展望近期，该行认为11月面临的基数较10月更严峻，增长幅度可能放缓至8%至10%。不过，12月起基 数将转趋宽松，预期博彩收入增长将加速至15%至17%，而明年首季亦至少有低十位数增长。 股份方面，该行短期看好永利澳门(01128)，因其估值吸引和杠杆较高;中期看好金沙中国(01928)，因明 年2月有机会上调股息，且预期今年第四季会持续扩大市场份额。长期而言，该行看好银河娱乐 (00027)，兼具价值优势与长期增长潜力。以上股份均获"增持"评级，目标价分别为8港元、24.5港元及 48.5港元。 智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，澳门10月博彩总收入为240亿澳门元(下同)，同比增长16%、 按月增长32%，是六年以来最强劲的博彩表现，中场与贵宾厅博彩收入分别恢复至疫情前约125%及35% 水平。虽然今年黄金周表现较平淡，但10月博彩收入仍较市场已上调预期高出11%至12%。细分而言， 贵宾厅及高端中场推动贵宾业务增长40%至45%，而中场业务则增长12%至13%。 ...

9月澳门酒店入住率为84.6%，同比环比均有所下滑，较2019年同期基本持平。根据澳门统计局数据， 2025年9月，澳门的酒店入住率为84.6%，同比下滑0.1个百分点，环比下滑8.5个百分点，较2019年同期 基本持平。2025年1-9月，澳门的酒店平均入住率为89.3%，同比提升3.8个百分点，较2019年同期下滑 1.54个百分点。2025年9月，酒店住客平均停留时间为1.7晚，同比环比均保持稳定。 9月澳门旅客入境数同比增长近10%，恢复至2019年同期水平的100.4%。根据澳门统计局数据，2025年9 月，澳门旅客入境数为278万人，同比增长9.8%，环比下滑34.2%，恢复至2019年同期水平的100.4%。 其中，中国大陆旅客入境数为199万人，同比增长14.1%，环比下滑38.9%，恢复至2019年同期水平的 103.4%，占比为71.7%，不过夜旅客数占比为56.3%。2025年1-9月，澳门旅客入境数为2967万人，同比 增长14.5%，恢复至2019年同期水平的98.2%。其中，中国大陆旅客数占比为72.7%，不过夜旅客数占比 为58.2%。 海通国际发布研报称，2025年1-10月， ...

市场预期11月博彩总收入将回复正常，日均约6.73亿元，同比增长10%、环比回落13%，大致符合2015 至19年的季节性模式。股份方面，该行首选永利澳门(01128)、美高梅中国(02282)及银河娱乐(00027)， 均予"买入"评级，目标价分别为8.4港元、19.8港元及46.9港元。 瑞银发布研报称，澳门10月博彩总收入约241亿澳门元(下同)，同比升16%，环比升32%;相当于日均博 彩收入约7.77亿元，好过市场预期，主要因黄金周后表现持续强劲。10月6日至31日期间，日均博彩收 入约7.15亿元，虽然较黄金周核心时期回落约35%，但仍高于9月的6.1亿元，而且35%的跌幅亦好过历 史水平的40%。 ...

报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为“看好” [1] - 对美高梅中国维持“买入”评级 [4][16] 报告核心观点 - 海外教育业务增速触底，新东方通过调整业务结构和成本控制实现营收增长提速和利润率改善 [1][2][3] - 美高梅中国第三季度业绩创历史新高，受益于高端中场业务策略和市场份额提升 [4][16] - 海外医药行业关注创新药企商业化进展和Pharma公司创新转型，药明康德上调全年业绩指引 [21][25] 海外教育行业总结 - 新东方1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1%，其中教育业务收入13.66亿美元，同比增长8.5% [1][9] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点 [2][10] - 包含K9非学科和学习机的新业务收入同比增长15%至4.03亿美元，教学网点增至1347个，同比增长24% [2][10] - Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，经营利润率同比扩张1.1个百分点至22% [1][3][9][11] - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1][9] 海外社服行业总结 - 美高梅中国3Q25净收入85亿港币，同比增长17%，经调整EBITDA 23.7亿港币，同比增长20%，对比2019年增长53% [4][16] - 三季度总博彩毛收入同比增长20%，对比2019年同期增长36%，中场毛收入较2019年增长101% [4][16] - 市场份额在3Q25达到15.5%，十一假期进一步提升至16.5% [4][16] - 澳门美高梅Alpha Gaming Club开业，美狮美高梅套房改造项目预计于1H26完工 [4][16] 海外医药行业总结 - 第十一批国家组织药品集采开标，共纳入55种药品，产品拟中选率约为57% [20] - 药明康德9M25营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，将25年收入增速指引从13-17%上调至17-18% [21] - 恒瑞医药9M25营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [21] - 诺华3Q25营业收入139.09亿美元，同比增长7%，并以120亿美元收购Avidity Biosciences [24] - 建议关注创新药企如百济神州、信达生物等，以及Pharma公司如翰森制药、中国生物制药等 [25] 重点公司数据更新 - 东方甄选及子直播间在抖音平台本周GMV约1.7亿元，环比下降24.1%，同比下降6.5% [12] - 各直播间GMV构成：东方甄选占比31%，东方甄选美丽生活占比38%，东方甄选自营品占比13% [13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数4262万人，本周增加4.9万人，女性粉丝占比60% [13]

