文章核心观点 - 印尼凭借其丰厚的铝煤资源成为全球铝业发展热土 氧化铝产能增长和成本优势突出 但电解铝投资回报相对有限 [1] - 印尼氧化铝项目的快速推进将改变全球氧化铝成本曲线 而印尼电解铝项目难改全球电解铝产量增速下移趋势 [1][5] - 持续看好电解铝行业投资机会 [1] 资源禀赋 - 印尼为铝煤资源大国 铝土矿储量和产量位列全球第四和第五 煤炭储量和产量位列全球第七和第三 [2] - 印尼电网互联程度和区域均衡性低 电解铝项目高度依赖自备电 [2] - 印尼煤炭定价高度国际化 工业电价2024年为0.49元/度 新建自备电站综合成本为0.55元/度 相比中国不具备显著优势 [2] 产能预测 - 预测2025-30年印尼氧化铝/电解铝产能年均增量将达320/56万吨 [1][3] - 印尼氧化铝产能将由400万吨/年增至2520万吨/年 对应复合年均增长率35.9% 年均增幅320万吨/年 [3] - 2025-2030年印尼电解铝产量预计将达88/180/245/255/300/375万吨 对应年增幅35/93/65/10/45/75万吨 [3] 投资回报分析 - 氧化铝回报优势不容小觑 在450美元/吨氧化铝价格下 中国国产矿/进口矿/印尼氧化铝成本分别为388/417/289美元/吨 回本周期为8/15/5年 [4] - 在375美元/吨氧化铝价格下 印尼项目回本周期为8-9年 中国项目则陷入亏损 [4] - 在2600美元/吨电解铝和450美元/吨氧化铝价格下 国内和印尼电解铝成本分别为2354/2613美元/吨 考虑印尼高于中国279%的资本开支 两者回本周期为3/12年 [4] - 电解铝价格需达到2800-3000美元/吨 方可使印尼项目回本周期降至较好水平 [4] 行业供给影响 - 预测2025-30年全球电解铝产量增速分别为3.2%/1.7%/2.1%/0.9%/0.6%/1.0% 印尼电解铝项目难改全球产量增速中枢下移趋势 [5] - 随着印尼低成本氧化铝产能投产 中国及印尼氧化铝完全成本中枢将由3030元/吨下移至2840元/吨 全球氧化铝成本曲线将发生变化 [5] - 氧化铝成本曲线右侧的山西河南进口矿产能将加速去化 行业盈利将收窄 企业需要通过搬迁和技改维系竞争力 [5]