澳门博彩行业增长动能 - 博彩总收入强劲表现归因于密集盛事活动、股市带动的财富效应、签证政策放宽以及泰国菲律宾安全隐忧使内地旅客转向港澳 [1] - 十一黄金周酒店预订几乎爆满 博企普遍预期需求强劲 全国运动会对博彩收入无显著影响 [1] - 行业预期强劲增长动能将在今年余下时间持续 2025全年博彩收入同比增长9% 其中今年9至12月同比增长14% 2026年增长7% [1] 金沙中国投资前景 - 高盛首选金沙中国 目标价24.8港元及买入评级 股价未充分反映其夺回市场份额能力及股息增长潜力 [1] - 公司近期调整推广活动及再投资率可能导致第三季利润率承压 带来短期下行风险 [1] 银河娱乐市场地位 - 高盛看好银河娱乐并予买入评级 目标价55.9港元 市场份额有上升空间 [1] - 新酒店嘉佩乐及密集盛事活动推动公司增长 [1] 美高梅中国估值优势 - 美高梅中国估值最具吸引力 目标价20.4港元及买入评级 预计维持15%-16%市场份额 [1] - 股息收益率达5.1% 有望从即将关闭的卫星赌场吸收部分博彩量 [1]

行业增长驱动因素 - 澳门博彩总收入强劲表现归因于密集盛事活动、股市带动的财富效应、签证政策放宽以及泰国和菲律宾安全隐忧导致更多内地旅客选择港澳[1] - 十一黄金周期间酒店预订几乎爆满 博企普遍预期需求强劲[1] - 全国运动会不会对博彩收入产生显著影响 行业预期强劲增长动能将在今年余下时间持续[1] 行业收入预期 - 预期澳门2025全年博彩收入同比增长9% 其中今年9至12月同比增长14%[1] - 预期2026年博彩收入增长7%[1] 公司评级与目标价 - 金沙中国为首选股 目标价24.8港元 评级买入 股价未充分反映其夺回市场份额能力及股息增长潜力[1] - 银河娱乐目标价55.9港元 评级买入 市场份额有上升空间 由新酒店嘉佩乐及密集盛事推动[1] - 美高梅中国估值最具吸引力 目标价20.4港元 评级买入 预计维持15%至16%市场份额 股息收益率达5.1%[1] 公司经营状况 - 金沙中国近期调整推广活动及再投资率 可能导致第三季利润率承压[1] - 美高梅中国有望从即将关闭的卫星赌场吸收部分博彩量[1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][7][15] 核心观点 - 澳门博彩市场6-8月GGR实现双位数增长 受人民币升值、股市回升、金价及房价提高、签证放松、旅游需求旺盛和贸易战稳定等多因素驱动 [2][9] - 增长趋势有望延续至2025年下半年 9-10月行业表现可期 预计2025年下半年表现将超过上半年 [2][9] - VIP和高端中场业务表现良好 高端中场业务已超过疫情前水平并引领GGR增长 而中场业务尚未恢复至疫情前水平 [2][9] - 高端中场板块竞争激烈 各家博彩公司积极布局该板块 提供奢华酒店客房及相关配套服务 [2][9] - 2025年下半年众多娱乐盛事及体育赛事将为澳门旅游及GGR增长带来显著贡献 包括TWICE演唱会、鹿晗演唱会、NBA中国赛和王嘉尔巡演等 [5][14] 各公司表现与策略 澳博控股 - 9月市场份额有所上升 澳门半岛份额增长较多 主因不过夜旅客人数占比增加 [2][10] - 中场业务9月表现突出 较高利润率有望带动EBITDA利润率增长 [2][10] - 对2025年第三季度业绩充满信心 预计将超第二季度及第一季度水平 [2][10] - 卫星赌场关闭后将400多张赌桌重新分配至凯旋门和十六浦赌场及其他区域 虽市场份额或将下滑 但整体收益和利润有望提升 [2][10] 金沙中国 - 积极构建高端中场竞争力 新增大量房间和配套设施及服务 [3][11] - 澳门伦敦人定位高端中场板块 目前仍处于产能爬坡阶段 [3][11] - 现有营销活动针对高端中场 包括赠送酒店客房及演唱会门票 [3][11] - 是6家博彩企业中最后一家开始关注高端中场的公司 正努力补回近两年失去的优势 [3][11] - 对威尼斯人、伦敦人及百利宫业绩充满信心 将为巴黎人及澳门金沙增加营销及工作人员吸引客流 [3][11] - 预计需要4-5个季度夺回市场份额 若市场表现好时间可能缩短 [3][11] - 近期资本开支将投放在新会展中心和花园 房间数量短期内不会增加 [3][11] 美高梅中国 - 增长趋势有望延续至2025年下半年 酒店预订数据显示9-10月有望延续增长 [4][12] - 积极布局高端中场 获得更多份额的同时将带来EBITDA利润率提升 [4][12] - 澳门美高梅新增28栋高级别墅已于7月启用 酒店入住率高 [4][12] - 计划十一黄金周前正式推出Alpha Club主打超高端客群 共设20张赌台 [4][12] - 美狮美高梅将原有标准客房改建为63间新套房 预计2026年第一季度完成 [4][12] - 中场营销活动主要为小红书广告精准投放和送奶茶等 观察显示排队领免费奶茶的客户接踵而至 [4][12] 银河娱乐 - 8月受益于陈奕迅演唱会带动 表现较好 购物中心销售数据平稳 [5][13] - 预计EBITDA利润率将稳步提升 对明年业绩增长保持乐观 [5][13] - 最新酒店项目澳门银河嘉佩乐已全面开业 共95间套房 [5][13] - 针对高端中场竞争积极推进Phase 4项目 预计新增1500间客房 2027年完成 [5][13] - 未来2-3年行业内酒店客房供给受限 银河娱乐是唯一将有房间新增的公司 竞争力有望进一步提升 [5][13]

