印尼铝业发展前景 - 得益于丰厚的铝煤资源，印尼成为全球铝业发展热土，当地铝土矿成本具备突出优势但能源价格无显著优势 [1] - 印尼电解铝投资回报有限，但氧化铝回报优势不容小觑，预测2025-2030年印尼氧化铝、电解铝产能年均增量将分别达320万吨、56万吨 [1] - 印尼项目投产不改电解铝供产量增速下移趋势，但将改变全球氧化铝成本曲线，看好电解铝行业投资机会 [1] 氧化铝产能与成本 - 随着Inalum、南山铝业、锦江集团、齐力铝业、哈利塔集团等项目陆续建设投产，印尼氧化铝产能将由400万吨/年增至2520万吨/年，对应CAGR 35.9%，年均增幅320万吨/年 [1] - 450美元氧化铝价格下，中国国产矿/进口矿/印尼氧化铝成本为388/417/289美元/吨，回本周期为8/15/5年，375美元价格下印尼项目回本周期仍处8-9年水平而中国项目陷入亏损 [2] - 预计随着印尼低成本产能投产，中国及印尼氧化铝完全成本中枢将由3030元/吨下移至2840元/吨，成本曲线将发生变化，右侧山西河南进口矿产能将加速去化 [2] 电解铝产能与回报 - 预计随着Inalum Kuala Tanjung升级、Mempawah项目、华青铝业、南山铝业、Adaro PT KAI、信发集团聚万铝业和泰景铝业陆续投产，2025至2030年印尼电解铝产量将达88万吨、180万吨、245万吨、255万吨、300万吨、375万吨，对应增幅35万吨、93万吨、65万吨、10万吨、45万吨、75万吨 [1] - 2600/450美元的电解铝/氧化铝价格下，国内和印尼电解铝成本为2354/2613美元/吨，考虑印尼高于中国279%的资本开支，两者回本周期为3/12年，铝价需达2800-3000美元使印尼项目回本周期降至较好水平 [2] - 印尼电解铝项目难改全球产量增速中枢下移趋势，相比电解铝，印尼氧化铝行业具备更为得天独厚优势，项目建设或将更为快速推进 [2]