.3港元 [1] 2025年第四季度业绩表现 - 公司25Q4净收益为20.58亿美元，同比增长16.2%，符合市场预期 [2] - 公司25Q4经调整物业EBITDA为6.08亿美元，同比增长6.5%，环比增长1.2%，但低于市场预期 [2][4] - 25Q4经调整物业EBITDA利润率为29.5%，同比下降2.7个百分点，环比下降2.0个百分点，为2024年以来最低季度利润率 [4] 业务分部表现 - 按业务划分，25Q4博彩业务收入15.4亿美元，同比增长17.1%，非博彩业务收入5.2亿美元，同比增长13.5% [3] - 按物业划分，威尼斯人净收益7.5亿美元（同比+10.3%），伦敦人7.0亿美元（同比+34.9%），巴黎人2.3亿美元（同比+2.2%），百丽宫2.6亿美元（同比+18.4%），金沙0.8亿美元（同比-11.6%）[3] - 威尼斯人与百丽宫净收益同比环比均提升，巴黎人与金沙业绩表现疲软 [3] - 按物业EBITDA划分，威尼斯人2.4亿美元（同比-3%），伦敦人2.0亿美元（同比+40%），巴黎人0.6亿美元（同比-20%），百丽宫1.0亿美元（同比+19%），金沙0.04亿美元（同比-80%）[4] - 对应EBITDA利润率分别为：威尼斯人32.3%（同比-4.4个百分点）、伦敦人28.8%（同比+1个百分点）、巴黎人23.6%（同比-6.7个百分点）、百丽宫37.5%（同比+0.3个百分点）、金沙5.3%（同比-18个百分点）[4] 博彩业务分析 - 公司25Q4博彩毛收入达20.2亿美元，同比增长23.1%，增速超过行业水平的15%，环比增长9.9% [4] - VIP业务博彩毛收入2.8亿美元，同比大幅增长155.8% [4] - 中场业务博彩毛收入15.4亿美元，同比增长12.8% [4] - 老虎机业务博彩毛收入2.0亿美元，同比下降20.4% [4] - 中场业务中，普通中场博彩毛收入7.51亿美元（同比+11.9%，环比-0.4%），高端中场博彩毛收入7.91亿美元（同比+13.8%，环比+1.9%）[4] - 博彩毛收入增长主要受VIP和高端中场业务增长及净赢率偏高带动，25Q4实际净赢率为3.92%，高于24Q4的2.45%及常态化净赢率3.3% [4] 利润率与成本分析 - 25Q4经调整物业EBITDA利润率下滑至29.5%，主要受两方面因素影响：1）高利润率的中场业务比重降低，利润率较低的VIP及高端中场业务增速更高；2）受四季度NBA等赛事及薪酬增加（赌桌服务时长延长）影响，运营成本上升 [4] 市场份额 - 公司在澳门市场份额持续多年第一，拥有规模最大的娱乐场及会展中心 [1] - 公司25Q4整体市场份额为24.4%，较25Q3的23.7%提升0.7个百分点，较24Q4的23%提升1.4个百分点 [5] - 其中，中场及老虎机的市场份额为25.2%，较25Q3的25.3%下滑0.1个百分点 [5]

公司业绩表现 - 拉斯维加斯金沙澳门物业2025年第四季度调整后EBITDA为6.08亿美元，同比增长约6% [1] - 若调整贵宾厅投注率，第四季度EBITDA为5.82亿美元，低于市场共识预测的6.28亿美元 [1] - 本季度利润率低于预期，主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜 [1] 管理层观点与展望 - 管理层重申其目标，即澳门物业年度EBITDA达到27亿美元 [1] - 管理层认为，自第二季度以来营销计划的改进和新设施的推出，促使博彩收入增长走在正确方向 [1] - 管理层指出，基础中场板块的人均消费保持停滞，向高端板块的倾斜可能影响其利润率结构 [1] - 公司将在2026年重点优化促销效率 [1] 分析师评估与目标 - 瑞银予金沙中国“中性”评级，目标价22.4港元 [1] - 分析师认为公司27亿美元的年度EBITDA目标将由资产利用率的改善支持 [1]

评级与目标价 - 里昂予金沙中国“跑赢大市”评级，目标价为22.9港元 [1] 2025年第四季度财务表现 - 2025年第四季度EBITDA同比增长6%至6.08亿美元 [1] - 该季度EBITDA较市场及里昂预期分别低3%及10% [1] - 季度EBITDA利润率同比下降2.7个百分点至29.6% [1] 财务表现驱动因素 - 季度EBITDA包含因贵宾厅赢率高于正常水平带来的2600万美元正面影响 [1] - EBITDA利润率下降主要由于营运开支上升，以及高端博彩业务收入占比增加 [1] 未来展望与战略重点 - 公司观察到促销力度已开始稳定 [1] - 未来重点仍集中于扩大EBITDA规模 [1]

瑞银发表研报指，拉斯维加斯金沙公布2025年第四季度澳门物业调整后EBITDA为6.08亿美元，按年增 长约6%，若调整贵宾厅的投注率，EBITDA为5.82亿美元，低于市场共识预测的6.28亿美元。本季度利 润率低于预期，主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜。瑞银称，管理层重申其 目标，即澳门物业年度EBITDA达到27亿美元，这将由资产利用率的改善支持。管理层认为，自第二季 度以来营销计划的改进和新设施的推出，促使博彩收入增长走在正确方向，并将在2026年重点优化促销 效率。该行予金沙中国"中性"评级，目标价为22.4港元。 ...

摩根士丹利发布研报称，金沙中国(01928)去年末季EBITDA为6.07亿美元，经赢率调整后为5.82亿美 元，低于市场预期的6.17亿美元，业绩逊预期原因包括大众市场基数持平、产品组合恶化及成本上升。 予该股"增持"评级，目标价23港元。 集团第四季度EBITDA利润率按季减200个基点至29.5%。营运支出按季增长12%，大摩引述公司指竞争 强度已趋于稳定，其策略正在见效，但大摩尚未看到此迹象。 大摩指出，以2026年预估绩效为基准，其交易价格对应企业价值倍数为10.7倍，及自由现金流收益率为 8.2%，相较于历史平均水平具有吸引力。 ...

集团第四季度EBITDA利润率按季减200个基点至29.5%。营运支出按季增长12%，大摩引述公司指竞争 强度已趋于稳定，其策略正在见效，但大摩尚未看到此迹象。 大摩指出，以2026年预估绩效为基准，其交易价格对应企业价值倍数为10.7倍，及自由现金流收益率为 8.2%，相较于历史平均水平具有吸引力。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，金沙中国(01928)去年末季EBITDA为6.07亿美元，经赢率 调整后为5.82亿美元，低于市场预期的6.17亿美元，业绩逊预期原因包括大众市场基数持平、产品组合 恶化及成本上升。予该股"增持"评级，目标价23港元。 ...

里昂发表研报指，金沙中国2025年第四季EBITDA按年增长6%至6.08亿美元，当中包括因贵宾厅赢率高 于正常水平而带来的2600万美元正面影响，但仍较市场及该行预期低3%及10%；EBITDA利润率按年下 降2.7个百分点至29.6%，主要由于营运开支上升，以及高端博彩业务的收入占比增加。展望未来，公司 见到促销力度已开始稳定，未来重点仍集中于提高EBITDA。该行予其"跑赢大市"评级，目标价为22.9 港元。 ...