高盛发表研究报告指，澳门博彩企业均将近月的博彩总收入(GGR)强劲表现归因于密集的盛事、股市带 动的财富效应、签证政策放宽，以及泰国及菲律宾安全隐忧持续，令更多内地旅客选择港澳作为目的 地。对于十一黄金周，基于酒店预订几乎爆满。整体而言，业界预期强劲增长动能将在今年余下时间持 续。该行预期澳门2025全年赌收按年增长9%，意味今年9至12月按年增长14%，2026年则增长7%。 股份方面，金沙中国为该行首选，因股价尚未充分反映其夺回市场份额的能力及股息增长潜力，尽管公 司近期调整推广活动及再投资率，可能导致第三季利润率承压，带来短期下行风险，现予目标价24.8港 元及"买入"评级。另外，该行亦看好银河娱乐，料市场份额有上升空间，由新酒店嘉佩乐及密集的盛事 所推动，现予目标价55.9港元及"买入"评级。至于美高梅中国的估值最具吸引力，该行料可公司维持15 至16%市场份额，股息收益率达5.1%，亦有望从即将关闭的卫星赌场吸收部分博彩量，现予目标价20.4 港元及"买入"评级。 ...

业绩表现 - 公司上半年业绩高于预期 [1] - 博彩总收入(GGR)势头正在加速 [1] - 2024年整体博彩总收入预计同比增长32% [1] - 2025年整体博彩总收入预计同比增长10% [1] 财务预测调整 - 2025年至2026年博彩总收入预测上调21%至29% [1] - 2025年EBITDA预测上调46% [1] - 估值基础目标倍数由5倍升至7倍 [1] - 目标价由3.8港元上调至7.5港元 [1] 业务驱动因素 - 柬埔寨金边商务旅客数量增长推动业务 [1] - 本地需求增长推动业务 [1] 投资评级 - 评级由中性升至买入 [1] - 当前估值不高 [1]

核心观点 - 金界控股博彩总收入增长势头加速 评级由中性升至买入 目标价由3.8港元上调至7.5港元 [1] 业务表现 - 博彩总收入增长受柬埔寨金边商务旅客数量和本地需求增长推动 [1] - 上半年业绩高于预期 [1] - 2025年至2026年博彩总收入预测上调21%至29% [1] - 今年整体博彩总收入预计同比增长32% [1] - 明年整体博彩总收入预计同比增长10% [1] 财务预测 - 明年EBITDA预测上调达46% [1] - 估值基础目标倍数由5倍升至7倍 [1]

澳门博彩收入表现 - 澳门8月博彩收入同比增长12% 符合摩根士丹利及市场预期 [1] - 澳门博彩收入连续3个月录得双位数升幅 [1] - 预计9月博彩收入同比增长16% 第三季度整体同比增长16% [1] 行业盈利前景 - 下半年经营杠杆开始发挥作用 推动利润率扩张和盈利修正 [1] 公司评级 - 摩根士丹利予金沙中国增持评级 [1] - 摩根士丹利予美高梅中国增持评级 [1] - 摩根士丹利予永利澳门增持评级 [1]