美高梅中国(02282)公布2025年第三季度业绩，总收益约85.1亿港元，同比增长17.39%，主要由于主场地 赌枱投注额增加所致。总经调整EBITDA为约23.73亿港元，同比增长19.6%。 ...

小摩指出，目前博彩收入存在明显潜在上行趋势，如果10月总博彩收入有可能高达230亿澳门元，创下 71个月以来的新高。从12月开始，由于基数较低，该行预计博彩收入将录中双位数增长，并在明年首季 保持低双位数升幅。 摩根大通发布研报称，根据行业调查，10月首26日澳门博彩收入为204亿澳门元，日均博彩收入7.85亿 澳门元，而上周博彩收入则进一步加速至7.93亿澳门元。该行相信，这情况或反映出黄金周期间被压抑 的需求，因为很多玩家在台风和中秋期间缩短行程。 小摩表示，短期看好永利澳门(01128)，予"增持"评级，预计其第三季业绩或胜于预期。中期而言，该 行仍然看好银河娱乐(00027)，同样予"增持"评级。小摩最看淡的是澳博控股(00880)及新濠国际 (00200)，分别予"中性"及"减持"评级，该行认为，两间公司的估值相对于基本面而言较高，且未来12个 月的股东回报非常有限。 ...

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，根据行业调查，10月首26日澳门博彩收入为204亿澳门元， 日均博彩收入7.85亿澳门元，而上周博彩收入则进一步加速至7.93亿澳门元。该行相信，这情况或反映 出黄金周期间被压抑的需求，因为很多玩家在台风和中秋期间缩短行程。 小摩表示，短期看好永利澳门(01128)，予"增持"评级，预计其第三季业绩或胜于预期。中期而言，该 行仍然看好银河娱乐(00027)，同样予"增持"评级。小摩最看淡的是澳博控股(00880)及新濠国际 (00200)，分别予"中性"及"减持"评级，该行认为，两间公司的估值相对于基本面而言较高，且未来12个 月的股东回报非常有限。 小摩指出，目前博彩收入存在明显潜在上行趋势，如果10月总博彩收入有可能高达230亿澳门元，创下 71个月以来的新高。从12月开始，由于基数较低，该行预计博彩收入将录中双位数增长，并在明年首季 保持低双位数升幅。 ...

摩根大通发表研究报告指，根据行业调查，10月首26日澳门赌收为204亿澳门元，日均赌收7.85亿澳门 元，而上周赌收则进一步加速至7.93亿澳门元。这或反映出黄金周期间被压抑的需求，因为很多玩家在 台风和中秋期间缩短行程。摩通指出，目前赌收存在明显潜在上行趋势，如果10月总赌收有可能高达 230亿澳门元，创下71个月以来的新高。从12月开始，由于基数较低，该行预计赌收将录中双位数增 长，并在明年首季保持低双位数升幅。 摩通表示，短期看好永利澳门，予"增持"评级，预计其第三季业绩或胜于预期。中期而言，该行仍然看 好银河娱乐，同样予"增持"评级。摩通最看淡的是澳博及新濠国际，分别予"中性"及"减持"评级，两间 公司的估值相对于基本面而言较高，且未来12个月的股东回报非常有限。 ...

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [1] - 目标价上调至24.00港元，此前为21.2港元 [1][9] 核心观点 - 边注玩法协助总博彩毛收入恢复高于行业水平 [1][6] - 看好公司凭借智能博彩桌及创新玩法，叠加伦敦人改装完成和客户激励机制调整，继续提升市场份额 [6] - 母公司LVS在25年第三季度增持3.4亿美元公司股份，持股比例提升至74.76%，但已接近75%的增持上限 [6] - 预计公司25年总派息或达0.50港元，对比24年重启派息0.25港元，随后有望恢复到疫情前约5%的股息收益率 [6] - 上调26-27年营收预测至634亿港元和668亿港元，上调经调整EBITDA预测至216亿港元和234亿港元 [9][55] 财务表现与预测 - 25年第三季度博彩毛收入为18.37亿美元，同比+9%，环比+7%，恢复至19年第三季度的90%，高于行业平均的88% [6] - 25年第三季度经调整EBITDA为6.01亿美元，同比+3%，环比+6%，恢复至19年同期的80% [8] - 预计2025年营业收入为57,770百万港元，同比增长4.61%；2026年预计为63,387百万港元，同比增长9.72% [5] - 预计2025年归属母公司净利润为8,308百万港元，同比微降0.39%；2026年预计为11,092百万港元，同比增长33.52% [5] - 预计2026年每股收益为1.37港元，2027年为1.47港元 [5] 业务细分表现 - 25年第三季度VIP毛收入为1.48亿美元，恢复至19年同期的34%，低于行业平均的54%，同比-16%，环比-5% [7] - 25年第三季度中场毛收入为15.00亿美元，恢复至19年同期的104%，低于行业平均的118%，同比+12%，环比+9% [7] - 25年第三季度老虎机毛收入为1.89亿美元，恢复至19年同期的118%，高于行业平均的90%，同比+13%，环比+3% [7] - 中场和老虎机市场份额从25年第一季度的23.6%提升至第三季度的25.4% [7] 物业运营与非博彩协同 - 伦敦人是众多物业中唯一录得GGR同比增长的物业，经调整EBITDA利润率为31.9% [8] - 威尼斯人经调整EBITDA恢复至19年同期的71%，利润率为35.0% [8] - 非博彩方面，10-12月演出排期以谭咏麟领衔，还涵盖周华健、巫启贤、草蜢等，广泛覆盖高博彩消费的中老年客群 [8] - NBA中国赛、球迷日和NBA House初见成效，10月10日及10月12日晚在威尼斯人综艺馆举行的季前赛吸引丰富客流 [8] - 公司已于七月中旬启动新表演场馆建设，可容纳1.5万人 [8] 行业环境与催化剂 - 国庆期间澳门GGR在台风影响及去年高基数下依然录得同比微增 [9] - 珠澳"一签多行"政策叠加"金股币"齐涨的财富效应，或增强旅客的出行与消费意愿 [9] - 建议关注第四季度的多项活动，包括11月7日至21日的第十五届全运会、11月13日至16日的澳门格兰披治赛车大赛以及11月29日至30日的美高梅"锋味摇滚美食节"等 [8] 估值依据 - 上调26年EV/EBITDA至11.0倍，此前为10.5倍，对比行业平均的8.4倍，认为公司作为澳门博彩龙头之一，派息有望增加，值得估值溢价 [9][55] - 公司房间数量最多，估值应向美股高端酒店靠拢，后者26年EV/EBITDA为16.6倍 [9][55]

今年第三季，该行预计行业EBITDA达21.08亿美元，同比增长9%，按季增长2%，恢复至2019年同期水 平的91%。期内总博彩收入维持韧性，但由于市场竞争加剧，再投资率上升，拖累EBITDA。 股份方面，该行较看好美高梅中国(02282)及金沙中国(01928)，料两间博企第三季经调整EBITDA分别为 23.52亿港元及5.90亿美元，同比升19%及1%;目标价分别为19.8港元及23.8港元，均予"跑赢行业"评级。 中金公司发布研报称，维持2025年澳门总博彩收入预测，同时上调2026年预测，预计今明两年总博彩收 入分别同比增长9%和5%，恢复至2019年的84%和88%。其中，该行预计今明两年的中场博彩收入同比 增长7%和6%，恢复至2019年的119%和126%;并预计贵宾博彩收入2025年同比增长19%，2026年同比下 降5%，恢复至2019年的29%和28%。 ...