股价表现 - 早盘股价上涨超过7% 截至发稿时涨幅达6.67% 报5.76港元 [1] - 成交额达4110.63万港元 [1] 财务业绩 - 上半年博彩总收入约3.32亿美元 同比增长17.2% [1] - 上半年净利润约1.49亿美元 同比增长68.8% [1] - EBITDA利润率同比扩张9.2个百分点 [1] - 恢复中期现金派息 派息比率为30% [1] 业务运营 - 柬埔寨金边商务旅客数量和本地需求增长推动博彩总收入加速 [1] - 花旗指出Naga3项目未有更新 不确定性持续存在 [1] - 2029年9月目标开业时间可能推迟 [1] 机构观点 - 瑞银将2025-2026年博彩总收入预测上调21%至29% [1] - 瑞银预计今年整体博彩总收入将按年增长32% 明年增长10% [1] - 花旗认为上半年业绩超预期 博彩总收入呈现强劲增长 [1] - 花旗指出派息比率30%低于该行全年预期的60% [1]

股价表现 - 早盘涨超7% 截至发稿涨6.67%至5.76港元 成交额达4110.63万港元 [1] 财务业绩 - 上半年博彩总收入3.32亿美元 同比增长17.2% [1] - 上半年净利润1.49亿美元 同比增长68.8% [1] - EBITDA利润率同比扩张9.2个百分点 [1] - 恢复中期现金派息 派息比率为30% [1] 机构观点与预测 - 瑞银将2025-2026年博彩总收入预测上调21%至29% [1] - 预计今年整体博彩总收入按年增长32% 明年增长10% [1] - 花旗指出派息比率30%低于全年预期的60% [1] - Naga3项目存在不确定性 2029年9月目标开业时间可能推迟 [1] 业务驱动因素 - 柬埔寨金边商务旅客数量增长推动收入加速 [1] - 本地需求增长带动博彩总收入势头 [1]

投资评级 - 报告将澳博控股投资评级从"买入"下调至"持有" [1][10][11] - 目标价从2.6港元上调至3.0港元 [1][10][11] 核心观点 - 下调评级主要基于三个原因：EBITDA Margin同环比均下滑且上葡京EM为负、GGR环比下滑、Q2市场份额环比下跌 [6][10][11] - 公司25Q2市场份额达12.9%（其中25Q1为13.5%），对比24H1为12.5%小幅提升 [6] - 经调整EBITDA为6.9亿港元，同比-21%，环比-28%，恢复至19Q2的69% [6] - EBITDA Margin为9.6%，对比19Q2/24Q2/25Q1的11.9%/12.6%/12.8% [6] 财务表现 - 25Q2净收入71.6亿港元，同比+4%，环比-4% [6] - 25Q2 GGR为72.7亿港元，同比+5%，环比-4%，恢复至19Q2的73%（行业为83%） [7] - VIP业务为4.6亿港元，同比-14%，环比-28%，恢复至19Q2的13%（行业为47%） [7] - 中场业务为61.0亿港元，同比+6%，环比-2%，恢复至19Q2的98%（行业为118%） [7] - 老虎机业务为7.1亿港元，同比+21%，环比+1%，恢复至19Q2的250%（行业为94%） [7] - 维持25/26/27E GGR预测307/316/324亿港元和经调整EBITDA预测46/46/48亿港元 [10][11] 业务运营 - 上葡京25Q2总收入17.0亿港元，同比+87%，环比-12%；EBITDA为-6.7亿港元，EM为-4.0% [8] - 新葡京25Q2总收入18.7亿港元，同比+10%，环比-1%；EBITDA为4.2亿港元，EM为22.6% [8] - 卫星娱乐场GGR 28.0亿港元，同比+6%，环比-2%；EBITDA为0.74亿港元；EM为2.6% [8] - 公司宣布将于25年底前有序结束七间卫星娱乐场运营 [8] - 计划以5.29亿港元向控股股东收购葡京酒店内约7504平方米的前博彩区域 [8] - 以人民币7.24亿元收购位于信德口岸商务中心的物业，将改建为拥有约250间客房的三星级酒店 [8] 非博彩业务 - 积极发展非博彩业务，承办多项体育赛事包括"2025澳门国际龙舟赛"、"澳门高尔夫球公开赛"和"2025中国网球巡回赛" [9] - 上葡京新设园林厅及2900平方米的会展空间"上葡京综艺馆"均已建成 [9] - 加码星级餐厅布局，上葡京已完成七间全新餐饮项目，新葡京将新增约三间餐饮场馆 [9] 同业比较 - 港股博彩板块26E EV/EBITDA均值为8.8倍 [10][11][12] - 澳博控股26E EV/EBITDA为8.74倍，低于同业均值 [12] - 同业比较显示美高梅中国EBITDA恢复至19年水平最高（25Q2达172%），澳博控股最低（25Q2仅69%） [32][33] 市场环境 - 2025年8月澳门总博彩收入恢复至2019年同期91%水平 [14][15] - 2025年7月访澳内地游客恢复至2019年100%水平，香港游客恢复至99%水平 [24][25] - 2025年7月总访澳游客恢复至2019年98%水平 [29][30]